▲李明，全國股轉公司總經(jīng)理。

8月3日，21世紀經(jīng)濟報道消息，全國股轉系統近期將有高層人事變動(dòng)，總經(jīng)理李明或將調往地方局任職。次日，財新網(wǎng)報道，李明擬任江蘇證監局黨委書(shū)記、局長(cháng)。

自2017年1月中旬全國股轉系統正式更新領(lǐng)導班子架構算起，李明在全國股轉系統總經(jīng)理任職時(shí)間只有19個(gè)月。新三板報力圖通過(guò)公開(kāi)信息還原李明這19個(gè)月以來(lái)為新三板市場(chǎng)建設所付出的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

據21世紀經(jīng)濟報道消息，全國股轉系統近期將有高層人事變動(dòng)，總經(jīng)理李明或將調往地方局任職。

自2017年1月中旬全國股轉系統正式更新領(lǐng)導班子架構算起，李明在全國股轉系統總經(jīng)理任職時(shí)間只有19個(gè)月。這其間主持了新三板三大制度改革，強制摘牌了中科招商，建設了投資者保護的閉環(huán)生態(tài)，籌備了三+H的上市模式。新三板報力圖通過(guò)公開(kāi)信息還原李明這19個(gè)月以來(lái)為新三板市場(chǎng)建設所付出的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

繼任者李明

2016年11月，全國股轉公司原董事長(cháng)楊曉嘉正式退休，原股轉公司總經(jīng)理謝庚出任董事長(cháng)，誰(shuí)來(lái)接替總經(jīng)理一職成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

當時(shí)市場(chǎng)擔心證監會(huì )指派外行任職，近而影響新三板市場(chǎng)的建設與發(fā)展，因為新三板正處于制度建設的初期，外行擔任總經(jīng)理一職，會(huì )影響政策的連續性和系統性。

此時(shí)傳言四起，有從證監會(huì )調任的，有內部升遷的，也有國務(wù)院任命的。還好，最終落錘讓大家贊許監管部門(mén)的人事安排。出任總經(jīng)理一職是原證監會(huì )發(fā)行部五處長(cháng)、非公部副主任李明。

來(lái)自讀懂新三板的調查顯示，2011年，尚福林擔任證監會(huì )主席并主持了第二輪新股改革，在這期間，李明曾任發(fā)行部五處長(cháng)和綜合處處長(cháng)，就新股發(fā)行改革制度出過(guò)講解文件，主管過(guò)IPO發(fā)行定價(jià)；2011年后，郭樹(shù)清擔任證監主席，李明由發(fā)行部綜合處處長(cháng)競聘為非公部副主任，任職期間，他曾多次對地方股權交易所進(jìn)行過(guò)調研。

可見(jiàn)，李明對于IPO發(fā)行制度和股權交易有非常深刻的理解，此次他就職全國股轉公司總經(jīng)理一職，市場(chǎng)揣測，李明的主要任務(wù)應該是新三板發(fā)行制度的改革，這是他的強項也是新三板市場(chǎng)最需要的政策之一。

市場(chǎng)的揣測并不是沒(méi)有根據，早在2014年8月，李明在海通新三板投融資對接大會(huì )就曾經(jīng)發(fā)出倡導：對于股東人數眾多的新三板大型企業(yè)，可以采取競價(jià)交易。他認為新三板交易制度未來(lái)會(huì )呈現多樣化，應該既可以允許企業(yè)協(xié)議轉讓?zhuān)部梢酝ㄟ^(guò)做市轉讓?zhuān)踔量梢圆扇「們r(jià)交易。競價(jià)交易正是新三板市場(chǎng)期盼的交易制度。

而此時(shí)的李明還在新疆掛職，在同年的5月剛被調任新疆自治區農村信用社聯(lián)合社黨委委員、主任（援疆）一職，之前的兩年一直出任新疆自治區人民政府金融工作辦公室黨組副書(shū)記、副主任。掛職是政體內部鍛煉年輕人才的一種常用方式，按有關(guān)規定，干部到基層或艱苦地區掛職鍛煉期間，同等條件下，原單位用人要優(yōu)先提拔使用。

顯然，李明是全國股轉公司總經(jīng)理的最佳人選。

新官上任

2017年1月13日，全國股轉公司更新了組織架構，李明任總經(jīng)理。以此時(shí)間計算，與其去地方局任職的傳言相隔19個(gè)月。那一天，掛牌企業(yè)10244家，其中做市企業(yè)1650家，協(xié)議轉讓企業(yè)8594家，創(chuàng )新層企業(yè)951家，基礎層企業(yè)9293家，成交8.9億元，成交企業(yè)家數1002家。那一天，做市指數從1107.66點(diǎn)下跌到1103.25點(diǎn)，還在1000點(diǎn)上方運行，并且比較平穩，市場(chǎng)期待新任總經(jīng)理的道來(lái)給新三板添加了喜慶氣氛。

