上半年市場(chǎng)下跌近50%,作為市場(chǎng)主力的基金公司之間分歧、分化越來(lái)越明顯.海富通基金管理有限公司總裁田仁燦接受《投資者報》專(zhuān)訪(fǎng),表達了對當前市場(chǎng)的看法,以及海富通基金堅持的投資理念.

    不必過(guò)分悲觀(guān)

    《投資者報》:比起2500多點(diǎn)的時(shí)候,市場(chǎng)已經(jīng)反彈了不少.但是,市場(chǎng)上悲觀(guān)的情緒仍然還在.在你看來(lái),這樣的悲觀(guān)情緒是否必要呢?

    田仁燦:盡管現在市場(chǎng)上投資者的情緒不高,甚至有很多的憂(yōu)慮,但從價(jià)值投資出發(fā),我個(gè)人認為,目前市場(chǎng)進(jìn)入比較合理的估值區間,每股的市盈率都處于較為合理水平.但如果在趨勢投資影響下,市場(chǎng)還有可能繼續下探,這不是悲觀(guān)情緒所能解釋的,是趨勢投資理念導致的系統性風(fēng)險.當趨勢性交易蔓延,市場(chǎng)就會(huì )缺乏價(jià)值支撐.

    現在有兩種市場(chǎng)心態(tài),一種是悲觀(guān)的,因為被深度套牢,大家在這個(gè)時(shí)候會(huì )有一些怨言,會(huì )有一些比較感性的看法.另外一種是樂(lè )觀(guān)的.以長(cháng)線(xiàn)價(jià)值投資的觀(guān)點(diǎn),中國經(jīng)濟未來(lái)5年及以后還將保持穩定增長(cháng),從國外歷史統計來(lái)看,5-7年的長(cháng)期投資,其年均風(fēng)險溢價(jià)收益率應該在7%~9%左右,在中國這樣的新興市場(chǎng)則可能更高,即使在某些年份市場(chǎng)表現出較大的波動(dòng).衡量各種資產(chǎn)類(lèi)別潛在的收益率,現在股市投資很可能處在一個(gè)價(jià)值相對便宜的階段.

    《投資者報》:有觀(guān)點(diǎn)認為,目前市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性影響了市場(chǎng)反彈的高度.你認為呢?

    田仁燦:流動(dòng)性和交易量不同,每天的交易量可以有上千億,但市場(chǎng)不一定就有足夠的流動(dòng)性.

    交易量就是每天有上百億的交易,但是你希望拋售手中的股票,或者希望買(mǎi)到你希望買(mǎi)的股票的時(shí)候,卻無(wú)法成交.這就是缺乏流動(dòng)性的表現.

    流動(dòng)性就是任何時(shí)候的拋盤(pán)都有可能被對方接手,流動(dòng)性的廣度和深度影響市場(chǎng)的交易,流動(dòng)性越大、交易量也越大.美國次貸危機,這么大的危機,股市才下跌百分之十幾,這是因為其市場(chǎng)有充分的流動(dòng)性,在任何時(shí)候都有人與你有分歧,出發(fā)點(diǎn)各異,這就匯聚成了流動(dòng)性.

    越是流動(dòng)性強的市場(chǎng),信息披露越充分,有效性越高,從這個(gè)意義上說(shuō),流動(dòng)性不足影響著(zhù)國內市場(chǎng).

    期待理性回歸

    《投資者報》:去年,國內市場(chǎng)形勢大好,但是當時(shí)很多人在達到6000點(diǎn)的時(shí)候覺(jué)得還不是太高,還可以再高.同樣,今年接近2500點(diǎn)的時(shí)候,很多人認為,這不是最低,還可以再低.這樣的情況不是悲觀(guān)情緒所能解釋的,市場(chǎng)連基本的估值判斷都沒(méi)有了,你覺(jué)得背后隱藏的更深層次原因是什么呢?

    田仁燦:股指下降,有很多說(shuō)法,包括外圍的經(jīng)濟、中國的宏觀(guān)調控,但這些只是趨勢性交易的理論依據.透過(guò)這些表面因素,我們可以看到的是:資本市場(chǎng)仍受到政策的影響,市場(chǎng)定價(jià)體系中市場(chǎng)化不足,市場(chǎng)缺乏對估值合理的、有分歧的判斷,這是中國資本市場(chǎng)存在的最根本的問(wèn)題.

    資本市場(chǎng)的基本功能是提供直接融資,分散的投資者可以通過(guò)資本市場(chǎng)把資金集合起來(lái),給那些有創(chuàng )意、有戰斗力、有好的理念以及有好的管理的團隊,讓他們來(lái)創(chuàng )造更多的價(jià)值.這是資本市場(chǎng)的原意,但現在投資者的關(guān)注脫離了公司基本面的分析和判斷,而是追逐熱點(diǎn)、板塊.這個(gè)板塊你認同嗎?認同這個(gè)板塊就一起炒一把.國內市場(chǎng)板塊的輪動(dòng)是國際證券市場(chǎng)很難見(jiàn)到的事情.

