全球經(jīng)濟何時(shí)能走出頹勢？渣打銀行專(zhuān)家最近就2009年第二季度全球市場(chǎng)進(jìn)行了分析和展望，他們預計全球經(jīng)濟將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　動(dòng)蕩中涌現價(jià)值

　　最近，股市、商品市場(chǎng)和商品貨幣市場(chǎng)的反彈，應該被視為市場(chǎng)“筑底過(guò)程”的一部分———由于目前全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)存在諸多不確定因素，該過(guò)程可能會(huì )持續到今年下半年。風(fēng)險資本市場(chǎng)在出現下一輪更持久的反彈前，可能會(huì )再一次調整。但專(zhuān)家從中也發(fā)現了諸多資產(chǎn)和貨幣的價(jià)值正在涌現。通常，股票市場(chǎng)和其他風(fēng)險資本市場(chǎng)會(huì )在經(jīng)濟復蘇前觸底，因此專(zhuān)家預計全球經(jīng)濟將在2009年底或2010年初接近谷底。

　　金融市場(chǎng)下行壓力緩解

　　金融市場(chǎng)雖然面臨諸多問(wèn)題，但下行壓力有所緩解。上個(gè)季度的經(jīng)濟發(fā)展讓渣打銀行的分析家確信金融危機的最高潮已經(jīng)過(guò)去,但這并不意味著(zhù)金融業(yè)將快速復蘇。據估計，金融機構存在近4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)潛在損失，但僅有1萬(wàn)多億美元已被計提，因此金融部門(mén)的復蘇尚待時(shí)日；這還未算上可能反復出現的避險情緒的作用，不過(guò)，盡管最近幾個(gè)月以來(lái)負面消息頻頻，但信貸和貨幣市場(chǎng)的利差表現相對平穩。雖然銀行仍然惜貸，資本仍然稀缺而昂貴，但在金融市場(chǎng)幾近失效的重壓下，全球經(jīng)濟已經(jīng)在其引起的失控崩潰邊緣被拯救回來(lái)，并正奮力擺脫衰退的陰影。資本市場(chǎng)正努力渡過(guò)可能是自二戰以來(lái)最嚴重的全球經(jīng)濟衰退。但各類(lèi)下行風(fēng)險依然很大。

　　資本市場(chǎng)可能率先反彈

　　專(zhuān)家分析道，在可能持續兩年的美國經(jīng)濟衰退期內，資產(chǎn)市場(chǎng)可能率先反彈。自去年10月到11月，世界各地的資產(chǎn)市場(chǎng)，從股票市場(chǎng)到商品市場(chǎng)，都在經(jīng)歷著(zhù)“筑底過(guò)程”。這個(gè)信心重建的過(guò)程———包括不斷探底以試探買(mǎi)方何時(shí)入場(chǎng)———可能會(huì )持續數月。但通常情況下，股市會(huì )在經(jīng)濟衰退結束前反彈。以美國為例，包括其大蕭條時(shí)期，經(jīng)濟衰退造成的熊市通常在經(jīng)濟復蘇前的三個(gè)半月便開(kāi)始反彈。

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　　股票價(jià)值低于周期性低點(diǎn)

　　股票價(jià)值遠低于過(guò)去的周期性低點(diǎn)，預期亦大幅下調。企業(yè)盈利預期在世界各地均出現大幅下調。在美國，標準普爾預測標普500成分股2009年一季度營(yíng)運利潤同比縮減26％。與此同時(shí)，糟糕的經(jīng)濟數據與經(jīng)濟學(xué)家的預期形成一致。經(jīng)濟意外指數用來(lái)衡量經(jīng)濟數據是超出市場(chǎng)預期還是低于市場(chǎng)預期，該值去年年底達到失望值的最高點(diǎn)，最近幾個(gè)月，開(kāi)始穩步回升。在美國，該天平已漸漸傾斜于公布的實(shí)際經(jīng)濟數據優(yōu)于市場(chǎng)的普遍預期。

　　同時(shí)，美國的股票估值也遭到了重挫，大大低于之前周期性熊市的水平。在過(guò)去的100年里，美國股市市盈率（ PE ）估值只有兩次低于現在的水平———分別發(fā)生于大蕭條時(shí)期和20世紀70年代滯脹時(shí)期的熊市。雖然這次經(jīng)濟危機可以說(shuō)是自二戰以來(lái)最嚴重的全球經(jīng)濟衰退，但與大蕭條時(shí)期美國經(jīng)濟4年內萎縮達26％的情況不可同日而語(yǔ)，關(guān)鍵在于政府對經(jīng)濟的參與度和政策靈活性得以加強。另外，在80年代初期，在股票估值中最為關(guān)鍵的貼現因子———利率達到極高點(diǎn)（聯(lián)邦基金利率曾達到20％以上），可是在目前的危機中，世界各地的政策利率已經(jīng)降至或接近零。

