為了實(shí)現上述戰略目標及任務(wù)，需要不斷努力創(chuàng )造以下幾項必備的基本條件。

    （一） 要有一群有創(chuàng )新成果的創(chuàng )業(yè)者

    良好的投資項目應該是有巨大的市場(chǎng)機會(huì )、有自主知識產(chǎn)權的先進(jìn)技術(shù)、有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃、有強大而有力的管理核心。從國外的經(jīng)驗來(lái)看這些創(chuàng )業(yè)者有很多是從高等學(xué)府里產(chǎn)生的，例如美國硅谷的發(fā)展主要是斯坦福大學(xué)教授和學(xué)生們創(chuàng )新的成果。僅斯坦福大學(xué)計算機科學(xué)系就培養出了Andy

    Bechtolsheim（Sun Micro的創(chuàng )始人），John

    Hennessey（MIPS的創(chuàng )始人），Jim Clark（Silicon

    Graphics和Netscape的創(chuàng )始人），Jerry

    Kaplan（Techknowledge，Go和Onsale的創(chuàng )始人），Scip

    Stritter（MIPS創(chuàng )始人），Len Bosack（Cisco System的創(chuàng )始人），David

    Cheriton（Granite的創(chuàng )始人）等人，上述公司的市值約為900億美元。

    風(fēng)險投資家對創(chuàng )業(yè)者的判別標準通常是：

    第一是人要正直，可信程度高。必要時(shí)需對其過(guò)去的業(yè)績(jì)及信譽(yù)進(jìn)行調查。

    第二是要看他的創(chuàng )業(yè)動(dòng)機。如果他的創(chuàng )業(yè)動(dòng)機是單純賺錢(qián)的話(huà)，這個(gè)人絕不可信。他應當確實(shí)有一種成就感，對他提出的項目表現出一種熱情，令人感到他確實(shí)是想做事，而不是單純賺錢(qián)。

    第三是要有堅韌不拔的精神，充滿(mǎn)朝氣和活力。一遇到失敗就垂頭喪氣的人不能支持。

    第四是思路清晰、敏銳，并有較高的悟性。風(fēng)險投資家認為，思路敏銳的創(chuàng )業(yè)者能在同乘電梯的時(shí)間內把他的商業(yè)模式說(shuō)清楚，那種說(shuō)了半天還聽(tīng)不出要領(lǐng)的人是不能支持的。另外他還要有較高的悟性，能夠迅速吸收各方面的意見(jiàn)來(lái)改善自己的商業(yè)計劃。

    第五是學(xué)識廣博，但也要有較豐富的實(shí)際經(jīng)驗。只會(huì )空談理論，對實(shí)際問(wèn)題一竅不通的人是不可委以重任的。

    第六是有較強的組織領(lǐng)導能力。因為創(chuàng )業(yè)者要組織和管理一個(gè)企業(yè)，沒(méi)有組織領(lǐng)導能力，不會(huì )處理人際關(guān)系，就難以取得成功。

    為了培養創(chuàng )業(yè)者，首先要構筑培養創(chuàng )新精神的社會(huì )及文化環(huán)境。我國的高等院校應是創(chuàng )新的主要源泉，因此風(fēng)險投資應當首先從其中尋找其應支持的對象。高等院校也應當改進(jìn)自身的研究生教育，著(zhù)重培養創(chuàng )新精神及創(chuàng )業(yè)能力，對其嚴格要求、熱情支持。

    從目前國內情況看來(lái)，北京、上海、深圳三地最有希望成為我國首批高新技術(shù)創(chuàng )業(yè)的基地。北京以中關(guān)村為中心，十多年來(lái)的努力已開(kāi)始取得成果，目前正在加大對創(chuàng )業(yè)者的支持力度；上海以張江科技園區為代表，積極發(fā)揮當地的人才及政策優(yōu)勢，加速營(yíng)造發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的環(huán)境；深圳也在利用一年一度的高新技術(shù)交易會(huì )，以及即將設立創(chuàng )業(yè)板的機遇，吸引優(yōu)秀的風(fēng)險投資家與創(chuàng )新者共同創(chuàng )業(yè)。