沒(méi)想到的是，受市場(chǎng)和人事變化的影響， 市場(chǎng)還真展開(kāi)了一輪歡迎行情，從1月19日開(kāi)始，指數在觸及1089.66點(diǎn)后開(kāi)始反彈，一直漲到3月29日的1162.54點(diǎn)，一共45個(gè)轉讓日，漲幅達到6.38%，成交212億元，29根陽(yáng)線(xiàn)，16要陰線(xiàn)。到此，歡迎儀式結束，做市指數開(kāi)始一路尋底的旅程。

對于李明來(lái)說(shuō)，雖然A股已經(jīng)從股災之中復蘇過(guò)來(lái)，但是宏觀(guān)經(jīng)濟及國際形式的變化，要解決中小企業(yè)面臨的問(wèn)題遠不是個(gè)新增一個(gè)新三板市場(chǎng)就能解決的。

新官上任之后，熟悉工作需要一個(gè)過(guò)程，因此，有三個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)上沒(méi)有一點(diǎn)他的消息和聲音。而其上任之前，2016年12月13日，私募機構做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審順利結束，有10家私募機構入圍。“2017年全國證券期貨監管工作會(huì )議”在2月10日召開(kāi)，其中第五條是“多層次資本市場(chǎng)改革與建設邁出新步伐。特別強調了深化新三板改革，全年新三板掛牌公司突破1萬(wàn)家。積極推進(jìn)區域性股權市場(chǎng)規范發(fā)展。”

在兩會(huì )期間，2017年2月26日（星期日）上午10點(diǎn)，證監會(huì )主席劉士余在國務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布廳舉行新聞發(fā)布會(huì )上17次提到新三板。劉士余肯定了新三板在解決IPO“堰塞湖”中的作用，承認了新三板發(fā)展的快速度，同時(shí)也給新三板市場(chǎng)確定了目標，“重點(diǎn)扶植創(chuàng )新規范的中小微企業(yè)，使其成為中小微企業(yè)培育和規范的園地。”當時(shí)就把“努力推進(jìn)區域性股權市場(chǎng)發(fā)展”與新三板的“多層次市場(chǎng)體系的一個(gè)重要組成部分”聯(lián)系在了一起。

劉士余的原話(huà)是這樣說(shuō)的：“未來(lái)新三板市場(chǎng)對支持創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)的發(fā)展還有巨大的潛力。新三板改革是今年建設多層次資本市場(chǎng)的一項重要任務(wù)，既要有效監管、守住底線(xiàn)，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實(shí)現一個(gè)大的質(zhì)的提升。包括我們要研究完善新三板市場(chǎng)和區域性股權市場(chǎng)的合作對接機制，還要支持證券經(jīng)營(yíng)機構積極參與區域性股權市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。”這些聲音無(wú)形中給李明增加了工作壓力。

有了證監會(huì )的定調，4月17日李明才首次出現在媒體視野里，但第一次曝光并不是在全國股轉公司，而是去安徽省股交中心調研。這正是要把“研究完善新三板市場(chǎng)和區域性股權市場(chǎng)的合作對接機制”落地。

媒體報道顯示，此次調研的議題有：掛牌企業(yè)板塊結構、掛牌企業(yè)推薦方式、信息披露、股權登記對接等實(shí)質(zhì)問(wèn)題，還有多層次資本市場(chǎng)發(fā)展思路、方向等市場(chǎng)建設問(wèn)題。雙方提出了探索共建“新三板”掛牌企業(yè)區域服務(wù)中心的合作構想，提出了建立轉板掛牌綠色通道、加強常態(tài)化業(yè)務(wù)交流合作。

此次參與調研的人員有省政府金融辦主任何昌順、省證監局副局長(cháng)張文杰及相關(guān)部門(mén)負責人，還有國元證券董事長(cháng)蔡詠、副總裁兼中心董事長(cháng)陳益民率國元證券新三板辦公室、場(chǎng)外市場(chǎng)總部的相關(guān)人員。

全國股轉公司方面，則正在推進(jìn)董事會(huì )秘書(shū)資格考試，股份轉讓系統行情授權也正在進(jìn)行第二輪仿真測試，申請掛牌公司高管培訓還在舉辦。新三板的制度完善與相關(guān)人員的培訓考試也在有條不紊的進(jìn)行之中。

隨之，上海證券報開(kāi)始與全國股轉公司開(kāi)展了新三板萬(wàn)里行聯(lián)合調研活動(dòng)。據說(shuō)此事正是李明推動(dòng)的。

構建投資者保護生態(tài)閉環(huán)

