《環(huán)球企業(yè)家》特邀專(zhuān)欄：黃亞南

　　盡管2008年以來(lái)受世界金融危機的影響，但絕不能因此而看低日本企業(yè)

　　在日本的外資并購之門(mén)漸漸洞開(kāi)后，曾經(jīng)的推動(dòng)者以及外資并購的主力們卻在金融危機中陷入泥潭而自顧不暇，這為中國企業(yè)并購日本企業(yè)創(chuàng )造了一個(gè)絕好時(shí)機。

　　近年來(lái)，通過(guò)修訂《商法》等舉措，日本對企業(yè)的價(jià)值評價(jià)標準已由總資產(chǎn)轉變?yōu)楣蓛r(jià)的市值。股票價(jià)格直接成為企業(yè)價(jià)值的指標，這意味著(zhù)可以從股票交易市場(chǎng)上看清企業(yè)的價(jià)值并進(jìn)行并購操作——這使市值高于日本企業(yè)的外資企業(yè)很容易用換股的方式收購日本企業(yè)。日本企業(yè)也充分意識到這一變化，并開(kāi)始積極應對。

　　盡管日本企業(yè)在努力提高各自企業(yè)的市值方面做了很多努力，但仍無(wú)法抗拒經(jīng)濟大環(huán)境惡化帶來(lái)的沖擊。在這場(chǎng)全球危機中，日本也未幸免，2008年9月之后，股市即一瀉千里，日經(jīng)平均股價(jià)從13000日元急速跌到8000日元以下，從并購的角度來(lái)看，半年中股價(jià)跌幅達40%，是非常好的企業(yè)并購時(shí)機。也就是說(shuō)，2008年9月以后，并購同樣的日本企業(yè)，從理論上說(shuō)只要2008年9月以前價(jià)格的60%就可以收購。

　　當然，這只是理論上的可能，實(shí)際能不能落實(shí)，還有一些原則性和技術(shù)性問(wèn)題需要闡明。在很長(cháng)的時(shí)期內，日本社會(huì )對企業(yè)并購基本持排斥態(tài)度，并購數量也非常之少。

　　日本企業(yè)并購并不活躍，主要是因為“二戰”之后，股東的地位在制度上被弱化了。為鏟除日本財閥勢力，在盟軍推動(dòng)下，日本于1950年修訂的《商法》限定了股東大會(huì )的權力，強化了董事的地位，股東地位開(kāi)始低落。在上世紀五六十年代，日本企業(yè)實(shí)力還不強大，為了防止外資的對敵并購，日本企業(yè)形成了互相持股的習慣，且股東對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)完全不干預。這使日本企業(yè)的股東成為“沉默的股東”。

　　但數十年后，美國又充當了推翻當初這一制度的推手。在其推動(dòng)下，日本全面引進(jìn)了美國式企業(yè)制度，日本國會(huì )還于2002年通過(guò)了《公司法》，以重新確立股東的地位，這為股東發(fā)揮作用奠定了基礎，也使企業(yè)并購更容易實(shí)行。從統計數據上可以看出，1999年以后，日本企業(yè)的并購非?；钴S，并購案件數量突破了1000件。但美國還不滿(mǎn)足，2005年，在每年一度的美日規制改革協(xié)議中，美國明確要求日本立法廢除企業(yè)并購的各種障礙。日本迫于這些壓力，不得不在當年修訂《公司法》，接受了這些要求。

　　2005年以后，企業(yè)并購更上了一個(gè)臺階，并購案件數超過(guò)了2500件。外資企業(yè)并購日本企業(yè)的案件數量也從1990年的19件增加到2007年的439件。正如日本銀行協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)指出的那樣：在日本，企業(yè)并購不再是罪惡的表現。

　　其實(shí)，除了政治等外界壓力之外，企業(yè)并購的旺盛更多的是企業(yè)自身需求的增加所形成的。瑞穗綜合研究所主席分析師中島厚志分析指出，最近企業(yè)并購有5大特點(diǎn)：涉及領(lǐng)域廣泛，從信息技術(shù)行業(yè)到不動(dòng)產(chǎn)、健康保健等各個(gè)行業(yè)中都有跨國并購的發(fā)生；投資基金發(fā)揮了重要作用，在并購成交金額上，投資基金所占比例超過(guò)了20%；由于投資基金的活躍，股票交換方式的并購大幅度減少；由于對企業(yè)并購的認同，敵對并購大幅減少；由于恐懼并購失敗，并購溢價(jià)大幅低落。由此可見(jiàn)，日本企業(yè)的并購需求進(jìn)一步擴大。

　　非?？上У氖?，在日本接受了歐美企業(yè)并購文化，且股價(jià)急劇下降之時(shí)，歐美企業(yè)卻因為自身的原因白白地喪失了這次絕好的機會(huì )。根據日本企業(yè)并購的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)公司樂(lè )國富的統計，2008年外資對日本企業(yè)的并購總額只有5303億日元，比上一年銳減了82.4%。

　　這樣的好機會(huì )肯定是有人能夠看到并抓住的。以中國、印度為主的亞洲企業(yè)就正在加大對日本企業(yè)的并購力度。在2008年外資對日本企業(yè)并購的全部198個(gè)案件中，中國等亞洲國家的并購達78個(gè)，占39%。

　　值得說(shuō)明的是，收購日本企業(yè)，其潛在價(jià)值不容忽視。1999年以來(lái)，由于對不良債權的迅速處理，加上謹慎的經(jīng)營(yíng)，日本企業(yè)的銷(xiāo)售維持了增長(cháng)狀態(tài)，而收益也保持了很高的增長(cháng)。據《日本經(jīng)濟新聞》推測，日本上市企業(yè)掌握了充沛的資金，達到了60萬(wàn)億日元的規模。所以，日本企業(yè)普遍保持了一定的實(shí)力。中國企業(yè)完全可以利用這次機會(huì )，低價(jià)收購有技術(shù)實(shí)力和品牌實(shí)力的日本企業(yè)。

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