1月8日， 上海汽車(chē)董事長(cháng)胡茂元在上交所敲響了上汽公司債上市的銅鑼。至此，上汽短短數月間在資本市場(chǎng)一系列復雜的兼并收購加融資的“組合拳”暫時(shí)收官，該套拳術(shù)以數十億元并購南汽為核心，以十數億元收購 上柴股份和為并購目的等而發(fā)行高達120億元分離交易可轉債為兩翼，基本奠定了上汽在乘用車(chē)主業(yè)之外開(kāi)拓的又一大經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)動(dòng)機：商用車(chē)業(yè)務(wù)。由此，已經(jīng)擁有國內豐富產(chǎn)品線(xiàn)的上海汽車(chē)，在與一汽、東風(fēng)三國鼎立中擁有了更明顯的優(yōu)勢。

　　在國內媒體紛紛爭議汽車(chē)業(yè)重組的多米諾骨牌是否已經(jīng)放倒、三巨頭拼殺是否會(huì )愈演愈烈為“雙寡頭”競爭格局的時(shí)候，卻鮮有目光探及上汽從南汽大并購中究竟收獲了什么，龐大卻臃腫的南汽資產(chǎn)是為上汽帶來(lái)龍種還是跳蚤？用時(shí)僅8個(gè)月便完成的中國汽車(chē)業(yè)最大并購案，是簡(jiǎn)單的政府推動(dòng)式“拉郎配”，還是符合市場(chǎng)規律為雙方帶來(lái)雙贏(yíng)的互補之旅？

　　8個(gè)月：

　　從“相煎何急”到“融為一家”

　　在經(jīng)過(guò)上汽對南汽數月的盡職調查和雙方緊張的“直到最后一刻才達成協(xié)議”的談判后，2007年12月26日，持續數月的上汽并購南汽事件塵埃落定，我國汽車(chē)史上最大的整車(chē)集團并購案最終玉成。上汽集團與南京汽車(chē)集團控股股東躍進(jìn)汽車(chē)集團舉行了“全面合作”簽約儀式，南汽汽車(chē)業(yè)務(wù)將全面融入上汽。

　　按照雙方的全面合作協(xié)議，南汽汽車(chē)業(yè)務(wù)中的整車(chē)及緊密零部件資產(chǎn)將進(jìn)入上汽集團控股的上海汽車(chē)，其他零部件及服務(wù)貿易資產(chǎn)將進(jìn)入上汽與躍進(jìn)集團合資成立的東華公司；上海汽車(chē)將出資20.95億元購買(mǎi)南汽整車(chē)和緊密零部件資產(chǎn)，躍進(jìn)集團將持有上海汽車(chē)3.2億股股份（占總股本不到5%）和東華公司25%股權。

　　上汽集團高層表示，此舉將讓雙方在資金、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等方面實(shí)現資源共享；在整車(chē)與零部件等業(yè)務(wù)上發(fā)揮協(xié)同效應，把上汽集團建成中國最大的汽車(chē)企業(yè)，把南汽建設成為中國重要的汽車(chē)制造基地。南汽集團董事長(cháng)王浩良則認為，上汽與躍進(jìn)同處長(cháng)江三角洲地區，雙方的合作不僅有利于推進(jìn)跨區域經(jīng)濟聯(lián)動(dòng)，實(shí)現長(cháng)三角地區資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構升級，而且也有利于促進(jìn)我國汽車(chē)行業(yè)優(yōu)化重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，做強做大自主品牌。

　　上汽南汽在“融為一家”前，曾走過(guò)一場(chǎng)暗自較勁的競爭之旅。2004年，上汽南汽同時(shí)對英國老牌車(chē)企MG羅孚收購，雙方成為競爭對手，而結果則都沒(méi)有達到圓滿(mǎn)，上汽買(mǎi)到了羅孚的核心技術(shù)和知識產(chǎn)權，而南汽則拿到了羅孚的生產(chǎn)線(xiàn)，于是雙方都借助羅孚，打出了自己的“自主品牌”并形成激烈競爭之勢，上汽推出了榮威，而南汽推出了血統相似的“名爵”。2007年以來(lái)，這一同門(mén)PK一度成為車(chē)市熱點(diǎn)。