時(shí)間一晃，半年過(guò)去了，李明似乎又淡出了媒體的視野，在第二次分層調整時(shí)也沒(méi)有露面。這其間，在投資者教育方面，股轉開(kāi)展了一系列的活動(dòng)；在監管方面，處罰了一批違規掛牌企業(yè)；在自身制度建設方面，上線(xiàn)了股票發(fā)行電子化報送與審查系統；在融資方面，發(fā)布了《創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細則（試行）》。

而最重要的要數6月28日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理細則》，開(kāi)戶(hù)驗資的時(shí)間從隔天延長(cháng)到10個(gè)轉讓日，這大幅提高了違規墊資開(kāi)戶(hù)的成本，同時(shí)也打消了市場(chǎng)對“降低500萬(wàn)投資門(mén)檻”的期望。而“500萬(wàn)證券資產(chǎn)”變?yōu)?ldquo;500萬(wàn)金融資產(chǎn)”的調整卻沒(méi)能引起市場(chǎng)的注意，自此，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性開(kāi)始再次萎縮，做市指數直奔1000點(diǎn)而去。

《細則》的發(fā)布是監管零容忍的具體實(shí)施，提高了新三板墊資開(kāi)戶(hù)成本，直接導致了非法新三板老股轉讓的灰色市場(chǎng)消失。

到了8月23日，全國股轉公司迎來(lái)一位尊貴的領(lǐng)導。全國人大常委會(huì )副秘書(shū)長(cháng)、法律委員會(huì )副主任李飛來(lái)新三板調研，對新三板建設發(fā)展的成績(jì)給予了充分肯定，同時(shí)提出三點(diǎn)建議：

一是要緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。他強調，實(shí)體經(jīng)濟是經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的根基，全國人大制定《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律的重要初衷和立足點(diǎn)，就是要更好服務(wù)實(shí)體企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟。新三板的建設必須要堅持為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的宗旨，增強服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能。

二是要堅持市場(chǎng)化方向。市場(chǎng)建設和管理不能走行政管理的老路，要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，同時(shí)該有的行政監管和管理不能缺位，要維護好市場(chǎng)穩定，規范市場(chǎng)秩序。

三是要穩步推進(jìn)。新三板建設不能急于求成，隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，市場(chǎng)主體的成熟以及規范程度的提高，各方面條件會(huì )逐漸具備和成熟，此時(shí)配套的政策法規推出就會(huì )水到渠成。

這三點(diǎn)建議讓新三板市場(chǎng)政策制定的基礎延伸到立法的根本。也就是說(shuō)，可以打破現有的法律法規，只要不違反立法的初衷就是可以。這樣的講話(huà)代表著(zhù)更高層面對新三板市場(chǎng)的重視和支持。

時(shí)間到了9月份，全國股轉公司突然推出了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票掛牌條件適用基本標準指引》，表面上看，修訂只是統一了掛牌要求，并未提高掛牌準入門(mén)檻，但是實(shí)際上提升企業(yè)治理的水平。這一調整直接提升主辦券商選擇項目的要求，處于虧損中的中小微企業(yè)無(wú)法掛牌新三板了。

雖然李明沒(méi)有任何消息，但是可以看出股轉系統正是完善投資者保護的生態(tài)閉環(huán)。先是修訂完善投資者適當性管理制度，之后又督促主辦券商落實(shí)開(kāi)戶(hù)核查責任，引導掛牌公司提高信息披露質(zhì)量，建立投資者教育常態(tài)化機制，初步構建起了投資者保護工作與掛牌公司質(zhì)量提升相互促進(jìn)的良好生態(tài)閉環(huán)。

中科招商摘牌與三項政策改革

時(shí)間來(lái)進(jìn)入10月份之后，李明的工作明顯更忙碌了，一方面開(kāi)始了密集的調研，另一方面開(kāi)始整改掛牌私募機構的問(wèn)題。

媒體報道，10月下旬，全國中小企業(yè)股份轉讓系統開(kāi)始了密集的調研活動(dòng)。李明再次進(jìn)入媒體的視野。他親自帶隊赴華南地區與企業(yè)和投資機構交流。與此同時(shí)還向各家券商下發(fā)了《主辦券商業(yè)務(wù)開(kāi)展情況調查問(wèn)卷》，相關(guān)問(wèn)題涉及主辦券商在新三板市場(chǎng)的所有業(yè)務(wù)，涉及七個(gè)方面，分別是業(yè)務(wù)發(fā)展與監管；經(jīng)紀業(yè)務(wù)；推薦業(yè)務(wù)；做市業(yè)務(wù)；新三板研究業(yè)務(wù)；新三板資管業(yè)務(wù)；新三板直投基金七大塊。要求調查問(wèn)卷必須由相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)的負責人進(jìn)行填寫(xiě)，于12月5日前提交。

