在即將邁入2010年的節點(diǎn)上，無(wú)論是活躍在中國PE市場(chǎng)的外資創(chuàng )投還是本土機構，都將對金融危機籠罩下的2009年有所反思。過(guò)去的一年里，雖然海外退出渠道一直沒(méi)有順暢打開(kāi)，但創(chuàng )業(yè)板的推出卻給了PE另一種沖動(dòng)和希冀。那么在2010年，中國的PE市場(chǎng)將走向何方？LP和GP的關(guān)系將如何發(fā)展，外資與本土創(chuàng )投之間又將如何競爭與合作，募資和投資市場(chǎng)將出現怎樣的變局和機會(huì )，海外資本市場(chǎng)、中國主板、創(chuàng )業(yè)板等退出渠道的風(fēng)云變幻將如何演繹。本期內容，我們采訪(fǎng)了10位來(lái)自L(fǎng)P，外資及本土創(chuàng )投機構的資深投資人，試圖在總結過(guò)去一年經(jīng)驗教訓的基礎上，勾勒出2010年中國PE市場(chǎng)走勢圖。

　　東方富海陳瑋：人民幣與外資基金未來(lái)5年將互相博弈

　　本報記者 郝鳳苓 上海報道

　　由于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng )業(yè)板的推出，越來(lái)越多的外資基金開(kāi)始進(jìn)入人民幣基金市場(chǎng)，和本土的投資機構共同分享這塊蛋糕。外資人民幣基金和本土投資機構未來(lái)將面臨怎樣的生存態(tài)勢，本報記者就此話(huà)題專(zhuān)訪(fǎng)了東方富海董事長(cháng)陳瑋。

　　《21世紀》：現在看到越來(lái)越多的外資GP在以多種形式募集人民幣基金。這是否會(huì )加劇內外資GP在人民幣基金募集方面的競爭？本土GP如何保持優(yōu)勢？

　　陳瑋：我一直在講的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)是，目前中國還是外資PE引領(lǐng)中國的PE行業(yè)，還是他們的天下，品牌、資金量、經(jīng)驗、投資量上，在中國他們現在都還是領(lǐng)頭的，占到中國60％將近70％的樣子。

　　2005年以后人民幣基金有一個(gè)上升，比如募資量、投資量、包括退出。2005年以后特別是資本市場(chǎng)變化以后，包括中小板出來(lái)以后，人民幣基金好像看到一些成功案例，但這也僅僅是一個(gè)開(kāi)始。目前中國的人民幣募資，現在外資GP也開(kāi)始做這個(gè)事情。所以，未來(lái)的5年左右，整個(gè)人民幣基金和外資會(huì )存在一個(gè)相互博弈、競爭和洗牌的過(guò)程。因為現在外資到中國募人民幣基金的話(huà)，他們天然比我們有優(yōu)勢，因為所有的GP是中國人的面孔，原來(lái)有用美元投資的經(jīng)驗。但是，外資GP有不服中國水土的情況。我們看到在現在的創(chuàng )業(yè)板，和幾年前開(kāi)通的中小板，目前的退出大多都是本土人民幣基金?？傮w上來(lái)說(shuō)，可能本土GP在本土化上更加有優(yōu)勢。

　　但總的來(lái)說(shuō)，本土人民幣基金和外資GP在中國募集的人民幣基金有一個(gè)共同發(fā)展的過(guò)程。第一，整個(gè)中國市場(chǎng)剛剛起步，民間資本進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域還是試探性的。第二，正規的LP，包括社保也是剛剛試水，也不過(guò)幾十個(gè)億，還不多，未來(lái)可能還有比較大的空間。而且下一步保險、銀行也可能會(huì )進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，本土的GP我相信還是有機會(huì )的。

　　《21世紀》：本土的基金此前一直在反映，本土LP不夠成熟，隨著(zhù)外資GP募集人民幣基金的增多，是否會(huì )促使更多人去追逐短期效應，投PRE-IPO的項目？

　　陳瑋：沒(méi)錯，很多基金募資的時(shí)候就說(shuō)要投資PRE-IPO項目。但我覺(jué)得這是個(gè)市場(chǎng)行為，如果紅蘋(píng)果越來(lái)越少，大家自然會(huì )吃青蘋(píng)果，青蘋(píng)果如果沒(méi)了，自然會(huì )去種樹(shù)，這是市場(chǎng)化的一個(gè)進(jìn)程。比如有些基金專(zhuān)門(mén)做PRE-IPO，第一，PRE-IPO風(fēng)險很大，價(jià)格貴，第二，沒(méi)有品牌的機構可能還進(jìn)不去，自然會(huì )做調整。

　　《21世紀》：外資GP越來(lái)越多地募集人民幣很可能導致在項目投資上與本土GP之間競爭加劇。

　　陳瑋：你說(shuō)的這個(gè)正是我們可能看到的下一個(gè)競爭領(lǐng)域。由于幣種的原因，法律結構的原因，中國資本市場(chǎng)的原因，很多中國本土的企業(yè)希望在本土IPO，這促使很多外資機構開(kāi)始募集人民幣基金，未來(lái)可能會(huì )和本土的投資機構有比較大的競爭。

　　但是，在中國資本市場(chǎng)，中小板和創(chuàng )業(yè)板還有很大的發(fā)展空間。所以目前出現了一種戰國時(shí)代軍閥割據的格局，本土基金和外資基金均有各自?xún)?yōu)勢和缺點(diǎn)。但未來(lái)可能會(huì )有一些有品牌的外資GP管理人民幣基金，也會(huì )有一些純本土GP募集美元基金。

　　《21世紀》：倒是有這樣的案例，但畢竟是少數，這會(huì )是一個(gè)趨勢嗎？

　　陳瑋：達晨已經(jīng)在做一個(gè)了，我們明年也想募一個(gè)新的美元基金。我們看到，中國WTO以后，人民幣和美元之間所謂的資本項下的兌換，只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，幣種問(wèn)題只是個(gè)國界問(wèn)題，都是錢(qián)嘛，投資能力是一樣的，未來(lái)你也會(huì )看到一些中國本土GP募集外資在中國做投資，一些有遠見(jiàn)的公司，先這樣走一步，對這個(gè)行業(yè)整個(gè)的發(fā)展是有好處的。

　　《21世紀》：今年本土的GP在創(chuàng )業(yè)板退出的項目比較多，明年外資GP針對創(chuàng )業(yè)板的投資會(huì )不會(huì )更多？

　　陳瑋：那當然，外資的項目原來(lái)不在中國上，這是結構的問(wèn)題，但是現在中國允許外資在中國投資的企業(yè)在中國上市，合資企業(yè)就可以上市，所以他有這樣一個(gè)機會(huì )。