    （二） 要有一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資家

    當前最迫切的任務(wù)就是培養一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資家，相當于國外風(fēng)險投資基金的總管合伙人。他們在基金中的投資僅占1％~2%，但卻要對基金的管理負全部責任。挖貝網(wǎng)訊，他們一般是既熟悉某一專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，又懂管理和金融的專(zhuān)家，是在風(fēng)險投資中決定成敗的關(guān)鍵人物。他們的主要作用是用他們的專(zhuān)業(yè)知識和經(jīng)驗來(lái)籌集資金和投資。他們要參加其所投資的風(fēng)險企業(yè)的董事會(huì )，并負責做出重大的財務(wù)和人事決策，并要靠其業(yè)績(jì)來(lái)取得投資人的信任并取得其應有的回報。

    筆者認為，風(fēng)險投資家的主要作用是支持創(chuàng )新者創(chuàng )業(yè)，幫助投資人投機，為此必須要由專(zhuān)業(yè)人才來(lái)運作風(fēng)險投資。這一問(wèn)題的迫切性在于：第一，目前中國有大量沒(méi)有轉化的科研成果，但缺乏對其商業(yè)化前景的評估，這就需要有技術(shù)、管理、金融等專(zhuān)門(mén)經(jīng)驗的人才。目前我國大部分風(fēng)險投資基金不敢投入項目中，關(guān)鍵是缺乏風(fēng)險投資項目評估能力。第二，科技人員有創(chuàng )業(yè)的熱情，但往往缺乏融資和管理的知識和經(jīng)驗。一個(gè)科技人員可能有相當強的創(chuàng )新能力，但卻難以把企業(yè)發(fā)展起來(lái)，使其創(chuàng )新成果實(shí)現商業(yè)化，這就需要風(fēng)險投資家的配合。第三，外資及民間都有進(jìn)行風(fēng)險投資的意向，但難以找到可資信任的代理人。往往遇到"可靠的人不能干，能干的人不可靠"這樣的兩難命題。在還沒(méi)有找到既能干又可靠的代理人之前，他們是不能放心地拿出錢(qián)來(lái)投資的。

    風(fēng)險投資家在支持創(chuàng )新者創(chuàng )業(yè)方面有以下五個(gè)主要任務(wù)。一是判斷創(chuàng )新者成果的商業(yè)化前景。這種評估、判斷是憑著(zhù)他的經(jīng)驗和他商業(yè)的感覺(jué)，甚至商業(yè)的直覺(jué)。二是幫助創(chuàng )新者制定業(yè)務(wù)發(fā)展計劃，也就是所謂商業(yè)計劃。三是組織創(chuàng )新者向投資人介紹其成果及業(yè)務(wù)發(fā)展

    計劃，盡力說(shuō)服投資人投資。四是協(xié)助投資人與創(chuàng )新者簽訂組建風(fēng)險企業(yè)的協(xié)議，并參與企業(yè)的組建。五是代表投資人參加風(fēng)險企業(yè)的董事會(huì )，對風(fēng)險企業(yè)的重大財務(wù)及重大人事問(wèn)題進(jìn)行決策，并負責風(fēng)險企業(yè)的重組和蛻資。

    風(fēng)險投資家要參加風(fēng)險企業(yè)的董事會(huì )，而且在協(xié)議中應明文規定他對企業(yè)的重大財務(wù)問(wèn)題，什么時(shí)候應該增資，什么時(shí)候應該蛻資，什么時(shí)候應該終止，有最后決定權。另外，對風(fēng)險企業(yè)的人事，就是總裁、財務(wù)總監、技術(shù)總監還有副總裁的任命，他也有最后決定權，這在中國非常重要。中國的創(chuàng )新者往往有一個(gè)錯誤的概念，就是認為有技術(shù)能力就能當好總裁。實(shí)際上并非如此，根據美國的統計，只有大約50％的創(chuàng )新者仍能擔任其創(chuàng )始的企業(yè)的總裁，其他50%都因管理能力不夠而不能擔任此職，例如雅虎的楊致遠就不是總裁。根據美國風(fēng)險投資家郭米薩（Randy

