當前，全球經(jīng)濟危機的影響尚未完全散去，世界各國在當前，全球經(jīng)濟危機的影響尚未完全散去，世界各國在努力治理危機的同時(shí)，也都在致力于尋找新的科技創(chuàng )新，并尋找在此努力治理危機的同時(shí)，也都在致力于尋找新的科技創(chuàng )新，并尋找在此基礎上展開(kāi)大規模的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)的機制，以求在下一輪新的增長(cháng)中占基礎上展開(kāi)大規模的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)的機制，以求在下一輪新的增長(cháng)中占據更為有利的位置。據更為有利的位置。

　　我國在此次危機中表現搶眼，但是總體來(lái)說(shuō)，拉動(dòng)經(jīng)濟復蘇的仍我國在此次危機中表現搶眼，但是總體來(lái)說(shuō)，拉動(dòng)經(jīng)濟復蘇的仍主要是傳統產(chǎn)業(yè)。因此，加快科技創(chuàng )新、培育新興戰略產(chǎn)業(yè)仍將是今主要是傳統產(chǎn)業(yè)。因此，加快科技創(chuàng )新、培育新興戰略產(chǎn)業(yè)仍將是今后一個(gè)很長(cháng)時(shí)期內國家戰略的重要內容。而要實(shí)現這一戰略，僅靠國后一個(gè)很長(cháng)時(shí)期內國家戰略的重要內容。而要實(shí)現這一戰略，僅靠國家投資顯然是不夠的，更需要發(fā)揮包括民間資本在內的各種資本的家投資顯然是不夠的，更需要發(fā)揮包括民間資本在內的各種資本的作用。而作用。而PEPE（私募股權投資）作為一種能夠吸引眾多資本的投資方（私募股權投資）作為一種能夠吸引眾多資本的投資方式，在國外有關(guān)機構的研究中，其最為突出的功能就在于發(fā)現經(jīng)濟發(fā)式，在國外有關(guān)機構的研究中，其最為突出的功能就在于發(fā)現經(jīng)濟發(fā)展中的戰略機會(huì )。由此，可以說(shuō)，中國經(jīng)濟發(fā)展需要展中的戰略機會(huì )。由此，可以說(shuō)，中國經(jīng)濟發(fā)展需要PEPE。那么，諸多專(zhuān)。那么，諸多專(zhuān)家學(xué)者、業(yè)內人士對于家學(xué)者、業(yè)內人士對于PEPE在中國的發(fā)展前景又是如何看待的呢？文在中國的發(fā)展前景又是如何看待的呢？文中表達出了積極的意味。中表達出了積極的意味。

　　所謂PE（PrivateEquity），在我國通常稱(chēng)為私募股權投資。從投資方式角度看，是指通過(guò)私募形式投資于非上市股權，或者上市公司非公開(kāi)交易股權。PE的資金來(lái)源，既可以向社會(huì )不特定公眾募集，也可以采取非公開(kāi)發(fā)行方式，向有風(fēng)險辨別和承受能力的機構或個(gè)人募集資金。

　　曾有人將PE的本質(zhì)形容為，“富人過(guò)剩的資本和聰明人過(guò)剩的智力結合在一起的產(chǎn)物”。其在上一輪經(jīng)濟增長(cháng)周期中發(fā)揮了重要的作用，推動(dòng)了以網(wǎng)絡(luò )、信息化為代表的新經(jīng)濟的崛起和發(fā)展。在當前經(jīng)濟危機的形勢下，世界各國都在尋找新的技術(shù)創(chuàng )新、培育新的戰略產(chǎn)業(yè)，以求構成新的經(jīng)濟基礎。而這一過(guò)程中，人們對PE寄予了厚望。

　　我國近年來(lái)，經(jīng)濟持續高速增長(cháng)，經(jīng)濟結構調整日益深化，投資環(huán)境不斷完善，加之政府的日益重視和大力推進(jìn)，這一切似乎都為PE的發(fā)展鋪墊好了基礎。那么，PE在中國的發(fā)展究竟會(huì )有怎樣的前景？前不久召開(kāi)的“全球PE北京論壇”上，中外專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行了熱烈的討論與預測。[page]

　　我國大力發(fā)展PE正當時(shí)

　　“我國發(fā)展PE正是時(shí)候。我們需要有這樣一批積極的投資者奔走于世界，去尋找好的代表未來(lái)的產(chǎn)業(yè)，去尋找科技和產(chǎn)業(yè)結合的方式和機制，從而使我國在未來(lái)獲得一個(gè)長(cháng)期可持續發(fā)展的科技基礎。”中國社科院副院長(cháng)李揚對私募股權基金在中國經(jīng)濟復蘇過(guò)程中的影響做出了這樣闡述。

