欄首語(yǔ)：

　　為增進(jìn)國資國企監管機構和廣大國有企業(yè)對期貨業(yè)務(wù)的了解，充分認識期貨業(yè)務(wù)對大中型國企(集團)規避價(jià)格風(fēng)險、實(shí)現穩健經(jīng)營(yíng)的必要性，提高國企套期保值實(shí)務(wù)操作水平和風(fēng)險防控能力，《上海國資》聯(lián)合上海東證期貨有限公司共同推出“期貨實(shí)務(wù)”專(zhuān)欄，敬請關(guān)注。

　　韓康/文

　　從當前情況來(lái)看，包括大多數上市公司在內的企業(yè)決策層對于證券市場(chǎng)的“資金(資產(chǎn))配置”功能都比較了解，但期貨市場(chǎng)對企業(yè)的重要作用“風(fēng)險轉移”就可能知道的并不那么多，還可能對商品期貨有一些誤解或疑慮。

　　為什么要利用期貨等衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作？其重要意義可以從以下實(shí)際案例來(lái)認識。

　　第一、套期保值有助于企業(yè)抵御市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險

　　2008年9月15日，中糧集團一下屬公司以4300元/噸的價(jià)格，在美國采購一船6萬(wàn)噸的大豆。10月份運到國內時(shí)，大豆價(jià)格已下跌至3000元/噸，僅此一船現貨，就要面臨7800萬(wàn)元的虧損。但是，該公司利用了商品期貨的套期保值功能，以規避這一價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。購入大豆現貨的第二天，他們在期貨交易所賣(mài)出了3.6萬(wàn)噸大豆和1萬(wàn)噸豆油的商品期貨。至現貨大豆運至國內時(shí)，該期貨交易行為盈利了7710萬(wàn)元，現貨虧損與期貨盈利相抵，公司僅虧損90萬(wàn)元，基本實(shí)現了通過(guò)期貨套期保值。

　　這個(gè)實(shí)例告訴我們，在經(jīng)濟高度全球化和市場(chǎng)化的現代社會(huì )中，套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本或銷(xiāo)售利潤，抵御市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續穩定。

　　第二、套期保值有助于行業(yè)抵御系統性風(fēng)險

　　2008年10月份，國際有色金屬市場(chǎng)與其他大宗商品市場(chǎng)一樣，受全球金融風(fēng)暴波及，商品價(jià)格出現了系統性大幅下跌。有色金屬價(jià)格短短一個(gè)多月內下跌了40%，正是因為主要的有色金屬品種有期貨市場(chǎng)，而且很多有色金屬企業(yè)利用了期貨市場(chǎng)的套保功能，有效對沖系統性風(fēng)險。因此，到年底時(shí)，有色金屬行業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤的降幅，都明顯小于同樣受到?jīng)_擊的鋼鐵行業(yè)。

　　這里有一個(gè)很好的案例說(shuō)明，截止2009年3月23日，有四家鋼鐵上市公司(濟南鋼鐵、南鋼股份、撫順特鋼、安陽(yáng)鋼鐵)和8家有色金屬上市公司(銅陵有色、云鋁股份、羅平鋅電等)分別公布了2008年度財務(wù)報告，在分析了這12家上市公司的業(yè)績(jì)之后，其中有一個(gè)非常值得關(guān)注的現象：在前三季度中，鋼鐵上市公司和有色金屬上市公司的利潤差別并不大，但是在經(jīng)歷了四季度的金融海嘯之后，有色金屬企業(yè)的平均利潤水平表現要遠好于鋼鐵企業(yè)。很重要的一個(gè)原因就是因為國內當時(shí)有銅、鋁、鋅三個(gè)成熟期貨品種，有色金屬企業(yè)通過(guò)各種方式在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，成功規避了價(jià)格暴跌的風(fēng)險。鋼鐵企業(yè)卻因為當時(shí)鋼材期貨還沒(méi)有上市而缺乏套期保值的工具，最終利潤大幅度下滑。

　　這個(gè)實(shí)例告訴我們，有效運用套期保值工具作用顯著(zhù)。否則，在系統性風(fēng)險面前，不僅相關(guān)企業(yè)個(gè)體，就是相關(guān)行業(yè)整體，都將面臨嚴峻的生存危機。