    Komisar）的看法，一個(gè)從事網(wǎng)絡(luò )技術(shù)開(kāi)發(fā)的企業(yè)在不同的發(fā)展階段對總裁的素質(zhì)要求是不同的。創(chuàng )始階段的總裁關(guān)鍵是要有創(chuàng )新的思想和堅韌不拔的精神；成長(cháng)階段的總裁應當具備較強的組織能力和敏銳的市場(chǎng)方向感；而成熟階段的總裁則應當有戰略管理能力，既能堅持既定的戰略方向，又能適應環(huán)境而靈活應變。由于一個(gè)創(chuàng )業(yè)者往往難以同時(shí)具備這三種素質(zhì)，故在企業(yè)的不同發(fā)展階段應當選擇最適當的總裁，例如比爾。蓋茨是個(gè)技術(shù)專(zhuān)家，他現在也讓出了微軟的總裁職位。中國的創(chuàng )新者應當有自知之明，沒(méi)有管理能力不要硬去當總裁，否則會(huì )把企業(yè)葬送掉。[next]

    風(fēng)險投資家主要從以下四個(gè)方面幫助投資者投機。一是從千百個(gè)項目建議書(shū)中幫助投資者篩選出商業(yè)化前景最好的項目。二是從與創(chuàng )新者的面談和初步合作中，判斷他的素質(zhì)、人品和能力。風(fēng)險投資家最重要的能力是看人的能力，通過(guò)他會(huì )見(jiàn)創(chuàng )業(yè)者，通過(guò)他和創(chuàng )業(yè)者之間的交談、合作來(lái)判斷這個(gè)人的素質(zhì)、人品和能力。如果這個(gè)人素質(zhì)不行，人品不好，那么項目再好也不能投資，因為投入資金后往往會(huì )出問(wèn)題。三是代表投資人參加董事會(huì )，對經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監督和指導，盡量促使企業(yè)成功。四是選擇適當時(shí)機通過(guò)上市或者出售等方式實(shí)現蛻資，為投資人帶來(lái)較豐厚的利潤。

    風(fēng)險投資家應具備以下五個(gè)方面的素質(zhì)。一是有事業(yè)心、責任感和敏銳的商業(yè)直覺(jué)。對一個(gè)好項目能馬上抓住，對不好的項目能果斷放棄。二是具有豐富的待人接物經(jīng)驗，善于識別人的品質(zhì)、能力和可信度。三是熟悉管理業(yè)務(wù)、金融運作和有關(guān)法律、法規。一般創(chuàng )新者技術(shù)上很強，但缺乏管理、金融、法律等有關(guān)方面的知識，風(fēng)險投資家正好能彌補這個(gè)缺陷。四是在一個(gè)以上專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內具備專(zhuān)業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗。如果風(fēng)險投資家一點(diǎn)不懂專(zhuān)業(yè)，是難以與創(chuàng )新者溝通的。

    筆者在國外遇到的不少風(fēng)險投資家都是技術(shù)人員出身，然后學(xué)了金融、管理，拿了MBA學(xué)位，再去做風(fēng)險投資。五是能夠與金融界、科技界、法律界和政界保持良好關(guān)系，這一點(diǎn)在中國特別重要。有些高薪聘請回來(lái)?yè)物L(fēng)險投資公司總經(jīng)理的人，雖然具有博士和工商管

    理碩士學(xué)位，既懂技術(shù)又懂管理，還有在國外從事過(guò)風(fēng)險投資的經(jīng)驗，但由于他們對中國的實(shí)際情況了解不夠，不會(huì )在中國的環(huán)境中待人處事，多半難以取得較好的業(yè)績(jì)，個(gè)別人還被解除了職務(wù)。

