知情人士透露，保險公司投資非上市企業(yè)股權的試點(diǎn)細則已完成意見(jiàn)征詢(xún)，很可能于近期頒布。

　　“不過(guò)，這份細則的公布日期，應該會(huì )排在保險公司投資不動(dòng)產(chǎn)投資試點(diǎn)管理辦法頒布后，因為保險資金進(jìn)行PE（私募股權）投資，還需要等待國家發(fā)改委頒布《股權投資基金管理辦法》作鋪墊。”他續稱(chēng)。

　　兵馬未動(dòng)，糧草先行。年初，中國平安即先行一步，成立平安創(chuàng )新資本公司；去年多家保險公司也在金融危機中暗中招攬PE投資人才。但一位已經(jīng)與保險公司有接觸的PE人士透露，目前保險資金投資PE，仍存在前期投入、回報不匹配，投資方式兩難，中途無(wú)法套現退出等顧慮。

　　中小保險公司或被擋“門(mén)外”

　　前述知情人士說(shuō)，保監會(huì )對保險公司投資未上市企業(yè)股權試點(diǎn)細則至少進(jìn)行長(cháng)達3個(gè)月的意見(jiàn)征詢(xún)，并先后多次召集中國人壽、中國平安、中國人保等大型保險集團相關(guān)負責人深入探討。

　　“探討的主要內容，是對保險資金PE投資設定相當嚴格的準入標準，包括償付能力、公司利潤及保費增長(cháng)等。”他透露，這些關(guān)鍵指標的嚴格程度，比投資股票及基建項目要求更甚。

　　以?xún)敻赌芰槔?，保險公司償付能力充足率達到150%以上的，可正常開(kāi)展股票投資。“保險資金投資PE的償付能力充足率要求更高。畢竟投資未上市公司股權，資金沉淀期更長(cháng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險更大。”一家保險公司資產(chǎn)管理部人士說(shuō)，對償付能力的動(dòng)態(tài)監測，也給保險公司PE投資的準入門(mén)檻帶來(lái)變數。他預計，首批試點(diǎn)會(huì )選擇大中型保險公司。

　　對公司利潤的考核，更可能直接將中小保險公司擋在門(mén)外。“通常一家壽險公司要經(jīng)營(yíng)6-8年才盈利，如有硬性的年度利潤要求，一些規模不大、經(jīng)營(yíng)時(shí)間不長(cháng)的保險公司基本難以進(jìn)入首批試點(diǎn)。”一位中小型保險公司資產(chǎn)管理部負責人說(shuō)。

　　再者，保險資金投資PE業(yè)務(wù)，需充分評估保險產(chǎn)品存續期限能否與投資PE的期限匹配，否則容易形成資產(chǎn)錯配，增加自身拆借資金支付客戶(hù)保險金的額外成本。這一點(diǎn)上，大中型保險公司亦更有優(yōu)勢。

　　實(shí)際上，制約中小型保險公司投身PE的最大阻力，還是投資規模。前述保險公司資產(chǎn)管理部人士透露，試點(diǎn)初期，將只允許保險公司利用自有資金投資，而不允許動(dòng)用保險產(chǎn)品賬戶(hù)資金。

　　前述保險公司資產(chǎn)管理人士透露，首批試點(diǎn)保險公司在PE業(yè)務(wù)的投資比例，將低于壽險資金基礎設施債權投資的6%上限，單個(gè)項目比重上限將更低，“一些中小型保險公司即使能參與PE投資，可能也得把資金委托給10家保險資產(chǎn)管理公司。”

　　三個(gè)顧慮

　　截至6月底，保險公司資金運用余額達3.4萬(wàn)億元，若以5%的PE投資上限計，將有最多1700億元注入PE市場(chǎng)。

　　在海外金融市場(chǎng)，保險資金作為L(cháng)P（有限合伙人）投資PE已司空見(jiàn)慣。歐洲創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )對歐洲股權投資基金募集資金來(lái)源結構的分析顯示，商業(yè)保險公司約占12%，僅次于銀行系資金（24%）與養老基金（22%）。

　　然而，這并不意味著(zhù)PE能輕松拿到資金。一位已經(jīng)與保險公司有接觸的PE人士透露，目前保險公司投身PE業(yè)務(wù)，仍存在不少顧慮。

　　首先，由于PE基金成立的前3-5年屬于投入期，一般不予分紅，保險公司如何計算此段時(shí)間的投資收益與現金回報，雙方需深入協(xié)調。

　　其次是保險公司選擇投資的方式。有限合伙制PE則屬于非法人機構，巨額保險資金的安全性難以保證；而選擇公司制PE，也可能出現投資公司利潤繳稅、LP投資所得稅的雙重繳稅問(wèn)題。“比較可行的合作手法，是保險公司作為L(cháng)P投資PE基金時(shí)，同時(shí)也持基金管理公司股份，以監管保險資金的使用，并有決策否決權。”上述PE人士說(shuō)。

　　再者是中途退出問(wèn)題。PE基金存續期基本高達10年，如果保險公司中途需要資金而套現PE份額，目前國內尚無(wú)相關(guān)渠道。“海外發(fā)達國家則已形成專(zhuān)業(yè)的PE份額二級市場(chǎng)，去年次貸危機爆發(fā)后，部分保險公司就將部分PE份額通過(guò)這一渠道套現。”上述PE人士續稱(chēng)。

　　“短時(shí)間內，保險公司招募足夠PE專(zhuān)業(yè)人才有難度。不排除保險公司把部分資金交給PE基金管理。”上述PE人士說(shuō)。

　　國內保險公司選擇PE時(shí)，傾向看重投資成功案例數和市場(chǎng)知名度。但在海外成熟金融市場(chǎng)，保險公司選擇PE，不僅要關(guān)注IRR（內部收益率）及CASH RETURN（現金回報率）等長(cháng)期表現，還重視團隊穩定性及投資思路是否和自身資產(chǎn)配置相吻合。