宏觀(guān)經(jīng)濟運行至5月，國內國際的環(huán)境更加復雜。一方面，4月份CPI同比上漲8.5％，通脹壓力仍然很大，央行當前的貨幣政策將把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置；同時(shí)，宏觀(guān)調控又要防止經(jīng)濟下滑，避免大起大落。而美國次貸危機的影響尚未見(jiàn)底，對中國出口的影響不容樂(lè )觀(guān)。

    2008年后幾個(gè)月的經(jīng)濟運行存在著(zhù)諸多不確定性。在這種不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，還有哪些因素是確定的呢？5月17日，由《第一財經(jīng)日報》和匯豐銀行舉辦的“2008卓越理財財富論壇”首站在北京舉行，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)夏斌、匯豐銀行中國區首席經(jīng)濟師屈宏斌、萬(wàn)通地產(chǎn)董事長(cháng)馮侖和TCL集團董事長(cháng)兼總裁李東生圍繞這一主題發(fā)表演講。本報總編輯秦朔對話(huà)夏斌和屈宏斌，對下一步宏觀(guān)經(jīng)濟走勢作出解讀和預測。

    宏觀(guān)經(jīng)濟步入調整期

    秦朔：去年看中國投資市場(chǎng)，大家都在講“黃金十年”，但今年“兩會(huì )”時(shí)，國務(wù)院總理溫家寶說(shuō)，今年可能是我們在決策上最困難的一年。而且今年資本市場(chǎng)的確作了很大調整，你們兩位來(lái)看，從現在開(kāi)始是黃金、是轉型，還是調整？怎么看待目前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢？

    夏斌：長(cháng)期來(lái)看，中國的經(jīng)濟應該在工業(yè)化、城市化的軌跡下再增長(cháng)十幾年、二十幾年，但增長(cháng)速度是不是像以前一樣兩位數增長(cháng)，這值得探討。而從實(shí)踐來(lái)看，再過(guò)十年以后也可以增長(cháng)較高，但增長(cháng)速度絕對不是9％、10%.

    為什么出現這種變化呢？美國經(jīng)濟影響是一方面，同時(shí)，中國這幾年高增長(cháng)、低通脹、流動(dòng)性多、外匯多、國際收支失衡也給宏觀(guān)經(jīng)濟穩定造成了很大的壓力。接下來(lái)的經(jīng)濟周期中，要消化上一周期中所產(chǎn)生的結構問(wèn)題，要消化以次貸危機為轉折的全球經(jīng)濟的影響，這需要一段時(shí)間，所以對中國經(jīng)濟不可能是沒(méi)有影響的，會(huì )有一定下滑。

    我們要如何調整呢？從2006年底到2007年國務(wù)院推出一系列政策，這些政策對于經(jīng)濟逐步走向穩定增長(cháng)起了作用，累計效應在2008年應該很突出。由于外部因素有次貸危機，國內調整的因素也在2008年顯現，這時(shí)候恰恰要注意調控分寸和力度。

    屈宏斌：過(guò)去幾年中國出現了兩位數的經(jīng)濟增長(cháng)，同時(shí)有低于3％的通貨膨脹。從中外經(jīng)濟發(fā)展史上看，這種格局是比較少見(jiàn)的，是非常態(tài)的，客觀(guān)上講并不是可持續的。

    到2007年底特別是進(jìn)入2008年，中國經(jīng)濟進(jìn)入了回歸正常的增長(cháng)速度，過(guò)去幾年兩位數的超速增長(cháng)積累的過(guò)熱壓力，通過(guò)以實(shí)體為主的通貨膨脹逐漸反映出來(lái)了。

    2008年是充滿(mǎn)挑戰的一年，未來(lái)中國經(jīng)濟調整到什么程度，很大程度上取決于政策如何應對。如果政策應對得好，可以把過(guò)去的超速增長(cháng)逐漸調整為可持續的、穩定的增長(cháng)。最理想的狀況就是，未來(lái)幾年經(jīng)濟增長(cháng)出現“軟著(zhù)陸”，GDP有9％~10%的增長(cháng)，通貨膨脹在4％~5%，這對中國來(lái)講是一個(gè)比較可持續的狀態(tài)。

    當然，如何取得這樣的成果還充滿(mǎn)了很多不確定性，其中主要因素是宏觀(guān)政策如何應對短期內面臨的通貨膨脹，同時(shí)又防止經(jīng)濟由于宏觀(guān)調控政策和外來(lái)因素疊加出現問(wèn)題，這仍然存在著(zhù)一些不確定性。[next]

