8月6日晚間，上海證券交易所發(fā)布通知稱(chēng)，為進(jìn)一步維護收盤(pán)階段的價(jià)格平穩，近日經(jīng)中國證監會(huì )批準，上交所調整收盤(pán)交易機制，實(shí)施三分鐘收盤(pán)集合競價(jià)，并對《上海證券交易所交易規則》進(jìn)行了修訂。此次調整的主要內容是：股票實(shí)行收盤(pán)集合競價(jià)。股票交易的收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生方式調整為通過(guò)收盤(pán)集合競價(jià)產(chǎn)生。收盤(pán)集合競價(jià)的時(shí)間為14:57至15:00。收盤(pán)集合競價(jià)階段可以申報，不可撤單。行情揭示同開(kāi)盤(pán)集合競價(jià)。

通知稱(chēng)，修訂主要涉及收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生方式的相關(guān)條款，對股票交易實(shí)施收盤(pán)集合競價(jià)，基金、債券及債券回購的收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生方式暫不調整。采用競價(jià)交易方式的，除本規則另有規定外，每個(gè)交易日的9:15至9:25為開(kāi)盤(pán)集合競價(jià)時(shí)間，9:30至11:30、13:00至14:57為連續競價(jià)時(shí)間，14:57至15:00為收盤(pán)集合競價(jià)時(shí)間。收盤(pán)交易機制及相關(guān)調整將自2018年8月20日起實(shí)施。

根據筆者的觀(guān)察，早在今年6月1日上交所就發(fā)布了收盤(pán)由連續競價(jià)改為集合競價(jià)的征詢(xún)意見(jiàn)，筆者也曾在6月10日接受媒體采訪(fǎng)時(shí)指出“最近上交所正準備將收盤(pán)最后3分鐘從連續競價(jià)改為集合競價(jià)，可能他們也認為這樣形成的收盤(pán)價(jià)更具公允性，可以有效降低收盤(pán)價(jià)被操控的概率。”再看看今日上交所通知的第一句，其目的也確實(shí)是“為進(jìn)一步維護收盤(pán)階段的價(jià)格平穩”。

7月20日，全國股轉通過(guò)新聞發(fā)布會(huì )對新三板交易制度改革滿(mǎn)半年市場(chǎng)運行質(zhì)量進(jìn)行了總結:“新三板改革后的新交易制度上線(xiàn)運行半年以來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能持續改善，掛牌公司股票價(jià)格的公允性顯著(zhù)提升;市場(chǎng)交易秩序明顯規范，異常交易、極端價(jià)格大幅減少”。 

其中關(guān)于集合競價(jià)的總結分析，筆者綜合如下:

一是市場(chǎng)定價(jià)功能顯著(zhù)提升，集合競價(jià)股票估值水平持續向好。新交易制度實(shí)施以來(lái)，已產(chǎn)生集合競價(jià)成交價(jià)的股票中，估值畸高、畸低的股票數量下降13.47%;一級市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格較發(fā)行預案公告日前收盤(pán)價(jià)的偏離程度收窄，其中偏離程度在10%以?xún)取?0%以?xún)鹊陌l(fā)行預案數量占比為30.33%和41.23%，分別較制度改革前提升4.79個(gè)百分點(diǎn)和3.02個(gè)百分點(diǎn);集合競價(jià)股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差有所收窄，平均買(mǎi)賣(mài)價(jià)差為12.45%，較原協(xié)議轉讓股票下降6.19個(gè)百分點(diǎn)。

二是集合競價(jià)方式下成交價(jià)格穩定性明顯提升。新交易制度實(shí)施以來(lái)，股票當日收盤(pán)價(jià)較前一日收盤(pán)價(jià)波動(dòng)幅度降至10.71%，較原協(xié)議轉讓股票下降6.19個(gè)百分點(diǎn)，成交價(jià)格波動(dòng)率下降，1月至6月集合競價(jià)股票逐月收盤(pán)價(jià)平均波動(dòng)幅度始終保持在10%附近，成交價(jià)格穩定性持續向好。新交易制度實(shí)施后，日內振幅在10%以上且該情形累計發(fā)生超過(guò)20個(gè)轉讓日的異常波動(dòng)集合競價(jià)股票僅出現1只，改革前，這類(lèi)股票多達172只，異常波動(dòng)股票數量明顯減少。