　　他進(jìn)一步分析指出，從改造傳統產(chǎn)業(yè)、完善融資結構、實(shí)施“走出去”戰略三個(gè)層面來(lái)看，PE將為下一輪經(jīng)濟增長(cháng)提供強大的金融支持。

　　首先，PE是解決中小企業(yè)直接融資難問(wèn)題的重要手段之一，是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段。我國作為經(jīng)濟轉軌國家，與諸多發(fā)達國家相比，眾多企業(yè)在適應市場(chǎng)經(jīng)濟的能力、長(cháng)期穩定經(jīng)營(yíng)、嚴謹的財務(wù)管理、長(cháng)期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代、持續增長(cháng)等方面還不夠理想，有必要借助并購重組資金的力量來(lái)促進(jìn)產(chǎn)權和產(chǎn)業(yè)結構的調整和升級。同時(shí)，PE作為包含傳統創(chuàng )業(yè)投資在內的新的資金運作模式，將為高新科技產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)結構升級做出重要的貢獻。李揚表示，“最近28家企業(yè)在創(chuàng )業(yè)板上市就是最好的例子。這些企業(yè)無(wú)疑不是受到創(chuàng )業(yè)投資基金和后來(lái)的私募股權投資基金支持的，包括私募股權基金在內的資金運作方式發(fā)掘了這些企業(yè)，并且做到了產(chǎn)業(yè)化。”

　　其次，我國現有的融資結構存在著(zhù)嚴重的缺陷，幾乎所有的投資都是靠銀行形成債務(wù)的方式來(lái)推動(dòng)的，這是非常危險的。而PE所代表的是一種居民和企業(yè)間、企業(yè)和企業(yè)間的私募方式的相互投資，是直接融資的組成部分。因此，大力發(fā)展PE將有效地動(dòng)員起民間資金，并為完善我國的融資結構做出貢獻。

　　此外，由于PE通常是和高科技以及新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的，基于這個(gè)平臺企業(yè)“走出去”才更具有戰略意義。

　　對于當前的形勢，弘毅投資總裁趙令歡顯得更加樂(lè )觀(guān)，認為“中國PE投資信心已經(jīng)基本恢復。”他指出，據不完全統計，目前在我國以基金公司、基金管理公司、投資公司、投資管理公司、創(chuàng )新投資、創(chuàng )業(yè)投資，高科技投資公司、投資咨詢(xún)公司、投資服務(wù)中心、投資法律顧問(wèn)等各種名義命名、從事股權投資業(yè)務(wù)的公司(機構)約有近5000家，投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟方方面面，投資額達千億美元，為推動(dòng)我國經(jīng)濟發(fā)展起到了積極作用。“而就2009年來(lái)說(shuō)，目前私募資金額雖然處在一個(gè)低迷的狀態(tài)，但融資額的增速卻在提升。而且由于我國的PE市場(chǎng)起步較晚，就PE投資額度占GDP的比例而言，美國是1.4%，印度是1.8%，而我國到目前為止是1.2%，這預示著(zhù)我國的PE有著(zhù)較大的發(fā)展空間。”[page]

　　傾向行業(yè)自律與適度監管

　　對于私募股權基金的監管，眾多專(zhuān)家認為應更多體現行業(yè)的自律和適度監管。像李揚就指出，英美和多數國家政府對PE的態(tài)度可以概括為3句話(huà)――“不參與，不審批，不承擔風(fēng)險。”這是因為，國外的PE基金是成熟的投資者和基金管理人員通過(guò)非公開(kāi)方式反復協(xié)商，縝密考慮各種情況下成立的。政府沒(méi)理由、沒(méi)必要、也沒(méi)有能力介入，政府對此更不承擔責任。“這是發(fā)達國家長(cháng)期經(jīng)驗教訓的總結，值得我們借鑒。”

　　他還特別強調，對我國來(lái)說(shuō)，發(fā)展PE的重要障礙就是厘清私募股權基金與“非法集資”的界限。而借鑒國外的成功經(jīng)驗，我國應當明確鼓勵發(fā)展私募股權基金，不需要用專(zhuān)業(yè)的金融法規來(lái)對PE進(jìn)行監管保護。為了遵照國際慣例，也為了降低政府政策風(fēng)險，作為長(cháng)期發(fā)展的目標模式，對PE的設立可以實(shí)行分級備案制，并鼓勵自愿接受監管。對于其中有國有資本參與的基金管理公司要進(jìn)行適當的市場(chǎng)準入和信息報告制度。“對于PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，自律性監管應是一種主要的形式。目前，我國已相繼在天津、北京和上海建立了3家股權投資基金協(xié)會(huì )，就類(lèi)似于這種自律組織。”