　　《21世紀》：目前來(lái)看，有這樣一種現象，比如一些基金本來(lái)是專(zhuān)注某個(gè)領(lǐng)域的，或者某個(gè)階段的，但現在募集了新基金以后，投資的領(lǐng)域會(huì )增加，階段覆蓋的也更廣泛。你怎么看這個(gè)問(wèn)題，專(zhuān)業(yè)化能否實(shí)現？

　　陳瑋：目前大部分機構都是這樣的，所謂PE/VC混在一起，早期項目和成熟期項目放在一塊，這也是中國的LP市場(chǎng)和中國的資本市場(chǎng)決定的。就是說(shuō)，如果有紅蘋(píng)果，你為什么要去選青蘋(píng)果吃呢？所以，我覺(jué)得這是一個(gè)市場(chǎng)化的過(guò)程。另外，我覺(jué)得現在還是一個(gè)軍閥割據的時(shí)代，可能再過(guò)兩三年會(huì )形成兩種“專(zhuān)業(yè)化”：一個(gè)是投資階段，有的人專(zhuān)做早期的，有的人專(zhuān)做成熟期的；有的人以VC為主，有的人以PE為主。我覺(jué)得專(zhuān)業(yè)化未來(lái)一定是這個(gè)領(lǐng)域的趨勢。

　　艾德維克主席阿施勒：適應多元化，必須差異化

　　2010年將會(huì )是展開(kāi)新投資的好年份。中國有句古話(huà)：否極泰來(lái)，這句話(huà)運用在投資上，就是反周期投資，而2010年就是反周期投資的好時(shí)機。

　　“好年份”對在中國做投資的基金而言，尤其如此。今年晚些時(shí)候推出的創(chuàng )業(yè)板為退出提供了良好的機會(huì )，同時(shí)也為所有在中國進(jìn)行投資的基金們提供了機會(huì )。艾德維克所投資的基金公司中，也在計劃讓其所投的一部分公司在創(chuàng )業(yè)板上市。對于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板是非常必要的，它不僅提供了更多樣化的上市選擇，而且會(huì )在推動(dòng)建立一個(gè)有效的并購市場(chǎng)方面發(fā)揮重要作用。[page]

　　反周期投資

　　盡管對中國新開(kāi)的這個(gè)板塊有這樣那樣的聲音，但我們認為目前的監管還是在一條正確的軌道上運行，在推動(dòng)高效資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也避免了短期興奮之后的泡沫產(chǎn)生，這些泡沫在創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )立之初我們就看到了。但可預見(jiàn)的是，在積累一些經(jīng)驗之后，監管層會(huì )推出一些附加條款來(lái)加強或放松目前的監管。

　　未來(lái)經(jīng)濟走向確實(shí)尚不明朗。但即使經(jīng)濟出現再次觸底，“適者生存”仍然是不變的真理。誰(shuí)能立于不敗之地？首先是那些擁有良好財務(wù)狀況、實(shí)力雄厚的投資者群，以及那些真正滿(mǎn)足客戶(hù)需求的公司。

　　但“反周期投資”的機會(huì )在哪里？文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)、節能環(huán)保、3G以及教育、消費、電子商務(wù)這些行業(yè)目前確實(shí)都很活躍，但若我能判斷出未來(lái)四五年哪些行業(yè)從退出角度來(lái)說(shuō)算得上是熱門(mén)行業(yè)的話(huà)，我可能就不會(huì )對此發(fā)表意見(jiàn)。

　　也就是說(shuō)我并不十分在意哪些行業(yè)未來(lái)會(huì )很熱，艾德維克對我們所投基金管理人的要求就是，基金本身要有清晰的市場(chǎng)定位，其所選擇的行業(yè)要秉承明顯的差異化投資的原則。

　　在經(jīng)歷了金融危機之后，“定位細化和專(zhuān)業(yè)化”會(huì )成為一個(gè)趨勢。根據我們的經(jīng)驗，優(yōu)秀的GP經(jīng)理人都是遵循這個(gè)規律，他們堅持在自己最熟悉的領(lǐng)域內進(jìn)行投資，而且任何時(shí)候都不搖擺。

　　這種大背景下，關(guān)注早期投資以及Buyout這兩端的機會(huì )也會(huì )是未來(lái)的一個(gè)趨勢。早期投資能為投資者提供差異化投資的機會(huì )，使其擁有明顯的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢可以不受時(shí)機好壞的影響。而這一點(diǎn)也同樣適用于Buyout投資人，事實(shí)上并購本身就是個(gè)不易受周期性影響的行業(yè)。

　　對于像艾德維克這樣的基金中的基金（Fund of Funds，以下簡(jiǎn)稱(chēng)FOF），要立于不敗之地就必須在風(fēng)險可控的情況下進(jìn)行投資。如何才能做到風(fēng)險可控？作為投資者的信托管理人，我們的職責就是建立穩健的基金投資組合以創(chuàng )造長(cháng)期且持續的高收益。

　　自1998年以來(lái)我們已經(jīng)在中國投資了20只基金，并通過(guò)這些基金的投資支持了超過(guò)230家公司，目前的投資總額超過(guò)15億元人民幣?，F有的投資組合足以使我們擁有多樣化的特質(zhì)，以及由此帶來(lái)的風(fēng)險可控的結果。

　　過(guò)去一年，作為FOF，艾德維克的最大挑戰就是協(xié)助我們所投資的基金，和它們一起穿越金融風(fēng)暴。所以我們把絕大部分精力都放在為所投資基金的經(jīng)理人提供支持。一方面把我們在各個(gè)投資階段所有的經(jīng)驗與他們分享，另一方面我們也幫助他們明確投資透明度的重要性并且向他們傳遞信心。

　　但無(wú)論如何，中國都會(huì )是艾德維克最重要的市場(chǎng)之一。這也是為什么我們始終對人民幣基金的發(fā)展充滿(mǎn)信心。我們相信人民幣基金此后勢必擴散到國際投資者，盡管目前僅限于境內，但政策逐步放松在未來(lái)也是可期的?；诖?，12月9日我們與大連聯(lián)合控股有限公司各出資50%成立了一家投資管理公司，目的就是為在中國境內建立人民幣的FOF提供相關(guān)服務(wù)。

　　阿施勒口述

　　本報記者 楊楊 北京采訪(fǎng)報道

　　亞商投資陳琦偉：資本有責任做出好面團

　　資本跟企業(yè)就是水和面的關(guān)系，水多了加面，面多了加水。

　　過(guò)去兩三年以來(lái)PE的整體狀況是水多于面，所以好的面出來(lái)以后，一大堆水就潑下去。一方面水潑多了出氣泡，另一方面把面團也破壞掉了。PE這么熱兩三年了，現在有點(diǎn)過(guò)濫的概念了?，F在全國號稱(chēng)做PE的將近有2000來(lái)家。其實(shí)這里魚(yú)龍混雜，大部分是當年炒股票的，坐莊的，做房地產(chǎn)的，有5000萬(wàn)，1億就去做PE了，這樣造成了水多面少的局面。