10月27日，全國股轉公司發(fā)布了《關(guān)于掛牌私募機構自查整改相關(guān)問(wèn)題的通知》，沒(méi)有達到整改要求的私募機構將會(huì )終止其掛牌。此通知直接導致中科招商被強制摘牌事件，后續股東糾紛一直延續至今。有意思的是李明的調研去了另一家私募機構。

11月1日下午，李明帶隊赴達晨創(chuàng )投公司調研，并就進(jìn)一步推動(dòng)新三板快速健康發(fā)展聽(tīng)取意見(jiàn)和建議。

一直以來(lái)，全國股轉公司暫停了私募機構的掛牌、融資。而李明在此次調研中充分肯定了達晨在扶持中小企業(yè)、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟和創(chuàng )新經(jīng)濟發(fā)展方面取得的優(yōu)異成績(jì)，并對達晨向新三板輸送了大量?jì)?yōu)質(zhì)企業(yè)表示感謝。

些時(shí)的李明對新三板已經(jīng)有自己的認識，這次調研也是首次公開(kāi)發(fā)表了他的觀(guān)點(diǎn)。

李明說(shuō)，新三板市場(chǎng)是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，在某種程度上肩負著(zhù)助力建設創(chuàng )新驅動(dòng)型國家的歷史使命，自2013年底新三板市場(chǎng)試點(diǎn)范圍擴容至全國以來(lái)，短短三年多時(shí)間，新三板掛牌企業(yè)從擴容之初的356家迅猛增加至目前的11000多家，眾多初創(chuàng )期、成長(cháng)期的高科技、高成長(cháng)性企業(yè)在新三板獲得了融資，為緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題、支持大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新和服務(wù)供給側結構性改革發(fā)揮了重要作用。尤其是新三板進(jìn)行的一系列體制機制創(chuàng )新，為我國資本市場(chǎng)后續改革發(fā)展積累了有益的經(jīng)驗。但是，由于新三板的真正建設歷程不長(cháng)，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著(zhù)諸多亟待解決的問(wèn)題，如市場(chǎng)流動(dòng)性不足、掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊、信息披露不充分等。

李明還表示，希望達晨進(jìn)一步支持新三板發(fā)展，積極建議獻策，推動(dòng)更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板掛牌，全國股轉公司也將一如既往加大對達晨和達晨系企業(yè)的支持力度。

其實(shí)，李明調研了很多家公司和企業(yè)，但是除了達晨以外，似乎并沒(méi)有太受到媒體的關(guān)注，新三板的企業(yè)也沒(méi)有發(fā)布相關(guān)的公告。而對達晨的友善并不代表對末達標私募機構就會(huì )寬容，那段時(shí)間，市場(chǎng)已經(jīng)傳出中科招商有可能被強制摘牌的消息，因為其體量巨大，他的摘牌將會(huì )引發(fā)一系列的問(wèn)題，究竟是制度第一還是維穩第一成為市場(chǎng)猜測的焦點(diǎn)。也有分析人士表示，中科招商賭維穩第一。

但是全國股轉公司已經(jīng)下定了制度第一的決心，提前一個(gè)月就開(kāi)始作準備工作，因為中科招商無(wú)論如何都不可能在規定的時(shí)間內完成整改。如何解決中科招商2700多名股東的股權糾紛問(wèn)題呢？

李明的辦法就是從做好新三板投資者合法權益的保護入手，構建有效的調解工作機制，這也是因為監管部門(mén)的很多投訴事項都是通過(guò)糾紛調解得到妥善解決的，因此，頻繁的簽約開(kāi)始了。

2017年11月10日，中證中小投資者服務(wù)中心與全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司在北京正式簽署關(guān)于共同促進(jìn)全國股轉系統投資者糾紛解決的合作備忘錄，共建糾紛調解合作機制。

根據《備忘錄》，投服中心將與全國股轉系統建立糾紛調解銜接制度，全國股轉系統適宜調解的各類(lèi)投資者糾紛事項將及時(shí)移交給投服中心，由投服中心遴選符合全國股轉系統市場(chǎng)特點(diǎn)、具備專(zhuān)業(yè)背景和調解技巧的資深專(zhuān)家為當事人提供便捷、專(zhuān)業(yè)、規范的調解服務(wù)，適用投服中心的調解規則，結合調解與訴訟、仲裁、公證的多元對接，及時(shí)有效地化解全國股轉系統投資者和市場(chǎng)參與主體間的糾紛。

