8月25日，全國股轉系統副總經(jīng)理隋強在中國新三板發(fā)展戰略高層論壇上表示，深化新三板改革具備企業(yè)基礎、制度基礎和風(fēng)險控制能力，要堅持服務(wù)中小微企業(yè)宗旨不動(dòng)搖，堅持提升市場(chǎng)融資效能目標不動(dòng)搖，堅持鞏固新三板市場(chǎng)化制度不動(dòng)搖。

Choice數據顯示，今年以來(lái)共有1066家公司在新三板完成股票發(fā)行融資，累計發(fā)行股票金額達553.57億元。

談及新三板的融資功能，隋強指出，接下來(lái)新三板市場(chǎng)發(fā)展的首要目標是完善市場(chǎng)融資功能、提升投融資效能，綜合考慮調整一攬子制度，考慮市場(chǎng)流動(dòng)性對融資制度的配合。他透露，下一步將考慮在新三板小額融資制度的基礎上增加大額融資制度。

新三板具備深化改革三大基礎

“新三板成功的密碼源于中小微企業(yè)的活力、根植于遵循證券市場(chǎng)發(fā)展一般規律基礎上的制度創(chuàng )新魅力。”隋強表示，新三板歷經(jīng)5年半快速發(fā)展，初期規模積累的任務(wù)已經(jīng)完成，制度設計理念和制度效應得到了檢驗，具備進(jìn)一步深化改革的基礎和條件。

在隋強看來(lái)，改革基礎源自三方面。

首先新三板具備企業(yè)基礎。目前，掛牌公司數量維持在1.1萬(wàn)家，公司有進(jìn)有出，但整體分析，全市場(chǎng)的行業(yè)結構、公司規模結構織持大致穩定。更為重要的是，這些公司按照企業(yè)會(huì )計準則規范財務(wù)信息，持續按要求公開(kāi)披露信息，信息披露的規范化、透明化和連續化程度不斷提升；公司嚴格按照《公司法》建立“三會(huì )一層”公司治理架構，接受主辦券商的持續督導，公司治理水平和規范運作水平顯著(zhù)提升。

此外，上萬(wàn)家掛牌企業(yè)差異較大，初創(chuàng )企業(yè)與成熟企業(yè)并存，新興業(yè)態(tài)與傳統行業(yè)互現，個(gè)股流動(dòng)性也存在較大差異，為深入分析和準確把握中小微企業(yè)特點(diǎn)和規律提供了豐富的樣本和案例，也為下一步改革更好地滿(mǎn)足中小微企業(yè)多元化需求積累了經(jīng)驗。

其次，具備制度基礎。新三板在我國多層次資本市場(chǎng)改革發(fā)展大背景下設立，既是資本市場(chǎng)改革的探索實(shí)踐，也是資本市場(chǎng)改革的成果。隋強認為，新三板現行制度確有不完備之處，但制度理念具有領(lǐng)先性和創(chuàng )新性，整體契合中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求。

第三，具備風(fēng)險控制能力。創(chuàng )新的基礎是風(fēng)險控制能力。市場(chǎng)建設理念方面，新三板將包容性的掛牌準入與較高的投資者門(mén)檻結合，并配以主辦券商推薦和持續督導，形成市場(chǎng)化的遴選約束機制。監管方式上，新三板通過(guò)規則公開(kāi)、過(guò)程公開(kāi)、結果公開(kāi)，使市場(chǎng)主體“明底線(xiàn)、守規矩”，通過(guò)建立執業(yè)質(zhì)量評價(jià)公示制度，發(fā)揮市場(chǎng)激勵約束機制。市場(chǎng)退出方面，新三板完善了企業(yè)摘牌退出機制。

“新三板市場(chǎng)五年來(lái)運行平穩，守住了不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)，這既是風(fēng)險控制能力的反映，也是深化改革的基礎。”隋強總結說(shuō)。

未來(lái)改革方向： “三個(gè)不動(dòng)搖”

“深化新三板改革，市場(chǎng)有需求、制度有空間。”隋強透露，2016年以來(lái)就新三板改革的方向路徑有很多建議，經(jīng)過(guò)大量調研，未來(lái)改革方向可以總結為“三個(gè)不動(dòng)搖”：堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不動(dòng)搖；堅持提升市場(chǎng)融資效能的目標不動(dòng)搖；堅持持續鞏固市場(chǎng)的特色制度不動(dòng)搖。

堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)

隋強表示，目前，新三板已有萬(wàn)家公司，服務(wù)好這些公司具有很強的帶動(dòng)示范效應。一方面已積累了一批處于成長(cháng)期、市場(chǎng)認可度高的優(yōu)質(zhì)公司，全市場(chǎng)營(yíng)收過(guò)億元的公司有超過(guò)4200家，有近5000家公司最近兩年平均凈利調超過(guò)500萬(wàn)元，有2600多家公司呈現跳躍式高成長(cháng)，平均營(yíng)收和凈利潤增速分布達40%和104%。