　　在國外巨頭虎視眈眈、國內自主品牌還十分薄弱的情況下，“兄弟鬩墻”勢必要被各方勸阻。8個(gè)月前，上汽首度伸出橄欖枝，時(shí)為兩年一度的上海4月車(chē)展前的一次新聞發(fā)布會(huì )上，上海汽車(chē)董事長(cháng)胡茂元突然吟出一句詩(shī)：“本是同根生，相煎何太急”。他對記者表示，上汽和南汽，有過(guò)合作的先例，上汽自主品牌的發(fā)展本身也愿意與國內外任何公司進(jìn)行合作，達到雙贏(yíng)，這其中包括南汽，“上汽合作的大門(mén)始終是敞開(kāi)的。”

　　此后，事件發(fā)生了戲劇性轉折，雙方的合作開(kāi)始出奇的順利：6月5日，由分管工業(yè)的上海市副市長(cháng)帶隊的、包括上汽集團高層在內的上海代表團參觀(guān)了南汽浦口工廠(chǎng)；次日，南汽集團董事長(cháng)王浩良就對外界首次表示，南汽集團從未關(guān)閉與上汽集團合作的大門(mén)。一個(gè)月后，由上汽集團和躍進(jìn)汽車(chē)集團共同簽署的合作意向書(shū)突然發(fā)布，標志著(zhù)上南聯(lián)合已經(jīng)板上釘釘——從胡茂元的“示意”，到雙方“訂婚”，前后不過(guò)3個(gè)月，對于兩家規模具大的汽車(chē)公司來(lái)說(shuō)，如此快的攜手的確是創(chuàng )了紀錄。

　　上汽商用車(chē)夢(mèng)：

　　南汽的真正價(jià)值

　　在市場(chǎng)充分關(guān)注兩巨頭聯(lián)手的時(shí)刻，投資者必須厘清的是，上汽看重的是南汽的哪些資產(chǎn)，是純粹為了做大規模而并購，還是因為南汽資產(chǎn)可以與上汽充分互補？

　　長(cháng)城證券分析師呂磊認為，南汽最有市場(chǎng)價(jià)值的兩大塊資產(chǎn)分別是名爵項目和商用車(chē)資產(chǎn)，兩者均恰好構成上汽的互補性目標，也成為兩強快速攜手的原因。上汽在羅孚并購后始終未能達到圓滿(mǎn)，而名爵的推出對榮威多少構成了威脅，今后名爵品牌歸入上汽，則兩強相爭迅速化為雙品牌發(fā)展的理想戰略。

　　對此，上汽集團總裁陳虹已在上南合作新聞發(fā)布會(huì )上明確表示，雙方合作后，上海汽車(chē)將繼續保持“榮威”這一自主品牌，榮威與名爵將走共同發(fā)展、差異化經(jīng)營(yíng)的“雙品牌”道路。陳虹認為，兩個(gè)品牌雖在技術(shù)與零部件方面有很大共同性，但二者的風(fēng)格差異和市場(chǎng)側重非常明顯，今后榮威將定位于紳士品位，MG名爵將主要用于高附加值跑車(chē)系列。有消息稱(chēng)，上海汽車(chē)還將追加投資，對名爵生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行完善和提升。到2010年，名爵的產(chǎn)銷(xiāo)量將達到20萬(wàn)輛以上。

　　但是，擁有名爵，遠不是上汽此次的主要目的，南汽優(yōu)質(zhì)的商用車(chē)資產(chǎn)，才是乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)全國第一而商用車(chē)卻陷入產(chǎn)能和市場(chǎng)份額不足的上汽的主要目標。

　　多年來(lái)上海汽車(chē)在國內三巨頭的乘用車(chē)競爭上保持著(zhù)領(lǐng)先優(yōu)勢，相對而言，商用車(chē)是其“短板”?；诖?，伴隨著(zhù)乘用車(chē)領(lǐng)域價(jià)格競爭的白熱化，上汽培育商用車(chē)的戰略顯得尤為重要，并已開(kāi)始提前落子：2002年，上汽、通用重組柳州五菱，成立了上汽通用五菱，其發(fā)展迅猛，去年已在微車(chē)領(lǐng)域躍居全國首位，市場(chǎng)占有率超過(guò)40%。2006年，上汽與依維柯聯(lián)手，重組重慶紅巖，并于2007年6月成立了上汽依維柯紅巖商用車(chē)公司，前11月重型車(chē)銷(xiāo)售2.25萬(wàn)輛，同比增長(cháng)80%。

