今年以來(lái)，IPO過(guò)會(huì )率走低，龐大的IPO排隊陣容中，屢有宣布中止、終止審核的企業(yè)，甚至還有“逃兵”，沖刺到被安排IPO上會(huì )的前夕突然主動(dòng)撤回資料。

　　這一幕，在去年五月曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，原新三板公司族興新材(830854.OC)臨陣脫逃，成為新三板史上首家上會(huì )前夕主動(dòng)“撤單”的擬IPO公司。

　　一年后，這一幕再現，主角換成了另一家新三板公司，通寶光電(833137.OC)。

　　10月30日本應是通寶光電IPO上會(huì )的日子，可就在昨晚，公司卻突然“離奇”向證監會(huì )申請撤回上市申報材料。上會(huì )前夕，緊急撤單，人民的經(jīng)驗告訴三胖哥：事出反常必有妖!

　　歷史經(jīng)驗來(lái)看，上會(huì )前夕主動(dòng)撤單，大概率原因是被舉報，小概率原因是得知必然被否，因而以退為進(jìn)。

　　對尋求上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，安排上會(huì )意味著(zhù)成功了一半;而對仍然希望上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上會(huì )前夕撤單之后需要重新申報排隊，代價(jià)巨大。到底是什么原因導致通寶光電“臨陣逃脫”?

　　一、排隊一年，功虧一簣

　　常州通寶光電股份有限公司，創(chuàng )立于1991年11月，專(zhuān)業(yè)從事LED半導體發(fā)光器件的生產(chǎn)和應用，產(chǎn)品覆蓋車(chē)用LED模組和車(chē)用燈具的設計和制造，已為國內外多家車(chē)燈廠(chǎng)和整車(chē)廠(chǎng)配套。

　　2015年7月30日，通寶光電掛牌新三板，股票代碼833137。截至新三板停牌前，公司總市值17.76億元，股東人數65戶(hù)。

　　掛牌期間，通寶光電先后完成三次定向增發(fā)，累計募集資金1.368億元。

　　在申請終止審核前，通寶光電的IPO之路還算順利。公司于2016年6月申請上市輔導備案，2017年的9月向證監會(huì )申報創(chuàng )業(yè)板IPO，招商證券保薦。

　　此后，今年3月28日進(jìn)行IPO預先披露更新，一直到了如今面臨上會(huì )，排隊時(shí)間一年零一個(gè)月，不可謂長(cháng)?？勺罱K，公司還是選擇了縮頭，撤回資料。

　　按照原計劃，通寶光電申請創(chuàng )業(yè)板上市，并發(fā)行不超過(guò)1880萬(wàn)股，擬募集資金3.26億元，用于“汽車(chē)LED燈飾模組”和“汽車(chē)LED大燈總成制造”兩個(gè)投資建設項目。

　　2018年中報，通寶光電實(shí)現扣非后凈利潤3074.13萬(wàn)元，同比下滑27.35%。而在2017年，公司業(yè)績(jì)增速也從64.05%下滑至14.93%，負債總額同比增長(cháng)高達45%。

　　坦白講，在“主八創(chuàng )五”的利潤隱形紅線(xiàn)下，通寶光電的業(yè)績(jì)，略顯乏力，即使不臨陣撤回，也難過(guò)會(huì )。因此，盡管排隊一年，但最終功虧一簣。

　　二、業(yè)績(jì)嚴重依賴(lài)通用五菱

　　秋名山一役，五菱宏光一戰成名，獲得“神車(chē)”封號，無(wú)論城市鄉村，到處可以看到該品牌的身影，是真正的國民車(chē)，滿(mǎn)大街隨處可見(jiàn)貼有“五菱宏光S”車(chē)標的車(chē)。

　　背靠大樹(shù)好乘涼，通寶光電自2015年成為上汽通用五菱車(chē)用LED模組的一級供應商后一路開(kāi)掛，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤大幅擴張。

　　招股書(shū)所述，通寶光電2015-2017年對上汽通用五菱的銷(xiāo)售收入占比逐年提高，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.31%、40.95%和67.69%，通過(guò)南寧燎旺及其子公司為上汽通用五菱車(chē)型配套的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 36.16%、37.90%和 15.85%，通過(guò)常州佳樂(lè )為上汽通用五菱車(chē)型配套的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 0、0.72%和2.30%。

　　以2017年測算，公司竟有86%的收入來(lái)源于上汽通用五菱。

　　如果再往下看，公司2017年對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比高達94.26%，銷(xiāo)售基本只圍繞上汽通用和力帆兩大整車(chē)廠(chǎng)商。