　　有品牌的PE面臨更大挑戰

　　明年對一些有品牌的PE挑戰很大。挑戰在于，原來(lái)的附加價(jià)值，我們認為是幫助建立一個(gè)好的治理結構，提煉出一個(gè)好的商業(yè)模式，給一個(gè)有效的市場(chǎng)策略，然后找一個(gè)比較好的承銷(xiāo)商，這是有點(diǎn)偏后期的工作。

　　但這是不夠的。過(guò)去有品牌的PE做過(guò)的案例中也出了一些關(guān)聯(lián)交易、做假帳的問(wèn)題。中國企業(yè)有很多先天不足，這是中國的企業(yè)文化和商業(yè)環(huán)境造成的。我們很多品牌PE可能偏重一些外面光鮮的企業(yè)，能過(guò)會(huì )，能發(fā)掉就行，但我覺(jué)得資本的根本使命是做出好面團。資本當然要賺錢(qián)，不過(guò)，所謂市場(chǎng)經(jīng)濟的正面作用，會(huì )在資本追逐利潤的過(guò)程中體現出來(lái)。資本有責任做出好面團，這對他自己直接利益也是有好處的。

　　市場(chǎng)是現實(shí)，在泡沫市場(chǎng)里面獨善其身，也是不可能的。整個(gè)市場(chǎng)都是泡沫，你在里面隨波逐浪，賺取利潤也是可以的。但是經(jīng)濟是有周期的，人人知道泡沫是要破裂的。但做什么事情讓泡沫不會(huì )劇烈地破碎？一方面資本是追求利潤的，在泡沫里面擊鼓傳花，只要在泡沫之前傳出去，做是也可以做，但在選擇上就需要一定的眼光了，不要選擇那些純粹泡沫的。[page]

　　投資目光前移

　　其次就是自身策略的調整。過(guò)去我們投了20多家企業(yè)，去年一年就有4家實(shí)現上市，回報都不錯。PE投資的時(shí)候，找不到好的、有創(chuàng )意的企業(yè)，投一些大家都認為好的也可以。

　　但是我認為，我們要有意創(chuàng )造一些好企業(yè)出來(lái)。我們原來(lái)是水，現在要做面團。未來(lái)我們兩三年內要去做面團，做增值服務(wù)，做到前端去，不是人人看得清楚的階段。一般PE都不看好的情況下，我們提前發(fā)掘，把眼光往前移。

　　我們現在有四個(gè)基金，馬上募集第五個(gè)基金。在構成上，前三個(gè)都是做Pre-ipo，一個(gè)做風(fēng)險投資?，F在我們要做類(lèi)天使，早階段介入。我們在全國布一個(gè)網(wǎng)，而且不是一個(gè)簡(jiǎn)單的投資網(wǎng)絡(luò )，我們是培育早期企業(yè)的網(wǎng)絡(luò )。

　　我們和高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區、地方政府討論，他們有孵化中心，那里的企業(yè)不夠大，PE也不會(huì )去看他們，但我們的創(chuàng )業(yè)加速器去關(guān)注。我們的創(chuàng )業(yè)加速器變成一個(gè)類(lèi)天使的東西，有很多投資界和企業(yè)人士做我們的LP。他們熱衷于這個(gè)事業(yè)，這不是說(shuō)資本高尚，但確實(shí)資本可以做到一些更有價(jià)值的事情。

　　陳琦偉口述

　　本報記者 周惟菁 上海采訪(fǎng)報道

　　3i合伙人張明明：最難做到的是審慎

　　2009年一整年，3i在中國沒(méi)有做一單新投資。

　　即使是進(jìn)入中國這段時(shí)間內，3i的投資節奏一直都是每年只做2-3個(gè)投資案，從2003年到2007年總共是11個(gè)投資案。其中很重要的一個(gè)原因是今年整個(gè)上半年，經(jīng)濟前景都如罩云中。因此從今年第一季度開(kāi)始，LP/GP都很謹慎。隨著(zhù)經(jīng)濟從八九月間開(kāi)始復蘇，第三季度投資又慢慢回來(lái)了。

　　真正的審慎是很難做到的，因為“無(wú)所事事才是最難的事”。在投資領(lǐng)域，“人需要做些事情才能證明價(jià)值”并不是不二法門(mén)，這是一個(gè)以結果為導向的行業(yè)。我們寧愿不投資，也不想亂投資。比如在2008年很多基金都在“追高”的時(shí)候，3i就什么都沒(méi)投。如今回頭看，當時(shí)的決定是對的。

　　區別于大部分基金，3i在資金募集方面并沒(méi)有太大的壓力。作為歐洲最大的上市PE公司之一，3i的股價(jià)在金融危機中也受到了很大影響，但我們過(guò)去的業(yè)績(jì)紀錄使得通過(guò)增發(fā)融資獲取資金相對容易。

　　但必須指出的是，我們只是不投資，和潛在的新投資對象還是保持了密切的溝通，尤其是今年下半年的時(shí)候。PE這個(gè)行業(yè)已經(jīng)過(guò)了“草莽”階段，單純依靠關(guān)系或者第三方的中介機構是不可行的，建立系統化的研究體系，才是未來(lái)勝出的根本。一旦市場(chǎng)回來(lái)，或者這些潛在公司需要融資，它們選擇3i的可能性就更大。

　　金融危機逼PE注重附加值

　　早在2005年，3i就聚焦在消費，石油、天然氣、制造業(yè)以及服務(wù)這四大領(lǐng)域。首先，中國處在消費擴容期，這個(gè)時(shí)期可能長(cháng)達30年。中國龐大經(jīng)濟體的持續發(fā)展，石油、天然氣等能源是其基礎；制造業(yè)投資的機會(huì )也會(huì )相對較多，因為中國在很長(cháng)一段時(shí)間內都會(huì )是世界的制造中心，而其本身又面臨著(zhù)從低端向高端躍進(jìn)；服務(wù)領(lǐng)域的機會(huì )則更是可想而知。

　　金融危機也并非沒(méi)有好處，一方面令我們更關(guān)注企業(yè)管理層的真實(shí)能力。企業(yè)某些方面的不足在金融危機中凸顯出來(lái)了，它們逐漸明白了“把行業(yè)、市場(chǎng)看明白”很重要。這在另一層面促進(jìn)了國內公司的成熟，其對PE的認知從單純的資金來(lái)源方轉向了更關(guān)注是否能幫到他們。在與投資方溝通時(shí)，漫天要價(jià)的情況有所改變，這種改變對我們投資后做一些增值服務(wù)也很有幫助。

