繼1998年的央視“標王”、2006年的“對賭失敗”、2008年的“資金鏈斷裂”之后，讓太子奶再次走進(jìn)人們視野的是目前正沸沸揚揚卻又仍無(wú)定論的“雀巢并購太子奶案”。沿著(zhù)太子奶的“資金鏈”梳理探究，《中國經(jīng)濟周刊》記者發(fā)現，一部太子奶的發(fā)跡史，就是一部不斷尋找資金“下一棒”的歷史。如何做好乳酸菌奶飲料這個(gè)極具成長(cháng)性的產(chǎn)品，地方政府目前并沒(méi)有找到任何意向性的“接盤(pán)者”，引進(jìn)戰略投資者重組太子奶的行動(dòng)仍在路上——

　　誰(shuí)能拯救太子奶

　　“敗軍之將，怎敢遲來(lái)！”6月27日上午9時(shí)，湖南太子奶集團(下稱(chēng)“太子奶”)董事長(cháng)李途純準點(diǎn)現身公司總部會(huì )議室，他一邊說(shuō)話(huà)一邊向眾人拱手致意，然后找了個(gè)靠墻的座位坐下。

　　“勝敗乃兵家之常事嘛，”株洲高科奶業(yè)經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱(chēng)“高科奶業(yè)”)董事長(cháng)文迪波笑著(zhù)對李途純說(shuō)，接著(zhù)招呼他坐到自己的身邊——會(huì )議的中央位置來(lái)。

　　自今年1月高科奶業(yè)托管太子奶后，李途純已有半年不曾公開(kāi)露面。在《中國經(jīng)濟周刊》記者的眼中，今年51歲的李途純身材高大，蒼白的臉上顯現出無(wú)限疲憊。按照太子奶內部員工的說(shuō)法，“李總這半年的主要工作是對付討債的。”

　　這是一次特別的會(huì )議。

　　在中國銀行株洲分行行長(cháng)陳曉光看來(lái)，這次會(huì )議與其說(shuō)是“走進(jìn)太子奶·株洲市企業(yè)家科學(xué)發(fā)展觀(guān)峰會(huì )”，倒不如說(shuō)是，由數十位企業(yè)家、律師、教授、銀行負責人、地方官員對備受社會(huì )關(guān)注的“太子奶財務(wù)危機案”進(jìn)行集體“診斷”。一個(gè)上午的激烈討論，會(huì )議達成共識：高科奶業(yè)與太子奶不能長(cháng)期“兩張皮”，太子奶重生，需要脫胎換骨式的重組來(lái)治沉疴！

　　對此，文迪波感到很欣慰——這個(gè)行事謹慎的政府官員(此前其另一身份為株洲國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區管委會(huì )副主任)，他需要更多的“謀士”為他出謀劃策，佐證他對太子奶的發(fā)展戰略。他一再對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)，“太子奶必須救、能夠救、可以救，株洲市政府正引領(lǐng)它朝一條對社會(huì )負責、對股東負責、對企業(yè)負責的路走下去。”[page]

　　地方政府強勢介入太子奶發(fā)家史要命的“對賭”

　　里程碑式的融資

　　“英聯(lián)、摩根、高盛這幾家投行，不管我拜倒在他們身下也好，還是我向他們讓步、妥協(xié)也好，這沒(méi)有什么了不起，失敗給世界頂級投行不是什么丑事。”在6月27日的會(huì )議上，李途純對失手“對賭”之事表現坦然。

　　借力財務(wù)投資者、走上市融資之路是太子奶多年的夢(mèng)想，全球亦先后有30多家投行與李途純有過(guò)接觸，但發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉折是在2006年下半年。這一年，李途純遇上了曾幫助蒙牛上市的英聯(lián)，而英聯(lián)也正在中國尋找“下一個(gè)蒙牛”，雙方一拍即合。

