去年風(fēng)光無(wú)限的證券類(lèi)投資信托產(chǎn)品，近期如中國證券市場(chǎng)一般低迷，產(chǎn)品數量及規模均持續下降。

    用益信托工作室統計數據顯示，今年4月，共有50個(gè)信托產(chǎn)品發(fā)行，發(fā)行規模571026萬(wàn)元，發(fā)行平均規模11421萬(wàn)元，比3月14009萬(wàn)元的平均規模降2588萬(wàn)元。

    投資方向上，證券投資已退出了之前維持良久的絕對比例，僅為17個(gè)，較3月的36個(gè)大幅下降，比去年同期的47個(gè)更不可同日而語(yǔ)；這類(lèi)產(chǎn)品的平均規模亦下降，4月份僅為7735萬(wàn)元，而今年3月和去年同期分別為8639萬(wàn)元和15920萬(wàn)元。

    轉戰股權投資

    證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品減少同時(shí)，股權投資類(lèi)信托產(chǎn)品正呈現上升態(tài)勢。

    用益信托數據顯示，4月發(fā)行的50個(gè)信托產(chǎn)品中，股權投資類(lèi)產(chǎn)品為18個(gè)，比證券投資類(lèi)的多1個(gè)，占比達31.6％；平均規模也以 17194萬(wàn)元的水平遠遠超過(guò)證券投資類(lèi)的7735萬(wàn)元，與處于高峰期的證券投資類(lèi)產(chǎn)品的平均規模差不多。而在3月，股權投資類(lèi)的信托產(chǎn)品以13個(gè)的數量，占比僅為22.8%.

    與去年同期相比，這一趨勢更是明顯增加。去年4月，共發(fā)行60個(gè)信托產(chǎn)品，其中此類(lèi)產(chǎn)品僅3個(gè)，占比5％.

    西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所副所長(cháng)羅志華分析，目前國內成立的私募股權投資信托的主要投資范圍是，一類(lèi)是境內處于上市準備階段（Pre-IPO）、擬于兩年內上市的精選企業(yè)股權；一類(lèi)是上市公司定向增發(fā)股權，還有一類(lèi)是IPO網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售股權。而基于投資期限與退出機制等問(wèn)題，目前國內私募股權投資信托的投資目標基本鎖定在處于成熟期和PRE-IPO時(shí)期的企業(yè)。

    隨著(zhù)被投資企業(yè)的上市，尤其是越來(lái)越多的股權投資資金的解禁，財富效應正吸引信托產(chǎn)品的轉型。

    資料顯示，西部材料（002149）上市前的2002年8月，浙江省創(chuàng )業(yè)投資集團有限公司和深圳市創(chuàng )新投資集團有限公司曾參與其增資擴股，各認購700萬(wàn)股和800萬(wàn)股，價(jià)格為每股1.14元，手續費0.07元。

    2007年8月，西部材料在中小板成功上市，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)48元，到今年1月16日停牌前收于46.6元。今年8月10日，浙創(chuàng )投和深創(chuàng )投所持共1500萬(wàn)股將解禁，按15元/股出售的保守價(jià)格估計，上述兩創(chuàng )投公司6年的總投資收益率將高達1315％，平均收益率153.63%.[next]

    云海金屬（002182）同樣如此，上市前歐創(chuàng )投資、中新創(chuàng )投等四機構以2.86元/股共認購1800萬(wàn)股，到5月27日收于 22.59元。今年11月13日，上述股份將解禁，按10元/股出售保守估計，近兩年總投資收益率高達350％，2年的平均收益率為187%.

    今年前3個(gè)月，中小板共有20家企業(yè)IPO，發(fā)行市盈率均在30倍左右，而上市后市盈率約50-80倍。而一般私募股權進(jìn)入未上市企業(yè)時(shí)的市盈率普遍在10倍以下，且進(jìn)入得越早越低。

    兩大風(fēng)險

    “正是私募股權投資信托單一項目的高收益特性，決定了信托計劃本身具有較強的風(fēng)險承受能力。”羅志華說(shuō)，但目前我國私募股權投資信托計劃仍存在兩方面風(fēng)險。

    首先是項目選擇與定價(jià)風(fēng)險。

    對于私募股權投資信托，難度最大的是尋找優(yōu)質(zhì)項目。一個(gè)好的項目即使未來(lái)3-5年不能上市，私募信托每年也能獲得較大的投資收益，并有利于未來(lái)的購并退出。在羅志華看來(lái)，目前國內信托公司開(kāi)展的私募股權投資，項目選擇能力、培養能力尚很欠缺，可能導致項目選擇積累大量風(fēng)險。

    而對于一個(gè)優(yōu)質(zhì)項目，什么時(shí)候以什么價(jià)格介入，是決定PE盈利能力的最關(guān)鍵問(wèn)題。如果PE的管理團隊對項目的未來(lái)過(guò)分樂(lè )觀(guān)，在高溢價(jià)下可能會(huì )面臨項目的定價(jià)風(fēng)險。

    其次是管理能力與道德風(fēng)險。

    股權投資信托通常為被投資企業(yè)提供戰略和策略支持，包括上市、購并等支持，一些PE甚至在投資的先決或附加條款中嵌入了上市或者并購條件，以打通退出通道。

    而在我國分業(yè)體制下，上市通道和輔導業(yè)務(wù)集中在券商手中，在購并整合項目的尋找方面信托公司亦缺乏優(yōu)勢。

    此外，作為主觀(guān)性和選擇性極強的PE，道德風(fēng)險不能忽視。因此，PE管理團隊的利益必須明確與管理績(jì)效掛鉤。而給PE制定明確的甄別標準和定價(jià)標準，是減少首先風(fēng)險的次優(yōu)選擇，它可能限制PE管理團隊的判斷能力。