　　3i認為PE行業(yè)要理性發(fā)展，加強對所投公司的管理勢在必行。這是金融危機對PE行業(yè)帶來(lái)的另一變化，以前大家會(huì )把80%以上的精力放在投資上，但為了幫助所投公司走過(guò)低谷，PE基金被迫回到“更了解這些企業(yè)所在行業(yè)”的起點(diǎn)上。

　　Value-add也是3i認為自己的價(jià)值所在。比如對小肥羊的投資，對這類(lèi)連鎖餐飲業(yè)的投資應該說(shuō)3i是首吃螃蟹的人，但我們并沒(méi)有因此而在這個(gè)行業(yè)中做系列投資。我們的目標是，每個(gè)投資案都可以最大程度地發(fā)揮3i增值服務(wù)的作用，幫助企業(yè)成為行業(yè)龍頭。在3i進(jìn)入小肥羊后，我們把它的加盟店數量一路從600家削減到200家，就是看到了加盟連鎖模式在國內還不成熟，企業(yè)總部對加盟方的控制力不是那么強。

　　3i之所以這么做，是建立在對自身優(yōu)勢的解析上，我們在歐美有相類(lèi)的投資案。對市場(chǎng)經(jīng)濟起步只有30年的中國而言，這里的企業(yè)很多都走著(zhù)它們的國際同行此前走過(guò)的路，“The only difference is China will be bigger.（惟一的區別是中國更大）”。

　　在這樣一種投資哲學(xué)下，3i不投已經(jīng)上市的企業(yè)。對這樣的公司，作為小股東進(jìn)入，3i不太可能有能力去影響到公司運作和轉型。同樣的，我們也不投資Pre-IPO的項目，盡管這種項目的收益最穩定，一般上市之后投資方都能賺取股權流動(dòng)所帶來(lái)的溢價(jià)。[page]

　　張明明口述

　　本報記者 楊楊 北京采訪(fǎng)報道

　　Asia Alternatives Rebecca Xu： 希望QFLP能有進(jìn)一步突破

　　明年的PE市場(chǎng)，從融資的方面講，可能會(huì )有很多本土的人民幣資本進(jìn)入到PE行業(yè)，我們知道有很多大大小小的人民幣基金在融資。雖然大家都說(shuō)國內真正的LP很少，但是很多基金慢慢也就做起來(lái)了，社保、國企也都在提供這方面的資本，人民幣基金將會(huì )發(fā)展很快。

　　從海外資本角度看，雖然受制于經(jīng)濟危機的影響，融資方面一直比較難，但由于中國市場(chǎng)回轉和繼續增長(cháng)的吸引力，還是不斷會(huì )有外資的資本繼續投到專(zhuān)注于中國的PE基金中。

　　所以，國內市場(chǎng)上人民幣基金和美元基金都會(huì )越來(lái)越多，外資基金募集人民幣基金也將成為一種趨勢。一個(gè)GP團隊管理兩個(gè)不同性質(zhì)的基金，矛盾總歸是有的，這也不能照搬教科書(shū)的辦法去解決，對于利益平衡，最好由GP和LP之間用最大化的透明度去溝通，然后商定一些具體可行的手段去維護雙方LP的利益。這也不單是外資LP的問(wèn)題，內資LP的擔心跟我們一樣的，但以后大家會(huì )慢慢摸索出方法，維護好雙方利益，達到共贏(yíng)的結果。

　　所以我們希望QFLP能有進(jìn)一步突破，外資LP能通過(guò)一個(gè)特定的方式參與到人民幣基金里，這就排除了以上的矛盾。 這是我們最大的夢(mèng)想了。

　　對于投資市場(chǎng)，一方面競爭很激烈，另一方面資本市場(chǎng)市盈率高，就會(huì )對投資交易的項目估值產(chǎn)生影響，投資進(jìn)入的時(shí)候估值可能就會(huì )很高。但是做投資時(shí)，用比較便宜的價(jià)格買(mǎi)到比較好的資產(chǎn)，才能有空間去賺錢(qián)。如果前期進(jìn)入的時(shí)候價(jià)錢(qián)就很貴，那下面賺錢(qián)的空間就很有限了。這也是我們比較關(guān)注和憂(yōu)慮的一條。

　　但是創(chuàng )業(yè)板的推出，畢竟為GP的退出增加了一個(gè)很好的渠道，特別是人民幣基金，大家還是對它的未來(lái)充滿(mǎn)了期望。

　　對于美元基金，雖然金融危機造成了前一段時(shí)間融資的困境，但中國對于國際形勢是個(gè)亮點(diǎn)，而且和其他新興市場(chǎng)相比，中國很有優(yōu)勢，因此對全球資本吸引力更強一些。最近中國PE基金在海外融資狀況已有很大改善。

　　從LP的角度講，我們認為好的GP會(huì )非常有紀律性。就像公司一樣，一個(gè)公司市場(chǎng)好的時(shí)候忘乎所以，覺(jué)得自己什么都能干，分散精力，干這干那，攤子鋪很大，萬(wàn)一經(jīng)濟情況不好，馬上會(huì )出問(wèn)題。對于基金來(lái)說(shuō)，投資也要有紀律。在市場(chǎng)非常熱，項目?jì)r(jià)格非常高的狀況下，要看這些基金是否能沉得住氣，這時(shí)候團隊的紀律性就很重要。

　　另外就是對GP專(zhuān)業(yè)性的要求，很多企業(yè)就像青蘋(píng)果，需要很多時(shí)間培養。這中間，有的還沒(méi)有變紅就爛掉了，風(fēng)險很高。但GP要用自己的專(zhuān)業(yè)能力，提供更多的增值服務(wù)，幫助青蘋(píng)果長(cháng)成紅蘋(píng)果，這樣回報就會(huì )更高。紅蘋(píng)果是現成的，投資進(jìn)去不久就可以看到收獲，風(fēng)險也相對較低，但這樣的回報率就相對低些。

　　所以，我們選擇GP的聚焦點(diǎn)主要是挑人，挑團隊，會(huì )選擇以前有優(yōu)秀業(yè)績(jì)，有紀律性,有能力給企業(yè)帶來(lái)增值的專(zhuān)業(yè)性團隊。[page]

　　Rebecca Xu口述

　　本報記者 周惟菁 上海采訪(fǎng)報道

　　弘毅投資趙令歡：PE也必須戰略先行

　　趙令歡口述

　　本報記者 楊楊北京采訪(fǎng)報道

　　方興未艾。這是我對2010年P(guān)E行業(yè)的預判。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟預期好、行業(yè)有機會(huì )、股市又熱鬧，勢必會(huì )吸引更多的機構、更多的人關(guān)注甚至直接跳進(jìn)來(lái)做PE，或者是打著(zhù)PE的旗號做其他事情。從目前看，國內在紛紛成立人民幣基金；而外資基金業(yè)無(wú)一例外地想進(jìn)中國，競爭多起來(lái)也是理所當然的。