　　第三、套期保值有助于維護國家經(jīng)濟安全

　　以原油為例。2002年以來(lái)，世界經(jīng)濟走出了一輪新的運行周期。在這個(gè)周期中，國際大宗商品價(jià)格進(jìn)入了有史以來(lái)波幅最大的時(shí)期。2002年初原油價(jià)格在20美元附近，經(jīng)過(guò)五年半的上漲，到2006年中，油價(jià)已漲至80美元，翻了四倍。2007年開(kāi)始，油價(jià)波動(dòng)更是驚人。2007年初至2008年中的一年半時(shí)間內，原油價(jià)格從51美元上漲到147美元，漲幅約三倍。但是在全球金融危機的影響下，2008年中至2008年底，半年內，原油價(jià)格更是下跌了75%，最低到了35美元。兩年的時(shí)間內，原油價(jià)格來(lái)了個(gè)超級過(guò)山車(chē)式的走勢。

　　油價(jià)如此波動(dòng)，對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響，大家肯定都有切身的體會(huì )。當然，不僅僅是原油這一個(gè)品種是這樣的走勢，農產(chǎn)品、貴金屬以及有色金屬價(jià)格走勢基本上都是如此。

　　在我們這樣一個(gè)大量原材料依賴(lài)國際進(jìn)口的資源消耗大國，鼓勵企業(yè)運用套期保值工具，抵御市場(chǎng)波動(dòng)，回避價(jià)格風(fēng)險，不僅是企業(yè)內部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，同時(shí)也是整個(gè)國家的經(jīng)濟安全的需要。

　　第四、套期保值是國際上大企業(yè)的通行做法

　　根據國際互換和衍生品協(xié)會(huì )(ISDA)一項調查表明，世界500強大公司中，超過(guò)90%的公司使用金融衍生品來(lái)管理企業(yè)面對的各類(lèi)商業(yè)和價(jià)格風(fēng)險。這些企業(yè)分布在26個(gè)國家，涉及各行各業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍非常廣泛。其中92%的企業(yè)使用衍生品管理利率風(fēng)險，85%的企業(yè)使用衍生品管理匯率風(fēng)險，25%的企業(yè)使用衍生品管理原材料和銷(xiāo)售商品價(jià)格風(fēng)險，12%的企業(yè)使用衍生品管理股權價(jià)格風(fēng)險。在美國，企業(yè)去銀行貸款，只要企業(yè)需要對原材料或產(chǎn)成品進(jìn)行保值的，銀行都會(huì )首先詢(xún)問(wèn)企業(yè)是否進(jìn)行了相應的套期保值。否則，銀行將不會(huì )同意貸款。

　　期貨的主要功能有兩點(diǎn)：一是規避價(jià)格風(fēng)險。二是發(fā)現價(jià)格，市場(chǎng)定價(jià)。套期保值之所以能夠規避價(jià)格風(fēng)險，基于兩個(gè)基本經(jīng)濟原理。

　　原理一、同種商品的期貨價(jià)格走勢與現貨價(jià)格走勢一致

　　現貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內，會(huì )受到相同的經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結果，以達到鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的目的。通俗一點(diǎn)，期貨可以理解為在交易所買(mǎi)了一份遠期訂單，這個(gè)訂單的價(jià)值當然是與訂單所對應的現貨價(jià)格同向變動(dòng)的。

　　原理二、現貨與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致

　　期貨交易的交割制度，保證了現貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨交易規定合約到期時(shí)，未平倉頭寸必須進(jìn)行交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現貨價(jià)格不同，就會(huì )有套利者在兩個(gè)市場(chǎng)低買(mǎi)高賣(mài)獲取無(wú)風(fēng)險利潤。這就好比證券市場(chǎng)早期的國庫券，未到期之前價(jià)格很低，有人就大量收購，到期之后國家是按照實(shí)際價(jià)值兌現，收購者就可以獲得無(wú)風(fēng)險利潤。

　　當然，套期保值并非適用所有的企業(yè)。需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)主要是其原材料或產(chǎn)成品存在風(fēng)險敞口的企業(yè)。主要分為三類(lèi)：

