創(chuàng )業(yè)板的財富機會(huì )

　　從目前的發(fā)行市盈率看，一些公司的估值事實(shí)上已經(jīng)透支了未來(lái)數年的成長(cháng)。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)一周年后，全球經(jīng)濟終于度過(guò)了最為恐慌和黑暗的時(shí)刻，發(fā)達經(jīng)濟體的澳大利亞在10月份率先加息，新興市場(chǎng)的中國“保8”已無(wú)懸念，世界經(jīng)濟開(kāi)始萌發(fā)出復蘇的綠芽。但是，新的難題很快接踵而至，那就是困擾全球的“無(wú)就業(yè)復蘇”或者“無(wú)就業(yè)增長(cháng)”——盡管經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，但是就業(yè)形勢并不樂(lè )觀(guān)。

　　中小企業(yè)向來(lái)是就業(yè)增長(cháng)的源泉所在，不過(guò)，我國上一階段的經(jīng)濟刺激計劃以“保8”為主，資源主要向大企業(yè)傾斜，雖然也帶動(dòng)了就業(yè)的增長(cháng)，但是效果并不直接。另外，我國經(jīng)濟在成功“保8”后，下一階段將面臨兩難的困境：如果繼續加大刺激力度，一方面會(huì )加劇通貨膨脹危險，同時(shí)還將會(huì )面臨邊際效益遞減，刺激效果將明顯不如去年底和今年上半年；如果減小刺激力度，可能經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )受影響。

　　所以，無(wú)論從就業(yè)還是GDP增長(cháng)看，新一輪的經(jīng)濟刺激方案都需要新思路，那就是扶持中小企業(yè)的發(fā)展，而中小企業(yè)長(cháng)期面臨的最突出的矛盾就是融資困難，從這個(gè)意義看，中國此時(shí)推出創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，不僅是豐富資本市場(chǎng)的結構和層次，更是中國經(jīng)濟增長(cháng)和轉型的契機。

　　經(jīng)濟學(xué)家們在分析一國經(jīng)濟增長(cháng)時(shí)，通常使用全要素生產(chǎn)率(TFP)這個(gè)指標。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主索洛曾經(jīng)提出這樣一個(gè)問(wèn)題：假如一國投入100元的資本和勞動(dòng)力要素，最后可能產(chǎn)出150元，多出來(lái)的50元從何而來(lái)？索洛將多出來(lái)的50元歸功于技術(shù)進(jìn)步等因素，后來(lái)的研究者進(jìn)一步拓展，將企業(yè)家精神、制度創(chuàng )新等所有解釋不清的要素都歸于此類(lèi)，統稱(chēng)為索洛殘值，又稱(chēng)全要素生產(chǎn)率。一般而言，如果一個(gè)國家的增長(cháng)主要依靠資本和勞動(dòng)力投入，被視為不可持續的蠻力增長(cháng)，而如果增長(cháng)源泉來(lái)自于技術(shù)創(chuàng )新等索洛殘值，則是一種可持續的聰明增長(cháng)。中國經(jīng)濟的增長(cháng)被很多人歸于前者。我國創(chuàng )業(yè)板如果能培育出一批高新技術(shù)企業(yè)，無(wú)疑將給中國經(jīng)濟貢獻更多的聰明增長(cháng)，而對投資者而言，如果能和未來(lái)的業(yè)界巨人一起成長(cháng)，帶來(lái)的投資回報也將相當驚人，如同當年納斯達克的微軟。

　　從此次過(guò)會(huì )的29家公司看（挖貝網(wǎng)注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家），不乏將來(lái)可能成長(cháng)為大公司的黑馬。有些公司在技術(shù)上處于國際領(lǐng)先，比如生產(chǎn)冠狀動(dòng)脈介入醫療器械的樂(lè )普醫療、世界第五大的鋰亞電池生產(chǎn)商億緯鋰能和生產(chǎn)電力系統“黑匣子”的中元華電等。有些公司從事全新的商業(yè)模式，比如承接企業(yè)辦公信息外包業(yè)務(wù)的立思辰，承接企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)外包業(yè)務(wù)的華誼嘉信。有些公司在細分市場(chǎng)具備超強的壟斷地位，比如天津的紅日藥業(yè)，治療膿毒癥和腦血管痙攣的藥物具有很高的市場(chǎng)占有率，從而享有接近80%的高毛利率。盡管現在斷言這些公司就能成長(cháng)為業(yè)界巨人還為時(shí)尚早，不過(guò)至少具備了一定的潛質(zhì)。

　　依托中國經(jīng)濟崛起的土壤，中國創(chuàng )業(yè)板誕生出一批大公司并非難事，關(guān)鍵在于投資者是否具備足夠準確的眼光和恰當的耐心。一般而言，尋找成長(cháng)股至少需要弄清楚幾個(gè)基本問(wèn)題：一是這家公司的產(chǎn)品是否有足夠的市場(chǎng)空間？微軟之所以能成長(cháng)為巨人，原因在于全球無(wú)數的電腦都對其產(chǎn)品有需求，對于中國創(chuàng )業(yè)板公司而言，首先要判斷其市場(chǎng)空間是否足夠大，如果只是一個(gè)非常小眾的市場(chǎng)，將來(lái)的成長(cháng)空間注定有限。其次，公司所從事行業(yè)的競爭是否激烈，進(jìn)入門(mén)檻高不高？公司是否有足夠的能力阻止外來(lái)者進(jìn)入？因為這將關(guān)系到利潤水平，如果是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，公司的利潤率將會(huì )越來(lái)越低；如果行業(yè)存在較高的準入門(mén)檻，比如技術(shù)、資金等要求，則會(huì )在相當長(cháng)時(shí)間內保護公司的利潤不受侵蝕。第三，公司毛利率水平有多高？因為這體現了公司在業(yè)內的競爭能力，以及最終能帶給投資者的回報水平。對大多數行業(yè)而言，自然是毛利越高越好，但也有些例外，比如薄利多銷(xiāo)的商業(yè)連鎖業(yè)，蘇寧電器利潤雖然不高，但最終仍能以規模帶動(dòng)增長(cháng)。此次創(chuàng )業(yè)板的吉峰農機也與此類(lèi)似。第四，公司利潤增長(cháng)的源泉何在？有些公司的增長(cháng)主要來(lái)自收入增長(cháng)，這是最值得期待的增長(cháng)，有些公司的增長(cháng)來(lái)自壓縮成本和費用，這雖然說(shuō)明公司具備較高的管理水平，但這種增長(cháng)并不是很值得期待，因為成本和費用的壓縮空間終究有限，大規模的增長(cháng)還是需要收入來(lái)拉動(dòng)，還有些增長(cháng)來(lái)自投資收益，在判斷公司的成長(cháng)性時(shí)，一次性損益通常不予考慮。第五，公司的增長(cháng)是否屬于周期性增長(cháng)？有些周期性公司從低谷向頂峰過(guò)渡時(shí)，業(yè)績(jì)增幅通常相當驚人，投資者如果不能辨識公司的周期性，誤以為這類(lèi)公司可以長(cháng)期增長(cháng)，往往會(huì )跟隨公司跌入下一個(gè)谷底。

　　我國創(chuàng )業(yè)板的公司雖然大多成立時(shí)間不長(cháng)，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整商業(yè)周期的考驗，不過(guò)有一個(gè)特殊的背景，那就是都經(jīng)歷了2008年金融危機的洗禮。由于創(chuàng )業(yè)板上市條件要求業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，也就是創(chuàng )業(yè)板公司在2008年危機之年的業(yè)績(jì)也需要同比增長(cháng)，這在一定程度上保證了質(zhì)量。從目前過(guò)會(huì )的29家公司看，除了北陸藥業(yè)2008年的收入和凈利潤均同比下降，其余公司均實(shí)現不同程度的增長(cháng)，而A股主板市場(chǎng)2008年的凈利潤同比下降17%，相比之下，目前創(chuàng )業(yè)板公司的成長(cháng)性還是優(yōu)于主板。從這個(gè)意義上看，我國創(chuàng )業(yè)板公司經(jīng)歷了金融危機的洗禮，無(wú)論是成長(cháng)性還是抗風(fēng)險能力都有一定的保障。