　　然而能脫穎而出的永遠都只是少數，畢竟做PE對專(zhuān)業(yè)要求極高。GP、LP都不夠成熟使得一些讓大家日后都后悔的事情發(fā)生成為不可避免，但其中混亂也可理解，事物從萌芽到成熟總需要有個(gè)過(guò)程，其中有人做先鋒，也勢必會(huì )有人做先烈。

　　怎樣才能做先鋒而非先烈？每個(gè)基金都必須立足自己的長(cháng)處，實(shí)現投入產(chǎn)出的最大化。而這必須要有長(cháng)期戰略考量為前提，否則只看眼前利益，是永遠也做不到這一點(diǎn)的。

　　PE好年景

　　2010年對于PE行業(yè)而言，無(wú)論從宏觀(guān)、中觀(guān)還是微觀(guān)上講都會(huì )是非常好的一年。

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)從中長(cháng)期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對宏觀(guān)經(jīng)濟的這種判斷會(huì )增強整個(gè)行業(yè)的信心。中觀(guān)上說(shuō)，中國經(jīng)濟明年的產(chǎn)業(yè)結構調整，多個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì )進(jìn)行重新整合，這對PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規模型的基金帶來(lái)諸多的發(fā)展機會(huì )。加上在微觀(guān)層面，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了過(guò)去1年多的經(jīng)濟危機洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來(lái)的投資能力諸如對項目、對人的判斷力也會(huì )有所提高。

　　明年的經(jīng)濟動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)調整是必然的。但市場(chǎng)好的時(shí)候有市場(chǎng)好的做法，市場(chǎng)不好的時(shí)候有市場(chǎng)不好時(shí)的做法。實(shí)踐證明，如果PE能在市場(chǎng)修正時(shí)做投資，往往會(huì )得到更好地回報。

　　無(wú)論是人民幣基金還是外幣基金，未來(lái)的前景都會(huì )很光明。在未來(lái)1-2年的過(guò)渡期，人民幣基金東風(fēng)壓倒西風(fēng)也會(huì )是一個(gè)“暫時(shí)現象”。所以弘毅也會(huì )堅持兩條腿走路，人民幣基金和外幣基金都會(huì )十分重視。

　　因為外資基金對中國PE領(lǐng)域仍然是不可或缺的。有人誤認為中國不差錢(qián)，不再需要外資基金。我認為這是種短視，此前很長(cháng)一段時(shí)間中國都是資本凈輸入國，現在其他經(jīng)濟實(shí)體在金融危機的重創(chuàng )下還沒(méi)緩過(guò)勁來(lái)。

　　當前中國成了世界上成長(cháng)最快、尺度最開(kāi)放的消費市場(chǎng)，企業(yè)需要大量投資。但企業(yè)對投資的需求是很多樣化的，希求不僅僅是資金，還有技術(shù)、管理等。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如中國的銀行業(yè)只要投錢(qián)就可以做好的話(huà)，為何還要尋找戰略投資人？后者從中國銀行業(yè)改革中確實(shí)賺了錢(qián)，但他們也帶來(lái)了銀行改制所需要的制度、技術(shù)。

　　當然競爭肯定是會(huì )越來(lái)越多。但總體上說(shuō)，中國投資機會(huì )的供給遠遠大于資金的供給。短期內不太會(huì )出現PE打架的現象，在某些地區、某些行業(yè)中或許會(huì )零星出現。以弘毅為例，很難想象會(huì )遭遇這樣的肉搏。我們已經(jīng)把觸角伸到了中國內陸的二三線(xiàn)城市，而接觸的項目盡管有些并不那么性感，但有投資價(jià)值的確實(shí)很多。

　　對于開(kāi)掘國企改革的投資機會(huì )而言，雖然現在這個(gè)領(lǐng)域有更多的進(jìn)入者，但國企改革歷史積淀越久難度越大，所以現在比過(guò)去更有挑戰。弘毅過(guò)去六七年的時(shí)間內已經(jīng)積累了一定的實(shí)力和一個(gè)經(jīng)過(guò)驗證的操作平臺，弘毅被認為更可靠、更規范，地方政府也認為弘毅更有可能做好，這是我們的核心競爭力。由于中國的外匯投資領(lǐng)域仍然受到限制，弘毅旗下有人民幣基金確實(shí)也增添了我們的優(yōu)勢。

　　尋找自己的“根”

　　在經(jīng)歷了這場(chǎng)危機之后，我覺(jué)得有三點(diǎn)經(jīng)驗、教訓可以拿出來(lái)和大家分享。

　　首先，PE基金必須充分了解自己的長(cháng)處，要關(guān)心自身長(cháng)遠戰略的制訂。在認真研究確定了自己的核心競爭力后，堅持就變得尤為重要。這種核心競爭力的確定并不僅是基金做怎樣的投資，還要對基金怎樣才能幫到所投公司做長(cháng)期關(guān)注。這個(gè)世界上總充滿(mǎn)了這樣那樣的誘惑，堅持做自己，不要學(xué)別人去趕潮流、趕時(shí)髦并不是容易的事情。

　　以弘毅為例，我們的投資理念是“通過(guò)增值服務(wù)創(chuàng )造價(jià)值”，因此一直在訓練自己面對項目時(shí)的耐心和能力。比如2007年P(guān)re-IPO投資風(fēng)生水起的時(shí)候，弘毅也不是沒(méi)看這類(lèi)項目，看了很久但最終都沒(méi)做。彼時(shí)很多企業(yè)選擇投資方，都是看誰(shuí)出價(jià)高就要誰(shuí)的錢(qián)，這并不符合我們的理念。因此這個(gè)熱鬧我們沒(méi)湊，或者確切地說(shuō)沒(méi)湊成。正因此，后來(lái)金融危機中弘毅也沒(méi)受到傷害。

　　要意識到的一點(diǎn)是，PE基金并不是在短期內能夠做強做大的，其投資和服務(wù)于企業(yè)的能力也不是一蹴而就的。在投資過(guò)程中，弘毅會(huì )看自己除了錢(qián)之外，還能幫企業(yè)做點(diǎn)什么，如果沒(méi)有什么我們能幫上的，這種案例弘毅也不投。

　　第二點(diǎn)，要關(guān)心所投企業(yè)的成長(cháng)，無(wú)論是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不好的時(shí)候，還是在其運營(yíng)非常順暢時(shí)。比如在這場(chǎng)金融危機面前，大部分企業(yè)尤其是出口外貿型的企業(yè)都遇到了前所未有的困難，但如果此前沒(méi)有積累，PE基金即使想重視恐怕也心有余而力不足。

