中小微融資 “未擇之路”

人往高處走，水往低處流。新三板市場(chǎng)發(fā)展的首要目標是完善市場(chǎng)融資功能、提升投融資效能，這是監管層最新的表態(tài)。提升融資功能，或許是新三板市場(chǎng)留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)唯一路徑。但現實(shí)是，在追蹤新三板典型企業(yè)的資本運作和投融資項目過(guò)程中，盡管路徑不平坦，掛牌公司顯然艷羨更高層次資本市場(chǎng)，股轉系統亟待推出更有吸引力舉措穩定軍心，服務(wù)過(guò)萬(wàn)家中小微企業(yè)。

證監會(huì )披露的數據顯示，本月有5家企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票申請被終止審查，其中包括億童文教（430223.OC）、安達科技（830809.OC）兩家新三板掛牌企業(yè)，以及去年8月從新三板摘牌的新瀚新材。

值得一提的是，億童文教（430223.OC）、安達科技（830809.OC）兩家公司均在今年7月宣布主動(dòng)撤回上市申請材料。從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，兩家公司最近一年扣非凈利潤均突破億元。

8月29日，億童文教恢復轉讓。當日其股價(jià)收跌51.94%，報13.6元。

“兩家公司撤材料的主要原因都是三類(lèi)股東的情況太復雜，雖然此前有一些攜帶三類(lèi)股東的企業(yè)上會(huì )并成功過(guò)會(huì )，但不是所有企業(yè)都能順利過(guò)會(huì )，這兩家三類(lèi)股東問(wèn)題很復雜，也很難層層穿透。所以三類(lèi)股東問(wèn)題仍然是部分新三板企業(yè)IPO的重要障礙，目前仍無(wú)法完全解決。”北京某中型券商新三板分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

明星企業(yè)終止審查

“公司暫時(shí)還沒(méi)有下一步的計劃?，F在只能先復牌交易，之前因為三類(lèi)股東問(wèn)題一直上不了會(huì )，而且因為有異議股東也不能摘牌，所以公司目前也比較被動(dòng)。下一步會(huì )根據股票交易情況和市場(chǎng)政策情況做規劃。”8月29日，億童文教董秘胡啟明在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

億童文教于2017年1月開(kāi)始上市輔導，去年6月向證監會(huì )報送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市的申請文件并獲得受理。今年7月，億童文教表示將調整上市計劃，并向證監會(huì )申請撤回上市申請文件。

事實(shí)上，億童文教一直是新三板的明星企業(yè)，早在2013年便在新三板掛牌，是一家定位于幼教行業(yè)的整體服務(wù)機構。2017年，億童文教實(shí)現歸屬于掛牌公司股東的扣非后凈利潤1.21億元，同比增長(cháng)4.22%。

剛剛披露的半年報數據顯示，今年上半年億童文教營(yíng)業(yè)收入及凈利潤繼續保持增長(cháng)，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.13億元，同比增長(cháng)11.85%；實(shí)現凈利潤6216.53萬(wàn)元，同比增長(cháng)7.21%。

業(yè)績(jì)一直不錯的億童文教，在IPO上面臨的最大問(wèn)題即是“三類(lèi)股東”。

數據顯示，截至2018年6月30日，億童文教的股東戶(hù)數有664戶(hù)。其中“三類(lèi)股東”通過(guò)做市交易進(jìn)入，部分產(chǎn)品結構復雜，清理穿透存在一定難度。此前億童文教也曾打算通過(guò)摘牌清理部分“三類(lèi)股東”，但由于公司難以承受回購異議股東所持股份的成本，因此未能實(shí)現。

“之前過(guò)會(huì )的一些存在三類(lèi)股東問(wèn)題的企業(yè)，都是通過(guò)摘牌來(lái)處理三類(lèi)股東問(wèn)題，企業(yè)也付出了很大的代價(jià)。但相比來(lái)說(shuō)他們的股東數量還是比我們少很多，所以我們的問(wèn)題更復雜，解決的代價(jià)和難度更大。”胡啟明表示，“所以我們決定先觀(guān)察一段時(shí)間，因為有一些三類(lèi)股東大部分是要到期的，還有部分是已經(jīng)到期的，看能否通過(guò)市場(chǎng)先解決一部分。”

同樣主動(dòng)撤回材料的安達科技也曾頭頂諸多光環(huán)，安達科技是一家新能源電池企業(yè)，也是紅極一時(shí)的“扶貧概念股”。2017年，安達科技實(shí)現營(yíng)業(yè)收入10.76億元，同比增長(cháng)18.06%，實(shí)現歸母凈利潤為2.01億元。