　　2006年11月，太子奶引進(jìn)英聯(lián)、高盛、摩根三大投行共同注冊中國太子奶(開(kāi)曼)控股有限公司，三大投行聯(lián)手注資7300萬(wàn)美元(英聯(lián)4000萬(wàn)美元、摩根1800萬(wàn)美元、高盛1500萬(wàn)美元)，根據協(xié)議，新公司股權比例大致為李途純61.7%、太子奶研發(fā)人員7%、三大投行31.3%。

　　同時(shí)，李途純與這三家投行簽下“對賭”協(xié)議：在收到三家投行7300萬(wàn)美元注資后的前3年，如果太子奶業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)50%，就可調整(降低)對方股權；如完不成30%的業(yè)績(jì)增長(cháng)，李途純將失去控股權。

　　在有過(guò)“對賭”經(jīng)歷的中國企業(yè)中，中國動(dòng)向、雨潤食品、蒙牛均是“牌桌”上的勝者，而永樂(lè )電器與摩根士丹利的“對賭”就沒(méi)有那么幸運，2006年7月，上市僅僅9個(gè)月的永樂(lè )電器被國美電器收入囊中。在李途純看來(lái)，與其他所涉“對賭”協(xié)議的中國企業(yè)相比，太子奶的這份期權并不格外嚴苛，此前，太子奶業(yè)績(jì)已連續10年復合增長(cháng)率超過(guò)100%。

　　在三大投行的推動(dòng)下，2007年9月，太子奶又獲得以花旗為首的國際六大財團5億元的無(wú)抵押無(wú)擔保的低息貸款，李途純以個(gè)人名義對此筆貸款承擔無(wú)限責任。

　　這兩起里程碑式的融資事件——前者是國際三大頂級投行在中國“聯(lián)手”投資的首家企業(yè)，后者是中國全面向外資銀行開(kāi)放人民幣業(yè)務(wù)后，外資銀行在中西部地區安排的最大一筆貸款，李途純儼然成為中國民營(yíng)企業(yè)資本運作的一位旗手。

　　為何外資如此“青睞”李途純？來(lái)自AC尼爾森、中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì )等機構的研究報告顯示，乳酸菌產(chǎn)業(yè)目前在全球的年產(chǎn)值超過(guò)3000億美元，日本、歐洲發(fā)酵乳酸菌奶飲料在其乳品市場(chǎng)的占有率達到80%，北美約為30%，而中國發(fā)酵乳品只占整個(gè)乳品市場(chǎng)份額的15%左右，其中乳酸菌奶飲料還不到5%，但該飲料品種以每年超過(guò)25%的速度快速發(fā)展。因此，乳酸菌奶飲料又被稱(chēng)為中國奶業(yè)最后的“黃金福地”，而太子奶是我國最大的乳酸菌奶飲料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)份額高達70%以上，其主導產(chǎn)品“日出”牌太子奶，是中國乳品行業(yè)中唯一被列為“國家火炬計劃”的高科技產(chǎn)品。[page]

　　教科書(shū)般的輸局

　　曾經(jīng)里程碑式的融資事件，最終成了甜蜜的毒藥。李途純，成了又一個(gè)敗在“對賭”桌上的中國企業(yè)家。

　　曾經(jīng)年復合增長(cháng)率超過(guò)100%的太子奶，為何在簽訂“對賭”協(xié)議后竟完不成30%的業(yè)績(jì)增長(cháng)？

　　始于2007年下半年的原材料上漲似乎是直接誘因。2007年至2008年一年間，進(jìn)口奶粉從2.2萬(wàn)元/噸，上漲到5.3萬(wàn)元/噸，導致太子奶成本驟增、現金流日趨緊張，為此，公司不得不壓縮開(kāi)支、減少應付。2008年上半年，供應銷(xiāo)催款、經(jīng)銷(xiāo)商催貨、員工催工資的情況驟然多了起來(lái)。

　　一位在太子奶工作時(shí)間超過(guò)8年的內部員工告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，公司工資一般是二、三個(gè)月發(fā)一次，逐月發(fā)工資就不正常了，“最后超過(guò)半年的工資發(fā)不下，一些女工不得不用洗衣粉洗頭發(fā)。”