　　一是原材料價(jià)格相對固定，產(chǎn)成品價(jià)格面臨市場(chǎng)風(fēng)險的企業(yè)。比如，具備自有礦產(chǎn)資源的冶煉企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)適合進(jìn)行賣(mài)出套期保值。二是原材料和產(chǎn)成品價(jià)格都面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險。如貿易企業(yè)和加工制造型企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)往往要同時(shí)開(kāi)展買(mǎi)入和賣(mài)出套期保值，以鎖定中間利潤。三是原材料價(jià)格面臨市場(chǎng)風(fēng)險，但產(chǎn)成品價(jià)格相對固定。如家電制造企業(yè)、交通運輸企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)適合進(jìn)行買(mǎi)入套期保值。

　　近年來(lái)，證監會(huì )對穩步推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展、發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)于國民經(jīng)濟發(fā)展的功能，提出了一系列的要求。關(guān)于中央企業(yè)如何從事金融衍生品業(yè)務(wù)，國務(wù)院國資委有明確的規定。上海轄區上市公司絕大部分是國有企業(yè)，應該遵守這些規定。民營(yíng)控股上市公司也應參照這些規定，有效控制套期保值風(fēng)險。今年3月24日，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監管的通知》，再次強調了國有企業(yè)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的監管要求。如何做好套期保值業(yè)務(wù)，我覺(jué)得應該注意以下幾個(gè)方面：

　　1 要嚴格合規運作。國家對從事境外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行審批制，得到批準的才可以做，沒(méi)有得到批準的就不能去做。得到國資委同意后，還必須經(jīng)過(guò)董事會(huì )或類(lèi)似決策機構的決策流程。確保套期保值操作合規有據。

　　2 要明確目的，嚴守操作原則。國有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個(gè)，就是為了規避風(fēng)險，鎖定成本，絕不是為了投機。在操作中，要嚴守套期保值的基本原則。要選擇正確的市場(chǎng)和品種，使用盡量簡(jiǎn)單的衍生品工具，業(yè)務(wù)量要與實(shí)際需求量相適應，做好資金使用計劃等。不同風(fēng)險事件表明，違反套期保值基本原則是所有風(fēng)險爆發(fā)的共有特征。

　　3 要在組織機構上予以保證。最好成立專(zhuān)門(mén)的套期保值操作部門(mén)，日常操作中做好各部門(mén)的協(xié)作工作。各部門(mén)間相互協(xié)作、相互制衡。同時(shí)形成重大套期保值操作的決策機制，主要部門(mén)都要參與決策。決策結果是來(lái)自于集體智慧，而不是領(lǐng)導意志。上世紀90年代發(fā)生的株冶鋅事件中，就是因為株洲冶煉廠(chǎng)個(gè)別領(lǐng)導的獨斷專(zhuān)行，造成了套保過(guò)量的嚴重后果。

　　4 要有效管控風(fēng)險。首先，要建立完善風(fēng)險控制制度和業(yè)務(wù)流程，嚴格執行前、中、后臺職責和人員分離原則。其次，要加強內控有效性的管理，絕不能讓內控流于形式。最后，要做好定期風(fēng)險評估。通過(guò)第三方，定期對風(fēng)險狀況進(jìn)行有效的分析和評估。眾多風(fēng)險事件事實(shí)表明，正是由于風(fēng)險管控的失效，造成了風(fēng)險由小到大，由可以承受演變到不可收拾的結果。2004年發(fā)生的中航油就是最典型的例子。

　　5 要建立監督報告體系，及時(shí)報告操作情況。按照國家有關(guān)規章和企業(yè)制度建立系統化的監督報告體系，定期不定期的向國資委和上級部門(mén)報告內部交易、風(fēng)險管理、資金使用、合規檢查等情況。作為上市公司，還要按照信息披露要求做好重大事項的及時(shí)披露工作。

　　6 要不斷提升專(zhuān)業(yè)操作水平。首先，要選擇誠信專(zhuān)業(yè)的期貨服務(wù)商。由于套期保值業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性，企業(yè)在開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)中，選擇具備較強專(zhuān)業(yè)能力的期貨公司非常重要。企業(yè)可以借助期貨公司的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，更好地實(shí)現套期保值目標。其次，企業(yè)應加強自身專(zhuān)業(yè)人才的培養。培養既懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)物，又清楚套期保值專(zhuān)業(yè)知識的人才隊伍是企業(yè)提升長(cháng)遠風(fēng)險管理能力的關(guān)鍵舉措。

　　(本文根據上海證監局副局長(cháng)韓康近期在上海轄區上市公司培訓班上講話(huà)稿整理)

　　責任編輯：司 儀