另一方面，市場(chǎng)有相當一批處于發(fā)展早期的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)等新經(jīng)濟企業(yè)，據統計符合新經(jīng)濟特征的掛牌公司大約有4700家。當然，市場(chǎng)也有相當一部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)規模小、融資交易不活躍、公眾性不強。

機構數據顯示，截至8月23日，已披露2018年半年度報告的5970家新三板掛牌公司中，有19家公司上半年凈利潤超過(guò)1億元，其中10家屬于創(chuàng )新層企業(yè)。圣泉集團、華強方特、合全藥業(yè)、麥克韋爾、確成硅化等公司近年來(lái)業(yè)績(jì)連續增長(cháng)，成長(cháng)性良好。這些企業(yè)主要來(lái)自新材料、 軟件信息、環(huán)保和文化創(chuàng )意等行業(yè)，大部分企業(yè)盈利能力持續提升。

“新三板改革的出發(fā)點(diǎn)任何時(shí)候都不能背離中小微企業(yè)的需求，這是新三板的初心和使命。”隋強指出，多元差異的特性構成中小微企業(yè)群體共性特征，這需要提供更具針對性的資本市場(chǎng)服務(wù)。

堅持提升市場(chǎng)融資效能的目標

根據國際貨幣基金組織(IMF)研究，在中等收入經(jīng)濟體，融資問(wèn)題是制約中小企業(yè)發(fā)展的最重要的因素。新三板改革的首要目標是完善市場(chǎng)融資功能，提高投融資對接效率?，F行發(fā)行制度是新三板建立初期的統一安排，隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展階段的提升，掛牌公司對差異化的融資制度需求日益強烈，融資制度的靈活性和便利性有待進(jìn)一步提升，市場(chǎng)各方普遍反映新三板融資功能還不健全，發(fā)行制度單一、精細化程度不足、效率還不夠高。

此外，發(fā)行股份作為并購重組支付工具時(shí)，受到發(fā)行人數和投資者適出性的限制，導致并購重組的效率不高。

隋強認為，新三板要推進(jìn)融資制度改革，提高融資效能，既要優(yōu)化現行小額、快速、靈活的定向行機制，進(jìn)行更為便捷的個(gè)性化安排，也要積極應對優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規模融資需求和新經(jīng)濟企業(yè)的獨特制度需求。

數據顯示，2018年上半年，共有863家新三板掛牌公司完成869次股票發(fā)行，累計融資357.92億元，平均單次融資4118.76萬(wàn)元，平均發(fā)行價(jià)格4.87元/股，平均市盈率27.75倍。

今年上半年雖然新三板股票發(fā)行融資規模同比雖有所下降，但熱點(diǎn)新興行業(yè)、初創(chuàng )未盈利及貧困地區掛牌公司的資本市場(chǎng)獲得感提升，股票發(fā)行估值整體平穩；市場(chǎng)并購質(zhì)量配比更趨合理，上市公司并購新三板公司較為活躍。

“僅僅有融資制度單方面的改革是不夠的，提升市場(chǎng)融資功能還需要進(jìn)行相關(guān)配套制度調整，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，發(fā)揮市場(chǎng)交易定價(jià)對融資的促進(jìn)作用。”隋強指出，交易活躍不是新三板所追求的目標，但流動(dòng)性低迷及其可能引發(fā)融資功能退化等一系列負面影響，必須引起重視。

堅持持續鞏固市場(chǎng)的特色制度

談及新三板的特色，隋強指出，新三板首先是證券交易市場(chǎng)，市場(chǎng)基礎性的融資交易功能不可或缺。在融資安排上，新三板建立的靈活多元的持續融資機制就很受市場(chǎng)歡迎，下一步要考慮如何在現行小額融資制度上增加大額融資制度供給，在股票融資的基礎上提供更為豐富的融資品種，如優(yōu)先股、可轉債等。

此外，新三板建立在主辦券商推薦和持續督導制度上的市場(chǎng)化遴選的束機制，為進(jìn)一步發(fā)揮公司在融資、并購重組上的自主決策提供了可能。同時(shí)，新三板建立的多元交易機制可以為不同流動(dòng)性需求的股票提供交易支持；對于市場(chǎng)大多數的小市值股票，做市制度的效應很好，可以在擴大做市商隊伍、建立做市激勵約束機制方面做進(jìn)一步探索。

隋強表示，目前新三板積累了一大批優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟企業(yè)，有嚴格的適當性管理做保障，可以在股票期權、限制性股票等股權激勵工具，以及如何適應科技創(chuàng )新公司在發(fā)展中保留創(chuàng )始人控制權的需求，做出新的嘗試。

“去年底實(shí)施的分層、交易和信息披露制度改革，這是我們以市場(chǎng)分層為抓手統籌推進(jìn)改革的一次成功嘗試，到達了改革的預期目標。”隋強舉例說(shuō)。

就新三板下一步的改革，隋強指出需要以市場(chǎng)分層為抓手，著(zhù)力解決發(fā)行融資、并購重組、交易定價(jià)、政策銜接等方面的市場(chǎng)“痛點(diǎn)”，全面提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能。

（注：以上觀(guān)點(diǎn)為隋強個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表全國股轉公司）