隨著(zhù)結構性產(chǎn)品發(fā)行的復蘇，“零收益”的噩夢(mèng)是否也隨之復來(lái)？

　　日前，由荷蘭銀行發(fā)售的一款“漲跌雙贏(yíng)系列”匯率掛鉤結構性投資第一期產(chǎn)品引起了爭議——西南財大信托與理財研究所測算的結果顯示，該產(chǎn)品零收益實(shí)現概率高達96%；但荷蘭銀行向本報提供的一份逆向測評卻顯示，該產(chǎn)品獲得保本以上收益率的幾率應為62.08%、產(chǎn)品平均到期所得為101.47%。

　　針對同一款產(chǎn)品的兩種不同觀(guān)點(diǎn)，投資者應該怎樣判斷？

　　收益區間為正負0.08

　　荷蘭銀行的上述產(chǎn)品于本月初發(fā)行，投資幣種為澳元，期限為6個(gè)月，預期最高年化收益率為9%。

　　根據其收益實(shí)現條件，在投資期限內，澳元兌美元匯率落在[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]區間，投資者獲得4.5%的實(shí)際收益；落在[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]區間，實(shí)際收益為1.5%；一旦投資期限內匯率突破上述區間，投資者最終將遭遇零收益。

　　上述產(chǎn)品實(shí)現最高收益的前提是澳元兌美元在半年內維持穩定，但根據西南財大信托與理財研究所的測算，即使波動(dòng)率設置為0.005的最樂(lè )觀(guān)估計，零收益的概率也有80%；若將波動(dòng)率設置在0.0136的一般情況，零收益的概率將高達96%！

　　荷蘭銀行并未評價(jià)上述測算方式，但根據銀行自行測評，在抽取過(guò)去8年半內 (2001年1月1日～2009年5月28日)共2065個(gè)觀(guān)察數據測算后，得到的結果卻是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

　　定價(jià)取決于機構判斷

　　實(shí)際上，產(chǎn)品的定價(jià)是否科學(xué)是決定結構性產(chǎn)品收益水平的重要因素。定價(jià)不合理(資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)區間過(guò)于狹小)，導致掛鉤資產(chǎn)很容易突破區間，是2008年很多零收益產(chǎn)品的“通病”。而上述產(chǎn)品將收益實(shí)現條件鎖定在澳元兌美元匯率正負0.08的“狹小”區間，是導致市場(chǎng)對產(chǎn)品產(chǎn)生擔憂(yōu)的主要原因。

　　業(yè)內人士認為，產(chǎn)品的定價(jià)是否合理，取決于研發(fā)機構對標的資產(chǎn)未來(lái)走勢的判斷。對于該產(chǎn)品引發(fā)的爭議，荷蘭銀行對《每日經(jīng)濟新聞》表示，“我們預盼未來(lái)6個(gè)月，澳元兌美元的匯率預期應為‘窄幅震蕩’?！边@也意味著(zhù)，即使加減800點(diǎn)看似比較狹窄，但如果資產(chǎn)走勢與其判斷吻合，這仍舊是一個(gè)合理震蕩區間。

　　“結構性產(chǎn)品定價(jià)是否科學(xué)，中小投資者很難把握?！鄙缈圃航鹑谘芯克碡敭a(chǎn)品中心王增武表示，在做出投資決策前，投資者必須根據經(jīng)驗來(lái)判斷產(chǎn)品預設區間是否與自身判斷吻合，“一旦同意購買(mǎi)即意味著(zhù)認可定價(jià)”。

　　拉長(cháng)期限以購買(mǎi)更好期權

　　對于定價(jià)的問(wèn)題，一位資深外資銀行產(chǎn)品設計專(zhuān)家對《每日經(jīng)濟新聞》表示，產(chǎn)品定價(jià)的高低不但取決于銀行的研發(fā)能力，還取決于研發(fā)機構資金實(shí)力，資金量大，可以在國際市場(chǎng)上購買(mǎi)到條件更好的期權。

　　“在波動(dòng)的市場(chǎng)下，結構性產(chǎn)品的投資策略有很多市場(chǎng)機會(huì )，但不同的標的資產(chǎn)可能面臨不同的境況?！鄙鲜鰧?zhuān)家對《每日經(jīng)濟新聞》表示，在目前的市場(chǎng)條件下，人民幣利率水平很低，為追求更好的回報，研發(fā)機構為充分使用資金，會(huì )盡量往長(cháng)期限產(chǎn)品上發(fā)展，以購買(mǎi)更好的期權(實(shí)現概率大)。

　　在他看來(lái)，相比利率、大宗商品、黃金和股票，在較長(cháng)的期限內，匯率波動(dòng)的不可控風(fēng)險可能更大?！叭ツ晡覀冇泻脦卓顓R率掛鉤產(chǎn)品實(shí)現預期收益，市場(chǎng)反響不錯，但今年我們沒(méi)有再推類(lèi)似產(chǎn)品，主要就是出于上述考慮”。

　　除此之外，投資者為保護自身權益，還需要關(guān)注投資貨幣的細節。由于諸多國內銀行發(fā)行的結構性產(chǎn)品嵌入的期權來(lái)自境外投行，在投資時(shí)涉及換匯，如果該外匯對人民幣大幅貶值，即使產(chǎn)品保本，實(shí)質(zhì)上投資者仍面臨虧損。