全國股轉系統總經(jīng)理李明表示，切實(shí)做好投資者保護，是直接關(guān)涉新三板市場(chǎng)長(cháng)遠發(fā)展的基礎性工程。投服中心作為證監會(huì )系統單位，在投資者糾紛調解方面已組建了一支十分優(yōu)秀、專(zhuān)業(yè)的隊伍，是非常好的合作對象。雙方在后續的合作中將一起更為深入地探索多元化解決糾紛的工作機制，促進(jìn)新三板投資者保護工作邁上新的臺階。

為什么第一個(gè)要與投服中心簽約呢？因為根據投服中心自己的數據，截止到簽約時(shí)，已登記糾紛案件共4977件，爭議金額約16億元人民幣，投資者和解獲賠金額達3億元人民幣。投服中心案件受理總數已經(jīng)超過(guò)全國60%，投資者和解獲賠金額達到了全國70%。

緊接著(zhù)，2018年1月23日，李明又與深圳證券期貨業(yè)糾紛調解中心在深圳簽署戰略合作備忘錄。

根據合作備忘錄，全國股轉公司將作為理事單位支持深圳證券調解中心“四位一體”爭議解決機制的發(fā)展和創(chuàng )新。全國股轉公司及時(shí)將適宜調解的各類(lèi)糾紛引導至深圳證券調解中心解決；

深圳證券調解中心遴選具備專(zhuān)業(yè)背景、調解能力、良好公信力和執業(yè)操守的資深專(zhuān)家為當事人提供專(zhuān)業(yè)、快捷和公益的調解服務(wù)，及時(shí)有效化解糾紛；借助“四位一體”爭議解決機制，經(jīng)過(guò)深圳證券調解中心調解達成和解協(xié)議的，當事人還可申請由其理事單位深圳國際仲裁院根據和解協(xié)議的內容快速作出仲裁裁決，以使和解協(xié)議的內容具有法律強制執行力，確保糾紛得到徹底解決。

2018年5月18日，李明又與中國國際經(jīng)濟貿易仲裁委員會(huì )合作簽署協(xié)議，雙方將在合作框架協(xié)議內共建“專(zhuān)業(yè)調解+商事仲裁”機制。

李明在致辭中表示，這不僅可以為市場(chǎng)參與主體提供更為高效、專(zhuān)業(yè)和低成本的糾紛解決方式，也通過(guò)進(jìn)一步完善投資者保護和市場(chǎng)風(fēng)險防控機制，為新三板深化改革，實(shí)現從"量的發(fā)展"到"質(zhì)的提升"提供更為堅實(shí)的制度保障。

時(shí)間到了2017年的12月15日，中科招商首次發(fā)布的終止掛牌的風(fēng)險提示，之后又發(fā)布了7次，直到12月26日完成強制摘牌。這期間，全國股轉公司舉辦了新三板史上最重要的一次政策發(fā)布會(huì )。

12月22日下午五時(shí)，新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì )在全國股轉公司（金陽(yáng)大廈）二樓多功能廳正式開(kāi)始，總經(jīng)理李明，副總經(jīng)理隋強、張梅等高級管理人員全部參加了會(huì )議。會(huì )上發(fā)布了正式版的《新三板分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票轉讓細則》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》。新三板報劉子沐也見(jiàn)證了這一歷史時(shí)刻。

令市場(chǎng)期待的競價(jià)交易躍然紙上，只是這個(gè)競價(jià)交易與市場(chǎng)期待的A股的競價(jià)交易不同，A股的競價(jià)交易包括：盤(pán)前的集合競價(jià)、盤(pán)中的連續競價(jià)，收盤(pán)的集合競價(jià)，此次的新三板競價(jià)交易僅采用了前半部分的“集合競價(jià)”，雖然轉讓細則也詳細了寫(xiě)了連續競價(jià)的內容，但離真正實(shí)行還有很遠的路要走。

對于這次發(fā)布會(huì )，全國股轉公司表示，這是中國證監會(huì )貫徹落實(shí)黨的十九大精神和全國金融工作會(huì )議部署、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措，標志著(zhù)深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。

受三大制度改革的影響，新三板做市指數企穩，市場(chǎng)的交投開(kāi)始活躍，尤其是協(xié)議轉讓板塊。人氣回升讓新三板的投資者似乎看到了希望。

與此同時(shí)，4天之后的12月26日，中科招商被強制摘牌，這起事件引發(fā)了社會(huì )較大的反響，有些投資者開(kāi)始維權，要求中科招商控股股東回購自己的股權。對此，股轉系統總經(jīng)理李明表示：摘牌本身也是對投資者的保護。如果因為投資的公司被摘牌了就去維權，要求公司控股股東回購本身就不是一個(gè)合格投資者的表現。公司控股股東對參與定增的股東或二級市場(chǎng)買(mǎi)入的股東承諾兜底、剛性?xún)陡?，本身就是違反中央金融工作會(huì )議精神和央行資管新規的。任何投資都是有風(fēng)險的，新三板的投資者門(mén)檻可是高達500萬(wàn)元。股轉系統總經(jīng)理李明看來(lái)，市場(chǎng)不能只能上不能摘，摘牌與投資者保護并不矛盾。

