本報記者 鐘慧文報道

　　上市公司深南電跟高盛的全資子公司杰潤的石油協(xié)議提前終止了，雖然可能還會(huì )有后續的法律糾紛，畢竟暫時(shí)避免了每月幾百萬(wàn)美元的損失。有不愿透露姓名的消息人士對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者稱(chēng)，杰潤與深南電的協(xié)議是一個(gè)“死亡協(xié)議”，是一個(gè)穿著(zhù)套期保值外衣的“陷阱”，杰潤正是利用這個(gè)陷阱“獵殺”了深南電，這一手段跟4年前“獵殺”中航油十分相似。

　　據公布的深南電與杰潤公司的兩份合同可以看出，第一份協(xié)議用金融專(zhuān)業(yè)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，就是在2008年3月到2008年10月期間，深南電每月送給高盛一個(gè)看跌期權作為對價(jià)，高盛每月送給深南電一個(gè)看漲期權。這實(shí)際上就是一個(gè)期權互換協(xié)議。根據一些專(zhuān)家的測算，這兩個(gè)期權的價(jià)值基本相等，因此，這個(gè)期權互換的價(jià)值為零，合約是公平的。

　　該消息人士稱(chēng)，而第二份協(xié)議則大不相同，深南電被動(dòng)地將是否激活第二份協(xié)議中的期權互換的權利交給了杰潤，這樣使得杰潤可以在國際石油價(jià)格有利于自己的時(shí)候選擇激活合同，這樣來(lái)說(shuō)深南電完全沒(méi)有盈利的可能性，更沒(méi)有任何套期保值的功能。

　　北京歐文公眾事務(wù)研究所陳春在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道，在兩份協(xié)議中杰潤各為深南電設計了一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，62美元和64.5美元，但在平衡點(diǎn)之上深南電每月以20萬(wàn)桶計算盈利，低于平衡點(diǎn)時(shí)，卻以40萬(wàn)桶計算虧損，也就是說(shuō)，雙方博弈的杠桿向有利于杰潤的方向放大了一倍。這是個(gè)明顯的不公平條款。

　　從專(zhuān)業(yè)角度來(lái)看，第二份合約實(shí)際上是一個(gè)期權上的期權，稱(chēng)為復合期權（Compound Option）。這種期權的定價(jià)通常比較復雜，而石油上的復合期權的定價(jià)則更為復雜，因為石油衍生產(chǎn)品的定價(jià)無(wú)法通過(guò)石油現貨的價(jià)格來(lái)定，而必須要先推導出石油遠期的曲線(xiàn)和隱含波動(dòng)率曲線(xiàn)。國內沒(méi)有任何一家非金融企業(yè)對這類(lèi)產(chǎn)品有定價(jià)能力，能對這類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)的金融企業(yè)也是鳳毛麟角。根據推算，這個(gè)復合期權的價(jià)值高達數千萬(wàn)美元。而深南電卻拱手將這個(gè)期權送給了高盛。

　　從中航油到深南電，從中國國航和東航到中信泰富，很多中資企業(yè)都在國際商品市場(chǎng)上和外匯市場(chǎng)上吃了大虧。我們不禁要思考：為什么受傷的總是我們？

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪(fǎng)了一位不愿透露姓名的金融業(yè)內人士，他指出，國際資本市場(chǎng)風(fēng)險很大，而且我們對于國外的很多情況并不了解，在信息不對稱(chēng)的情況下，我們的國有企業(yè)在國際資本市場(chǎng)被“謀殺”的危險很大。

　　“我個(gè)人認為，國企參與國際金融領(lǐng)域的投資也是可行的，國內和國際之間的各種SWAP、FRA、各種期權、期貨之間的互換還是很多的。只是我們的企業(yè)在這個(gè)領(lǐng)域還太嫩了。尤其是在HEDGE（對沖保值）方面做得還不夠，這屬于風(fēng)險管理領(lǐng)域的東西，我們在風(fēng)險管理方面還需要提高?！泵绹~約大學(xué)金融工程博士Rechard對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示。

　　雖然這不是賭博，但是目前人們這種普遍“認賭服輸”的心理恰恰說(shuō)明了高盛的高明之處。通過(guò)利用我們一些企業(yè)的賭博心理，為深南電度身定制了一個(gè)貌似對賭、實(shí)為陷阱的合約。通過(guò)第一個(gè)合約的掩護和迷惑，誘使深南電簽訂第二份“死亡協(xié)議”。

　　“杰潤早在2008年3月就已經(jīng)看到了在不久的將來(lái)，油價(jià)必將暴跌。在國際資本市場(chǎng)，老牌國際大投行要比我們的國內上市公司眼光深遠得多?！标惔褐赋?。

　　“金融衍生品的理論和模型都源于西方，風(fēng)險管理和套期保值方面一直也沒(méi)有太多的產(chǎn)品，因此國內在這方面的經(jīng)驗和理論研究都比較欠缺。另外，專(zhuān)業(yè)人才也不足，被高盛等國際金融機構鉆了空子，欺詐中國的企業(yè)。另外國內金融機構的支持和國家的監管也是非常重要的?！盧echard對本報記者表示。

　　有業(yè)內分析人士指出，沒(méi)有強大的國內金融機構的支持，我們的企業(yè)在國際市場(chǎng)上將永遠是“亞細亞的孤兒”，“沒(méi)人愿意和你玩平等的游戲，每個(gè)人都想要你心愛(ài)的玩具”，結果就是“西風(fēng)在東方唱著(zhù)悲傷的歌曲”。因此，放松對我國證券公司的管制，扶植幾家做大做強，發(fā)展和豐富我國金融市場(chǎng)的產(chǎn)品和工具是解決這些問(wèn)題的根本之路。但就短期而言，我們的監管機構需要嚴懲這些“謀殺”深南電、中遠和國航等國有企業(yè)的“兇手”。