How Buffett earned 1000% profi t

　　文/張曉英

　　2008年9月，巴菲特通過(guò)伯克希爾·哈撒韋(Berkshire Hathaway Inc。)旗下公司的中美能源(Mid American Energy)收購了汽車(chē)制造商比亞迪公司10%的股份共2.25億股，當時(shí)的收購價(jià)格是每股8港元，投資金額是18億，此后比亞迪的股票價(jià)格扶搖直上。

　　在“帶頭大哥” 巴菲特的示范效應引導下，比亞迪股價(jià)出現了超常規的暴漲。截至2009年10月19日，比亞迪股票的收盤(pán)價(jià)為82.9港元，巴菲特投資比亞迪的賬面收益已接近180億港元，收益率逾1000%。而比亞迪的第一大股東王傳福的資產(chǎn)更是達到366億港元，成為中國內地首富。

　　半世風(fēng)雨，半世傳奇

　　沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在上世紀60年代買(mǎi)下了一家名為伯克希爾·哈撒韋公司的控股權，當時(shí)該公司還是一家業(yè)績(jì)不斷下滑的紡織品公司。經(jīng)過(guò)半個(gè)世紀的發(fā)展，目前伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)發(fā)展成為一家具有深遠影響的投資控股公司，同時(shí)也造就了有史以來(lái)最偉大的投資家巴菲特。2008年財務(wù)年度，伯克希爾·哈撒韋公司攤薄后的每股收益高達3224美元，每股凈資產(chǎn)70532美元，每股現金流量16439美元，并長(cháng)期保持著(zhù)美國股市第一高價(jià)股的地位。

　　巴菲特倡導的價(jià)值投資理論現在已經(jīng)是風(fēng)靡世界?！皬亩唐趤?lái)看，市場(chǎng)是一架投票計算器；從長(cháng)期看，它是一架稱(chēng)重器”，雖然這些理念已被投資者們廣泛接受，但很少有人能像巴菲特那樣數十年如一日地把這些理念堅持下去。

　　“價(jià)格是你付出的、價(jià)值則是你所擁有的”，“要知道價(jià)格背后的價(jià)值”，巴菲特總是選擇購買(mǎi)自己熟悉公司的股票，因此他只買(mǎi)一些傳統行業(yè)的股票。而對自己不熟悉的哪怕再絢麗的公司，巴菲特也不去購買(mǎi)。就像2000年的高科技股，當網(wǎng)絡(luò )泡沫埋葬那些瘋狂的投機者時(shí)，巴菲特再一次向世人展現了其穩健的投資大師風(fēng)采。

　　巴菲特豐富的人生經(jīng)歷和充滿(mǎn)了扭力的人格，簡(jiǎn)單質(zhì)樸而又奧妙無(wú)窮的投資哲學(xué)和投資策略吸引著(zhù)全球無(wú)數的投資者。在40多年的時(shí)間里——從艾森豪威爾時(shí)代到奧巴馬執政，無(wú)論是股市行情牛氣沖天抑或疲軟低迷，無(wú)論經(jīng)濟繁榮抑或是不景氣，巴菲特在市場(chǎng)上的表現總是非常出色。第二次世界大戰后美國主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特持有股票的收益卻達到了21.10%的水平。如果一個(gè)投資者在巴菲特職業(yè)生涯開(kāi)始時(shí)就投資巴菲特公司1萬(wàn)美元并且堅持持有，那么到今天這名投資者的財富將超過(guò)1億美元。

　　今天的國際資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，如果你還認為具有良好增長(cháng)前景的盈利企業(yè)的股價(jià)應該上漲，而像通用汽車(chē)(GM)這樣的破產(chǎn)企業(yè)則會(huì )消失，或是只值幾毛錢(qián)，這種觀(guān)念已經(jīng)過(guò)時(shí)了。

　　如今，用量化公式投資數十億美元的一只對沖基金就能夠阻止某只股票的上漲；兩三只對沖基金的配置就能讓一家盈利的公司成為道瓊斯指數中的滯漲股。今天對沖基金的交易量已占紐約證交所總成交量的比例高達35%，占信貸延伸產(chǎn)品交易量的比例為55%，對市場(chǎng)的主導作用超乎想象。