隨著(zhù)三項政策的落地，新三板市場(chǎng)差異化信息披露制度陸續出臺。1月9日，股轉系統發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引——軟件和信息技術(shù)服務(wù)公司》，對掛牌公司年度報告、臨時(shí)報告的編制及信息披露行為做出進(jìn)一步規范。這是落實(shí)《掛牌公司信息披露細則》具體行動(dòng)，對創(chuàng )新層和基礎層掛牌公司的定期報告和臨時(shí)報告等內容做出差異化規范，要求創(chuàng )新層掛牌公司增加季度報告等的披露。

對此，李明指出，2016年以來(lái)，新三板通過(guò)實(shí)施市場(chǎng)分層，在創(chuàng )新層聚集了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投資者目光向創(chuàng )新層聚焦，對信息披露質(zhì)量的需求逐漸提高。不少創(chuàng )新層公司也有意愿更充分地披露信息，與投資者進(jìn)一步增加互信以提升融資效率。因此，有必要對現有制度進(jìn)行調整，與市場(chǎng)分層相匹配，以滿(mǎn)足不同市場(chǎng)主體的差異化需求。而此次對行業(yè)的單獨規范，也是股轉系統基于“提高行業(yè)信息披露針對性和有效性，滿(mǎn)足投資者的信息需求”的考慮。以“小步快走”的方式建設獨立市場(chǎng)。

注意在李明眼中，新三板是獨立市場(chǎng)。

正式走入媒體視野

李明上任快一年了，還沒(méi)有公開(kāi)發(fā)表示自己的言論，而實(shí)事卻做了一籮筐。這是市場(chǎng)對李明的評價(jià)。在三大制度改革出臺之后，李明也開(kāi)始走進(jìn)媒體，其目的也是為了更好的宣傳新政和新三板。

在寫(xiě)與深圳證券期貨業(yè)糾紛調解中心簽署戰略合作備忘錄之后，1月23日，李明和公司部總監孫立調研全景網(wǎng)，這是李明第一次走進(jìn)一家媒體。之所以選擇全景網(wǎng)，也是因為全景網(wǎng)與股轉系統之間的關(guān)系。李明及孫立總監對全景網(wǎng)在發(fā)掘新三板市場(chǎng)內在價(jià)值，擴大新三板市場(chǎng)影響力，以及提高新三板市場(chǎng)透明度方面所做的工作，表示了肯定，雙方還在新三板企業(yè)路演、投資者關(guān)系管理、提高掛牌公司投融資對接效率等方面進(jìn)行了廣泛地探討。

次日，李明就趕赴上海，參加了由全國股轉公司指導, 上海證券報社主辦的“2018新三板創(chuàng )新發(fā)展論壇”，此次論壇的主題是“新時(shí)代 新起點(diǎn) 新征程”。李明以全國中小企業(yè)股份轉讓系統公司總經(jīng)理的身份出席并全面、詳細地闡述了深化新三板市場(chǎng)改革的思路和工作部署。

一，李明強調了完善規則體系，他要推動(dòng)制定新三板條例，還要積極參與證券法的修改，促進(jìn)新三板在資本市場(chǎng)中形成更多共識，明確新三板市場(chǎng)的屬性和監管安排。推動(dòng)修訂完善證監會(huì )行政規章和行政規范性文件，推動(dòng)解決制約市場(chǎng)發(fā)展的各方面制度障礙。

二，李明表示，為了方便企業(yè)擴大股權分散度，未來(lái)可能會(huì )通過(guò)推動(dòng)發(fā)行制度改革，讓企業(yè)的股東人數達到50人。已經(jīng)推出兩個(gè)主要的差異化制度安排：交易制度中的競價(jià)撮合頻次區別；信息披露的規范要求。下一步需要探索的，是給基礎層相對的監管，給創(chuàng )新層更大一些的監管壓力。“考慮發(fā)行制度改革”是市場(chǎng)對他上任以來(lái)最大的期盼。

三，李明表示，新三板還將持續深化依法、全面、從嚴監管，不僅通過(guò)法律規則的完備完善，讓市場(chǎng)參與主體知標準、明底線(xiàn)、守規則，還將進(jìn)一步優(yōu)化自律管理和行政監管的對接機制，提高技術(shù)手段的運用。