　　2008年6月，媒體引爆的“討薪、追債、停產(chǎn)風(fēng)波”迅速傳導到各地，李途純身陷各種債務(wù)的“圍追堵截”之中。

　　同年8月，銀行中斷了對太子奶放貸。更為致命的是，個(gè)別企業(yè)用來(lái)扶持太奶度過(guò)難關(guān)的“救命錢(qián)”也直接被銀行劃走。

　　期間，太子奶曾多次與各地經(jīng)銷(xiāo)商溝通打款事宜，但效果甚微。一位要求不署名的經(jīng)銷(xiāo)商對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)，“李途純又一次變換著(zhù)新產(chǎn)品宣傳手冊、許以更高的返利要我打款——我還會(huì )再被他‘蒙’嗎？”

　　逼不得已，李途純將最后的“接力棒”交給了公司干部，按10%的月息向中層提供10萬(wàn)元以上、高層提供20萬(wàn)元以上者集資，此舉共募得約0.9億元。

　　2008年10月，因李途純與三大投行在引進(jìn)新的戰略投資者方面產(chǎn)生分歧，后者聯(lián)手以花旗為首的國際六大財團對李途純“逼宮”：如果李途純不能在一個(gè)月內找到新的投資者，他們將接管李途純在太子奶的所有權益。

　　一個(gè)月的時(shí)間過(guò)去，李途純空手而歸，盡管他將原因歸結于三大投行在其中做了“手腳”，但結果已不容爭辯。

　　2008年11月，三大投行亮出“對賭”協(xié)議“底牌”，在支付李途純約5億元轉讓款后，三大投行獲得了李途純持有的超過(guò)六成的太子奶股份，全面接管太子奶，但因李途純的其他關(guān)聯(lián)企業(yè)尚欠太子奶同等數額債務(wù)，兩相抵消后，李途純“凈身出戶(hù)”。

　　李途純出局后，外界認為，三大投行打的“算盤(pán)”是，注入其承諾的3000萬(wàn)美元，恢復太子奶的正常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，然后以相對較高的價(jià)格實(shí)現“金蟬脫殼”。

　　此前，有消息人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，2008年3月左右，有某國際頂級食品企業(yè)與三大投行達成默契，愿以50億元價(jià)格整體并購太子奶，但德勤會(huì )計師事務(wù)所對太子奶所出具的盡職調查報告“令他們大吃一驚”，該國際食品企業(yè)遂大幅壓縮并購價(jià)款，三大投行無(wú)利可圖且深陷其中，實(shí)現“金蟬脫殼”的事也就被無(wú)限延長(cháng)，而其承諾的3000萬(wàn)美元亦遲遲未能到位。[page]

　　地方政府強勢介入太子奶發(fā)家史

　　曾經(jīng)的“標王”

　　在“對賭”失敗前，太子奶曾擁有一段輝煌的時(shí)光。去過(guò)太子奶總部的人，都會(huì )對其“豪氣”印象深刻。

　　占地800畝的太子奶工業(yè)園，左邊辦公樓仿天安門(mén)建，右邊工廠(chǎng)仿白宮建，大門(mén)正對面的假山后，十多個(gè)發(fā)酵儲奶罐匯聚一起直沖云霄，廠(chǎng)房頂上赫然矗立“十年以后銷(xiāo)售超越一千億”幾個(gè)大字。

　　1996年成立的太子奶，主營(yíng)乳酸菌奶飲料產(chǎn)品。次年10月，這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的民營(yíng)企業(yè)以8888萬(wàn)元奪取了1998年度央視日用消費品廣告“標王”。

　　在人們對“標王”懷著(zhù)“朝圣”心理的那個(gè)年代，無(wú)數經(jīng)銷(xiāo)商、供應商爭相拜入“豪門(mén)”，甚至不惜代價(jià)墊資進(jìn)入。而據知情人士介紹，之前兩年尚在深圳打工的李途純在奪得“標王”時(shí)資金并不雄厚，與央視的合約最后只實(shí)施不到半年。而央視“標王”的費用，部分就來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)商、供應商前期墊付的資金。