　　不過(guò)，并不是每一個(gè)小公司都可以成長(cháng)為業(yè)界巨人，微軟、思科這樣從納斯達克成長(cháng)起來(lái)的企業(yè)畢竟只是少數，更多企業(yè)注定了只是平庸無(wú)奇，甚至可能迅速退市。以A股市場(chǎng)看，過(guò)去3年內(2005～2008年)，主營(yíng)收入每年增長(cháng)均超過(guò)30%的公司只有74家，超過(guò)50%的只有16家，凈利潤增長(cháng)每年增長(cháng)超過(guò)30%的有122家，超過(guò)50%的有43家。如果將時(shí)間窗口放大到5年，能夠入選的更是寥寥無(wú)幾。以主板市場(chǎng)作為參照，投資者對創(chuàng )業(yè)板公司的成長(cháng)性也不應該抱有不切實(shí)際的幻想。

　　另外，中國股市向來(lái)有炒新的傳統，創(chuàng )業(yè)板正式開(kāi)通后，首批上市公司被炒作的概率也會(huì )較高。目前過(guò)會(huì )的29家公司中，首批10家公司的發(fā)行市盈率已經(jīng)超過(guò)了50倍，如果新股上市后股價(jià)再被炒翻一倍，意味著(zhù)二級市場(chǎng)的市盈率將達到100倍。即使按照PEG估值法，將市盈率和公司的增長(cháng)速度相匹配，意味著(zhù)這些公司必須以100%的速度成長(cháng)，估值才算勉強合理。但從目前已經(jīng)過(guò)會(huì )的29家公司看，2008年的業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)100%的只有特銳德和探路者兩家，增長(cháng)超過(guò)50%的也只有南方風(fēng)機、漢威電子、愛(ài)爾眼科、銀江股份、吉峰農機、寶德股份、紅日藥業(yè)等7家公司。從目前的發(fā)行市盈率看，一些公司的估值事實(shí)上已經(jīng)透支了未來(lái)數年的成長(cháng)，而且，這種成長(cháng)是否能夠兌現尚未可知。

　　與此相對應的是，雖然創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通在即，但投資者開(kāi)戶(hù)并不踴躍，從某種意義看，這對創(chuàng )業(yè)板也是一件好事，說(shuō)明投資者已經(jīng)日漸成熟和理性，對于創(chuàng )業(yè)板可能出現的炒作和泡沫有了充分的警惕。如果將來(lái)市場(chǎng)趨于健康，越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)的上市公司加入創(chuàng )業(yè)板，投資者的參與熱情自然也會(huì )提高。反之，如果投資者在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通之初就蜂擁而入大肆炒作，創(chuàng )業(yè)板將注定是一個(gè)短命的市場(chǎng)。

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　　一、二級市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士談創(chuàng )業(yè)版——

　　在“中國式的納斯達克”尋找機會(huì )

　　“我們是投資，他們是投機，我們看中企業(yè)在較長(cháng)時(shí)間內的發(fā)展，所以投進(jìn)去不會(huì )馬上出來(lái)，在美國的納斯達克有價(jià)格上漲1000倍的公司，我們相信中國也有這種機會(huì )。碰到那樣的公司，越早退出來(lái)越糟糕，所以，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)出，意味著(zhù)中國的好公司將大量增加。”

　　“中國式的納斯達克”誕生了嗎？

　　在多數人還在研究如何在創(chuàng )業(yè)板上尋找機會(huì )的時(shí)候，已經(jīng)有一批投資者為創(chuàng )業(yè)板籌備了多年，2000年時(shí)候，達晨創(chuàng )投就成立了，“就是想尋找機會(huì )，多找些有創(chuàng )新能力的中小企業(yè)投資，希望它們能在創(chuàng )業(yè)板上市”。

　　可是因為美國納斯達克的IT行業(yè)泡沫，中國創(chuàng )業(yè)板遲遲未能推出，“當年成立的幾百家公司活到現在的只有幾家了，不過(guò)堅持是有道理的，在創(chuàng )業(yè)板首批到會(huì )即將上市的100多家公司中，我們所投資的就有七八家，目前已經(jīng)準備上市的29家中，就有我們投資的3家”。達晨創(chuàng )投的總經(jīng)理傅仲宏對本刊記者說(shuō)，最近一段時(shí)間，他特別得意于自己企業(yè)的成就，“不僅意味著(zhù)巨大的財富收入，還意味著(zhù)我們的專(zhuān)業(yè)眼光”。

　　某種意義上，達晨創(chuàng )投像是為創(chuàng )業(yè)板而生的企業(yè)，所以他們搜索的眼光，也就和一般風(fēng)險投資公司不同。“我們很快發(fā)現，中國的創(chuàng )業(yè)板注定和美國的納斯達克不同，美國納斯達克的企業(yè)基本上全是高新技術(shù)企業(yè)，因為他們的傳統制造業(yè)已經(jīng)全部在紐交所上市了。我們國家發(fā)展階段不同，要是簡(jiǎn)單地用美國的套路來(lái)甄選，符合要求的企業(yè)太少了。”傅仲宏說(shuō)。

　　在達晨投資的3家即將上創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)中，幾乎都和高新技術(shù)有點(diǎn)距離，“一家是艾爾眼科，屬醫療行業(yè)。我們是看準了它的連鎖模式，而且市場(chǎng)清晰，又能體現現代服務(wù)業(yè)特色。一家是生產(chǎn)鋰電池的企業(yè)，還有一家是提供網(wǎng)絡(luò )加速裝置的企業(yè)，我們不覺(jué)得高新技術(shù)企業(yè)是創(chuàng )業(yè)板的唯一主打，所以投資很分散。比如這家為網(wǎng)絡(luò )提供加速裝置的IDC，我覺(jué)得它就像美國淘金時(shí)代生產(chǎn)斧頭和麻袋的公司，能為網(wǎng)絡(luò )行業(yè)提供增值服務(wù)，我們更看好這種類(lèi)型”。

　　創(chuàng )業(yè)板的上市企業(yè)實(shí)行審核制而不是申報制，為了減少風(fēng)險，“必然對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有要求，在中國尋找能上創(chuàng )業(yè)板的公司，肯定要去尋找符合中國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，符合政策導向的企業(yè)。這樣的企業(yè)，很多在傳統行業(yè)里。比如我們在福建偏僻山區找到了一家養雞的企業(yè)，去的時(shí)候是禽甲型H1N1流感時(shí)期，沒(méi)人愿意去考察，我們在山路上奔波了幾個(gè)小時(shí)才到。就因為聽(tīng)說(shuō)它是農業(yè)工業(yè)化的典型例子，全部自動(dòng)化養殖，屬于現代農業(yè)的范疇。結果我們陸陸續續投資了4000萬(wàn)元進(jìn)去，前些天招股，股價(jià)翻了15倍，不光是錢(qián)上面我們獲得了巨大利益，更有對自己判斷能力的成就感在那里”。這家企業(yè)不久也將進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板審批行列，“在美國，你是無(wú)法想象一家養雞的公司能上納斯達克的”。

　　同樣是早年成立的亞商投資咨詢(xún)公司的總裁江詠也有這樣的感慨：“中國的創(chuàng )業(yè)板不可能是另一個(gè)納斯達克。”他們公司是證監會(huì )核準的專(zhuān)業(yè)投資機構，對哪些公司能上創(chuàng )業(yè)板很有發(fā)言權，“目前的選擇就是三類(lèi)公司，一種是創(chuàng )新型企業(yè)，這和納斯達克有點(diǎn)像，另外兩種是：有新商業(yè)模式的企業(yè)，或者新型服務(wù)企業(yè)。比如像給證券公司服務(wù)的軟件公司，同花順公司，完全不算是高新技術(shù)企業(yè)，可是，在中國市場(chǎng)上，這類(lèi)公司卻有很大的發(fā)展空間——畢竟我們還是制造業(yè)的大國，這個(gè)定位不變，那么上市公司就都和這有多多少少的關(guān)聯(lián)，他們的收益穩定，比起那些還處于研究階段的高新技術(shù)企業(yè)要實(shí)在很多”。