四、雖然新三板迫切需要豐富投資者的數量和類(lèi)型，但絕不建‘韭菜市場(chǎng)’，我們將結合深化分層，堅持和完善投資者適當性管理制度。

在參加論壇之前，李明還接受的第一財經(jīng)的獨家視頻專(zhuān)訪(fǎng)，所講的內容與論壇演講雷同。不過(guò)，他的這句話(huà)值得贊揚，他說(shuō)就新三板改革發(fā)展必然需要遵循證券市場(chǎng)一般規律，但是同時(shí)要增加不一樣的定位和制度安排。

對于2018年新三板市場(chǎng)的下一步發(fā)展，李明表示將重點(diǎn)推動(dòng)四項工作。一是推進(jìn)市場(chǎng)精細化分層，研究發(fā)行制度改革，包括市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)；二是研究制定新三板發(fā)展戰略，明確發(fā)展方向和路徑，推動(dòng)健全完善市場(chǎng)法制建設；三是推進(jìn)對外開(kāi)放合作，探索境外交易所互聯(lián)互通；四是持續推進(jìn)依法全面從嚴監管，深化分類(lèi)監管，加強科技監管，切實(shí)保護投資者合法權利，維護市場(chǎng)穩定。

對于2017年年底三大制度改革，李明是這樣說(shuō)的：“我們這次的交易制度和分層改革，都是進(jìn)行了非常充分的反復的論證才啟動(dòng)的，從目前看，如果大家還感覺(jué)比較滿(mǎn)意，只是覺(jué)得時(shí)間慢了點(diǎn)，那也是因為我們要把它做得更加充分。”

回顧李明所做的一切，都是圍繞劉士余主席在2017年初的講話(huà)要求，比如，發(fā)揮苗圃功能，企業(yè)在新三板做強做大后去IPO或被并購也是一個(gè)令人欣慰的事。新三板應發(fā)揮土壤功能，做大以后，還愿意繼續留在新三板發(fā)展，那么就應該為他們配備更有效的制度。對于2018年的工作部署，也是圍繞劉士余的講話(huà)精神，“我們要進(jìn)一步改革不停步，改革的方向就是，一切有利于中小企業(yè)發(fā)展的，我們都要積極去探索實(shí)施。阻礙企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展的一切不妥當、不平衡的制度，我們統統要把它去除，這是我們2018年最主要的工作。”

可以看出，李明對三項政策的改革充滿(mǎn)了信心，前期的調研，后期的推進(jìn)，媒體的吶喊，交易量的提升，似乎一切都在情理之中，然后市場(chǎng)卻總是出人意料。

市場(chǎng)表現除了放量以外，并沒(méi)有太大異常，做市指數還出現的加速下跌的局面，成份指數同樣也是橫盤(pán)到交易制度正式落地之前。新三板市場(chǎng)沒(méi)有持續反應政策的利好，而是再次出現的快速下跌，雖然每次的跌幅不大，但是持續性強，直到現在依舊沒(méi)有挽回狂瀾。

此次下跌，除流動(dòng)性的老問(wèn)題之外，還伴隨著(zhù)交易量萎縮的雙重打擊。因此，許多企業(yè)選擇了摘牌，新三板報統計，目前已經(jīng)有近1000家企業(yè)退市，有的選擇了美股，有的去了港股市場(chǎng)發(fā)展。這讓三項政策的改革打了臉，之前監管部門(mén)調研，市場(chǎng)的一致認為的制度利好并沒(méi)有如期道來(lái)，而“毛衣戰”等外部環(huán)境的變化，讓A股也隨之低迷。新三板市場(chǎng)自己也就加劇的尋底力度，在做市指數900點(diǎn)失守之后開(kāi)始加速，如今已經(jīng)兵臨800點(diǎn)上方。

反思與發(fā)展

此次內憂(yōu)外患給新三板市場(chǎng)帶來(lái)的最大問(wèn)題是優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌企業(yè)選擇摘牌，這等于是釜底抽薪，沒(méi)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，新三板就真的淪落為備用板、甚至垃圾板。因此，在2018年4月21日，香港交易所與全國股轉公司在北京簽訂合作備忘錄，允許新三板企業(yè)在不摘牌的情況下在香港交易所上市，即“三+H”。

雙方還要建立長(cháng)效合作機制，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，加強信息互換和監管協(xié)調，并在投資者教育等方面開(kāi)展合作。合作備忘錄由香港交易所內地業(yè)務(wù)發(fā)展主管毛志榮和全國股轉公司總經(jīng)理李明簽署，香港交易所集團行政總裁李小加與全國股轉公司董事長(cháng)謝庚見(jiàn)證簽署。

“三+H”的目的是為了留住優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但是新三板市場(chǎng)整體估值水平偏低的問(wèn)題，香港市場(chǎng)對中小企業(yè)上市市值的要求等問(wèn)題，降低了符合條件的企業(yè)數量，隨后市場(chǎng)傳言，新三板市場(chǎng)的企業(yè)可以選擇世界上任何一個(gè)資本市場(chǎng)作為第二上市市場(chǎng)，也就是從“三+H”，變成了“三+N”。