　　巴菲特的價(jià)值投資是不是過(guò)時(shí)了？目前還不能下結論，不過(guò)全世界的投資者都喜歡評論巴菲特的投資行為。但是巴菲特并不是擔心短期得失的人，如今的市場(chǎng)再低迷他也不相信標普500指數能跌穿15年或20年前的點(diǎn)位，半個(gè)世紀的市場(chǎng)歷練給了巴菲特絕對的氣定神閑而等到最后翻牌。

　　眼光是這樣煉成的

　　2009年的世界經(jīng)濟總體來(lái)說(shuō)混亂不堪，各種信息撲簌迷離，“兩面性”的觀(guān)點(diǎn)充斥各大官方機構，對同一個(gè)問(wèn)題的判斷不同的機構時(shí)常是南轅北轍。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者就像誤入羽毛球比賽場(chǎng)館的小鳥(niǎo)驚惶無(wú)助，不過(guò)巴菲特卻始終對美國充滿(mǎn)信心，稱(chēng)美國從來(lái)不缺乏挑戰，市場(chǎng)的混亂反而為其收購交易行為提供了助力。

　　巴菲特的老師本杰明格雷厄姆(Benjamin Graham)被稱(chēng)為華爾街教父，23歲時(shí)已經(jīng)名揚天下，在出道的3年內就做到了600%的投資收益率。格雷厄姆的投資智慧深邃悠長(cháng)，推崇逆情緒而行，就是在股市投資中保持一種超然感，不受投資者集體情緒的影響。他說(shuō)自己對文學(xué)、數學(xué)和哲學(xué)的浸潤有助于以永恒而非日常的觀(guān)點(diǎn)去看待市場(chǎng)，心境“靜定超然”，“心如止水”。正因為如此，格雷厄姆才幾乎不變地將其他人的狂熱視為警示信號，而在別人的哀嘆中看到希望之光。

　　得益于逆情緒而行的傳承，巴菲特總是能發(fā)現價(jià)值投資的臨界點(diǎn)?，F在股指已經(jīng)跌回了1997年時(shí)的水平，而且悲觀(guān)情緒正大行其道，似乎正處于格雷厄姆當初擔憂(yōu)的那種情緒：戰戰兢兢的樂(lè )觀(guān)、不安全感以及幾乎無(wú)可救藥地相信某種判斷，比如市場(chǎng)已經(jīng)觸底，就像四五年前幾乎每個(gè)美國人都認為房?jì)r(jià)會(huì )永無(wú)止境地上漲。格雷厄姆曾在1962年寫(xiě)道，只有不屈從于過(guò)去伴隨股市起伏波動(dòng)而交替變化的狂喜和沮喪，培養“堅定性格”即掌控自己情緒的能力，才能成為一個(gè)智慧投資者。

　　在席卷全球的拋售之風(fēng)來(lái)臨時(shí)，巴菲特正在著(zhù)眼于投資的長(cháng)期盈利而逢低吸納，有時(shí)也會(huì )被股市的進(jìn)一步下跌搞得灰頭土臉。巴菲特承認購買(mǎi)石油巨頭康菲石油(ConocoPhillips)的股票是“犯了一個(gè)重大錯誤”，因為去年國際油氣價(jià)格接近歷史峰值的時(shí)候，他還是花了70多億美元購買(mǎi)了康菲石油的股票，而如今這些資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)不到44億美元了；巴菲特增持了鐵路運輸企業(yè)Burlington Northern Santa Fe(簡(jiǎn)稱(chēng)BNSF)的股票，已經(jīng)擁有該公司已發(fā)行股的20%。由于BNSF運輸的是煤炭等大宗商品，對這些被運輸品的價(jià)格，乃至整個(gè)工業(yè)活動(dòng)的景氣都非常敏感，其股價(jià)也和大宗商品市場(chǎng)亦步亦趨，2008年6月時(shí)BNSF的股價(jià)曾一度高達114美元，而現在則只能在55美元附近徘徊。