　　但是，與商用車(chē)布局更早且規模龐大的一汽、東風(fēng)等汽車(chē)集團相比，上汽商用車(chē)的內生式發(fā)展無(wú)法趕上“只爭朝夕”的市場(chǎng)需求，借助并購謀求跨越式發(fā)展成為必由之路，距離上海最近的南汽于是成為首選目標。

　　目前，南汽的乘用車(chē)業(yè)務(wù)分為南京菲亞特（15萬(wàn)輛轎車(chē)產(chǎn)能），南汽新雅途（6萬(wàn)輛經(jīng)濟轎車(chē)產(chǎn)能），南汽名爵（20萬(wàn)輛整車(chē)與25萬(wàn)臺發(fā)動(dòng)機產(chǎn)能）；南汽商用車(chē)業(yè)務(wù)為南京依維柯（6萬(wàn)輛輕客、7.5萬(wàn)臺柴油機產(chǎn)能），躍進(jìn)汽車(chē)（10萬(wàn)輛輕重卡產(chǎn)能），此外還有涉及發(fā)動(dòng)機、變速器等的零部件業(yè)務(wù)。 國泰君安(行情 股吧)的張欣認為，雖然企業(yè)擁有上述研發(fā)制造能力，但由于觀(guān)念、體制、地域等多種因素影響，企業(yè)始終步履維艱，行業(yè)地位一降再降，甚至面臨被淘汰的邊緣。在一方迫切需要壯大，而另一方卻坐擁產(chǎn)能而面臨效益尷尬的情況下，并購似乎成為理所當然。

　　但是收購南汽，不代表臃腫的資產(chǎn)就能立刻滿(mǎn)盤(pán)皆活，上汽的布局還遠未結束。早在上南合作談判時(shí)，一位上汽高層就對本報記者形象地表示，并購就好比是買(mǎi)來(lái)一籃子蘋(píng)果，你不能指望里面各個(gè)都是好蘋(píng)果，要去蕪取菁，還不能讓“爛”的傳染好的。

　　因此，上汽對南汽各類(lèi)資產(chǎn)所動(dòng)手術(shù)在所難免，比如對于業(yè)績(jì)一直較差的南京菲亞特，有消息稱(chēng)，其生產(chǎn)線(xiàn)將轉而生產(chǎn)上海大眾的桑塔納系列產(chǎn)品。長(cháng)城證券研究員呂磊表示，原南京菲亞特對于上汽來(lái)說(shuō)僅存的價(jià)值，是閑置的產(chǎn)能以及相對便宜的熟練勞動(dòng)力。對于這塊資產(chǎn)的處理，上汽可能會(huì )將旗下達到產(chǎn)能瓶頸的合資公司的部分車(chē)型拿過(guò)來(lái)生產(chǎn)，利用其閑置產(chǎn)能達到資產(chǎn)的充分利用。

　　85億再投南汽：

　　上汽經(jīng)濟新發(fā)動(dòng)機？

　　這場(chǎng)一擲千金的博弈，上汽不獲全勝不罷休。在付出了前期的3.2億股股權和20.95億元現金之后，上汽稱(chēng)將繼續向南汽項目投入85億元，將其打造為上汽經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)的新發(fā)動(dòng)機。

　　上汽首先表達了對南汽不會(huì )拖累盈利的信心。2007年12月26日，面對本報記者“南汽資產(chǎn)進(jìn)入上市公司后是否會(huì )對公司盈利造成影響”的問(wèn)題，上汽集團董事長(cháng)胡茂元明確表示，南汽資產(chǎn)在合并初期對上汽的影響不會(huì )很大，未來(lái)則將成為公司新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。南汽資產(chǎn)在上海汽車(chē)的資產(chǎn)比重較小，只有約5%，雖然其凈資產(chǎn)收益率目前低于上汽，但影響不大。通過(guò)上汽與南汽兩個(gè)自主品牌的合作，以及雙方在商用車(chē)領(lǐng)域合作后形成更全面的譜系，2010年南汽基地的銷(xiāo)量將達到目前的3倍，南汽資產(chǎn)將改變目前收益率低的局面，成為上汽新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。