其實(shí)李明心理明白，新三板要留下優(yōu)質(zhì)企業(yè)，必須從差異化制度中尋找吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機會(huì )。中小微企業(yè)生命周期短，受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的影響大。

為了更好的獲得主流媒體的支持，5月31日，全國股轉公司與中國財富傳媒集團在北京簽署戰略合作協(xié)議。雙方將在新三板新聞輿論工作等領(lǐng)域展開(kāi)全方位務(wù)實(shí)合作。

全國股轉公司黨委書(shū)記、董事長(cháng)謝庚，中國財富傳媒集團黨委書(shū)記、董事長(cháng)葛瑋等出席了戰略合作協(xié)議簽約儀式。

但是新三板的頹勢似乎難以阻止，IPO并沒(méi)在A(yíng)股跌破3000后被叫停，只是變相的提高了門(mén)檻，而美股、港股的注冊制正在吸引中小企業(yè)家。原先為新三板企業(yè)提供服務(wù)機構開(kāi)始游說(shuō)企業(yè)放棄新三板選擇海外資本市場(chǎng)。

對于市場(chǎng)的反應，全國股轉公司開(kāi)始反思，并首資向市場(chǎng)公開(kāi)招標，發(fā)布了《全國股轉系統2018年度課題研究計劃委托研究公告》，課題包括，1.公眾公司的監管理論研；2.我國多層次資本市場(chǎng)法律規制研究；3.雙重股權架構的理論與實(shí)踐；4.境內外資本市場(chǎng)分層邏輯研究；5.境內外投資者適當性管理制度研究；6.資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)方式的實(shí)踐研究；7.新三板市場(chǎng)指數編制理論與實(shí)踐。

可以看出，這7大課題都是新三板市場(chǎng)正在實(shí)施的政策，在這些政策實(shí)施之前，監管部門(mén)已經(jīng)作了詳細的論證和研究，只是這次研究全在內部進(jìn)行。此次招標，全國股轉公司給的理由是，“為更好凝聚各方智慧，切實(shí)促進(jìn)新三板市場(chǎng)改革和多層次資本市場(chǎng)有序健康發(fā)展。”大有拯救新三板，重構制度的味道。

此時(shí)，受到以CDR方式歡迎海外高科技企業(yè)回歸國內，小米在同股不同權的港股市場(chǎng)上市打擊，新三板市場(chǎng)了開(kāi)始尋找新的突破口。

7月25日全國股轉系統舉行針對差異化表決權架構的研討會(huì )，邀請監管層，市場(chǎng)研究機構以及學(xué)者多方來(lái)論證該制度在新三板市場(chǎng)的可行性。多方的情況顯示，由新三板試點(diǎn)同股不同權制度已經(jīng)箭在弦上。

事實(shí)上，早在2018年1月，全國股轉公司總經(jīng)理李明就已經(jīng)公開(kāi)表示，2018年全國股轉系統要發(fā)揮新三板的“試驗田”功能，力求差異化表決權架構企業(yè)的掛牌、融資等在新三板率先實(shí)現。隨后，全國股轉系統的高層出席相關(guān)活動(dòng)時(shí)屢次提到相關(guān)內容。直到近期，新三板推進(jìn)差異化表決權制度也就是同股不同權的速度正在加快。

到了7月初，已經(jīng)陸續有新三板企業(yè)收到了一份名為《新三板新科技企業(yè)設置差異化表決權結構需求調查問(wèn)卷》共計11項問(wèn)題。直指企業(yè)在融資時(shí)股權被稀釋以及是否采取防止股東股權稀釋舉措等，并最終在問(wèn)卷最后提出三項同試點(diǎn)有關(guān)的問(wèn)題：如果出臺新的差異化表決權安排，公司愿意采取何種措施；如果出臺新業(yè)務(wù)規則，允許公司以章程形式對所有股東有效的表決權委托，公司是否愿意參加試點(diǎn)；如果出臺新業(yè)務(wù)規則，允許公司發(fā)行區別于普通股的、一股多于表決權的超級表決權股，公司是否愿意參加試點(diǎn)。

但是這些動(dòng)作的報道中已經(jīng)看不到李明的身影，就在8月3日，21世紀經(jīng)濟報道爆料，季明將要離開(kāi)全國股轉公司，傳到地方局任職。8月4，財經(jīng)網(wǎng)發(fā)布消息，證監會(huì )今日公示 股轉公司總經(jīng)理李明擬任江蘇證監局黨委書(shū)記、局長(cháng)。