　　雖然和制造業(yè)有很大關(guān)聯(lián)，“但是這些企業(yè)和傳統制造業(yè)肯定不一樣，預期中的成長(cháng)性肯定很好，比如我們當年投資過(guò)的萊美藥業(yè)這次也上了創(chuàng )業(yè)板，就因為它屬于制藥行業(yè)，但是生產(chǎn)的都是抗腫瘤藥物，大家對其有預期。我們還投資了一家養雞企業(yè)，也在福建，70%的產(chǎn)品都供應給肯德基和麥當勞，既有成長(cháng)性，又有規模性，這樣的企業(yè)肯定是監管部門(mén)所欣賞的”。

　　在各個(gè)積極為創(chuàng )業(yè)板公司提供上市服務(wù)的投資咨詢(xún)公司轉一圈，很驚奇地發(fā)現，準備上市的公司五花八門(mén)，有類(lèi)似于ZARA的女裝連鎖公司，也有替風(fēng)力發(fā)電機生產(chǎn)零部件的制造公司，“這些企業(yè)在中國都有著(zhù)顯著(zhù)的前途，事實(shí)證明不少新商業(yè)模式在中國都還是空白，所以我們的創(chuàng )業(yè)板，肯定不是高科技板”。

　　“這些企業(yè)中，確實(shí)有可能誕生蘋(píng)果、微軟那樣的大企業(yè)，但是，這種希望產(chǎn)生的原因并不是其中的高科技成分，而是中國市場(chǎng)龐大，這批企業(yè)，很多是剛剛開(kāi)辟出一個(gè)新市場(chǎng)或者新行業(yè)的領(lǐng)導者。”江詠告訴本刊記者。

　　和訊注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家

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　　如果你有500萬(wàn)元：中國投資界的狂歡

　　創(chuàng )業(yè)板不僅對普通股民意味著(zhù)投資渠道的增加，更意味著(zhù)資本市場(chǎng)的多層次組合出現了，投資機構的機會(huì )突然膨脹了很多。像達晨創(chuàng )投這樣有多個(gè)所投資的公司能上創(chuàng )業(yè)板，“最差的股價(jià)也比我們當時(shí)投資翻番幾十倍，有的近50倍，如果按照年利率來(lái)說(shuō)，也不會(huì )低于短線(xiàn)炒作，所以我們堅決不在股市上炒股票的決定很正確”。

　　“退一萬(wàn)步說(shuō)，就算上市后公司股價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)格，也不可能低于我們當時(shí)進(jìn)入時(shí)的成本，再加上我們所挑選的公司都是知道根底的，業(yè)績(jì)都不會(huì )太差，畢竟我們花了多年精力來(lái)研究這個(gè)企業(yè)，所以，我們在一級市場(chǎng)里尋找到的機會(huì )被證明是非常好的機會(huì )。”傅仲宏說(shuō)。

　　當年達晨創(chuàng )投的每股加入資本是500萬(wàn)元，意味著(zhù)你如果在幾年前投進(jìn)去500萬(wàn)元，現在這些企業(yè)要是能在創(chuàng )業(yè)板上市，回報是若干倍。不過(guò)，“從2000到2007年的日子都很難過(guò)，因為投資中國企業(yè)的退出機制不明確，很長(cháng)時(shí)間只能尋求在海外上市，但是真正能在海外上市的企業(yè)數量有限。我們公司就像一個(gè)喂雞的人，把雞喂養得很肥，但是既不能賣(mài)，又不生蛋，這些雞就養在那里。創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)出意味著(zhù)我們找到了很好的退出方式”。

　　與達晨成立時(shí)間類(lèi)似的上海亞商也經(jīng)歷了這個(gè)階段，多少億的資金進(jìn)了各種公司，江詠說(shuō)：“和我們同期的深創(chuàng )投大概前后投了30多億元，可是退出渠道有限，收到的回報也很有限。”在艱難的時(shí)候，2000年成立的大批投資公司轉行去做二級市場(chǎng)的股票，可是馬上遭遇了大熊市，很多投資公司就那么死掉了。

　　“幸虧我們一直堅持了下來(lái)。”江詠說(shuō)，好的投資咨詢(xún)機構，是那種善于“選擇好毛坯的機構，在市場(chǎng)上的幾萬(wàn)家公司里面尋找到可能上市的好公司，對它進(jìn)行整合，不僅是財務(wù)、管理上的整合，而是全方位的幫助，這樣就等于幫它進(jìn)行了好的裝修，才能進(jìn)入監管部門(mén)的法眼。光靠所謂的和上層的關(guān)系，而自己是個(gè)裝修的二把刀，那樣肯定不行——為什么成立那么多創(chuàng )投公司的同時(shí)也死亡那么多？就是因為不合格的公司多”。

　　唐浩夫對此做了很好的解釋?zhuān)贻p的他在美國的交易機構工作過(guò)，很了解美國納斯達克的規則，可是因為家庭原因回到了國內。他說(shuō)：“我家是從事制造業(yè)的，可是我個(gè)人興趣在金融業(yè)務(wù)，所以選擇了鼎合資本，我們是一家新型的投資銀行，專(zhuān)門(mén)針對各種想上市的企業(yè)做價(jià)值鏈增值。”

　　所謂的價(jià)值鏈增值服務(wù)，就是在美國已經(jīng)很傳統的“上市前融資”階段進(jìn)入某企業(yè)，重新整合企業(yè)，幫助其規范，能夠使它更好地上市。創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)出，使鼎合資本的業(yè)務(wù)量大增，“我們是在2007年就知道了創(chuàng )業(yè)板即將上市的消息，因為監管部門(mén)經(jīng)常找我們這類(lèi)投行去做調研”。

　　一家已經(jīng)快上市的企業(yè)，為什么還要進(jìn)行上市前融資？“我們不僅是給它資本，更多是使它財務(wù)、管理完全規范化，許多民營(yíng)企業(yè)規模大，效益也好，可是管理還是不規范，我們存在的基礎，就在于我們有非常專(zhuān)業(yè)的人士，能幫助它快速成長(cháng)，而且確定這些企業(yè)上市后股價(jià)能成倍提高。”上市后，按照規定，這些公司也不能很快出售股票，“所以我們當然不是那種把企業(yè)弄上市后就甩手不管的公司”。

　　他們3年投資了幾億美元，其中有一家做節電的企業(yè)，“成長(cháng)性太好了，前年還是1000萬(wàn)元左右的利潤，去年迅速變成了5000萬(wàn)元。我們除了幫它做財務(wù)管理外，還幫他尋找了新客戶(hù)，比如五糧液，這樣的企業(yè)正是創(chuàng )業(yè)板青睞的，我們的加入意味著(zhù)雙贏(yíng)”。

　　他們還投資了一家完全用電腦來(lái)生產(chǎn)家具的企業(yè)，“中央設計庫系統能完全控制工廠(chǎng)的操作，你要買(mǎi)什么家具，能立刻給你做出三維模型，在我們看來(lái)，中國制造業(yè)中有無(wú)數企業(yè)，只要加以整合，就是創(chuàng )業(yè)板上的優(yōu)秀企業(yè)”。

　　“光搏上市沒(méi)意思，在我們看來(lái)，這種企業(yè)做大后，哪里是幾個(gè)億的市場(chǎng)，很可能是幾百億的市場(chǎng)，這就意味著(zhù)上市后風(fēng)險的縮小。因為這種企業(yè)獲得大量資本后，只會(huì )進(jìn)入良性發(fā)展的渠道，不太會(huì )走向衰退，我們也不一定會(huì )出售手里的股份。”

