創(chuàng )投概念攪熱了年前飽受股災之苦的A股，但2008年的投資重點(diǎn)是搶進(jìn)創(chuàng )業(yè)板，還是規避經(jīng)濟周期風(fēng)險，目前看來(lái)，大多數PE和VC傾向后者。

　　“我們預期2007年是中國本輪經(jīng)濟周期的一個(gè)頂點(diǎn)，之后幾年增速會(huì )放緩，因此后期投資將重點(diǎn)轉向抗周期性的項目或者企業(yè)。”景林資產(chǎn)管理公司合伙人會(huì )利平的觀(guān)點(diǎn)，獲得了眾多PE、VC的認同。“對創(chuàng )業(yè)板的推出，我們目前的策略是保持謹慎。”

　　創(chuàng )投熱潮

　　創(chuàng )投相關(guān)股票最近成了A股避風(fēng)港。在大盤(pán)下跌超過(guò)20％時(shí)，復旦復華、龍頭股份等股價(jià)都有近50％的增長(cháng)。目前，復旦復華旗下有復旦軟件園，龍頭股份擁有交大科技園，兩者在創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士認為，與國際形式和國內經(jīng)濟環(huán)境面臨的不確定性相比，2007年獲得大發(fā)展的風(fēng)險投資行業(yè)，在創(chuàng )業(yè)板推出的確定利好刺激下，無(wú)疑成為2008年機構做多的重要信心支撐。

　　2007年，創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資市場(chǎng)獲得了極大增長(cháng)。根據清科研究中心的數據，2007年前11個(gè)月，國內創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)的投資總額達到31.80億美元，較前一年增長(cháng)78.9％，私募股權投資總額則達到125億美元。

　　“PE和VC必然對創(chuàng )業(yè)板等退出渠道提出要求。在創(chuàng )業(yè)板上市后，有風(fēng)險投資機構進(jìn)入的上市企業(yè)將有良好的投資價(jià)值。”上海盛勢投資有限公司總裁簡(jiǎn)宏洲認為，這才是創(chuàng )業(yè)板推出后普通投資者面臨的重要投資機會(huì )，而在此之前，在主板市場(chǎng)投資創(chuàng )投或者創(chuàng )業(yè)板概念股票要注意選擇標的。

　　“近期創(chuàng )投板塊的表現主要是概念推動(dòng)，有一些非理性成分。”前述私募人士認為，比如擁有科技園項目的上市公司，實(shí)際上相關(guān)收益主要來(lái)自園區租賃物業(yè)或土地升值，且一般是上市公司的非主業(yè)，長(cháng)期投資價(jià)值很難判斷。

　　不過(guò)，市場(chǎng)好像已經(jīng)進(jìn)入“只要創(chuàng )投就瘋狂”的地步。記者了解到，除了一些公司紛紛入股老的創(chuàng )投企業(yè)外，如大眾公用目前持有深創(chuàng )投20％的股份；從去年下半年開(kāi)始，越來(lái)越多的集團或者民營(yíng)企業(yè)也加入了這場(chǎng)爭奪創(chuàng )投盛宴的戰爭中，且很多還是來(lái)自二三線(xiàn)城市。“這是大勢所趨。”江蘇海門(mén)市一家企業(yè)集團資金管理中心副總告訴記者，該集團去年就開(kāi)始醞釀成立一家投資房地產(chǎn)的私募股權公司，目前正在等待相關(guān)政策明朗化。

　　不看好創(chuàng )業(yè)板初期？

　　值得注意的是，與A股已經(jīng)躁動(dòng)不安的創(chuàng )投板塊形成對照的是，記者采訪(fǎng)了解到，目前PE和VC對創(chuàng )業(yè)板——特別在推出初期普遍十分謹慎。

　　“對于我們來(lái)說(shuō)，主要還是看被投項目的商業(yè)模式和盈利前景等情況。創(chuàng )業(yè)板是增加了一個(gè)退出渠道，但事實(shí)上，包括主板和其他市場(chǎng)都可以成為退出的選擇。是否在創(chuàng )業(yè)板退出不會(huì )成為我們考慮項目的主要因素。”會(huì )利平表示。

