王威 《 中國能源報 》

　　長(cháng)江電力公布重組方案，收購三峽18臺發(fā)動(dòng)機組及相關(guān)生產(chǎn)性設施和公司股權，向三峽總公司增發(fā)15.52億股。

　　長(cháng)江電力整體上市方案日前正式亮相。公司擬通過(guò)承接債務(wù)、向大股東定向發(fā)行及支付現金三項手段收購三峽電站剩余18臺機組以及部分輔助生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化公司股權。

　　完成重組后，公司控股水電裝機將由此前的832萬(wàn)千瓦躍升至2092萬(wàn)千瓦，規模提升152%，成為名副其實(shí)的世界最大水電公司，公司規模、行業(yè)地位和盈利能力將有明顯的提升。

　　公司整體上市方案歷經(jīng)一年時(shí)間的溝通、調整，最終方案較好地保護了股東利益。重組預案中對未來(lái)三峽地下電站和金沙江下游梯級電站建設項目的收購安排亦有所提及，為公司在2011年以后的外延式擴張預留了空間。但由于裝機基數已經(jīng)很大，水電裝機規模要維持2003-2009年的高速增長(cháng)局面較難實(shí)現。

　　目前三峽工程發(fā)電工程部分的建設已經(jīng)塵埃落定，三峽水庫亦已蓄水至設計高程，未來(lái)三峽電站發(fā)電量將逐步向設計的多年平均發(fā)電量847億千瓦時(shí)靠攏。

　　電能銷(xiāo)售方面，由于有國家對可再生能源優(yōu)先上網(wǎng)的大政策支持，三峽電站的長(cháng)期售電合同保證了三峽電能可以基本不受售電區域電力需求波動(dòng)的影響。在全國電力需求持續低迷的時(shí)期，售電無(wú)憂(yōu)對電企來(lái)說(shuō)難能可貴。

　　值得注意的是，在2008年6月的全國范圍電價(jià)上調過(guò)程中，公司綜合售電價(jià)格也得到上調（約0.7分/千瓦時(shí)）。目前水電上網(wǎng)電價(jià)與火電上網(wǎng)電價(jià)仍有較大差距，在電價(jià)體制改革逐步推行的背景下，尤其是隨著(zhù)直供電的大規模推廣，大型水電電價(jià)上調空間仍然存在。

　　假設三峽工程發(fā)電量達到設計值847億千瓦時(shí)、葛洲壩電站發(fā)電量170億千瓦時(shí)、電價(jià)不做調整、長(cháng)期股權投資部分投資收益約5-6億元、金融資產(chǎn)不產(chǎn)生投資收益、不考慮2011年收購地下電站事宜，預計2009、2010和2011年公司分別可實(shí)現每股收益0.60元、0.75元和0.77元，對應2010年和2011年動(dòng)態(tài)市盈率19.5倍和19倍，與行業(yè)平均水平相當。

　　停牌長(cháng)達一年、千億資產(chǎn)收購，長(cháng)江電力整體上市方案千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。一方面，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將帶來(lái)公司規模、行業(yè)地位和盈利能力的“躍進(jìn)”；另一方面，可能的補跌也令部分投資者對其短期走勢心存憂(yōu)慮。復牌首日的5月18日，在出現79.47億元的天量成交與4.11％的“溫和”漲幅后，收盤(pán)價(jià)為14.94元的長(cháng)江電力貴還是不貴呢？