　　弘毅從去年6月開(kāi)始就幫助企業(yè)做過(guò)冬計劃。對于一個(gè)PE基金，Deal maker（做成交易）的能力很重要，幫助企業(yè)排憂(yōu)解難的能力也同樣重要。一旦所投資的公司出現問(wèn)題，對PE基金的品牌影響力是破壞性的。在PE這樣一個(gè)以信譽(yù)為基礎運作的行業(yè)，做成10個(gè)好案子并不見(jiàn)得會(huì )有人記得，但一個(gè)做差的案子卻會(huì )在很長(cháng)時(shí)間為很多人所津津樂(lè )道。

　　這種能力卻并非與生俱來(lái)的，而是在時(shí)間和實(shí)踐中慢慢摸索積累的，沒(méi)有任何捷徑可走。最好的反例是：2007年有很多人相信這種能力可以一蹴而就。但回頭看：那些當時(shí)融到錢(qián)的新基金，活下來(lái)的有多少？

　　這其實(shí)是種告誡：PE從業(yè)者首先要有“板凳要坐十年冷”的心理準備。戒驕戒躁、把每一件小事做扎實(shí)是唯一的路徑。我想說(shuō)的是，即使按照這個(gè)“傻”辦法一點(diǎn)點(diǎn)來(lái)，弘毅的成長(cháng)速度也很快。反過(guò)來(lái)呢？一次做差就沒(méi)有重頭再來(lái)的機會(huì )了。而這種清醒的認知是建立在對客觀(guān)環(huán)境的理性認知上，建立在政府為這個(gè)行業(yè)提供更市場(chǎng)化的競爭環(huán)境之上。

　　投資效率倒推論

　　弘毅確實(shí)對明年的投資領(lǐng)域做了一些調整，這是建立在對具體情況的分析基礎上。每年弘毅都會(huì )拿出3個(gè)月的時(shí)間來(lái)做總結、復盤(pán)，在此基礎上形成未來(lái)的戰略。這是慣例，有沒(méi)有經(jīng)濟危機都會(huì )這么做。所不同的是此次經(jīng)濟受沖擊大，也使得戰略調整幅度比較大。

　　對弘毅而言，對PE行業(yè)發(fā)展的這種判斷，并不直接導致明年我們的投資節奏會(huì )加快。我們的投資節奏一直是比較快的，除了在金融危機大爆發(fā)的初期，2008年的第三、第四季度，當時(shí)的投資節奏稍微放慢了些。

　　這輪調整為弘毅今年第一二季度再次回歸快節奏投資奠定了基礎。同時(shí)恰逢市場(chǎng)信心開(kāi)始調頭向上。但需要指出的是，雖然弘毅在去年三四季度調慢了投資節奏，但整個(gè)公司的工作節奏卻比任何時(shí)候都快。

　　當時(shí)的這一調整，是基于三個(gè)方面的原因。首先是我們花了大量的精力去為所投公司做過(guò)冬計劃，這樣自然就使得留給前段投資的精力減少了。其次，在這場(chǎng)全球性的經(jīng)濟、金融危機面前，為了撥云見(jiàn)日，所以做了大量研究。而在所有的觀(guān)點(diǎn)塵埃落定之前，投資節奏放慢也是情理之中的事情。其三，我們也看到了這場(chǎng)經(jīng)濟危機對于全球經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)格局的改變是不可逆的，在給PE投資創(chuàng )造了諸多新的投資機會(huì )的同時(shí)，也使部分舊的投資機會(huì )不復存在。弘毅的投資布局也需要做出一些調整以適應這種變化。

　　以建筑業(yè)為例，早在2003年前后弘毅就開(kāi)始關(guān)注建筑材料。我們認為城市化進(jìn)程的加快、對基礎設施的投入增加，今后建筑材料需求會(huì )持續上升。諸如建筑材料、節能等領(lǐng)域這些以前我們就重視的領(lǐng)域，以后會(huì )更重視。

　　有一些行業(yè)則可以用“回歸”來(lái)形容，比如汽車(chē)零配件，2003—2004年間曾是弘毅的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域之一。隨著(zhù)中國成長(cháng)為全球增長(cháng)最快的汽車(chē)市場(chǎng)，對汽車(chē)零配件的需求也勢必增加。另外在低碳經(jīng)濟的大背景下，中國的汽車(chē)行業(yè)在學(xué)別人、仿造的基礎上，在節能技術(shù)革新上極可能會(huì )引領(lǐng)世界潮流。

　　但是我們并不是什么行業(yè)都投。弘毅還是一家小基金，只能有幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。作為一個(gè)投資公司，投資的效率、怎樣的投入才能產(chǎn)生理想的回報是我們必須關(guān)注的。那些市場(chǎng)足夠大，我們自身在行業(yè)、技術(shù)和人力資源又很匹配的，才是重點(diǎn)領(lǐng)域。否則很容易人云亦云，投資卻又總比別人慢半步。[page]

　　紀源資本卓福民：明年的投資趨勢將是虎頭蛇尾

　　本報記者 郝鳳苓 上海報道

　　2009年即將過(guò)去，飽受經(jīng)濟危機摧殘的中國PE市場(chǎng)漸漸恢復元氣。對于2010年，中國的PE機構將會(huì )對市場(chǎng)有怎樣的期待與預測。本報記者就此問(wèn)題專(zhuān)訪(fǎng)了紀源資本合伙人卓福民。

　　《21世紀》：您怎么預計對于2010年基本的投資基調？

　　卓福民：如果把2008、2009、2010這三年放在一起看，2008年我給它一個(gè)說(shuō)法叫從瘋狂到悲觀(guān)，2009年從悲觀(guān)到樂(lè )觀(guān)，2010年從樂(lè )觀(guān)到謹慎。

　　因為2008年上半年的瘋狂大家都看得很清楚，我在2007年11月份就提出了市場(chǎng)瘋狂到了講所謂市夢(mèng)率的地步。2008年我們看了很多，但我們基金投得很少，非常少。因為我們認為存在泡沫，很大的泡沫。2008年10月份，在上海PE協(xié)會(huì )的論壇上，本來(lái)那個(gè)題目叫泡沫初現，還是方興未艾。那個(gè)話(huà)題是4個(gè)月之前定的，最后我們認為不是泡沫初現，而是泡沫初破。

　　2009年為什么是從悲觀(guān)到樂(lè )觀(guān)，上半年P(guān)E/VC基本上都不做了，不看了。當然，我們還是很積極，看了很多，我們有相當一部分項目都是那個(gè)時(shí)候積累的，有些是在下半年。到了下半年，特別是創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以后，造成另外一種局面，大家都樂(lè )觀(guān)了，認為哪有金融危機啊。百年不遇的金融危機本來(lái)預期起碼3－5年才能恢復，可我們一年不到就出現反彈。是V字形反彈。

　　我們認為，還是要看得比較清楚，不要過(guò)度地樂(lè )觀(guān)。我們今年投了9個(gè)項目，相比2008年恰是大幅增加，但不意味著(zhù)不需要謹慎。

