PE（私募股權基金）大軍的隊伍越來(lái)越壯大，除了傳統的民營(yíng)和外資，今年以來(lái)，國有資本或者以國資公司為背景的各路資本，如政府產(chǎn)業(yè)基金、信托、券商、社?；?、銀行以及如雨后春筍般出現的國有企業(yè)投資管理公司等各路資金蜂擁而至，其根源是被PE動(dòng)輒幾十倍的超額收益率所吸引。

    從去年開(kāi)始，信托公司成為PE市場(chǎng)的一支重要力量。近日，平安信托成立直接投資部并打算推出的PE產(chǎn)品，剛剛發(fā)行“財富中國I號Pre-IPO投資基金集合資金信托計劃”的新華信托19日又推出了“太平洋深藍一號股權投資集合資金信托計劃”。至今，已有深圳國際信托、中信信托、湖南國際信托等多家信托公司進(jìn)入PE領(lǐng)域。興業(yè)證券研發(fā)中心的田輝此前接受本報采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，PE有望成為今年信托產(chǎn)品創(chuàng )新的突破口。

    而一直在二級市場(chǎng)馳騁的券商也并沒(méi)有忽視一級市場(chǎng)的超額收益。去年9月，中信證券獲首張券商直投試點(diǎn)牌照，已經(jīng)通過(guò)去年10月成立的金石投資完成兩筆交易。同時(shí)，其他券商也厲兵秣馬，部分券商還采取了“曲線(xiàn)”進(jìn)入的方式，通過(guò)做信托PE產(chǎn)品的投資顧問(wèn)的方式為將來(lái)開(kāi)展直投作準備。新華信托正在推介的“太平洋深藍一號股權投資集合資金信托計劃”即由太平洋證券任投資顧問(wèn)。

    直接體現于市場(chǎng)的是去年以來(lái)迅速增多的投資管理公司。對此，兩年前進(jìn)入Pre-IPO投資領(lǐng)域的深圳君盛投資管理有限公司總經(jīng)理廖梓君深有體會(huì )：“現在市場(chǎng)中的人幾乎是一窩蜂的上，大家都在說(shuō)做PE.”

    多路資金熱衷PE、市場(chǎng)競爭加劇直接導致Pre-IPO投資成本抬升、風(fēng)險加大。“去年下半年和今年初PE很熱的時(shí)候，一個(gè)很好的項目，很多資金都去搶?zhuān)敃r(shí)在市盈率達到15倍時(shí)仍有很多人投資。”廖梓君說(shuō)。

    PE市場(chǎng)看起來(lái)紅火熱鬧，但身處其中的廖梓君卻認為這個(gè)市場(chǎng)尚未成熟。她說(shuō)：“與外資PE相比，如果說(shuō)它們是大學(xué)畢業(yè)生、研究生，那么本土PE真的還很幼稚，還是小學(xué)生。”她認為，差距體現在PE的組織形式以及制度法規建設等大的外部環(huán)境上。

    一般而言，PE的組織形式有三種模式，有限合伙制、公司制和信托模式。自去年6月1日《合伙企業(yè)法》實(shí)施以來(lái)，全國已有10多家合伙制PE成立，但廖梓君認為合伙制最大的問(wèn)題是“稅收的配套制度跟不上”，合伙人需要繳納所得稅之外，合伙企業(yè)本身也要交稅，導致雙重征稅。

    設立公司是目前的大多數PE采取的組織形式，因為公司制容易在工商管理部門(mén)注冊、容易獲得政府政策支持、在IPO時(shí)容易獲得市場(chǎng)認同等優(yōu)勢，但其資信度和資金來(lái)源面臨瓶頸。

    信托模式在去年3月1日信托業(yè)“新兩規”（《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》）實(shí)施后逐漸增多，也成為解決PE公司資金瓶頸的渠道之一，君盛投資目前有約60％資產(chǎn)是與信托公司合作的，通過(guò)信托公司發(fā)行集合信托產(chǎn)品募集資金，君盛投資做投資顧問(wèn)。但廖梓君認為這種模式未必是最有效率的，因為信托公司會(huì )對PE公司的管理團隊和投資能力做認真的考察和篩選，而且對資金使用有很多限制，增加了成本，也帶來(lái)了操作上的不靈活。

    除了最有效率的組織形式尚有待探索之外，國內PE市場(chǎng)發(fā)展亟須法律制度護航，尤其是從制度層面保證PE的資金來(lái)源。目前，PE的資金主要來(lái)自高端的企業(yè)和個(gè)人，比較分散，也不夠穩定。而國外PE的主要資金來(lái)源是機構投資者，歐洲創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )對1998年至2002年歐洲股權投資基金募集資金來(lái)源的結構分析顯示，銀行類(lèi)約24％，保險公司約12%，養老基金約22％，基金中的基金（FOF）約9%.

    對此，全國人大財政經(jīng)濟委員會(huì )副主任委員吳曉靈昨日在“第十一屆科博會(huì )高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng )新國際論壇”上說(shuō)，發(fā)展機構投資人是拓展人民幣股權投資基金發(fā)展的必要措施。吳曉靈建議，應該允許銀行、保險公司，特別是壽險機構和養老基金這些儲蓄類(lèi)機構成為PE的投資人，不過(guò)為慎重起見(jiàn)，中國的儲蓄類(lèi)機構應先從投資PE的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    在這方面，社?；鹨呀?jīng)做出嘗試。4月底，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )獲準將其總資產(chǎn)的10％投資于市場(chǎng)化的PE，按照2007年末全國社?；鹂傎Y產(chǎn)市值5162億元推算，有逾500億元社?；鹂梢酝顿Y于市場(chǎng)化PE.

    上海錦天城律師事務(wù)所李磊認為，現在市場(chǎng)上“錢(qián)”太多了，所以才不斷有各類(lèi)資本進(jìn)入創(chuàng )投市場(chǎng)。另外還有一大原因可能是原本很多投資二級市場(chǎng)的“老板們”覺(jué)得二級市場(chǎng)機會(huì )少了，想給資金尋找“新的出口”。

    至于眾多資本集中沖入市場(chǎng)的后果，李磊預測說(shuō)，3年以后，肯定是創(chuàng )投行業(yè)的洗牌階段。3年后的今天，很多目前投資的項目正面臨退出。