　　李途純后來(lái)延續并發(fā)展了這種營(yíng)銷(xiāo)方式：經(jīng)銷(xiāo)商先打款、后發(fā)貨，還得預交年度銷(xiāo)售額10%的保證金；公司對經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有銷(xiāo)售完的貨負責；公司以高額返利作為回報等。太子奶曾經(jīng)在宣傳中，稱(chēng)這種“代理商零風(fēng)險經(jīng)營(yíng)，集團控制現金流營(yíng)銷(xiāo)”的策略，“成為清華EMBA 的典范案例”。

　　通過(guò)多年“拼命三郎”般地渠道拓展，太子奶“殺出”了一個(gè)相對完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。高科奶業(yè)營(yíng)銷(xiāo)副總經(jīng)理張麗介紹，高峰期，太子奶在全國30多個(gè)省市、3000多個(gè)縣建立起來(lái)的100個(gè)營(yíng)銷(xiāo)大區，包括3000多個(gè)一級經(jīng)銷(xiāo)商和10多萬(wàn)個(gè)二級批發(fā)商，以70%以上的市場(chǎng)占有率高居乳酸菌行業(yè)榜首。

　　曾在太子奶工作過(guò)三年、有過(guò)北京三元乳業(yè)營(yíng)銷(xiāo)總經(jīng)理等履歷的張麗，同時(shí)困惑地對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱(chēng)，過(guò)去，太子奶主要采用的是貿易式營(yíng)銷(xiāo)而非市場(chǎng)式營(yíng)銷(xiāo)，只注重了吸引經(jīng)銷(xiāo)商的資金，而對市場(chǎng)維護和市場(chǎng)化運作鮮少關(guān)注，“資本主義探索并嘗試了幾百年市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，僅一個(gè)渠道融資就能解決市場(chǎng)層面的所有問(wèn)題嗎？”

　　2000年，太子奶完成股份制改造后，李途純先后投入數十億元資金，“跑馬圈地”般地在北京設立了總部，在湖南株洲(占地800畝)、北京密云(占地500畝)、湖北黃岡(占地630畝)、江蘇昆山(占地560畝)、四川成都(占地700畝)興建了5大乳酸菌奶飲料生產(chǎn)基地，共有生產(chǎn)線(xiàn)50條。2007年底，該公司宣告全國布點(diǎn)完成。對于過(guò)去的擴張，如今的李途純坦言，“(太子奶)上市之前，(我)頭腦發(fā)熱，把所有的基地建好了。”[page]

　　“注水”的業(yè)績(jì)

　　太子奶“成為清華EMBA 典范案例”的營(yíng)銷(xiāo)模式并沒(méi)有李途純想象得那么美好。用來(lái)吸引代理商的一個(gè)重要砝碼——高額返利攤薄了企業(yè)的利潤。一位曾在太子奶工作多年的中層干部稱(chēng)，50%左右的毛利到最后僅剩下不到10%的凈利潤，基本是采取薄利多銷(xiāo)的方式；特別是2007年下半年以后的財務(wù)困窘時(shí)期，比以往更高的返利方式基本上只賺了“吆喝”。

　　“我了解的情況是，太子奶根據經(jīng)銷(xiāo)商的打款額度，一度以100%：130%的比例發(fā)貨，另給經(jīng)銷(xiāo)商預留12%-15%利潤空間，年底還有其他各種獎項，返回利潤總計約45%左右。一共只有50%左右的毛利潤，還得考慮到財務(wù)費用、管理費用等。”文迪波對《中國經(jīng)濟周刊》說(shuō)。

　　太子奶的業(yè)績(jì)，外界如同“霧里看花”。2007年底，三大投行要舉行“期末考試”，據說(shuō)李途純?yōu)樽龊秘攧?wù)報表，交出了一份年度銷(xiāo)售約30億元的“答卷”，為此，他不惜多付出近1億元的稅金。一般而言，投行看好一個(gè)企業(yè)主要是看成長(cháng)性和利潤率并具體反映在財務(wù)報表上，但太子奶內部員工稱(chēng)，實(shí)際上，2006年三大投行進(jìn)入太子奶時(shí)該企業(yè)所提供的財務(wù)報表就“注了水”。