　　海外資本也已經(jīng)早在幾年前就開(kāi)始在創(chuàng )業(yè)板上尋找機會(huì )，天泉投資的董事總經(jīng)理薛毅明就是其中代表。他說(shuō)，以往每年有幾百家企業(yè)排隊在主板等待上市，“你挑選企業(yè)的眼光肯定被限制了，只會(huì )在那種有希望上市的大企業(yè)里面轉，不太會(huì )考慮中小企業(yè)?？墒窃谥袊?，中小企業(yè)是最缺乏資金的”。“但是它像杠桿，把投資一下子撬動(dòng)起來(lái)，我們看企業(yè)的眼光全變了，盡管中國的創(chuàng )業(yè)板對企業(yè)的要求在世界的創(chuàng )業(yè)板中算嚴格的，可是，選擇面還是寬大了許多。中國企業(yè)像金字塔，我們現在不僅在塔尖找企業(yè)，更在塔中、塔底找企業(yè)，機會(huì )多很多。”

　　在他看來(lái)，他們這種創(chuàng )投公司和在二級市場(chǎng)上做股票的基金公司有很大不同。“我們是投資，他們是投機，我們看中企業(yè)在較長(cháng)時(shí)間內的發(fā)展，所以投進(jìn)去不會(huì )馬上出來(lái)，在美國的納斯達克上有價(jià)格上漲1000倍的公司，我們相信中國也有這種機會(huì )。碰到那樣的公司，越早退出來(lái)越糟糕，所以，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)出，意味著(zhù)中國的好公司將大量增加。”

　　和訊注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家

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　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險何在

　　手中掌握著(zhù)數千萬(wàn)資金的劉征(化名)是國內某大型金融機構的基金經(jīng)理，他們沒(méi)有像那些創(chuàng )投公司一樣，早早就介入了那些準備在創(chuàng )業(yè)板上市的公司，而是選擇了在二級市場(chǎng)上尋找機會(huì )，一直在緊張等待創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)張。他說(shuō)：“春江水暖鴨先知，我們這種大基金肯定要放一只腳在水中，就算現在的價(jià)格偏高，我們尚未打算進(jìn)場(chǎng)，可是對那些上市公司的研究已經(jīng)開(kāi)始了，還放了一只腳在岸上。”

　　他對本刊記者解釋自己基金的投資風(fēng)格，“各種資本風(fēng)格不同，我們基金喜歡短、平、快，不可能在一個(gè)項目上有超過(guò)6個(gè)月的投入，所以，我們只在二級市場(chǎng)上投資，更看重短線(xiàn)收益”。

　　為什么不打算立即進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)？有十幾年證券市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗的劉征解釋?zhuān)?ldquo;還是估值過(guò)高，風(fēng)險過(guò)大。”

　　害怕的不是各種資本的炒作，而是創(chuàng )業(yè)板上的公司完全不同于主板市場(chǎng)上的公司，“我最害怕的就是那些企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險，主板我們做慣了，上面的公司很多都是大國企，背靠大樹(shù)好乘涼，業(yè)績(jì)差也不太會(huì )倒閉?？墒莿?chuàng )業(yè)板上都是民企，而且是中小企業(yè)，不是說(shuō)我們歧視民企，而是我們確實(shí)無(wú)法判斷民企經(jīng)營(yíng)者的能力，包括資金的去向。前些年總聽(tīng)說(shuō)民企經(jīng)營(yíng)失敗，老總逃往海外的故事，自然會(huì )在投資者心里留下陰影”。在劉征看來(lái)，主板上都有很多荒唐故事，“為什么在創(chuàng )業(yè)板上不會(huì )重演？”

　　創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)很多都是盤(pán)子不大的企業(yè)，“盡管早上市的公司都是監管部門(mén)千挑萬(wàn)選的企業(yè)，也確實(shí)都是些高科技的企業(yè)，可是，這些科技能否順利轉成發(fā)展能力？是否能在融到大量資本后保證高增長(cháng)？這些都是存疑的問(wèn)題”。

　　科技能力是吸引人的好故事，可是本身也意味著(zhù)巨大風(fēng)險，“目前的有些公司的市盈率高到60倍，天哪，那意味著(zhù)什么？那得保證它上市后每年有100%的增長(cháng)，非理性，已經(jīng)太高了，我們不會(huì )貿然進(jìn)場(chǎng)。畢竟我們不是博傻的那種基金，準備先觀(guān)察一段再出手，要是有些高科技不能轉換為盈利，那么這些公司很可能瞬間崩潰，監管部門(mén)沒(méi)辦法，即使是保它上市的地方政府也會(huì )沒(méi)有辦法，因為公司只要正常納稅，國家也就不能出手”。

　　雖然有風(fēng)險，可是劉征也覺(jué)得，“機會(huì )也非常之多，創(chuàng )業(yè)板的新公司面前，大基金和小股民的起跑線(xiàn)比較平等，那么多新公司，而且那么多高新項目，大家都不懂，投資機構和小股民都可以在里面尋找自己的機會(huì )。小股民研究透了某個(gè)公司，按照它的相對價(jià)值去購買(mǎi)，機會(huì )就來(lái)了”。

　　“機構雖然有很多研究人員進(jìn)行行業(yè)分析，你比如說(shuō)我們公司，就有研究醫藥行業(yè)的團隊，可是從研究成本說(shuō)，你不可能深入到那種地步，我們的數據庫也沒(méi)有這么多數據來(lái)分析新項目。這批新上市的企業(yè)中有不少公司是做醫療的，可是我唯一能明白一點(diǎn)的就是樂(lè )普醫療，它是做心臟支架的，這個(gè)大家說(shuō)說(shuō)就能明白前景何在，而且聽(tīng)說(shuō)它已經(jīng)通過(guò)了美國的FDA論證，好懂。不過(guò)現在它的價(jià)格已經(jīng)很高了，估計大家都比較被它的故事所吸引，比那些試劑、新藥更讓人相信。”

　　“另外一個(gè)大家都明白的，就是華誼兄弟，所以它的價(jià)格也很高。我們基金在里面試水溫的結果就是，我們的分析經(jīng)理都不覺(jué)得開(kāi)始階段的創(chuàng )業(yè)板會(huì )暴漲，因為估值已經(jīng)很高了，我們想等價(jià)格向價(jià)值靠攏的時(shí)候再進(jìn)入，那樣保險一點(diǎn)，一般去打新的股民估計也是這樣想的，跌破發(fā)行價(jià)的可能比主板要小一些。”

　　雖然還沒(méi)有進(jìn)入，但是劉征還是覺(jué)得，“我們遲早會(huì )進(jìn)入，畢竟這是資本市場(chǎng)的重要一塊，而且創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)很值得關(guān)注。我估計，很多在創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)，上市融到大筆資金后，肯定會(huì )跑馬圈地，開(kāi)始在本行業(yè)的投資、并購，這樣一來(lái)，本來(lái)就在行業(yè)前幾名的企業(yè)很可能會(huì )成長(cháng)迅速，成為行業(yè)老大，這在主板市場(chǎng)上是看不到的。所以，我還是很看好創(chuàng )業(yè)板上的企業(yè)——前提是你研究得很透徹”。劉征進(jìn)一步解釋說(shuō)：“有人喜歡主板上的大公司，像大笨象，可是有人喜歡創(chuàng )業(yè)板上小公司，像奔跑快的瞪羚。”

　　為什么不擔心莊家炒作？劉征解釋?zhuān)饕菄业谋O管在加強，創(chuàng )業(yè)板的規則很細致，信息披露也更多，“靠?jì)饶幌⒈└坏臅r(shí)代正在過(guò)去，創(chuàng )業(yè)板肯定不會(huì )是一個(gè)賭場(chǎng)”。