    為了培養中國的風(fēng)險投資家，一是要通過(guò)實(shí)踐，發(fā)現和培養有潛力的人才；二是有計劃地把在國內有一定風(fēng)險投資管理經(jīng)驗的人員送到國外培訓；三是聘用在國外從事風(fēng)險投資的華人專(zhuān)家回國工作；四是要建立對風(fēng)險投資家的激勵機制。

    （三） 要有充裕的后續資金支持

    在美國，風(fēng)險企業(yè)在初創(chuàng )階段通常需要300萬(wàn)~500萬(wàn)美元，以后各階段所需資金大約是其前一階段的一倍。因此必須要有充裕的初始及后續資金的支持。初創(chuàng )和開(kāi)拓階段由于風(fēng)險較高（成功后其回報率也較高），故通常只能由風(fēng)險投資基金來(lái)支持。到成長(cháng)階段時(shí)可以取得一些保險基金、養老基金等機構投資者的支持，到成熟階段時(shí)可以取得證券投資基金甚至銀行的支持。

    投資越近后期風(fēng)險越小，收益也越小。風(fēng)險投資對以上四個(gè)階段均可以投，但真正意義的風(fēng)險投資應投在第一、二階段。因此我國在發(fā)展風(fēng)險投資的過(guò)程中，既要建立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險投資基金投資于初創(chuàng )及開(kāi)拓階段，也要為成長(cháng)及成熟階段開(kāi)辟資金渠道。筆者認為應當允許保險基金、養老基金、證券投資基金等機構投資者將其資金的1％~2%用于風(fēng)險投資。在條件成熟時(shí)還應允許銀行及上市公司建立獨立的風(fēng)險投資基金。

    （四） 要建立蛻資的出路

    蛻資的出路主要有兩條：一是出售，二是上市。有人說(shuō)中國沒(méi)有二板市場(chǎng)就沒(méi)有風(fēng)險投資。筆者認為這一觀(guān)點(diǎn)值得商榷，美國就是先在1946年有風(fēng)險投資，到1971年后才開(kāi)始有二板市場(chǎng)的；而且將風(fēng)險企業(yè)出售給大公司、職工或創(chuàng )業(yè)者日益成為主要出路（1997年出售占70％，上市占30%；1998年出售占75％，上市占25%），因此上市是蛻資的重要途徑，但不是唯一的、最主要的途徑，更不能說(shuō)沒(méi)有二板市場(chǎng)就沒(méi)有風(fēng)險投資。1990-1997年風(fēng)險企業(yè)在NASDAQ上市的比例在23％~41%之間，其中有59％~77%的風(fēng)險企業(yè)沒(méi)有上市，而采取了其他的蛻資出路。由于收購者熟悉業(yè)務(wù)情況，故能對風(fēng)險企業(yè)做出正確的估價(jià)，而不像一般股市投資者那樣隨波逐流。1998年美國出售金額最大的前5家風(fēng)險企業(yè)在2.6億~6.5億美元之間，而上市金額最大的前5家風(fēng)險企業(yè)在1.28億~2.22億美元之間。因此我們應當探索各種蛻資的出路，而不應把風(fēng)險投資的發(fā)展前途僅僅寄托在開(kāi)辟二板市場(chǎng)這一點(diǎn)上。

    但是也應看到，建立二板市場(chǎng)有助于增強投資者的信心，故應積極而慎重地加以推進(jìn)。在正式推出二板市場(chǎng)之前，必須做好以下幾項準備工作。

    一是有關(guān)法律的修改。全國人大常委會(huì )已于1999年底修改了《公司法》，允許高新技術(shù)企業(yè)在深滬兩地證交所設立的科技板塊上市。但二板市場(chǎng)既是一個(gè)獨立的市場(chǎng)，又不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而是支持所有的"高成長(cháng)性"企業(yè)上市融資，故與已修改的《公司法》規定不符。此外，現行《公司法》中還有一些條文與二板市場(chǎng)的規則不盡一致，需要及時(shí)加以修改。