　　太子奶的銷(xiāo)售收入到底有多少？據《中國經(jīng)濟周刊》記者了解：被吹噓為“贏(yíng)得了8億元訂單”的1998年(當年成為央視“標王”)，其實(shí)際銷(xiāo)售約3000余萬(wàn)元，2001年約5000萬(wàn)元，最高峰的2007年不超過(guò)17.6億元，2008年約12.3億元。“問(wèn)題就出在這里，食品行業(yè)是一個(gè)輕資產(chǎn)、重流動(dòng)性的行業(yè)，你二三十個(gè)億的總資產(chǎn)，只做了十來(lái)個(gè)億的銷(xiāo)售，這樣的資產(chǎn)配置遲早要出問(wèn)題。”文迪波認為。

　　無(wú)疑，李途純是按100億、1000億元的銷(xiāo)售規模來(lái)布局的。他選擇了“多元化”發(fā)展途徑，行業(yè)涉及兒童服裝鞋帽、奶制日化用品、湘味特色食品、營(yíng)養低度酒、房地產(chǎn)、超市、廣告傳媒等。但“多元化”發(fā)展卻成為太子奶巨大的“黑洞”(如童裝虧損約1億元、日出江南超市虧損約2000萬(wàn)元等)，直到2006年底三大投行入駐，太子奶才將這些“不務(wù)正業(yè)”的非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離。

　　在太子奶“多元化”發(fā)展過(guò)程中，李途純家族成員成為了“太子奶帝國”下轄部門(mén)或企業(yè)的“一方諸侯”(如弟弟與弟媳負責采購、妹妹負責印刷、妻子負責童裝與廣告、妹夫負責總公司北京市場(chǎng)、二十出頭的兒子負責北京子公司等)。“企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理失控的局面沒(méi)有得到扭轉，”張麗舉例說(shuō)，“李總(指李途純)曾在一次省級代表會(huì )議中說(shuō)，貪污(指非法占有)了20萬(wàn)元以下的，他就不予追究了，但超過(guò)20萬(wàn)元的要查——以致有省級代表會(huì )后大呼李總‘義氣’。”

　　外界認為，重在“吸金”的渠道拓展、對經(jīng)銷(xiāo)商的高額返利、過(guò)度“多元化”發(fā)展，以及家族式運作等，早已經(jīng)為太子奶在與三大投行的“對賭”中落敗埋下伏筆。

　　根據2008年德勤會(huì )計師事務(wù)所出具的盡職調查報告顯示：太子奶總資產(chǎn)為26億元，債務(wù)為25.4億元，其中，包括花旗、建行、招行等在內的銀行債務(wù)13.6億元，經(jīng)銷(xiāo)商約4億元，供應商約3億元，建筑工程款3.7億元，內部集資款超過(guò)0.9億元等，共有債權人超過(guò)7300人。正是德勤的這份盡職調查報告，“嚇退了”那家本欲以50億元收購太子奶的國際頂級食品企業(yè)。

　　超過(guò)97%的資產(chǎn)負債率所引發(fā)的“紅燈”不斷閃爍，“看起來(lái)很美”的“太子奶豪門(mén)”時(shí)刻面臨崩裂。數以千計的經(jīng)銷(xiāo)商、供應商眼看血本無(wú)歸，數以萬(wàn)計的員工眼看失去工作，他們走出企業(yè)、走向政府太子奶告急！[page]

　　地方政府強勢介入

　　李途純記得，文迪波是株洲市政府派來(lái)的第三批拯救太子奶的官員。之前，從2008年12月后，曾先后來(lái)過(guò)兩批當地官員。

　　面對超過(guò)25億元的債務(wù)、超過(guò)7300人的債權人，三大投行沒(méi)有拿出有力措施，嚴重“失血”后的太子奶處于“停擺”狀態(tài)。