　　從事投行工作已經(jīng)近10年的江詠，同樣覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板上的風(fēng)險來(lái)自企業(yè)自身，而不是外部炒家。“那些企業(yè)能不能長(cháng)大，成為影響這些公司股價(jià)的關(guān)鍵因素?，F在對其估價(jià)過(guò)高，大家都在賭它的成長(cháng)?？墒沁@些企業(yè)能否快速成長(cháng)，不僅是自身問(wèn)題，甚至不僅是行業(yè)問(wèn)題，很可能有我們無(wú)法預料的因素。”

　　8年來(lái)，江詠一直在研究各種類(lèi)型的小企業(yè)成長(cháng)。“首先的問(wèn)題還是來(lái)自那些企業(yè)家，本來(lái)企業(yè)都只有幾千萬(wàn)元的規模，即使是經(jīng)歷首輪融資后規模也不會(huì )太大，可是上創(chuàng )業(yè)板后，馬上都有了幾億元的規模，這些錢(qián)怎么用？能不能適應？我見(jiàn)過(guò)很多企業(yè)家，能管好100人，可是無(wú)論如何管理不好500人。”

　　很多企業(yè)家在創(chuàng )業(yè)階段充滿(mǎn)熱情，“可是主要股東的身家突然都過(guò)億了，他們的熱情還能持續嗎？”

　　創(chuàng )業(yè)板上市的公司都有自己的高科技或者新商業(yè)模式，“可是也沒(méi)法保證它的成長(cháng)性，就拿納斯達克來(lái)說(shuō)，IT行業(yè)人人看好，可是，真正成就的公司有幾家？”

　　創(chuàng )業(yè)板在制度設計上，有一點(diǎn)和中小板、主板都不同，公司沒(méi)有重組的可能性，要是你投資的公司成長(cháng)性很糟糕，那么不僅股票會(huì )暴降，而且有可能進(jìn)一步歸零，“沒(méi)有重組，而且，創(chuàng )業(yè)板上的企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善也不太可能轉方向，不允許，不可能，這點(diǎn)和主板上的公司也不同，除了成長(cháng)迅速，穩固自己的行業(yè)地位外，別無(wú)他途，成長(cháng)性不佳，就代表著(zhù)死亡。而投資者也可能血本無(wú)歸”。

　　不過(guò)，江詠覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板的鮮明個(gè)性就是如此，“它是中國資本市場(chǎng)多層次組合的一個(gè)部分，高速成長(cháng)本來(lái)就代表著(zhù)高風(fēng)險，這個(gè)市場(chǎng)適合有承受能力、愿意承受高風(fēng)險的投資者來(lái)玩”。

　　為什么高速成長(cháng)代表著(zhù)高風(fēng)險？江詠的公司一直很關(guān)注從事新能源的企業(yè)，在中國創(chuàng )業(yè)板上市的有不少新能源公司，他以此為例：“大家都看好，可是，不代表所有新能源公司的股票就都好。不少新能源的成長(cháng)性都是不確定的，比如石油價(jià)格突然下降會(huì )導致新能源滯消，因為新能源的成本都高，前一段國際油價(jià)波動(dòng)厲害，新能源就隨之波動(dòng)。”

　　新能源的眾多種類(lèi)，也決定了它們肯定不能集體成長(cháng)。“現在風(fēng)能技術(shù)發(fā)電不穩定，要是突然在里面實(shí)現了技術(shù)突破，那么這類(lèi)公司肯定會(huì )暴漲，可是誰(shuí)又說(shuō)得準？所以，表面上是投資新能源，可究竟投資在太陽(yáng)能還是風(fēng)能、核電技術(shù)上，這種選擇就是賭博。”

　　這種成長(cháng)的不確定性，導致創(chuàng )業(yè)板的投資肯定會(huì )隨時(shí)大起大落。“有洞察力會(huì )好點(diǎn)，水平往往決定收益，美國的風(fēng)險投資市場(chǎng)上，20%的頂尖機構獲得了80%的收益，洞察力越強勝率越大。”

　　和訊注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家

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　　民間股神的高招

　　人人都覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險巨大，可是很少有人能忍住誘惑，不去分一杯羹，即使是覺(jué)得“創(chuàng )業(yè)板上的所有公司都已經(jīng)被莊家炒作了”的“民間股神”殷保華也不例外。

　　殷保華喜歡不時(shí)地去證券交易所的大廳里轉轉，在那里，他總會(huì )被認出來(lái)，進(jìn)而被一大群熱情的股民所圍繞，因為人人都覺(jué)得他預測股市大盤(pán)點(diǎn)數的能力，已經(jīng)“神了”。他總是敢于說(shuō)出別人不敢說(shuō)的話(huà)，2001年股市1800多點(diǎn)，他預測還跌，不少股民圍攻他，可事實(shí)證明他的正確。這次采訪(fǎng)的時(shí)候也不例外，大廳里有人認出他，黑壓壓地圍過(guò)來(lái)一群散戶(hù)，大家都想聽(tīng)他說(shuō)說(shuō)創(chuàng )業(yè)板。

　　在殷保華看來(lái)，創(chuàng )業(yè)板就是市場(chǎng)擴容，肯定會(huì )影響主板市場(chǎng)的資金，不過(guò)他還是按照自己一貫的分析方法，覺(jué)得大部分機構肯定會(huì )馬上建倉，而對于他這種跟倉者而言，不會(huì )馬上進(jìn)去，尤其不會(huì )買(mǎi)新股，“創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上的股票要價(jià)高，盤(pán)子小，太容易被機構操縱了，機構會(huì )拉升股價(jià)，把中小投資者騙進(jìn)去。到了他們想大量進(jìn)貨的時(shí)候，又會(huì )把中小投資者嚇出來(lái)，還是讓他們自己玩吧”。

　　殷保華是股市上的技術(shù)派，“我完全不關(guān)心哪家公司的好壞，也不關(guān)心它的業(yè)績(jì)，多數人，只按電腦上的F10鍵，只看那點(diǎn)股評家的公司簡(jiǎn)介，就來(lái)確定股票的好壞，簡(jiǎn)直太荒唐了。買(mǎi)股票又不是買(mǎi)冰箱，怎么能那么簡(jiǎn)單”。

　　外面對創(chuàng )業(yè)板的評論越多越好，他越覺(jué)得其中有風(fēng)險，很多人喜歡追漲，“就像當年中石油，投資者那么多，只有我一個(gè)股評人唱反調。當時(shí)我和另外幾個(gè)著(zhù)名的股評家天天在報紙上打架，他們都罵我，說(shuō)我唱衰不得好報，可是說(shuō)跌就跌了”。

　　他是經(jīng)歷了多年股市沉浮的老股民，而且也幫助很多私募做過(guò)操盤(pán)手。“越是這樣，越知道機構投資者的那套招術(shù)，太好聽(tīng)的故事我從來(lái)不相信。”而創(chuàng )業(yè)板上的那些公司的高科技，“在我看來(lái)全是編出來(lái)的好故事”。他堅定地覺(jué)得，宣傳力度越大的股票，“高潮點(diǎn)就是崩潰點(diǎn)”。中石油上市，他太太中了2000新股。“我讓她馬上賣(mài)掉，不賣(mài)掉就不要回家見(jiàn)我。結果第二天她連聲稱(chēng)贊我神了。”

　　作為堅定的跟莊操作者，殷保華覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板的操作應該這樣，“先不要入市，跟莊者不參加新股票投資，要看某個(gè)股票坐定在哪一個(gè)莊家上再說(shuō)”。他覺(jué)得，莊家總會(huì )使勁往下砸股票，等散戶(hù)都出來(lái)的時(shí)候，他再大量買(mǎi)進(jìn)，“沒(méi)有人拿自己的錢(qián)幫別人賺錢(qián)”。