　　《21世紀》：從經(jīng)濟發(fā)展形勢看，2010年將會(huì )有哪些行業(yè)能夠更加吸引投資人的目光？

　　卓福民：對于2010年，大家普遍的看法是比較樂(lè )觀(guān)。但是我估計，最后這個(gè)曲線(xiàn)應該是從樂(lè )觀(guān)到謹慎，不會(huì )悲觀(guān)，但是會(huì )謹慎。為什么呢？我認為明年最大的不確定性在于我們的結構調整，應該調到什么時(shí)候？調到什么樣的深度和廣度？這個(gè)特別重要。

　　當人們過(guò)于樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，馬上又會(huì )轉回到悲觀(guān)，因為市場(chǎng)總是有兩種人，一種是是比較理性地看問(wèn)題，他總會(huì )保持一種冷眼旁觀(guān)的看問(wèn)題的態(tài)度，但是有相當一部分人一下子會(huì )過(guò)冷，一下子又會(huì )過(guò)熱，總是跳來(lái)跳去。

　　明年除了剛才講的結構調整，我們會(huì )看幾個(gè)比較重要的因素，因為我們做投資不是看短期，而是要看3—5年的大趨勢，甚至看10年。所以，如果5—10年中，我們會(huì )關(guān)注在一些比較主要的領(lǐng)域：一個(gè)是伴隨著(zhù)城鎮化，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)一定會(huì )有機會(huì )，特別是消費品，這個(gè)也是我們2009年投資的重點(diǎn)，2010年會(huì )繼續在消費品領(lǐng)域的投資；第二個(gè)是清潔能源，還有就是健康產(chǎn)業(yè)，Healthcare，醫療、醫藥，伴隨著(zhù)現在醫療體制改革，乃至于城鎮化對醫療水平要求的提高，這部分會(huì )有發(fā)展機會(huì )。

　　當然，對于TMT行業(yè)，我們還是會(huì )比較多的關(guān)注，特別是通訊。當然這里面有一個(gè)客觀(guān)的因素，就是跟電信運營(yíng)商之間的過(guò)分依賴(lài)關(guān)系能否突破。

　　《21世紀》： 2010年對于VC/PE這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，從募資、投資、退出三個(gè)角度分析，您有什么樣的預測和期望？

　　卓福民：首先是募資，明年人民幣基金募集的速度會(huì )加快。不管是本土的還是外資的GP，對人民幣基金募集的興趣不減，而且地方政府，特別是一些國企、上市民營(yíng)企業(yè)，都非常有興趣，這部分有可能出現“井噴”的趨勢。

　　但是，我認為美元基金明年募資也會(huì )形成一個(gè)高潮，因為外資基金在今年，特別是PE基金，募集的資金量同2008年相比減少了80％。外資LP原來(lái)因為金融危機比較謹慎，現在看下來(lái)，覺(jué)得至少后面經(jīng)濟不會(huì )更差，錢(qián)還是要放出來(lái)的。放到哪里去呢？從全世界的情況看，PE和VC最看好的新興國家主要還是中國。所以L(fǎng)P要把錢(qián)重新投回來(lái)，來(lái)彌補原來(lái)的不足。所以，2010年外資基金的募集會(huì )形成一個(gè)高潮。

　　其次，從投資的角度來(lái)看，雖然人民幣基金募集的錢(qián)是增加了，但2009年，從整體上講還是不如外資基金投資的多，但是2010年，有可能會(huì )出現轉變，人民幣基金不僅投資的案例數目，還有整體的投資金額，都會(huì )上升。

　　最后從退出方向來(lái)看，我認為境內境外退出都會(huì )出現小高潮。無(wú)論是境內還是境外，無(wú)論是IPO還是并購，都會(huì )雙雙出現小陽(yáng)春。

　　從整體趨勢來(lái)說(shuō)，明年虎年，整體的投資會(huì )是虎頭蛇尾，一開(kāi)始可能會(huì )非常熱，包括退出，基本上都會(huì )比較熱，到明年的尾巴反而因為一些結構性的調整，大家會(huì )變得比較謹慎，所以，我的判斷會(huì )是虎頭蛇尾。

　　對于創(chuàng )業(yè)板，我們本身是看好的，并認為監管部門(mén)做了大量的工作。但是，說(shuō)老實(shí)話(huà)，現在的創(chuàng )業(yè)板不是市盈率，是市夢(mèng)率，包括現在第二批企業(yè)，IPO后基本上就是100倍市盈率，真的是很瘋狂，很難去理解。我覺(jué)得持續的瘋狂不會(huì )太久，因為現在總體上28家加上8家，也就是30多家，規模也比較小，每家募集的資金量也不太大，需要增加市場(chǎng)容量及加強市場(chǎng)監管。[page]

　　2010投資趨勢“大預言”

　　紀源資本卓福民

　　從整體趨勢來(lái)說(shuō)，明年虎年，整體的投資會(huì )是虎頭蛇尾，一開(kāi)始可能會(huì )非常熱，包括退出，基本上都會(huì )比較熱，到明年的尾巴反而因為一些結構性的調整，大家會(huì )變得比較謹慎，所以，我判斷會(huì )是虎頭蛇尾。

　　弘毅投資趙令歡

　　2010年對于PE行業(yè)而言，無(wú)論從宏觀(guān)、中觀(guān)還是微觀(guān)上講都會(huì )是非常好的一年。

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)從中長(cháng)期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對宏觀(guān)經(jīng)濟的這種判斷會(huì )增強整個(gè)行業(yè)的信心。中觀(guān)上說(shuō)，中國經(jīng)濟明年的產(chǎn)業(yè)結構調整，多個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì )進(jìn)行重新整合，這對PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規模型的基金帶來(lái)諸多的發(fā)展機會(huì )。加上在微觀(guān)層面，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了過(guò)去1年多的經(jīng)濟危機洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來(lái)的投資能力諸如對項目、對人的判斷力也會(huì )所有提高。

　　亞商投資陳琦偉

　　明年對一些有品牌的PE挑戰很大。挑戰在于，原來(lái)的附加價(jià)值，我們認為是幫助建立一個(gè)好的治理結構，提煉出一個(gè)好的商業(yè)模式，給一個(gè)有效的市場(chǎng)策略，然后找一個(gè)比較好的承銷(xiāo)商。我們很多品牌PE可能偏重一點(diǎn)外面光鮮的企業(yè)，能過(guò)會(huì )，能發(fā)掉就行，但我覺(jué)得資本的根本使命是做出好面團，做增值服務(wù)，做到前端去。