　　雖說(shuō)客戶(hù)集中度高是汽車(chē)零部件行業(yè)的特點(diǎn)，但通寶光電形成對通用五菱如此重大的依賴(lài)比較少見(jiàn)。如果未來(lái)上汽通用五菱與公司之間的采購銷(xiāo)售關(guān)系發(fā)生波動(dòng)，那么通寶光電的可持續發(fā)展能力可能會(huì )打上一個(gè)大大的問(wèn)號。

　　三、車(chē)市低迷，拖累業(yè)績(jì)

　　眼下，中國汽車(chē)市場(chǎng)持續低迷。從5月開(kāi)始銷(xiāo)量逐月下滑，增速開(kāi)始回落，而從6月開(kāi)始已出現負增長(cháng)。

　　根據中汽協(xié)數據統計，9月國內汽車(chē)產(chǎn)量235.6萬(wàn)輛，同比下滑11.7%，銷(xiāo)量239.4萬(wàn)輛，同比下滑11.6%。其中，乘用車(chē)產(chǎn)202.5萬(wàn)輛，同比下滑11.9%，銷(xiāo)量206.0萬(wàn)輛，同比下滑12%;商用車(chē)產(chǎn)33.1萬(wàn)輛，同比下滑10.8%，銷(xiāo)量33.4萬(wàn)輛，同比下滑8.4%。

　　大環(huán)境如此，昔日業(yè)績(jì)輝煌的“五菱”也跌下神壇。

　　根據上汽集團(600104.SH)公告，今年9月，上汽通用五菱銷(xiāo)售17.16萬(wàn)臺，比去年同期下降了10%;前三季度累計銷(xiāo)售150.27萬(wàn)臺，同比增長(cháng)0.96%。

　　此前，上汽通用五菱7月銷(xiāo)售新車(chē)9.9萬(wàn)輛，自2013年7月以來(lái)月銷(xiāo)量首次跌破10萬(wàn)輛?？梢哉f(shuō)，如今的上汽通用五菱的市場(chǎng)表現處在5年來(lái)的最低點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，位于公司第二大客戶(hù)的力帆汽車(chē)則形勢更為嚴峻。

　　據力帆股份(601777.SH)公告，力帆乘用車(chē)前三季度累計銷(xiāo)售7.94萬(wàn)臺，同比減少4.38%，9月份下滑幅度高達22.23%。

　　作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈條上游零部件的供應商，自然日子也不好過(guò)。

　　通寶光電2018年上半年業(yè)績(jì)下滑的更快，上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.47億元，同比下降11.81%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3107.68萬(wàn)元，同比下降27.01%，扣非后凈利潤3074.13萬(wàn)元，同比下降27.35%。

　　此外，通寶光電2015年以來(lái)銷(xiāo)售毛利率也在持續下滑，2018年中報的35.54%，更是比去年同期下滑了4.33個(gè)百分點(diǎn)，公司的市場(chǎng)競爭能力或已顯著(zhù)下滑。

　　可盡管如此，公司毛利率仍然明顯高于同行業(yè)可比公眾公司平均水平，財務(wù)真實(shí)性也引起懷疑。

　　例如，同為車(chē)燈制造商的上市公司星宇股份(601799.SH)，毛利率常年維持在21%上下，比通寶光電各期的毛利率至少低了十個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　通寶光電其他方面的財務(wù)數據，也并不算理想。

　　報告期內，公司存貨激增，賬面余額從2014年末的906.33萬(wàn)元暴增至2018年6月末的7682.40萬(wàn)元。其中，2017年較2015年翻了一倍，年存貨周轉率只有2.42次，并呈逐年下降趨勢。

　　存貨的積壓大大占用了公司營(yíng)運資金，使得公司現金流較為緊張。雖然公司三年半累計賺了1.69億的凈利潤(扣非前)，可實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金，卻只凈流入4000萬(wàn)元，存在較大差異。

　　四、臥薪嘗膽，從頭來(lái)過(guò)?

　　2017年3月，通寶光電IPO前最后一輪，總額1.03億元的融資中，總估值已達到11.276億元，領(lǐng)投的機構寧波博創(chuàng )世成投資中心(有限合伙)投資成本高達3300萬(wàn)元。

　　如今，公司IPO之路在最后一刻戛然而止，但對于已經(jīng)投資許久的機構而言，顯然不希望自己的真金白銀打了水漂。由此看，通寶光電大概率還會(huì )在后期繼續沖擊A股，此前上會(huì )被否的新三板公司春暉智控，如今已經(jīng)籌劃再次申請上市。

　　然而，這次在上會(huì )前夕主動(dòng)撤單，意味著(zhù)如果以后希望繼續上市，需要一切從頭來(lái)過(guò)，無(wú)疑將會(huì )更加艱難。

　　(文章來(lái)源：金三板/作者：金融三胖哥)