　　所以，只能有自己的籌碼，而他的籌碼，就是多年摸索而成的所謂“殷氏定律”。線(xiàn)上陰線(xiàn)買(mǎi)，買(mǎi)錯了也買(mǎi)，線(xiàn)下陽(yáng)線(xiàn)拋，拋錯了也要拋，而最近他所定下的線(xiàn)，是151天線(xiàn)，為什么是151天？他神秘地笑道，“這是我根據易經(jīng)和多年研究得出的結果”。

　　不過(guò)，在股民中，“殷氏定律”確實(shí)享受很高的待遇，大家覺(jué)得這個(gè)定律超越了政策干預和經(jīng)濟形式，在股市變化的常態(tài)中，找到了應變之術(shù)。一些股民認為這個(gè)定律和小道消息、股評家分析以及投資工作室之類(lèi)的劃清了界限。

　　殷保華堅決不看基本面，不做具體公司分析，只是畫(huà)出很多線(xiàn)來(lái)，按照他的定律來(lái)操作股票，他表示，只要創(chuàng )業(yè)板上市幾天后，他就能畫(huà)出一道很漂亮的線(xiàn)，然后再順勢而為，“總能看清形勢，找到莊家的弱點(diǎn)”。

　　在江詠看來(lái)，股市里面的技術(shù)高手也確實(shí)不少，“不過(guò)總是起伏不定，每?jì)扇晏鲆粋€(gè)技術(shù)派股神，可是只有長(cháng)期屹立不倒的才能算真股神吧”。技術(shù)派高手做到精確處，也確實(shí)能避免不少風(fēng)險，“可是從長(cháng)期看，中國股市不應該僅僅是技術(shù)派的市場(chǎng)，而應該是研究者和分析者的市場(chǎng)，尤其是用看主板的眼光來(lái)看創(chuàng )業(yè)板更行不通”。

　　現在不少專(zhuān)業(yè)人士都是在用看主板的辦法來(lái)看創(chuàng )業(yè)板，劉征在分析創(chuàng )業(yè)板目前的狀態(tài)時(shí)，覺(jué)得醫療板之所以偏高，而電子板相比之下沒(méi)那么熱，“肯定是多數投資者在套用主板分析辦法，經(jīng)濟不太好的時(shí)候，主板的制藥板塊也比較穩定。大家覺(jué)得醫藥板對經(jīng)濟危機有防御性，萬(wàn)一錯了也不會(huì )大震蕩，可是電子板塊沒(méi)什么新技術(shù)，技術(shù)不會(huì )全面升級”。

　　可是，主板的技術(shù)操作和分析觀(guān)點(diǎn)，“用在創(chuàng )業(yè)板上一定要有所差別”。江詠表示，因為創(chuàng )業(yè)板上的企業(yè)不確定性太強，許多技術(shù)不成熟，一年后也不一定能轉化成效益，而且，創(chuàng )業(yè)板里的行業(yè)分法和主板不一樣。“很多行業(yè)是細分又細分后的行業(yè)，有些公司在小市場(chǎng)上，甚至是那些你以為沒(méi)作為的小市場(chǎng)上，靠獨門(mén)秘技成為龍頭老大，所以還是有作為的。”例如這次在創(chuàng )業(yè)板上市的一家電子公司，做的是節電技術(shù)，“不少行業(yè)的龍頭老大都是它的客戶(hù)，而且無(wú)數電廠(chǎng)也都是它的潛在客戶(hù)，你能說(shuō)電子行業(yè)就沒(méi)作為了嗎？”

　　江詠的公司習慣用組合投資的方式來(lái)投資企業(yè)，“我們不太相信行業(yè)故事了，但是相信我們的判斷力，考察的是團隊。所以我建議，投資者考察創(chuàng )業(yè)板，應該用VC或者PE的眼光來(lái)考察，看企業(yè)而不是看行業(yè)，那樣勝算會(huì )高一些”。

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　　創(chuàng )業(yè)板與新一代企業(yè)家

　　在監管已經(jīng)成為常態(tài)的情況下，江詠說(shuō)：“創(chuàng )業(yè)板上的惡意炒作肯定少于主板，機構投資者和散戶(hù)都在成熟中，不太可能一再出現前些年莊家惡意炒作，散戶(hù)被套牢的情況。”所以，在這種情況下，江詠判斷，創(chuàng )業(yè)板上的公司在一兩年后會(huì )很迅速兩極化，好的很好，而糟糕的就只能等待退市。“全憑企業(yè)管理者的能力，外加很難判斷的外部環(huán)境了。”

　　所以，在這種未來(lái)預期下，不要急于入市只是一條建議，另一條更關(guān)鍵的是：“一定要研究透徹企業(yè)的成長(cháng)能力，中國目前市場(chǎng)龐大，即使是夕陽(yáng)行業(yè)中，也能出現很厲害的新企業(yè)，所以以往的粗略研究不一定能繼續起作用。”

　　他形容，新企業(yè)就像孩子，“要研究的是他的體質(zhì)好壞，就像中醫給人把脈，團隊優(yōu)秀的企業(yè)就像體質(zhì)好的孩子，能夠在行業(yè)的風(fēng)浪中駕馭自己的企業(yè)，還能夠掉轉船頭，避開(kāi)風(fēng)浪，進(jìn)一步成長(cháng)起來(lái)”。

　　和劉征一樣，江詠覺(jué)得，創(chuàng )業(yè)板上的不少企業(yè)，本次融資后的重要事情很可能是并購，“這些企業(yè)在自己行業(yè)可能是前幾名，可是不能形成壟斷，只有10%左右的份額，在有了幾億資金后很可能會(huì )收購競爭的企業(yè)，因為有錢(qián)嘛，可以立刻壓價(jià)競爭，直到把競爭對手打垮”。在獲得行業(yè)優(yōu)勢地位后，這些企業(yè)還能進(jìn)一步升級換代，“這才是創(chuàng )業(yè)板的最大貢獻，使中國的中小創(chuàng )新型企業(yè)尋找到了上升通道”。

　　投資者的認同，將刺激行業(yè)本身的做大，群雄并起的時(shí)代將在各個(gè)行業(yè)開(kāi)始，創(chuàng )業(yè)者能?chē)L到的甜頭將越來(lái)越多，“而且資本進(jìn)入后，公司的管理肯定會(huì )正規化，上市公司的治理肯定好于草莽英雄”。

　　就拿華誼兄弟這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，“以往娛樂(lè )行業(yè)的管理很不規范，我有個(gè)朋友投資電影，發(fā)現有時(shí)候劇組使用現金在那里支付，這是別的行業(yè)的管理者無(wú)法想象的。”可是上市后，新的股東將促使管理不規范的公司迅速正規起來(lái)，娛樂(lè )行業(yè)也將升級換代，中國可能將繼續誕生若干家類(lèi)似于華誼這樣的公司。

　　中國的資本市場(chǎng)也借助創(chuàng )業(yè)板而更加活躍起來(lái)，2008年，因為創(chuàng )業(yè)板即將開(kāi)放的消息傳來(lái)，新成立了至少千家投資機構，“中國的大部分閑散資金被釋放了出來(lái)，那么多無(wú)處可去的巨額資本找到了新方向”。

　　江詠說(shuō)：“我判斷，如果這些企業(yè)的價(jià)值全部被釋放出來(lái)，中國的資本市場(chǎng)還有20年的活躍期。”不過(guò)，更關(guān)鍵、更持續的增長(cháng)動(dòng)力，還是來(lái)自于這些企業(yè)自身，創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)的管理者，在江詠看來(lái)，大多數是新一代企業(yè)家，“多數是1965年之后出生的，他們和自己父輩有很大區別，上世紀90年代成長(cháng)起來(lái)的父輩企業(yè)家賭博性更重，喜歡尋找政策機會(huì )，利用政府資源，打擦邊球?？墒切乱淮钠髽I(yè)家基本上專(zhuān)注力強，只做自己感興趣的事情，會(huì )在自己的行業(yè)里做深做透，而且法制觀(guān)念比父輩要強”。