　　熱議創(chuàng )業(yè)板

　　達晨創(chuàng )投劉晝

　　創(chuàng )業(yè)板對中小企業(yè)的拉動(dòng)是一個(gè)榜樣效應。

　　明后年的經(jīng)濟形勢，我覺(jué)得是向好的方向走。這次中央經(jīng)濟工作會(huì )議以后，對于拉動(dòng)內需的支持力度比較強，我兩年前的觀(guān)點(diǎn)就是首先要把拉動(dòng)內需放在第一位，如日本在二戰以后，國家的迅速發(fā)展就是依靠?jì)刃璧睦瓌?dòng)。

　　對于風(fēng)險投資，拉動(dòng)內需的政策也會(huì )創(chuàng )造出更多的投資機會(huì )。如何把握政府在宏觀(guān)經(jīng)濟調整中出現的機遇，是我們必須關(guān)注的。

　　另外，創(chuàng )業(yè)板的推出給人民幣基金提供了很好的投資退出渠道。雖然目前對于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)正反方面評價(jià)都很多，但無(wú)論如何，創(chuàng )業(yè)板對中小企業(yè)的拉動(dòng)都是一個(gè)榜樣效應。

　　目前許多中小企業(yè)也受創(chuàng )業(yè)板的影響，都想規范上市。而中小企業(yè)的就業(yè)人數占中國百分之七十，因此只要資本市場(chǎng)穩定，就會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)起良好的作用。

　　我們基金現在加大了對消費服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域的投資，因為長(cháng)期來(lái)看跟民生相關(guān)的項目具有長(cháng)久增長(cháng)潛力。

　　聯(lián)想投資陳浩：人民幣基金在“發(fā)燒”

　　人民幣基金如今有些“熱得過(guò)了”，若VC/PE領(lǐng)域出現負面現象，“過(guò)熱”就是源頭。與以往所融的海外資本相比，國內資本還不能很理性地看待VC/PE的操作規律、也不具備足夠的耐心，這會(huì )在很大程度上導致GP動(dòng)作變形。

　　然而，這或許也是不得不經(jīng)歷的“成長(cháng)的煩惱”。VC/PE自然是希望與此相關(guān)的政府部門(mén)，無(wú)論是證監會(huì )、發(fā)改委還是其他金融部門(mén)能夠從引導的角度做些工作。包括要求第三方的顧問(wèn)機構成為VC/PE的布道者，告誡那些不成熟的人不要把錢(qián)投向這個(gè)市場(chǎng)。但是不得不正面的事情是，總有人聽(tīng)不進(jìn)去這些勸誡。

　　人民幣基金“發(fā)燒”，很多人把板子打在了創(chuàng )業(yè)板的高PE值上。然而，這只說(shuō)明股市很瘋狂，從目前的觀(guān)察看，先期上市的那些企業(yè)VC/PE還是投得比較便宜的。但可以明確的是，退出市場(chǎng)的估值這么高，從這個(gè)市場(chǎng)長(cháng)遠、理性地發(fā)展以及對于前端股權投資市場(chǎng)的發(fā)展而言，都未必是件好事。

　　創(chuàng )業(yè)板的意義在于為企業(yè)上市提供了更多選擇。以VC/PE的立場(chǎng)，我們肯定會(huì )持續關(guān)注創(chuàng )業(yè)板并長(cháng)期看好其發(fā)展，但也不至于為了創(chuàng )業(yè)板有100倍的估值而冒險去做50倍估值的投資。[page]

　　中外創(chuàng )投基金的競爭與融合

　　方源資本唐葵：

　　美元與人民幣基金將共同發(fā)展

　　關(guān)于人民幣基金與美元基金的競爭，主要表現在企業(yè)對基金的選擇上，就像有些人喜歡吃四川菜，有些人喜歡吃廣東菜，所以PE行業(yè)還是有不同的需求，美元基金與人民幣基金都可以做得很好，長(cháng)期將共同發(fā)展，關(guān)鍵是要有好的人才，目前是好的人才非常稀缺。

　　現在美元投資的一些法規上的制約都是短期的，未來(lái)這些技術(shù)問(wèn)題都不是很大，外資投資的也可以在國內上市。長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，人民幣遲早會(huì )成為國際貨幣，能自由兌換了就不存在人民幣基金與美元基金的說(shuō)法?，F在是因為有外匯管制，但這種分法遲早會(huì )消失的。以前分法人股與流通股，在中國持續了十來(lái)年，但現在這個(gè)分法已經(jīng)沒(méi)有意義了。

　　我們現在看的企業(yè)很多就比較適合國內主板上市，未來(lái)我們投資的企業(yè)主要退出目標市場(chǎng)還是A股，因為未來(lái)主流退出市場(chǎng)還是國內市場(chǎng)。

　　聯(lián)想投資陳浩：本土與海外GP將進(jìn)一步滲透、融合

　　我認為GP領(lǐng)域仍然會(huì )延續過(guò)去一年在危機中學(xué)到的理性與專(zhuān)業(yè)化的趨勢，而“滲透、融合”則會(huì )是另一種趨勢。過(guò)去海外GP和本土GP幾乎是“雞犬相聞而老死不相往來(lái)”，是涇渭分明的兩個(gè)陣營(yíng)。但未來(lái)這種界限會(huì )消弭，兩個(gè)陣營(yíng)必然走向取長(cháng)補短。

　　東方富海陳瑋：本土與外資基金各有優(yōu)勢

　　今年整個(gè)下半年還有點(diǎn)熱的趨勢，我覺(jué)得明年還會(huì )持續今年的情況。實(shí)質(zhì)上現在已有苗頭，三四季度募資量、投資量都相對較大，所以這個(gè)趨勢可能會(huì )繼續延續下去。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出經(jīng)濟結構調整，因此，從宏觀(guān)層面看，相對傳統的一些產(chǎn)業(yè)，或者說(shuō)是可能會(huì )被擠壓的產(chǎn)業(yè)明年得到的投資可能會(huì )少一些。節能環(huán)保、減排、3G，等仍舊是這個(gè)行業(yè)投資的一些機會(huì )和熱點(diǎn)。

　　東方富海未來(lái)將更多的關(guān)注消費品行業(yè)，我覺(jué)得中國未來(lái)可能會(huì )進(jìn)入一個(gè)相對長(cháng)時(shí)間的以消費拉動(dòng)經(jīng)濟為主的過(guò)程中。

　　對于市盈率，現在創(chuàng )業(yè)板的市盈率明顯過(guò)高，這確實(shí)是個(gè)很奇怪的現象，我們覺(jué)得有些離譜。但是沒(méi)辦法，市場(chǎng)確實(shí)給了這樣一種價(jià)格。我一直覺(jué)得，中國資本市場(chǎng)特別是創(chuàng )業(yè)板，有一個(gè)問(wèn)題可能需要管理層特別關(guān)注，就是要加快發(fā)行節奏，讓投資人看到不斷地有新的企業(yè)上市。