　　全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈同樣認為，對于私募股權基金的監管，應更多體現行業(yè)的自律監管。因為PE所募集資金的來(lái)源都是具有一定風(fēng)險承受能力和風(fēng)險識別能力的，它所投資的還是沒(méi)有上市的股權，因而它的外部性并不是很強，完全可以對其實(shí)行自律監管。她建議，私募股權基金中主要投資于已上市的和未上市的企業(yè)，其在運作方式和市場(chǎng)影響力方面也會(huì )不同，在監管方面應有所區別對待。此外，私募股權基金中有一些并購基金是以杠桿收購為主的，如果通過(guò)杠桿方式進(jìn)行投資就應該有杠桿率的限制。

　　國家發(fā)展改革委財政金融司司長(cháng)徐林也在論壇上透露，《股權投資基金管理辦法》正在等待國務(wù)院批復。從國家發(fā)展改革委的角度，將認可對PE行業(yè)進(jìn)行適度監管的模式，即不主張嚴格的審批制，但是會(huì )通過(guò)對合格的基金管理者以及合格的機構投資者設定準入要求，并對投資行為進(jìn)行一些規范。

　　他指出，目前中國股權投資基金主要是面向實(shí)業(yè)的，在資金的募集上是私募的，同時(shí)也不存在杠桿融資問(wèn)題。不需要實(shí)行特別嚴格的監管，實(shí)行適度監管模式即可。而且，這樣一種管理模式也比較適合目前這個(gè)階段我國股權投資基金行業(yè)發(fā)展的需要。

　　國內外的差異蘊含更多的機會(huì )

　　“西方PE與中國PE是有一些相同性的，但是不要簡(jiǎn)單地把它們混為一談，我們更應該關(guān)注中國PE與西方PE不一樣的地方，因為就是這些差異才使得中國PE會(huì )有更多的機會(huì )。”全球新興市場(chǎng)股權投資基金協(xié)會(huì )主席羅杰?里茲的話(huà)中，透露出對中國PE的發(fā)展前景寄予了厚望。

　　他具體分析說(shuō)，中國PE的操作方式仍主要是把一個(gè)未上市的公司做成上市公司，但是在國外，特別是西方發(fā)達國家，PE的操作中在很多時(shí)候會(huì )把上市公司做成私有公司。“這顯然突破了中國PE人腦海中的傳統觀(guān)點(diǎn)。”此外，中國以及其他新興國家的私募股權基金做的杠桿非常少，有一部分原因就是放貸的市場(chǎng)不夠，而在西方杠桿基本上融資的渠道是非常多的。“像在西方發(fā)達國家，很多公司的并購其實(shí)都是用借來(lái)的錢(qián)完成的。當然這樣的運作，在經(jīng)濟形勢好的時(shí)候就很容易做到，但是在市場(chǎng)萎縮的情形下，這種杠桿就不好運作了。這是中國與西方在PE操作中的另外一個(gè)很大差別。”[page]

　　羅杰?里茲還提醒中國的PE人說(shuō)，“PE其實(shí)是一個(gè)創(chuàng )造價(jià)值的過(guò)程。尤其是對于新興國家的PE人來(lái)說(shuō)，應該認識到這一點(diǎn)，即錢(qián)不是非常重要的，這只是其中的一部分，最重要的是資金注入過(guò)程當中可以為企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值，是把錢(qián)投到一個(gè)公司當中通過(guò)雙方的共同合作把這個(gè)公司做好，這也是最終成功退出的最重要的前提。”

　　吳曉靈也表示，“每一個(gè)PE投資人都應該秉承提升企業(yè)價(jià)值的投資理念來(lái)進(jìn)行投資。”特別在當前流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，PE想選擇一個(gè)好企業(yè)去投資，比過(guò)去會(huì )更加困難。因此，PE在投資過(guò)程中對企業(yè)的審視應更加謹慎。否則，可能形成PE投資的泡沫。那么，PE多年來(lái)在對企業(yè)價(jià)值培育過(guò)程中所創(chuàng )造出來(lái)的信譽(yù)將會(huì )受到?jīng)_擊。

　　凱雷投資聯(lián)合創(chuàng )始人、董事總經(jīng)理大衛?魯賓斯坦對新興市場(chǎng)同樣抱有充分的信心。他認為，從這次全球金融危機的經(jīng)驗看，新興市場(chǎng)的前景很大，而中國正是目前新興市場(chǎng)中最受投資者青睞的國家之一。“而PE對中國企業(yè)實(shí)施‘走出去’戰略以及經(jīng)濟發(fā)展中的作用會(huì )很大。”