三是市場(chǎng)成交效率持續改善。新交易制度實(shí)施以來(lái)，集合競價(jià)股票數量申報成交率升至11.67%，與原協(xié)議股票定價(jià)申報成交率相比，提升2.21個(gè)百分點(diǎn)，從趨勢看，集合競價(jià)股票申報成交率整體呈上升趨勢，6月達到12.33%，較1月提升2.35個(gè)百分點(diǎn)。集合競價(jià)方式下，投資者訂單擁有價(jià)格改善機會(huì )(即以?xún)?yōu)于申報價(jià)格的價(jià)格成交)，新交易制度實(shí)施以來(lái)，有32.29%的投資者訂單得到了價(jià)格改善，平均價(jià)格改善幅度(即成交價(jià)格優(yōu)于申報價(jià)格的幅度)為4.73%，價(jià)格改善效果明顯。

四是原協(xié)議轉讓方式下的市場(chǎng)亂象得到有效遏制。集合競價(jià)方式下，訂單通過(guò)一定競爭形成成交價(jià)格，提高了試圖以極端價(jià)格成交的操縱成本。新交易制度實(shí)施以來(lái)，1分錢(qián)極端價(jià)格成交被完全杜絕;以操縱股價(jià)方式進(jìn)行的非法銷(xiāo)售行為，因操作難度的增加而明顯減少;以定價(jià)申報、點(diǎn)擊成交為獲利基礎的“釣魚(yú)單”行為，亦因交易方式的改變而被徹底杜絕。

五是成交方式和訂單類(lèi)型得以簡(jiǎn)化，投資者“烏龍”交易行為得以有效避免。集合競價(jià)制度實(shí)施后，原協(xié)議轉讓方式下三種訂單類(lèi)型變化為一種訂單類(lèi)型，避免了因訂單類(lèi)型復雜、投資者誤操作而被搶單的“烏龍”交易行為，投資者利益得到有效保護。

筆者也曾在今年5月的文章中對集合競價(jià)在新三板落地4個(gè)月的表現進(jìn)行過(guò)歸納，當時(shí)認為：

一是集合競價(jià)讓新三板二級市場(chǎng)交易逐漸回歸“公開(kāi)公平公正”的三公本源;

二是集合競價(jià)與做市轉讓一起，讓新三板二級市場(chǎng)價(jià)格逐漸回歸公允性;

三是集合競價(jià)和做市尾盤(pán)15分鐘均價(jià)為收盤(pán)價(jià)的新規讓股價(jià)操縱成本更高更難;

四是集合競價(jià)讓眾多原協(xié)議轉讓的中介股老千股等市值維持股的價(jià)格迅速回歸真實(shí)，保護了更多的對新三板交易不熟采的投資者;

同時(shí)也指出了新三板集合競價(jià)存在的兩大明顯不足：

一是創(chuàng )新層全天集合競價(jià)交易五次，基礎層全天集合競價(jià)交易一次，在交易連續性上有明顯不足;

二是在當前二級市場(chǎng)流動(dòng)性困境面前，集合競價(jià)在一定程度上已經(jīng)影響到了二級市場(chǎng)交易的活躍度、投資者的交易欲望以及成交的可能性。

文章最后筆者大膽推測，未來(lái)的新三板在現有的集合競價(jià)的較低次數的基礎上，可能會(huì )根據市場(chǎng)發(fā)展需要逐漸增加集合次數，發(fā)展到最高階段，新三板應當會(huì )在精選層引入連續競價(jià)。最終精選層會(huì )跟滬深交易所的A股一樣，每個(gè)交易日的開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)為集合競價(jià)時(shí)間，其余盤(pán)中時(shí)間均為連續競價(jià)。