《紐約時(shí)報》網(wǎng)絡(luò )版撰文稱(chēng)，本世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫導致風(fēng)險投資行業(yè)急劇膨脹，而隨著(zhù)近期投資回報率的逐漸降低，業(yè)內人士紛紛開(kāi)始反思。多數人認為，如今的風(fēng)險投資過(guò)于臃腫，需要削減規模，與此同時(shí)，從業(yè)人員的結構也需要進(jìn)行一定的調整。

　　回報率過(guò)低引發(fā)行業(yè)反思

　　作為一批致力于尋找“明日之星”的群體，硅谷的風(fēng)險投資最近陷入了深深的反思之中。

　　位于門(mén)洛帕克（Menlo Park）市的沙丘路（Sand Hill Road）是硅谷著(zhù)名的風(fēng)險投資大街，這里聚集了大批風(fēng)險投資基金。這些風(fēng)險投資在反思過(guò)程中大都得出了一個(gè)相同的結論：風(fēng)險投資應當回歸本質(zhì)。業(yè)內最著(zhù)名的幾家風(fēng)險投資在擔心投資回報率過(guò)低的同時(shí)也紛紛對另外幾個(gè)因素提出進(jìn)行指責：風(fēng)險投資的規模過(guò)大，業(yè)內的MBA過(guò)多，資格較老的合伙人由于缺乏對新技術(shù)的了解逐漸失去優(yōu)勢。

　　有著(zhù)40年投資經(jīng)驗的艾倫·帕提考夫（Alan Patricof）曾先后投資過(guò)美國在線(xiàn)和蘋(píng)果等知名科技企業(yè)。他在最近的一次風(fēng)險投資會(huì )議上說(shuō)：“就我個(gè)人而言，我相信并且認為有證據證明風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)過(guò)于臃腫，各大基金的規模也過(guò)于龐大。風(fēng)險投資現在最大的挑戰就是如何降低規模。”

　　目前，有很多業(yè)內人士都主張把風(fēng)險投資的規模降到20年前的水平，而帕提考夫就是其中之一。他所在的Greycroft Partners公司也正在采取相應的措施，比如拿出7500萬(wàn)美元專(zhuān)門(mén)進(jìn)行小額投資。

　　目前全美共有882家活躍的風(fēng)險投資公司，很多業(yè)內人士預計，投資回報率較低將導致其中三分之一到二分之一表現不佳的公司消失。其實(shí)，情況已經(jīng)開(kāi)始惡化。這些風(fēng)險投資基金今年第一季度融資總額僅為43億美元，遠低于去年同期的71億美元。

　　網(wǎng)絡(luò )泡沫導致過(guò)度膨脹

　　風(fēng)險投資公司Venrock合伙人布萊恩·羅伯茨（Bryan Roberts）認為，未來(lái)18至20個(gè)月內，將有大批風(fēng)險投資消失，這將給行業(yè)帶來(lái)陣痛。但他也表示，由于經(jīng)濟危機會(huì )導致風(fēng)險投資的融資額降低，這也不失為一件好事。

　　之所以擔心回報率會(huì )有所降低，部分原因在于IPO停滯。全美風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的數據顯示，風(fēng)險投資行業(yè)的5年回報率在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)達到48%的高點(diǎn)，但到2008年卻下滑至6%。

　　大多數風(fēng)險投資公司都認為，該行業(yè)的問(wèn)題始于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的過(guò)度膨脹。在此之前，風(fēng)險投資的大多數資金都來(lái)自于大學(xué)捐款、基金以及富豪家庭。但是到上世紀90年代末，養老金大幅增加了在非流動(dòng)資產(chǎn)中的持股比例，包括風(fēng)險投資。各大養老基金看到了風(fēng)險投資的高額回報率并且希望從中分一杯羹。根據美國風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的數據，2000年的全美風(fēng)險投資總投資額達1040億美元，遠高于1990年的27億美元，但如今的這一數字卻下滑到300億美元。

　　許多業(yè)內人士認為，風(fēng)險投資近期的業(yè)績(jì)不佳很大程度上是由資本激增導致的?？挤蚵饡?huì )（Ewing Marion Kauffman Foundation）的保羅·凱德羅斯基（Paul Kedrosky）認為，“投資者向風(fēng)險投資行業(yè)輸送了大量資金，就像是填鴨一樣，使得行業(yè)不堪重負并最終出現問(wèn)題。” 凱德羅斯基最近還曾呼吁風(fēng)險投資行業(yè)將規模削減一半，他說(shuō)：“這是一個(gè)以投資回報為驅動(dòng)的行業(yè)，唯一能夠提高投資回報率的方法就是縮減規模。”