　　“誰(shuí)是企業(yè)的法人代表？誰(shuí)來(lái)向太子奶‘輸血’、填補太子奶的債務(wù)‘黑洞’？誰(shuí)來(lái)恢復太子奶的正常運營(yíng)？”文迪波對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)，李途純出局后，在與三大投行的溝通中，“我們不斷地證實(shí)了一個(gè)事實(shí)：他們不可能追加投資。”

　　株洲市政府開(kāi)始討論援救太子奶。文迪波表示，株洲市方面始終都有兩種不同的聲音：一種認為太子奶是民企，應該接受市場(chǎng)的檢驗和優(yōu)勝劣汰；另一種則認為，基本面尚可的太子奶遇到了嚴重的財務(wù)危機，波及到了地方政府的穩定，必須救。

　　最終，株洲市政府內部討論的結果是“太子奶必須救、能夠救、可以救”。株洲市市長(cháng)王群曾對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱(chēng)，“企業(yè)發(fā)展到一定階段后，它就不單純是一個(gè)企業(yè)的事了。對危機下的太子奶將采用先托管后重組的方式，扶持太子奶的發(fā)展。”在風(fēng)險、責任與穩定面前，三大投行最終采納了株洲市政府的意見(jiàn)。

　　根據株洲市政府、三大投行、李途純的三方會(huì )議紀要，株洲市政府通過(guò)國有資產(chǎn)投資公司與株洲高科集團組建株洲高科奶業(yè)，租賃太子奶核心資產(chǎn)，陸續投入生產(chǎn)流動(dòng)性資金1億元左右，組織封閉式獨立生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；高科奶業(yè)代表政府支持、發(fā)展太子奶，不以盈利為目的，其經(jīng)營(yíng)所得原則上將作為租金及用于為太子奶償債；太子奶股權恢復“對賭”前的狀態(tài)，李途純及三大投行將股權質(zhì)押給高科奶業(yè)。

　　今年1月20日，高科奶業(yè)成立，文迪波帶領(lǐng)“8人小組”正式入駐太子奶。當他把太子奶61.7%的股權、太子奶法人代表“帥印”重新交還給李途純的那一刻，李途純流下了幸福的淚水。

　　文迪波對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱(chēng)，作為太子奶的創(chuàng )始人，李途純對企業(yè)的貢獻至少有兩點(diǎn)：一是太子奶一直是國家含乳飲料標準的制定者，是他的努力把一個(gè)(乳酸菌)行業(yè)與(太子奶)企業(yè)劃上了等號；二是因為他與他的團隊的堅持，太子奶避免了三聚氰胺的污染。“緊要關(guān)頭，我們需要與李途純并肩直面困難。”

　　高科奶業(yè)托管太子奶后，一面注入資金恢復太子奶生產(chǎn)，一面展開(kāi)調研，強化管理，精減人員，化解財務(wù)風(fēng)險，同時(shí)與銀行、經(jīng)銷(xiāo)商、供應商、員工等磋商，根據經(jīng)銷(xiāo)商的打款額度，以100%：120%的比例發(fā)貨，其中多發(fā)的20%貨物作為償還太子奶原有經(jīng)銷(xiāo)商的債務(wù)等。

　　研發(fā)水平是太子奶的核心價(jià)值，為鞏固其行業(yè)“領(lǐng)頭羊”地位，6月26日，高科奶業(yè)攜手湖南農業(yè)大學(xué)，在科技協(xié)同攻關(guān)、組建博士后工作站、設立“太子奶”班等方面進(jìn)行深度合作。就危機下的品牌重構問(wèn)題，張麗稱(chēng)“蘊釀已久”，十多年來(lái)，太子奶的包裝鮮少革新，“這是一次契機，從7月份開(kāi)始，我們將用新產(chǎn)品帶老產(chǎn)品、用新包裝刷新太子奶的舊形象。”