　　深圳一家創(chuàng )投企業(yè)合伙人則認為，創(chuàng )業(yè)板門(mén)檻相對比較低，比如沒(méi)有連續3年盈利要求，不要求股本達到3000萬(wàn)元等。“但如果是資質(zhì)稍好的企業(yè)，應該早就會(huì )在主板至少是中小板上市了，等待創(chuàng )業(yè)板的，多少表明企業(yè)還不夠成熟，因此風(fēng)險不容忽視。”

　　前述私募人士認為，對于主要做中后期項目的PE來(lái)說(shuō)，投資創(chuàng )業(yè)板上市項目還面臨利潤預期下調的風(fēng)險。他表示，2008年股市整體市盈率面臨回落，因此，2007年動(dòng)輒一個(gè)項目20或30倍的回報可能需要調整為2~3倍的預期。在風(fēng)險更高的情況下，就會(huì )涉及進(jìn)入價(jià)格談判等，機構都會(huì )選擇謹慎。

　　“目前來(lái)看，偏重于中早期項目的VC可能會(huì )更看重創(chuàng )業(yè)板推出帶來(lái)的投資機會(huì )。”簡(jiǎn)宏洲表示，VC進(jìn)入的時(shí)間比較長(cháng)，今年進(jìn)入，估計要到2009年或以后才會(huì )涉及登陸創(chuàng )業(yè)板等問(wèn)題，市場(chǎng)到時(shí)會(huì )有一個(gè)成熟的過(guò)程，風(fēng)險也會(huì )降低。

　　防御緊縮下調額度

　　“相比創(chuàng )業(yè)板，我們目前更擔心的是經(jīng)濟環(huán)境的變化。”會(huì )利平認為，未來(lái)幾年國內經(jīng)濟出現衰退的可能性不大，但是經(jīng)濟發(fā)展速度會(huì )放緩，因此該公司的策略會(huì )尋找有持續增長(cháng)空間的項目。“比如消費類(lèi)、能源類(lèi)、環(huán)保類(lèi)行業(yè)等。”目前，包括國外投行和國內分析機構都傾向于預期，在國內宏觀(guān)調控持續深入的情況下，2008年國內GDP增速會(huì )從2007年11.5％水平回落到10.5％附近，并會(huì )持續幾年的時(shí)間。

　　簡(jiǎn)宏洲則表示，受美國經(jīng)濟等國際環(huán)境不確定性等影響，2008年該公司會(huì )回避出口導向型項目和企業(yè)。“估計2008年以后出口增速會(huì )放緩，但國內內需部分還會(huì )比較強勁。”他認為如果項目成本來(lái)自美元，而收入來(lái)自人民幣，2008年僅匯率方面就會(huì )有不少的收益。

　　前述私募人士告訴記者，該機構主要通過(guò)規?？刂品婪犊赡馨l(fā)生的系統性風(fēng)險。“2008年的投資總規模不可能維持2007年的高度，我們已經(jīng)下調了計劃額度。但單個(gè)項目的投資額度則不會(huì )硬性下調。”

　　他舉例說(shuō)，比如TMT（電信、網(wǎng)絡(luò )、IT）是近來(lái)投資額度不斷下降的領(lǐng)域，但如果商業(yè)模式好，仍會(huì )獲得資金的親睞。記者了解到，最近杭州一個(gè)模擬分眾模式的新媒體公司共和傳媒就獲得了包括軟銀和鼎暉在內的投資。軟銀中國投資經(jīng)理張思亮表示，如果單純復制分眾肯定不行，但如果有創(chuàng )新模式，同時(shí)能在細分領(lǐng)域做到第一，TMT領(lǐng)域仍然有好的投資機會(huì )。據了解，該模式在廣告商之間形成資源置換關(guān)系，進(jìn)入成本由共同分享資源的10個(gè)廣告商自己出，并在10個(gè)廣告商之間共享對方的廣告信息。

　　前述私募人士預期，在持續緊縮后，將不排除有刺激性政策出現。“類(lèi)似的情況在2003年也出現過(guò)，之后2004年、2005年的政策環(huán)境就變得非常寬松。”他認為，一旦刺激性政策出臺，目前機構對可能產(chǎn)生系統性風(fēng)險的憂(yōu)慮就會(huì )下降，而這對投資信心非常重要。