    股市調整是過(guò)度反應

    秦朔：去年末，包括證監會(huì )主席尚福林也說(shuō)中國的資本市場(chǎng)正在成為宏觀(guān)經(jīng)濟的“晴雨表”。如果從去年的股指水平看，可能把宏觀(guān)經(jīng)濟預測得特別好，折射到未來(lái)多少年會(huì )是黃金時(shí)代的增長(cháng)；但今年股指下跌后，目前的資本市場(chǎng)跟宏觀(guān)經(jīng)濟的“晴雨”有沒(méi)有建立一種關(guān)系呢？目前的股指是低估了，還是高估了？

    夏斌：中國股市經(jīng)過(guò)兩年增長(cháng)，去年漲得很高，出現這樣的調整是正常的。

    我個(gè)人認為，2007年股市漲得很高，原因有很多。首先是中國經(jīng)濟的基本面很好；第二是人民幣在升值的通道下；第三，隨著(zhù)股改后進(jìn)入全流通時(shí)代，很多長(cháng)期不利因素在資本市場(chǎng)慢慢消化了。在這種背景之下，加之新股民非理性的熱情，各種因素融在一起，推動(dòng)股指漲了那么高。

    今年，上述有些因素沒(méi)有了，所以就出現了調整下跌。在這個(gè)意義上，我認為調整是正常的。不過(guò)，支撐股市的經(jīng)濟基本面還在，所以中國股市還會(huì )慢慢往前走。

    屈宏斌：我認為資本市場(chǎng)總是貪婪與恐懼的博弈所產(chǎn)生的結果，言外之意就是說(shuō)資本市場(chǎng)的特色就是對基本因素的任何一個(gè)微小變化都會(huì )出現過(guò)度反應。如果2007年的股指是對經(jīng)濟利好方面的過(guò)度反應的話(huà)，那么最近的調整也是股市對短期內的通貨膨脹、不確定性增加的一種過(guò)度反應。

    人民幣不可能貶值

    秦朔：最后一個(gè)問(wèn)題跟匯率有關(guān)，一方面人民幣升值有助于緩解通脹，一方面又認為對出口打擊很大。二位認為，今年年底美元對人民幣匯率會(huì )不會(huì )到1∶6？由于美元慢慢企穩，人民幣有沒(méi)有貶值的可能？

    夏斌：升值對輸入型通脹有一定抑制作用，從這個(gè)角度講，人民幣升值是有利的，但并不是一定的，如果升值過(guò)快，對國內經(jīng)濟也有影響。

    從2005年7月“匯改”至今，人民幣累計升值已經(jīng)超過(guò)18％，而且香港的NDF（人民幣無(wú)本金交割遠期外匯交易合約）也在上周出現下滑趨勢。這樣的背景下，人民幣怎么升呢？現在最大的壓力是升值預期，因為預期不斷上升，錢(qián)不斷進(jìn)來(lái)，進(jìn)而又引起預期。所以，當前改革的重點(diǎn)是一定要打破市場(chǎng)預期，一定要讓市場(chǎng)按照應該升值的目標達到目標，然后保持匯率有管理的基本穩定。

    如果預測匯率，我認為升值速度肯定會(huì )放慢，而且肯定不會(huì )按照國際金融市場(chǎng)所預測的水平升值。至于人民幣對美元貶值，我認為不太可能。

    屈宏斌：我的預測是，首先人民幣從現在到年底升值的速度應該是逐漸放緩的。很多人看到一季度人民幣升值4％，就預期今年升值10%，這是不切實(shí)際的。因為不僅要看到一季度人民幣對美元升了4％，還要看到美元第一季度對主要貨幣都是出現貶值，所以人民幣相當程度是反映了美元的變化。目前，第一季度美元快速貶值的因素已經(jīng)逐漸在消失。

    另外，通過(guò)匯率升值，抑制通貨通脹是有前提條件的，即：在小國模型中，如果本國的物價(jià)和需求變化不會(huì )對全球價(jià)格產(chǎn)生影響，可以通過(guò)本幣升值抑制通脹。但中國是大國，是世界資源消費型大國，國內需求的任何變動(dòng)都會(huì )對全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這時(shí)候人民幣升值反而鼓動(dòng)了消費。綜合兩個(gè)方面因素，人民幣升值的速度應該放緩，我認為出現1∶6的可能性非常低。

    至于人民幣會(huì )不會(huì )貶值，我覺(jué)得目前通脹情況下，除非美元出現大幅度升值，否則人民幣不可能貶值。