    二是市場(chǎng)結構的設計。筆者認為，在深圳建立獨立的二板市場(chǎng)是不夠恰當的，應當建立類(lèi)似NASDAQ的市場(chǎng)結構，即主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)孿生，還有公開(kāi)柜臺交易（OTCBB）。這樣一則可以使市場(chǎng)具有較大的規模，"人氣"旺盛；二則可以較方便地解決上市公司的升級（通過(guò)回購進(jìn)入主板）及降級（轉入公開(kāi)柜臺交易）問(wèn)題。

    三是市場(chǎng)風(fēng)險的防范。由于二板市場(chǎng)入市的條件較低，對規模和業(yè)績(jì)無(wú)嚴格要求，容易給詐騙和惡意炒作者以可乘之機，如發(fā)布虛假信息欺騙投資者，則會(huì )造成嚴重后果。為了防范二板市場(chǎng)的風(fēng)險，在制定有關(guān)規則時(shí)在法律、技術(shù)、監控等方面都有很高的要求，需要認真細致地進(jìn)行研究。特別是必須采取措施保證上市公司的招股說(shuō)明書(shū)所披露信息的真實(shí)性、準確性和完整性，對違反這一規定的招股人、保薦人及有關(guān)中介機構要予以重罰。為了防止惡意炒作并減少市場(chǎng)異常波動(dòng)，可研究建立適合我國國情的做市商（market

    maker）制度。

    四是推出的時(shí)機。這既要考慮國際資本市場(chǎng)發(fā)展的大環(huán)境，又要考慮我國資本市場(chǎng)發(fā)展的小環(huán)境，權衡利弊后適時(shí)推出。筆者認為，最適當的時(shí)機應當是境外二板市場(chǎng)開(kāi)始回升，而我國風(fēng)險投資基金開(kāi)始建立之時(shí)。

    （五） 創(chuàng )造有利的政策法規環(huán)境

    政府對風(fēng)險投資的支持也是非常重要的，主要有以下幾種支持方式：

    （1）法律保障：例如美國的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高級技術(shù)密集區開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》、韓國的《中小企業(yè)創(chuàng )立支持法》、我國臺灣的《風(fēng)險資本條例》等。

    （2）補助與貼息：例如加拿大安大略省規定對向高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)投資的個(gè)人給予其投資總額30％的補助金；新加坡政府規定，投資于高技術(shù)的企業(yè)若連續三年虧損，可獲得50%的投資補貼。

    （3）提供擔保：例如美國規定銀行向風(fēng)險企業(yè)貸款可占項目總投資的90％，若該企業(yè)破產(chǎn)，政府將拍賣(mài)其資產(chǎn)，并負責償還其90%的債務(wù)；日本通產(chǎn)省于1975年設立了"研究開(kāi)發(fā)型企業(yè)培植中心"，其主要業(yè)務(wù)為對風(fēng)險企業(yè)向金融機構借款提供80％的擔保；英國貿工部從1981年開(kāi)始為獨立的中小企業(yè)向銀行的中長(cháng)期貸款提供擔保，此類(lèi)貸款的最高限額為10萬(wàn)英鎊，償還期為2~7年，若借款人到期不能償還債務(wù)，貿工部將以2.5%的年息償還債務(wù)的70％.

    （4）稅收優(yōu)惠：例如美國1980年規定對風(fēng)險投資所得額的60％免稅，對其余的40%征收半稅；法國1985年規定風(fēng)險投資公司從持有的非上市股權中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅額最高可達三分之一；新加坡規定風(fēng)險投資最初5~10年完全免稅；我國臺灣1983年頒布了《風(fēng)險資本條例》，對投資于高技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)退稅20％.

    （5）開(kāi)設二板股票市場(chǎng)：例如美國的NASDAQ小型資本市場(chǎng)、英國的未上市公司股票市場(chǎng)、日本的第二股票市場(chǎng)、德國的新股票市場(chǎng)等。（未完待續）