挖貝專(zhuān)欄作者：易凱資本CEO 王冉

　　最近一段時(shí)間，最常聽(tīng)到的一個(gè)問(wèn)題是：你對市場(chǎng)怎么看？對此，有的時(shí)候我幾乎想反問(wèn)一句：你對人生怎么看？

　　這是因為“市場(chǎng)”實(shí)在是一個(gè)太抽象的概念。你是問(wèn)股指還是估值？是問(wèn)傳統行業(yè)還是新媒體？是問(wèn)IPO還是私募？是問(wèn)海外還是國內？是問(wèn)未來(lái)三個(gè)月還是三年？

　　我在這里只談?wù)勎覍衲旰笕齻€(gè)季度中國風(fēng)險投資與私募股權投資市場(chǎng)的幾個(gè)判斷。

　　1、生活還將繼續，投資人看項目的熱情不會(huì )衰退，市場(chǎng)更不會(huì )凍結。很多基金管理公司去年利用好得讓人崩潰的機會(huì )窗口，紛紛完成了新一期基金的募集，而且募集規模巨大，現在正坐在錢(qián)山上著(zhù)急花不出去。股市大跌雖然讓已投項目的退出變得困難，但對投資來(lái)說(shuō)卻是趁火打劫的好時(shí)機。另外，據說(shuō)有關(guān)部門(mén)正在考慮為被“10號文”卡死的小紅籌重新打開(kāi)半扇門(mén)，如果成真也是一條重大利好。

　　2、不過(guò)，投資人和融資方在估值方面分歧正在加大，市場(chǎng)有可能上演“窗口購物”—以看為主，看的多成的少。一方面股市的起伏跌宕凸顯了投資人在估值方面遵守紀律的重要性，所以他們在出價(jià)的時(shí)候會(huì )趨于謹慎；另一方面很多中國的企業(yè)家們還沉浸在去年資本市場(chǎng)末路狂歡的氛圍中。于是投資人會(huì )說(shuō)：“你看，市場(chǎng)都這樣了，我現在頂多給你8倍。”企業(yè)家會(huì )說(shuō)：“你有沒(méi)有誠意啊，6個(gè)月前類(lèi)似的項目還15倍呢，而且用的還是未來(lái)12個(gè)月的市盈率。”最終的結果必然是要么大家相互靠近，找到一個(gè)合適的平衡點(diǎn)（這也是投資銀行的作用之一）；要么一拍兩散都別耽誤時(shí)間?？偠灾?，過(guò)去兩年來(lái)盛行的融資企業(yè)用未來(lái)一年的盈利預期要價(jià)、卻只對當年盈利作出保證的“時(shí)間差便宜”怕是越來(lái)越難占到；“美妙永遠發(fā)生在你投進(jìn)來(lái)之后”的那種“冰球桿”式的增長(cháng)曲線(xiàn)也不會(huì )再有太多的市場(chǎng)。

　　3、創(chuàng )業(yè)板為企業(yè)拒絕投資人提供了理由。雖然還只是天邊遙遠的彩虹，但它的出現會(huì )讓一批本來(lái)必須通過(guò)私募融資解決自身問(wèn)題（無(wú)論是擴張發(fā)展問(wèn)題還是法律結構問(wèn)題）的企業(yè)在融資談判進(jìn)行得不那么順利的時(shí)候干脆放棄不再愿意啰嗦。在這種心態(tài)下，好項目的供給量可能會(huì )受到一定程度的影響。

　　4、基金之間越來(lái)越?jīng)]有邊界。做成熟企業(yè)并購投資的在中國做不了并購投資（國企人家不讓你并購，民企讓你并購你也不敢），而做早期風(fēng)險投資的又普遍不太愿意承擔風(fēng)險，于是這些本來(lái)類(lèi)型完全不同的基金之間界限越來(lái)越模糊，本來(lái)完全不搭界的兩家基金可能會(huì )前后腳出現在同一家企業(yè)的會(huì )議室里。

　　5、大市不好的時(shí)候，投資人會(huì )穩字當頭。他們寧愿降低潛在的回報也要控制眼前的風(fēng)險。因此，不同類(lèi)型的投資人會(huì )向同一個(gè)方向聚攏，那就是已經(jīng)產(chǎn)生了相當規模的收入和利潤、業(yè)務(wù)模式已經(jīng)被證明、在行業(yè)中擁有領(lǐng)先地位、同時(shí)又具有一定增長(cháng)空間的企業(yè)。越是初創(chuàng )早期真正需要錢(qián)的企業(yè)融資越難。

　　6、 行業(yè)吸引力呈現冰火兩重天。一些行業(yè)（如戶(hù)外媒體）前一階段投資過(guò)度，亟需整合，甚至可能出現幾年前SP那樣的整合浪潮。另一些行業(yè)（如清潔能源、醫療、消費品）則將繼續招蜂引蝶，行情看好。

　　7、人民幣基金成為基金管理公司最in的名片。外資基金管理機構經(jīng)過(guò)批準發(fā)起設立的人民幣基金將如雨后春筍破土而出，同時(shí)也將成為它們對外炫耀的資本。告別過(guò)去“兩頭在外”模式的真正意義并不在于行業(yè)準入方面可能打到的擦邊球，而在于為自己發(fā)展一批有品牌、有實(shí)力的境內有限合伙人。

　　最后再為需要融資的企業(yè)提三條非常具體的建議：

　　1、 在公司估值方面要審時(shí)度勢，回歸現實(shí)。如果資本市場(chǎng)稀里嘩啦，你很難站在那里巋然不動(dòng)。當然，你可以等待市場(chǎng)重新轉暖，但前提是在這等待的過(guò)程中你不至于自己也稀里嘩啦。

　　2、 如果你非要巋然不動(dòng)，那么抵抗投資人壓低估值最有效的武器只有一個(gè)：競爭。只有最大限度地制造—記住，必須是同一量級上的—投資人之間的競爭才能幫助你托住價(jià)碼。

　　3、不要輕信沒(méi)有聲譽(yù)和市場(chǎng)經(jīng)驗的雜牌基金。雖然錢(qián)都是錢(qián)，但有一些人的錢(qián)的確比另一些人的錢(qián)更值錢(qián)。我認為，價(jià)差在25%以?xún)?，你應該毫不猶豫地選擇更有品牌和戰略?xún)r(jià)值的那家投資人；價(jià)差在25-50%，你可以稍微猶豫一下，但至少還應該有一半的可能最終依舊會(huì )選擇那家更具品牌和戰略?xún)r(jià)值的投資人。

　　4、對創(chuàng )業(yè)板不要抱有過(guò)多的幻想。它的明天也許很美好，但是你的問(wèn)題和需求可能最好在今天得以解決。