　　如果過(guò)度關(guān)注時(shí)機，對巴菲特投資紀錄的任何評估都可能會(huì )有失準確，在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上評價(jià)巴菲特都可能有失偏頗。長(cháng)期穩賺不賠的紀錄奠定了巴菲特在資本市場(chǎng)上無(wú)人企及的地位，他的投資經(jīng)歷貫穿美國的黃金年代，出色的業(yè)績(jì)贏(yíng)得了全世界投資者的關(guān)注和尊敬，而這反過(guò)來(lái)又給了他無(wú)與倫比的影響力。

　　道可道，非常道

　　巴菲特的神話(huà)無(wú)可復制，他的盈利之道也無(wú)從挖掘。金融市場(chǎng)千變萬(wàn)化，各種信息錯綜復雜。盡管金融危機發(fā)生后，政治家、市場(chǎng)評論員和金融監管機構都呼喚增加“透明度”來(lái)解決復雜金融產(chǎn)品的問(wèn)題。熟知資本市場(chǎng)的人知道，這對解決金融產(chǎn)品投資判斷無(wú)能為力，再多的信息披露也不能給出準確的風(fēng)險描述。衡量龐大復雜的金融產(chǎn)品投資組合的風(fēng)險只能來(lái)自感覺(jué)，這與描述一種藥品的副作用一樣，除了云里霧里最后只能讓你一無(wú)所知。

　　巴菲特的篤定很大成分來(lái)自對資本市場(chǎng)熟知所產(chǎn)生的信心。按很多標準衡量，巴菲特在此次金融危機中損失不大，憑借龐大的現金儲備反倒搜尋了不少“物美價(jià)廉”的好買(mǎi)賣(mài)，包括斥資50億美元買(mǎi)了高盛集團(Goldman Sachs)的優(yōu)先股，自巴菲特投資高盛以來(lái)，他買(mǎi)進(jìn)的優(yōu)先股已經(jīng)飆升了約50%；緊接著(zhù)他又買(mǎi)進(jìn)了通用電氣公司(GE)的永久性?xún)?yōu)先股和權證。

　　在從事投資事業(yè)的40多年里， 巴菲特依靠自己非凡的能力打造了有史以來(lái)最出色的長(cháng)期投資紀錄，特別是金融危機中當巴菲特的角色演變?yōu)橐粋€(gè)救世主的時(shí)候，他的回報有時(shí)甚至來(lái)自于資本饑渴方信誓旦旦的利益奉送。

　　巴菲特絕對有資格達成私人投資者無(wú)法實(shí)現的交易。美國國國際集團(AIG)和XL Capital Ltd。兩家保險公司2008年苦苦挽留大客戶(hù)之時(shí)，巴菲特伸出了援手，由伯克希爾·哈撒韋公司旗下一家子公司與這兩家保險公司簽訂了所謂的直接給付條款，為一些特定保險客戶(hù)提供擔保，即在保險公司無(wú)法支付索賠的情況下，由伯克希爾·哈撒韋公司支付。巴菲特因此獲得了不錯的回報，這在某種程度上來(lái)自“巴菲特溢價(jià)”，即巴菲特帶給公司的無(wú)形資產(chǎn)。

　　“巴菲特溢價(jià)”不是永恒的，現在已經(jīng)開(kāi)始失去一些光彩，市場(chǎng)對伯克希爾·哈撒韋的領(lǐng)導人計劃心存憂(yōu)慮。8月，過(guò)了79歲生日的巴菲特仍牢牢地掌控著(zhù)業(yè)務(wù)多樣、不斷擴張的伯克希爾·哈撒韋，接班人計劃一直處于高度保密中。盡管多年成績(jì)打造的巴菲特在資本市場(chǎng)上的標志性地位無(wú)人取代，但是巴菲特的知識和能力是可以取代的，“巴菲特溢價(jià)”的存在大體要歸因于巴菲特作為世界最偉大投資者的聲望，接下來(lái)伯克希爾·哈撒韋的表現取決于投資者對“后巴菲特時(shí)代”的信心。