　　市場(chǎng)在逐步收復，信心在逐步增強。“重點(diǎn)市場(chǎng)中，北京、四川等城市的市場(chǎng)恢復得比較快，” 張麗說(shuō)，以四川為例，今年一月份銷(xiāo)售額不到8萬(wàn)，二月、三月到了60萬(wàn)、90萬(wàn)，四月、五月分別為150萬(wàn)、240萬(wàn)，六月份超過(guò)了500萬(wàn)，“去年公司出事后，除掉‘斷炊’的一月份，在沒(méi)有一分錢(qián)廣告投入的情況下，每月還能銷(xiāo)售四五千萬(wàn)，目前增加到七八千萬(wàn)，且保持了持續增長(cháng)的態(tài)勢。”

　　太子奶階段性的營(yíng)銷(xiāo)數據亦較為樂(lè )觀(guān)。張麗透露，至今年6月30日，公司5個(gè)月累計完成銷(xiāo)售收入3.3億元，實(shí)現利潤6000萬(wàn)元，上繳稅收1500萬(wàn)元，75%以上的經(jīng)銷(xiāo)商恢復了和太子奶的合作關(guān)系。

　　盡管太子奶這條“百足之蟲(chóng)”，正在上演一出“由瀕死至復活”的傳奇，但沉疴非一夕可根除，文迪波稱(chēng)他“憂(yōu)患的弦時(shí)刻繃得滿(mǎn)滿(mǎn)的”：6000萬(wàn)元的利潤沒(méi)有含資產(chǎn)折舊和銀行利息，除掉這兩項實(shí)際上所剩無(wú)幾；高科奶業(yè)代償太子奶原有債務(wù)超過(guò)1.2億元，大大超出公司的同期利潤，現金流在減少；債務(wù)訴訟案件越來(lái)越多，因李途純以個(gè)人名義對花旗等六大財團5億元的貸款承擔了無(wú)限責任，已波及到太子奶(開(kāi)曼)控股有限公司并成為懸在頭頂的“定時(shí)炸彈”；隨著(zhù)三聚氰胺事件逐漸淡出人們的視野，中國乳業(yè)正在東山再起，伊利、蒙牛、光明、娃哈哈等巨頭加大了對乳酸菌奶飲料市場(chǎng)的滲透，“行業(yè)洗牌在即，我們卻還背負著(zhù)‘巨額債務(wù)、龐大資產(chǎn)、機構雍腫’三座大山！”[page]

　　下家是雀巢？

　　太子奶沒(méi)有任何“喘息”的機會(huì )。

　　“從7月1日起，到明年6月30日，我們將用一年的時(shí)間完成太子奶的重組，這是大限。”文迪波認為，太子奶新生，臨時(shí)托管方式治標不治本，非鳳凰涅槃、脫胎換骨式的重組不可。

　　今年5月，株洲市市長(cháng)王群對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱(chēng)，“太子奶的重組，將包括戰略重組、股權重組、流程重組、資產(chǎn)重組特別是債務(wù)重組(部分債權不排除走債轉股的路子)，終極目標是對太子奶原有股權進(jìn)行改造，將太子奶推向二級市場(chǎng)。”

　　為此，株洲市政府為太子奶“量身定制”了“輕資產(chǎn)、小規模、多布點(diǎn)、啞鈴型” 的發(fā)展戰略。文迪波認為，太子奶原有模式是現金流小、銷(xiāo)售規模不大而資產(chǎn)過(guò)于龐大，呈“橄欖狀”，他們將之調整為“啞鈴型”：一端是品牌，一端是市場(chǎng)，中間是研發(fā)水平，“怎么舉起來(lái)？用資產(chǎn)收益率這只手。”

　　旗下?lián)碛?家上市公司的南車(chē)時(shí)代執行董事廖斌認為，太子奶有超過(guò)3000畝土地、50萬(wàn)平米以上廠(chǎng)房、50條生產(chǎn)線(xiàn)，目前看來(lái)實(shí)在沒(méi)有必要，太子奶歷史上最好銷(xiāo)售收入不到18個(gè)億(其中OEM產(chǎn)品占有3個(gè)億)，而這僅需1/5左右的資產(chǎn)就能做到，“如果企業(yè)四五個(gè)億的總資產(chǎn)，一年有一二十個(gè)億的銷(xiāo)售收入，45%以上的毛利潤，創(chuàng )業(yè)板不要這樣的企業(yè)要什么？”