    《投資者報》:很多投資者也認同現在是處于價(jià)值投資的底部區間.但是他們擔心,市場(chǎng)的單邊性仍然存在.你認為這樣的擔憂(yōu)是多余的嗎?

    田仁燦:趨勢投資的陰影一直主導我們的市場(chǎng),市場(chǎng)參與者主體無(wú)法對公司的估值有一個(gè)合理判斷.對個(gè)股基本面深入的、個(gè)性化的預測分析的缺失,導致的市場(chǎng)特征就是齊漲共跌.2006年、2007年處于牛市的時(shí)候,隨機選擇買(mǎi)股票的收益率大概是一樣.好的時(shí)候,好股票、爛股票一起漲;不好的時(shí)候,泥沙俱下,好股票被埋沒(méi),這就導致了目前市場(chǎng)有極高交易量,但缺乏流動(dòng)性.

    這幾年里,很多投資者太習慣于趨勢交易,而且是一邊倒的趨勢交易,大起大落,這是市場(chǎng)過(guò)度推崇趨勢交易帶來(lái)的后果.如從趨勢性交易的觀(guān)點(diǎn)看這個(gè)市場(chǎng),市場(chǎng)上有部分持這種觀(guān)點(diǎn)的投資者情緒仍較為悲觀(guān).但從理性、價(jià)值投資的角度來(lái)看,目前市場(chǎng)存在的機會(huì )較多.

    人口紅利惠及股市

    《投資者報》:雖然市場(chǎng)還可能繼續下探,但是價(jià)值投資已經(jīng)到了底部區域,這個(gè)價(jià)值底部能不能給投資者帶來(lái)福音呢?

    田仁燦:不一定.就看我們怎么重新起步了.

    資本市場(chǎng)是風(fēng)險的定價(jià)場(chǎng)所,上市公司預期盈利能力有多少,預期每股收益的增長(cháng)是多少,這種預期是基于預期的風(fēng)險的一種溢價(jià)判斷或者風(fēng)險交易.如果市場(chǎng)的參與者、交易主體對于風(fēng)險交易估值有合理的判斷,那么現在很可能是在歷史的底部,是一個(gè)難得的機會(huì ).

    但是,如果多數投資者仍在進(jìn)行趨勢性交易,價(jià)值投資沒(méi)有得到認可的話(huà),市場(chǎng)始終無(wú)法回歸到對價(jià)值的判斷上.我們現在有機會(huì )再一次考慮我們應該以什么姿態(tài)回歸到資本市場(chǎng)的本源.

    我看到有很多媒體報道,有人買(mǎi)了某上市公司股票,持有很多年,市值從400萬(wàn)變成了1.4億.而我們很多持有人長(cháng)期持有海富通基金,也獲得了較好的收益.無(wú)數國內外的案例都說(shuō)明,堅持長(cháng)期投資才能戰勝市場(chǎng)的短期波動(dòng).

    《投資者報》:未來(lái)10~15年,中國經(jīng)濟還將充分享受人口紅利以及多層次市場(chǎng)帶來(lái)的好處.你覺(jué)得這些因素給股市帶來(lái)什么樣的影響呢?

    田仁燦:海富通歷來(lái)認為中國始終是未來(lái)5~10年內世界范圍內最值得投資的新興市場(chǎng).未來(lái)10~20年、甚至30年內,中國經(jīng)濟還將享受人口紅利,勞動(dòng)力價(jià)格相對便宜,同時(shí)享受龐大的、多層次的市場(chǎng)支持.

    這樣情況下,如果整個(gè)國民經(jīng)濟以8%持續增長(cháng),那么可以想象,很多企業(yè)年收益率增長(cháng)將會(huì )超過(guò)30%,甚至達到 50%、100%.在國外市場(chǎng),這樣的股票估計只有在納斯達克能找到,但在納斯達克上市的就如中國的無(wú)錫尚德,說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是中國企業(yè).因為中國這么大的市場(chǎng),本身就可以制造神話(huà).

    如果認定中國以后經(jīng)濟還繼續增長(cháng),認定資本市場(chǎng)長(cháng)期的無(wú)風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價(jià)存在,即使現在市場(chǎng)出現一些波動(dòng),還是值得用長(cháng)期持有的心態(tài)進(jìn)行投資的.

    我個(gè)人認為,我們面臨財富的再一次分配,如果現在以現金化的資產(chǎn)方式保住你個(gè)人財富的話(huà),都不是明智的方法.未來(lái)5-10年資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲的趨勢,在這種大趨勢之下,那些具有戰勝通脹能力并在各種經(jīng)濟周期中不利因素的前提之下仍能給我們帶來(lái)超額收益的優(yōu)質(zhì)股票,將會(huì )是我們的首選.