問(wèn)題或依然存在“三類(lèi)股東”處理之上。數據顯示，截至2018年6月30日，安達科技股東戶(hù)數高達962戶(hù)。

目前，安達科技尚未復牌，而億童文教復牌當日急跌的情況，似乎早已可以預見(jiàn)。

“二級市場(chǎng)復牌情況其實(shí)也在預料之中，近期撤材料后又復牌的案例亦是如此，跌幅都差不多，是正常的市場(chǎng)行為。去年公司停牌的時(shí)候新三板行情還可以，今年新三板行情確實(shí)跌了很多，再加上IPO終止審查的影響，所以有一個(gè)很大的跌幅。”胡啟明告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

擬IPO企業(yè)趨勢生變？

事實(shí)上，今年以來(lái)新三板企業(yè)IPO路途艱難，撤回材料和被否都成了常態(tài)。數據顯示，今年前7個(gè)月，新三板擬IPO企業(yè)共有30家企業(yè)完成上會(huì )，但僅有14家企業(yè)成功過(guò)會(huì )，通過(guò)率為46%，主動(dòng)撤回申請材料的企業(yè)數量也在增多。

“今年以來(lái)IPO排隊企業(yè)主動(dòng)撤材料已經(jīng)成為了常態(tài)，其中最首要的原因是業(yè)績(jì)達標性即市場(chǎng)所傳言的窗口指導標準，其二是企業(yè)運營(yíng)的規范性和財務(wù)的真實(shí)性，其三是經(jīng)營(yíng)的穩定性和成長(cháng)性，其四是對硬闖會(huì )的懲罰性，市場(chǎng)傳言如果上會(huì )被否之后對IPO再申報、借殼以及被并購都有嚴格限制，其五就是新三板擬IPO企業(yè)的三類(lèi)股東穿透和清理。”南山資本創(chuàng )始合伙人周運南表示。

在他看來(lái)，“目前新三板IPO企業(yè)熱情大為降溫，很多企業(yè)對IPO的難度已經(jīng)有了足夠認識，少了沖動(dòng)多了理性，更多的企業(yè)有了自知之明。在此條件下，很多優(yōu)質(zhì)的掛牌不再把A股IPO當作登陸更高資本市場(chǎng)舞臺的唯一通道，選擇了去海外IPO或者通過(guò)‘新三板+H股’，更多的則選擇了被上市公司收購。”

以“三類(lèi)股東”問(wèn)題為例，企業(yè)處理起來(lái)依然存在難度。繼而則會(huì )對其他有IPO意向的企業(yè)產(chǎn)生影響，對二級市場(chǎng)交易活躍度和定增方面產(chǎn)生影響，因此對整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展有著(zhù)負面影響。

“證監會(huì )整個(gè)IPO排隊企業(yè)數量都在不斷下降，受理頻率也在放緩，因此像前兩年那種新三板企業(yè)IPO一擁而上的情況不會(huì )出現，再加上三類(lèi)股東問(wèn)題，財務(wù)狀況穩定性較差的問(wèn)題，企業(yè)財務(wù)數據真實(shí)性的問(wèn)題等等，都是阻力因素。”聯(lián)訊證券新三板研究院回應本報記者指出。

不過(guò)，對于符合資質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇A股上市仍然是不少企業(yè)心中的最佳選擇。

“是否IPO還是取決于企業(yè)資質(zhì)問(wèn)題，每個(gè)企業(yè)都有自己的原因。但如果條件一旦成熟，企業(yè)還是會(huì )申報的，能在主板上市當然還是更好的選擇。”胡啟明表示，“就億童文教來(lái)說(shuō)，因為現在新三板確實(shí)還沒(méi)有政策起色，繼續留在新三板也不是最好選擇，因為境外估值水平也不高，境外上市也不是最佳選擇，所以目前最好的選擇還是A股。”

“新IPO企業(yè)肯定是還會(huì )有的，市場(chǎng)總會(huì )涌現出滿(mǎn)足IPO基本門(mén)檻的快速成長(cháng)的新生力量，但原先那些企業(yè)實(shí)力較強的其實(shí)早就已經(jīng)上市輔導或報會(huì )了，剩下的儲備資源不多，所以就不會(huì )大量涌現了。”聯(lián)訊證券新三板研究院表示。