　　行業(yè)前景看好、市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先、產(chǎn)品沒(méi)有受三聚氰胺影響、品牌知名度相對較高、較高的毛利潤、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )相對完善等，這些有利因素使太子奶受到了戰略投資者的關(guān)注。

　　“我與雀巢談過(guò)5次。”就外界傳得沸沸揚揚的“雀巢并購太子奶”傳聞，7月9日，文迪波對《中國經(jīng)濟周刊》記者說(shuō)，“僅是合作意向，并非重組意向，實(shí)際上，有多家國際、國內巨頭都找我們談過(guò)。”

　　傳聞的起源是，6月26日，高科奶業(yè)與湖南農業(yè)大學(xué)舉行“校企合作簽字儀式”，部分媒體聽(tīng)到并參加了次日召開(kāi)的“太子奶危機診斷會(huì )”。這本是一次私密的會(huì )議，會(huì )議主持人亦多次強調，“只是一次探討，不宜公開(kāi)報道”。孰料，在談到太子奶下階段的重組可行性時(shí)，對企業(yè)懷有深厚情結的李途純言辭激烈，稱(chēng)如果由雀巢并購太子奶，目的就是要“把民族品牌太子奶PASS(除掉)”，隨后，個(gè)別媒體便將李途純的“新聞?wù)Z(yǔ)言”見(jiàn)諸報端并引發(fā)熱議。兩天后，“歡迎雀巢并購太子奶”的話(huà)又從李途純口中傳出。

　　原本定于7月上旬來(lái)株洲考察的雀巢并沒(méi)有如期出現，在達能并購娃哈哈案、中糧入股蒙牛案等背景下，有業(yè)內人士一度認為這是李途純或株洲市政府方面的“一次自救性的策劃”，此前，太子奶已有一年多時(shí)間無(wú)市場(chǎng)宣傳投入，“借在中國并無(wú)負面新聞的雀巢上位，做強太子奶后再賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)”。

　　但“外來(lái)和尚”重組太子奶并非是唯一途徑，據《中國經(jīng)濟周刊》記者了解，不排除由株洲市政府直接“接盤(pán)”太子奶，由高科奶業(yè)及一致行動(dòng)人聯(lián)手并購太子奶使之成為國有控股股份公司的可能性。但透過(guò)6月27日株洲市相關(guān)方面的集體“診斷”以及《中國經(jīng)濟周刊》記者調查結果顯示，高科奶業(yè)并購太子奶，是對株洲市政府財力和經(jīng)營(yíng)管理能力的考驗，甚至，會(huì )應了外界當初所認為“救火變成惹火上身”、“打濕了鞋子、上不了岸”的預判。

　　此外，由李途純主導的企業(yè)自主重組亦可嘗試，但外界傳遞出來(lái)的聲音是，太子奶債務(wù)過(guò)于復雜，資產(chǎn)已被抵押和司法多次查封，非透明的清償方式容易招致債權人的恐慌，“老李(指李途純)從來(lái)沒(méi)有別人欠過(guò)他的錢(qián)，只有他欠別人的錢(qián)，信用喪失后的自主重組需打上一個(gè)問(wèn)號。”

　　文迪波告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，2009年初，株洲市政府定下了與高手合作、與強者同行、與狼共舞的目標，而重組的兩個(gè)指導原則是：“保護好創(chuàng )始人、股東及債權人的利益，保護好太子奶這塊品牌。”

　　不管太子奶未來(lái)的重組進(jìn)展如何，但這個(gè)企業(yè)的今生來(lái)世都會(huì )留下“教科書(shū)”般的啟示，人們可以預計的是，太子奶瀕臨坍塌的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，一個(gè)脫去李途純色彩的太子奶或將很快出現在公眾面前。