　　“這和他們的成長(cháng)經(jīng)歷有關(guān)，他們成長(cháng)過(guò)程中沒(méi)什么陰影，熱愛(ài)在新領(lǐng)域競爭和創(chuàng )新，如果他們能不斷創(chuàng )新，那么創(chuàng )業(yè)板也就有了源源不斷的動(dòng)力，不會(huì )成為半死不活的市場(chǎng)，也不會(huì )暴露出大量丑聞。”

　　中國的創(chuàng )業(yè)板依托中國的市場(chǎng)規模，江詠說(shuō)：“有了成為另一個(gè)納斯達克的可能性，可是要是企業(yè)家沒(méi)有能力，淪為單純的資本游戲的市場(chǎng)，那么肯定也會(huì )死亡。”

　　和訊注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家

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　　29家創(chuàng )業(yè)板公司投資價(jià)值分析

　　特銳德

　　特銳德是一家生產(chǎn)電力設備的公司，作為創(chuàng )業(yè)板首家過(guò)會(huì )的公司，特銳德充分體現了“年輕”和“高成長(cháng)”的創(chuàng )業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營(yíng)收入分別同比增長(cháng)77%、119%、134%，凈利潤分別同比增長(cháng)32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng )業(yè)板公司中居首位。

　　特銳德的產(chǎn)品主要以戶(hù)外箱式變電站為主，其客戶(hù)主要集中于鐵路、電力和煤炭行業(yè)，尤其是鐵路部門(mén)的銷(xiāo)售收入，2008和2009年上半年在公司主營(yíng)收入中占比分別高達48%和78%。由于我國近年來(lái)對鐵路的大規模投資，相應的鐵路沿線(xiàn)供電需求為公司帶來(lái)了發(fā)展機遇。在電力市場(chǎng)，公司的產(chǎn)品主要集中于河北省，其箱式變電站產(chǎn)品在河北的市場(chǎng)占有率接近30%。

　　公司的主要吸引力在于兩方面。一是依托國家鐵路大建設的良好背景，在未來(lái)數年內有巨大的市場(chǎng)需求。相關(guān)資料顯示，如果考慮到未來(lái)10年內的新建鐵路以及對現有鐵路線(xiàn)路的改造等，大概意味著(zhù)對電力遠動(dòng)箱變有100億元的需求，而2008年，我國鐵路客運專(zhuān)線(xiàn)的電力遠動(dòng)箱變招標僅為3.7億元。二是公司的技術(shù)創(chuàng )新能力，公司自2004年成立以來(lái)一直被認定為“高新技術(shù)企業(yè)”，擁有專(zhuān)利技術(shù)和專(zhuān)有技術(shù)60多項，并兩次得到國家科技部創(chuàng )新基金項目的支持。在2008年的全國鐵路客運專(zhuān)線(xiàn)的電力遠動(dòng)箱變招標中，公司中標額占全部招標總額的69.46%，這體現了它在鐵路市場(chǎng)的實(shí)力。

　　公司風(fēng)險在于成立時(shí)間尚短，并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的經(jīng)濟周期考驗，這也幾乎是大部分創(chuàng )業(yè)板公司所共有的風(fēng)險。而且國內從事輸配電設備制造的企業(yè)超過(guò)2000家，是一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)，國際知名的西門(mén)子、ABB、施耐德等企業(yè)也在近年加速搶占市場(chǎng)，加劇了行業(yè)的競爭。激烈的競爭有可能侵蝕公司毛利，在過(guò)去幾年，公司毛利率一直保持在30%左右，在創(chuàng )業(yè)板公司中屬于中下水平。

　　另外，盡管公司利潤高速增長(cháng)，但現金流狀況并不樂(lè )觀(guān)，2008和2009年上半年，每股收益雖然分別實(shí)現了0.64元和0.41元，但是每股現金流分別只有0.17元和0.08元。這一方面因為公司在擴張時(shí)期的大量資本性支出，另一方面也體現了其現金周轉能力，從應收賬款來(lái)看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司應收賬款分別占當期營(yíng)業(yè)收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%，呈明顯的上升趨勢，一旦發(fā)生壞賬，賬面上快速增長(cháng)的利潤將大打折扣。

　　創(chuàng )業(yè)板公司的估值并沒(méi)有先例，以A股市場(chǎng)看，可供參照的公司有中小板的深圳惠程(002168)和主板的許繼電氣(000400)等。作為創(chuàng )業(yè)板的第一家公司，特銳德的估值預計會(huì )大大超過(guò)這些公司。

　　立思辰

　　在首批上市的公司當中，立思辰大概是最富創(chuàng )業(yè)板特色的公司之一，因為其業(yè)務(wù)模式對大多數人而言還相當陌生，有可能培育出一匹黑馬，也有可能只是一個(gè)動(dòng)聽(tīng)的故事。

　　立思辰的業(yè)務(wù)是向企業(yè)客戶(hù)提供辦公信息系統服務(wù)，主要包括文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案及服務(wù)。通俗而言，文件管理外包服務(wù)也就是某一家企業(yè)將自己的打印業(yè)務(wù)全部外包給立思辰，企業(yè)本身不購買(mǎi)打印機，也不承擔維護費用，只是按照實(shí)際打印量向立思辰付費，而立思辰負責購買(mǎi)打印設備以及耗材和日常維護，相當于立思辰將打印店開(kāi)進(jìn)了企業(yè)，而通過(guò)立思辰的專(zhuān)業(yè)管理，能夠節約企業(yè)的打印費用。視音頻解決方案及服務(wù)，也就是企業(yè)的視音頻會(huì )議外包給立思辰，由立思辰負責方案設計、軟硬件提供、系統維護等。企業(yè)將辦公服務(wù)外包給之后，通過(guò)立思辰的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，能夠在一定程度上提升辦公效率和降低辦公費用。

　　由于辦公信息外包服務(wù)在國內屬于新生事物，加之立思辰較早從事該行業(yè)，所以公司在本土企業(yè)排名第一，其主要競爭對手是富士施樂(lè )公司(日本富士膠片與美國施樂(lè )的合資公司)，其客戶(hù)群體以跨國企業(yè)在華分支機構或合資企業(yè)為主。

　　立思辰經(jīng)過(guò)多年耕耘，在業(yè)內積累了中國國航、國家工商總局、國開(kāi)投、中電投、中石化、中海油、大眾等眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，公司2006至2008年的營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率為50.72%，凈利潤復合增長(cháng)率為71.22%，可算是相當驚人的成長(cháng)速度。

　　公司的長(cháng)遠目標是成為中國辦公信息系統服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導者和行業(yè)標準制定者，短期目標是未來(lái)3年的凈利潤年均增長(cháng)率不低于30%。對于公司的發(fā)展前景有兩大疑問(wèn)：一是辦公信息系統外包服務(wù)在中國畢竟屬于新生事物，將來(lái)究竟能形成多大的市場(chǎng)空間，現在還很難判斷(資料顯示，2008年我國辦公信息系統服務(wù)市場(chǎng)規模為39億元，增速22%)；二是這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻不高，如果最終被證明是一個(gè)有利可圖的產(chǎn)業(yè)，很快會(huì )有更多的人進(jìn)入，而立思辰目前擁有的只是先發(fā)優(yōu)勢，并沒(méi)有足夠的力量阻止外來(lái)者侵蝕行業(yè)的利潤，以公司過(guò)去幾年20%多的毛利率看，利潤空間并不豐厚。

　　現在的立思辰和當年的分眾傳媒有些似曾相識的感覺(jué)，最終是成為該行業(yè)的領(lǐng)軍者，或者只是曇花一現，一切有待時(shí)間驗證。

　　和訊注：創(chuàng )業(yè)板首批過(guò)會(huì )公司應為28家

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　　吉峰農機

　　吉峰農機是國內最大的農機銷(xiāo)售連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要銷(xiāo)售耕整機、拖拉機、收割機等農業(yè)機械。公司在最近3年快速成長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率94%，總資產(chǎn)復合增長(cháng)達39%，凈利潤復合增長(cháng)達430%。