　　近期市場(chǎng)積極反彈，標準普爾500指數自底部上升超過(guò)31％，摩根士丹利新興市場(chǎng)指數亦回升38％。不過(guò)，這種狀況似乎不太可能直線(xiàn)般地持續下去，因為隨著(zhù)人們對于全球經(jīng)濟和金融的新一輪擔憂(yōu)，市場(chǎng)還會(huì )作出相應的調整。但渣打銀行專(zhuān)家表示，總的來(lái)說(shuō)，估計市場(chǎng)不可能再次試探新的低點(diǎn)。

　　商品市場(chǎng)與股市同時(shí)復蘇

　　商品交易自去年年中開(kāi)始，就與相關(guān)股票的漲跌有密切聯(lián)系。商品市場(chǎng)與股票一樣，都在經(jīng)歷“筑底過(guò)程”———努力尋找一個(gè)可持續的底部，以實(shí)現更強勁的周期性反彈。目前的商品市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)體現出大量的需求疲軟，并且在許多領(lǐng)域，供應已大大減少。雖然由于前期增長(cháng)較快，未來(lái)幾周內，價(jià)格有可能回調，但商品市場(chǎng)已經(jīng)處于低位。尤其是原油，專(zhuān)家認為油價(jià)回調至50美元/桶以下時(shí)，具有投資吸引力。如果今年晚些時(shí)候公布的數據能夠表明新興市場(chǎng)的需求已經(jīng)走出谷底，那么油價(jià)將再次上沖。

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　　國債市場(chǎng)獲支持

　　雖然一旦經(jīng)濟衰退和避險情緒得到緩解，人們有可能拋售美國國債，但是，經(jīng)濟衰退和通貨緊縮的威脅以及美聯(lián)儲的持續買(mǎi)入，將支持目前的國債市場(chǎng)。美國國債目前仍是多元化資產(chǎn)組合中套期保值的重要工具。

　　風(fēng)險承受能力強的投資者可以考慮投資公司債券和質(zhì)量較好的新興市場(chǎng)主權債券。在個(gè)別新興市場(chǎng)經(jīng)濟體中，政策利率仍然很高，為統治者提供高額收益。2009年過(guò)后，若避險情緒得以緩和，利差減少亦應當為債券價(jià)格助力。

　　黃金仍具吸引力

　　黃金價(jià)格雖然回調，但是作為對沖美元疲軟的工具，仍具吸引力。在最近幾個(gè)月里，黃金價(jià)格似乎打破了與美元的負相關(guān)關(guān)系。自2008年第四季度起，美元上漲時(shí)金價(jià)并未下跌，相反與美元走勢呈正相關(guān)關(guān)系，其主要原因在于投資者的避險情緒。美元通常在經(jīng)濟衰退和金融危機時(shí)升值；同樣，無(wú)論是遇到金融或政治危機，只要投資者對未來(lái)有些許的不確定，就會(huì )傾向于投資黃金。專(zhuān)家認為近期黃金價(jià)格由于避險情緒緩解導致的回落，再一次為投資者創(chuàng )造了低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的機會(huì )。伴隨著(zhù)美元的再次疲軟，在今年晚些時(shí)候以及未來(lái)幾年，黃金價(jià)格將走高。

　　秉持長(cháng)期投資理念

　　投資戰略的建議———繼續以成本平均法逢低吸納風(fēng)險資產(chǎn)，并秉持長(cháng)期投資理念。專(zhuān)家估計，“筑底過(guò)程”仍會(huì )持續，經(jīng)歷多次漲跌并反復試探底部———不建議追漲，而是建議逢低買(mǎi)進(jìn)。由于筑底過(guò)程仍存在不確定性，因此若以3個(gè)月為投資期限，渣打銀行分析家建議減持股票，并增持現金資產(chǎn)。不過(guò)，對于以12個(gè)月為投資期限的戰略資產(chǎn)配置模型，專(zhuān)家對股票投資持中立態(tài)度。對于長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)存在很大的投資機會(huì )。