　　伯克希爾·哈撒韋公司的股價(jià)目前已經(jīng)下跌近半，現在公司股票的股價(jià)為2009年3月31日每股賬面價(jià)值的1.3倍，鑒于伯克希爾·哈撒韋公司的保險和再保險這兩項核心業(yè)務(wù)以及該公司手中250億美元的緩沖資金，投資機會(huì )可能是多年來(lái)最好的。巴老也一直沒(méi)有采取足夠的行動(dòng)來(lái)緩解這些損失，而是氣定神閑、繼續堅守“買(mǎi)進(jìn)并持有”的策略。鑒于巴菲特常常能發(fā)現那些暫時(shí)處境不佳的股票，能看到別人看不到的潛力股，因此完全可以下決心跟定巴菲特。不過(guò)在巴菲特漫長(cháng)的職業(yè)生涯中投資策略反復改變，任何投資者都無(wú)法和巴菲特同步思考，所以他的盈利之道也是大多數投資者無(wú)法追隨的。

　　商業(yè)與資本的互動(dòng)

　　最近20年，伯克希爾·哈撒韋公司的股票投資組合已經(jīng)從35.6億美元增長(cháng)到695.1億美元，年均增長(cháng)率達到可觀(guān)的16.5%，遠遠超出標準普爾500指數10.5%的年均收益率，但要準確計算出巴菲特股票的回報率還真不容易，只能知道資產(chǎn)的增值速度。如果考慮這期間巴菲特增減的資金，這個(gè)數字只是粗略的估計。

　　事實(shí)上巴菲特超越市場(chǎng)的業(yè)績(jì)只有一部分來(lái)自選股的成果，更大一部分源于所營(yíng)運的子公司。伯克希爾·哈撒韋擁有67家非保險類(lèi)公司，其中很多從事經(jīng)濟敏感型行業(yè)，比如零售業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)。

　　1995年，伯克希爾·哈撒韋公司的總資產(chǎn)還有73.5%由股票投資組合構成，但到2009年6月30日，伯克希爾·哈撒韋公司的持股占總資產(chǎn)比例僅為25%。巴菲特承認至少在過(guò)去的10年中，伯克希爾·哈撒韋公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)增長(cháng)比有價(jià)證券每股股價(jià)的漲幅要快得多。自2006年初以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋公司已經(jīng)斥資近170億美元收購了大量私營(yíng)公司，其中包括一家以色列切割工具生產(chǎn)商和一家電子元件銷(xiāo)售商。

　　考察巴菲特的投資紀錄，成果有好有壞，但是巴菲特基本上都是穩賺不賠，實(shí)現了其他投資者夢(mèng)寐以求的贏(yíng)得徹頭徹尾的模式。

　　現在長(cháng)期穩賺不賠的紀錄已經(jīng)演化成一種定式——只要獲得了巴菲特的青睞就等于插上了資本的翅膀，比亞迪的表現正是這一定式的完美體現。

　　巴菲特主要從事股票投資和私營(yíng)企業(yè)收購，前者他稱(chēng)之為“拍賣(mài)市場(chǎng)”，后者他稱(chēng)之為“議價(jià)市場(chǎng)”，回報的多少吸引著(zhù)巴菲特在這兩個(gè)市場(chǎng)之間穿梭，并始終遵循著(zhù)導師格雷厄姆保持的安全邊際，即收購價(jià)遠遠低于一個(gè)企業(yè)的基本價(jià)值，因此不可能出現嚴重虧損。

　　巴菲特總是努力像買(mǎi)進(jìn)股票一樣收購企業(yè)，也像收購企業(yè)一樣買(mǎi)進(jìn)股票。購買(mǎi)股票時(shí)，他要了解這家企業(yè)如何實(shí)現收入、管理水平及其在提高產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的情況下，客戶(hù)是否依然保持忠誠。要知道，這些因素并不反映在現行股價(jià)中，因此做企業(yè)家的經(jīng)歷令其成為更好的投資者，而當投資者又令其成為更好的企業(yè)家。

　　常規而言，大多數企業(yè)家都局限在自己的領(lǐng)域，而大多數投資者都沒(méi)有真正去考慮商業(yè)方面，巴菲特穿梭于資本和商業(yè)之間并獲得不同領(lǐng)域的經(jīng)驗，從而可以把資金投向最大回報的領(lǐng)域，這或許是巴菲特盈利之道最可貴的地方，也是普通投資者和大師最大的距離。

　　(作者為中國社科院亞太所博士后)