　　2007年我國農機流通行業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入1467億元，但是銷(xiāo)售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過(guò)5億元的不足5家。目前在農機連鎖經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，吉峰農機處于領(lǐng)先位置。

　　由于農機流通領(lǐng)域的利潤較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷(xiāo)的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點(diǎn)，2006年之前，公司還沒(méi)有采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，和其他大部分農機流通企業(yè)無(wú)異，2006年公司實(shí)現2.11億元的收入，但是僅有100萬(wàn)元的凈利潤。2007年和2008年，公司的規?；瘍?yōu)勢逐漸顯現，這兩年的凈利潤分別達到了1600萬(wàn)元和2900萬(wàn)元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個(gè)省內建立了40家市級直營(yíng)店、30家縣級直營(yíng)店、550家縣鄉級代理經(jīng)銷(xiāo)商，銷(xiāo)售終端的建設已經(jīng)初具規模。此次募集資金投資項目實(shí)施后，計劃新增直營(yíng)連鎖店18家，將經(jīng)營(yíng)區域擴大到國內14個(gè)省份。

　　國內股市對于商業(yè)連鎖類(lèi)企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場(chǎng)的蘇寧電器(002024)等，吉峰農機依托農村廣闊天地，是否能成為農機領(lǐng)域的蘇寧電器？

　　紅日藥業(yè)

　　公司主要從事中成藥以及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司主導產(chǎn)品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液，2008年，兩種產(chǎn)品占公司收入比重分別為44%和43%。

　　血必凈注射液主要治療膿毒癥，膿毒癥是創(chuàng )傷、燒傷、休克、感染等臨床急危重癥患者的嚴重并發(fā)癥之一，也是誘發(fā)膿毒性休克、多器官功能障礙綜合征的重要原因，我國每年約有300萬(wàn)例患者發(fā)生膿毒癥，因此造成的死亡人數達50萬(wàn)人以上。天津紅日的血必凈注射液是公司聯(lián)合著(zhù)名科研院所和高等院校共同攻關(guān)，在中醫理論基礎上歷時(shí)13年研制而成，公司享有20年專(zhuān)利保護，并且于2006年5月被科技部和國家保密局聯(lián)合認定為“秘密級國家秘密技術(shù)”。血必凈注射液在細分市場(chǎng)具有壟斷地位，近3年銷(xiāo)量分別為184萬(wàn)支、453萬(wàn)支、728萬(wàn)支，年均復合增長(cháng)率達99%。

　　鹽酸法舒地爾注射液主要治療腦血管痙攣，公司是國內唯一生產(chǎn)該品種原料藥和注射劑的企業(yè)，2008年市場(chǎng)占有率達97%；在腦血管解痙類(lèi)化學(xué)藥中的市場(chǎng)占有率為45%，位列首位。2006至2008年的銷(xiāo)量分別為44萬(wàn)支、207萬(wàn)支和418萬(wàn)支，年均復合增長(cháng)率達208%。不過(guò)該藥品2008年3月已過(guò)保護期，面臨被仿制的風(fēng)險。

　　由于公司的兩大主要產(chǎn)品均在細分市場(chǎng)具有壟斷地位，所以毛利率相當可觀(guān)，從2006至2009年上半年，綜合毛利率從70%一路上升至77%，2008年和2007年，公司收入同比增長(cháng)57%和113%，凈利潤同比增長(cháng)60%和471%。從投資的角度看，最核心問(wèn)題在于公司能夠將自己的壟斷優(yōu)勢保持多久，以維持目前的高利潤率。

　　天津紅日此次募集資金主要投向血必凈技改擴產(chǎn)項目，投資規模2億元，經(jīng)過(guò)2年建設期之后，血必凈注射液的生產(chǎn)規模將從目前的900萬(wàn)支/年擴大到2600萬(wàn)支/年，預計項目達產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入3.28億元(含稅)，凈利潤7541萬(wàn)元，如考慮鹽酸法舒地爾同血必凈注射液相似的利潤，那么與2008年6400萬(wàn)元的凈利潤相比，預計有超過(guò)1倍的增長(cháng)。

　　華誼兄弟

　　華誼兄弟的主要收入來(lái)源于電影、電視和藝人經(jīng)紀，2008年，上述三大業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比分別為56%、27%和17%。

　　得益于公司在商業(yè)大片上的成功，華誼兄弟在國內電影市場(chǎng)上迅速成長(cháng)，以2006至2008年國產(chǎn)電影票房排名前10名影片的票房收入計算，中影集團以16.97%的市場(chǎng)份額排名第一，華誼兄弟以15.57%緊隨其后，再次是上影集團、保利博納和北京新畫(huà)面等公司。作為一家以盈利為目的的民營(yíng)企業(yè)，公司的商業(yè)化意識較為超前，在業(yè)內較早開(kāi)發(fā)電影植入性廣告等衍生業(yè)務(wù)，雖然在觀(guān)眾中引發(fā)爭議，但從商業(yè)效果來(lái)看成績(jì)斐然，公司毛利率從2006年的38%大幅上升至2008年的54%。

　　在電視劇市場(chǎng)，華誼兄弟沒(méi)有體現出太明顯的優(yōu)勢。由于電視劇市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低，屬于充分競爭市場(chǎng)，以產(chǎn)量而論，中央電視臺在2008年制作了34部、967集電視劇，占全國市場(chǎng)份額不足5%，華誼制作了9部、327集電視劇，排名第6。

　　由于影視制作周期的原因，公司過(guò)去數年內一直面臨資金緊張的局面，2006至2008年，公司的經(jīng)營(yíng)性現金流一直為負數，通過(guò)借款和吸收投資等手段，才使得整體凈現金流不至于為負數。此次創(chuàng )業(yè)板上市，公司預計募集資金6.2億元，將可大大改善現金流狀況。不過(guò)從2009年上半年開(kāi)始，公司的經(jīng)營(yíng)現金流也開(kāi)始有所好轉，實(shí)現了1312萬(wàn)元的凈現金流，或許預示著(zhù)自身的“造血”功能也開(kāi)始增強。

　　另外，公司雖然在過(guò)去幾年高速成長(cháng)，但這種成長(cháng)并不能保證其持續性和平滑性，在不同年份之間可能會(huì )有較大波動(dòng)。從投資的角度看，很難對公司的增長(cháng)形成明確預期，比如公司2007年的凈利潤增長(cháng)高達142%，但是2008年的增幅只有17%。和其他行業(yè)的商業(yè)模式不同，影視類(lèi)公司的收入來(lái)源過(guò)于集中在幾個(gè)產(chǎn)品上，可能某一年公司推出一部賣(mài)座大片，能夠極大拉動(dòng)當年業(yè)績(jì)，但假如某一年的商業(yè)大片票房不理想，可能就會(huì )影響全年業(yè)績(jì)。對于這家致力于成為“中國首屈一指的影視娛樂(lè )傳媒集團”的公司而言，挑戰在于如何保持持續性增長(cháng)。

　　目前資本市場(chǎng)沒(méi)有太多同類(lèi)公司可做估值參照。A股市場(chǎng)的ST星美(000892)早年曾經(jīng)涉足影視業(yè)務(wù)，不過(guò)因為公司實(shí)際控制人覃輝涉案，如今的ST星美早已物是人非。內地另外一家公司橙天娛樂(lè )在2009年7月借殼嘉禾娛樂(lè )，登陸香港資本市場(chǎng)，現更名為橙天嘉禾(01132，HK)，市盈率不足20倍。如果從文化產(chǎn)業(yè)的角度看，A股市場(chǎng)的出版傳媒(601999)等公司的市盈率都在50倍之上，正常情況下，創(chuàng )業(yè)板的估值會(huì )高于香港和內地主板市場(chǎng)。