　　資金過(guò)剩致使估值虛高

　　本·霍羅威茨(Ben Horowitz)最近剛剛與網(wǎng)景創(chuàng )始人馬克·安德森（Marc Andreessen）一同創(chuàng )建了風(fēng)險投資公司Andreessen Horowitz?；袅_威茨認為，很多風(fēng)險投資公司不去計算創(chuàng )業(yè)公司到底需要多少錢(qián)，而是根據自己的資金總額以及合伙人數量和所能獲得的董事會(huì )席位來(lái)決定投資數額。這就意味著(zhù)，一家只需要30萬(wàn)美元的公司通常會(huì )被“強迫”接受300萬(wàn)美元的投資。

　　有批評人士認為，過(guò)度融資使得很多風(fēng)險投資支持了太多雷同的創(chuàng )業(yè)公司，這就導致創(chuàng )業(yè)企業(yè)的估值虛高，而當公司出售時(shí)，投資回報率就會(huì )因此而降低。

　　Greycroft Partners合伙人達納·賽陶（Dana Settle）表示，好在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)企業(yè)不需要那么多錢(qián)。她說(shuō)：“如果以不到1億美元的價(jià)格出售公司，你就可以得到不錯的回報率，只不過(guò)你得把握好介入時(shí)機。”

　　Greycroft專(zhuān)門(mén)設立了一項7500萬(wàn)美元的基金，該基金為每家創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供50萬(wàn)至300萬(wàn)美元不等的資金，而且不一定會(huì )要求董事會(huì )席位。資金總額達3億美元的Andreessen Horowitz基金為每家創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供的資金最少僅為5萬(wàn)美元，他們同樣不要求董事會(huì )席位。安德森說(shuō)：“相比于前期就進(jìn)行大筆投資而言，這種模式要好得多。”

　　MBA應先練好“內功”

　　安德森和霍羅威茨還將風(fēng)險投資的困境部分歸咎于那些剛從商學(xué)院畢業(yè)的MBA們。這些人如今在風(fēng)險投資行業(yè)非常搶手，甚至取代了曾經(jīng)親手創(chuàng )建公司的企業(yè)家們。

　　由于很多MBA從未創(chuàng )辦過(guò)自己的公司，也就難以作出正確的判斷，但是很多風(fēng)險投資卻會(huì )將這些人安插進(jìn)創(chuàng )業(yè)公司的董事會(huì )。這些MBA會(huì )過(guò)多地參與公司的運營(yíng)并施加高壓，同時(shí)杜撰一些并不存在的問(wèn)題?；袅_威茨說(shuō)：“他們的不安全感和自我焦慮將會(huì )滲透到對創(chuàng )業(yè)企業(yè)的建議中。”

　　Asset Management Company創(chuàng )始人富蘭克林·皮切爾-約翰遜（Franklin Pitcher Johnson）也同意這種觀(guān)點(diǎn)，他在最近的行業(yè)會(huì )議上對即將加盟風(fēng)險投資的人說(shuō)：“先到一家干實(shí)事的公司找份真正的工作，因為我們投資的都干實(shí)事的企業(yè)。等你明白了這一點(diǎn)，才能做好風(fēng)險投資。”

　　經(jīng)驗并非優(yōu)勢

　　還有人批評說(shuō)，盡管風(fēng)險投資領(lǐng)域的很多成就只是曇花一現，但如今的資金都流向了那些擁有輝煌歷史的風(fēng)險投資公司。

　　風(fēng)險投資公司W(wǎng)eathergage Capital聯(lián)合創(chuàng )始人兼董事總經(jīng)理朱迪思·埃爾西（Judith Elsea）說(shuō)：“上世紀90年代風(fēng)險投資領(lǐng)域的靈魂人物如今都已經(jīng)老了10歲。”他認為，經(jīng)驗在任何一個(gè)領(lǐng)域都是一種優(yōu)勢，但風(fēng)險投資或許有所不同，這是因為“技術(shù)的發(fā)展太快了”。

　　盡管大家都希望風(fēng)險投資能夠回歸到以往的模式，但清潔能源等新興技術(shù)卻仍然需要大筆資金，所以部分風(fēng)險投資基金依舊要保持龐大的規模。

　　還有一些投資者認為錢(qián)多不是問(wèn)題。Draper Fisher Jurvetson投資基金創(chuàng )始人蒂莫西·德雷珀（Timothy Draper）表示，風(fēng)險投資非但不應該減少，還應該更多。他說(shuō)：“我不認為風(fēng)險投資已經(jīng)足夠多了，要把他們分配給70億個(gè)創(chuàng )意還遠遠不夠。”