　　此后上海汽車(chē)更表示，未來(lái)3年，上汽將投資85億元人民幣，把南汽打造成為年產(chǎn)50萬(wàn)輛汽車(chē)的重要生產(chǎn)基地，其規模是現在的3倍。其中，名爵為20萬(wàn)輛、商用車(chē)為25萬(wàn)輛、重組后的南亞(即南京菲亞特)為15萬(wàn)輛。

　　不僅如此，由于南汽商用車(chē)產(chǎn)能遠遠高于發(fā)動(dòng)機產(chǎn)能，上汽還為避免“有車(chē)無(wú)機”的產(chǎn)能瓶頸做好了準備，其組合拳之一便是收購發(fā)動(dòng)機制造企業(yè)。1月3日，上汽公告稱(chēng)，公司斥資9.23億元收購了原屬于上海電氣集團的上柴股份，公司人士表示，收購上柴股份是發(fā)展商用車(chē)業(yè)務(wù)的重要措施，公司將借此擁有自主品牌發(fā)動(dòng)機，有利于公司自主品牌商用車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展，上柴股份現有的完備銷(xiāo)售體系和零部件制造體系也將迅速融合進(jìn)公司的自主品牌商用車(chē)體系中。上汽人士表示，在車(chē)用柴油機領(lǐng)域，主要為今后南汽的輕型客車(chē)和輕型卡車(chē)提供動(dòng)力支持。

　　1月8日上市發(fā)行的公司債券，其主要目的之一便是為上汽新商用車(chē)項目籌備資金。根據公司人士介紹，在商用車(chē)戰略上，公司將把募集資金用于收購兼并與商用車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)、制造平臺，以及與商用車(chē)開(kāi)發(fā)密切相關(guān)的零部件業(yè)務(wù)，該項資金需求為20億元。

　　上汽重心：

　　“雙自主品牌”

　　雖然打造“雙自主品牌”的商用車(chē)項目成為上汽今后的重心之一，但鑒于其尚在成長(cháng)期，業(yè)內人士認為，保障上汽今后數年內盈利的還將是其“自主品牌乘用車(chē)”項目。長(cháng)城證券研究員呂磊認為，08年1季度，榮威750 1.8T有望上市，1.8T的上市既擴寬榮威750的市場(chǎng)定位空間，又可以擴大榮威的銷(xiāo)量，可謂一舉兩得；而08年2季度，從07年4月上海車(chē)展就受到極大關(guān)注的內部代號為W261的榮威550將有望上市，這款中級車(chē)被上汽寄予了極大的厚望；08年下半年，榮威CROSS （或MG CROSS）與MG TF有望上市，眼下“CROSS”之風(fēng)吹遍了祖國的大江南北，各大整車(chē)廠(chǎng)商都開(kāi)始陸續推出各自的“CROSS”計劃，若上汽想贏(yíng)得此塊細分市場(chǎng)，08年下半年是比較合適的時(shí)機。而MG TF跑車(chē)，呂磊認為，國內將以圈地為主，主要目標市場(chǎng)在國外。

　　至于2009年，呂磊認為更是公司自主品牌的爆發(fā)年，這無(wú)論對09年底公司認購權證的到期行權還是公司對自主品牌的承諾，都是一個(gè)必要條件。根據公司自主品牌的5大平臺，判斷09年公司將主要推出榮威SUV、榮威（或MG）A0級車(chē)。

　　公司有關(guān)人士表示，在自主品牌整車(chē)建設、整車(chē)和發(fā)動(dòng)機產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)中心建設等方面的投入，將耗資213億元。全部投資從2007年到2012年的內部收益率約18%，靜態(tài)投資回收期約5.7年。

　　雖然短期內南汽項目的盈利還不為機構所看好，但 銀河證券分析師趙勝利認為，上汽在商用車(chē)上的發(fā)力已經(jīng)讓東風(fēng)和一汽壓力沉重，“上汽的手，已經(jīng)深入了他們的傳統優(yōu)勢地帶”，也許這一意義，是上南合作短期內最重大的影響所在。