IPO審核政策的松緊總是影響著(zhù)企業(yè)IPO的“欲望”。當IPO審核相對寬松時(shí)，企業(yè)IPO的念頭會(huì )更盛，一旦審核趨嚴則將出現大批擬IPO企業(yè)“撤退”。

比如，2018年以來(lái)，IPO審核收緊，過(guò)會(huì )率大幅下降，在此種情況下，擬IPO企業(yè)也掀起了一股“撤回潮”。據犀牛之星不完全統計，2018年上半年，IPO整體過(guò)會(huì )率49.15%，同比下滑4成，撤回IPO的企業(yè)多達148家，而上年同期該數據僅為53家，2017年全年也只有146家企業(yè)撤回了IPO申請。

在“撤撤撤”的浪潮中，犀牛之星發(fā)現，仍有部分企業(yè)“逆流而上”，向IPO發(fā)起沖刺。有意思的是，“逆流而上”的企業(yè)中包括恒信璽利（832737）。要知道，恒信璽利此前已經(jīng)發(fā)起過(guò)兩次IPO，但都無(wú)疾而終。在審核趨嚴下，恒信璽利的這波操作背后不知有何隱因？

坎坷上市路：三次撤回 一次重組失敗

7月20日，恒信璽利發(fā)布公告稱(chēng)，公司于2018年7月18日向證監會(huì )西藏證監局報送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導備案材料，并于2018年7月20日收到西藏證監局簽發(fā)的《關(guān)于恒信璽利股份有限公司輔導備案登記的受理函》。

恒信璽利表示，目前公司正在接受東方花旗證券的上市輔導，輔導期自2018年7月19日開(kāi)始計算。

值得注意的是，這距離恒信璽利上次宣布終止上市輔導僅10天。

7月9日，恒信璽利表示，鑒于公司自身戰略發(fā)展的需要，經(jīng)與輔導機構中信建投證券協(xié)商一致，公司于6 月22日與輔導券商中信建投證券簽署了終止上市輔導的協(xié)議。

此外，犀牛之星注意到，恒信璽利此次啟動(dòng)上市輔導已是其第三次向IPO發(fā)起沖刺。

2016年2月4日，恒信璽利首次發(fā)布上市輔導公告，但9個(gè)月之后，2016年11月，公司主動(dòng)叫停了IPO進(jìn)程，終止了首次上市輔導。

之后，2017年4月，恒信璽利再次公告稱(chēng)公司進(jìn)入上市輔導期，輔導了15個(gè)月后（即上文所提及的2018年7月9日），公司再次終止了IPO進(jìn)程。

事實(shí)上，在掛牌新三板之前，恒信璽利就已經(jīng)萌生了上市的想法。

據媒體報道，恒信璽利早在2011年就開(kāi)始進(jìn)軍資本市場(chǎng)，由于各種原因，未能成行。2012年更換了保薦商再度沖擊IPO，遺憾的是當年仍被撤回。此后不久，嘗試借殼寶光股份上市，但不幸又在2015年4月終止重組。

A股借殼不行，恒信璽利把視角放到了新三板，于2015年7月掛牌新三板。

經(jīng)過(guò)幾番折騰，恒信璽利上市之心依然不改，執念不可謂不深。

但在恒信璽利折騰的這幾年里，同行業(yè)公司明牌珠寶（002574）、萃華珠寶（002731）、愛(ài)迪爾（002740）、萊紳通靈（603900）、周大生（002867）紛紛上市，先于恒信璽利享受到A股市場(chǎng)紅利。

可見(jiàn)，恒信璽利的“折騰”的代價(jià)不可謂不大。付出如此大的代價(jià)，恒信璽利“折騰”的背后蘊藏著(zhù)什么呢？

反復背后：變更注冊地、更換輔導券商、紅杉清倉

像恒信璽利這般在兩年多的時(shí)間里反反復復三次申請上市輔導的企業(yè)并不多見(jiàn)。恒信璽利這般“折騰”到底為何呢？

犀牛之星梳理發(fā)現，恒信璽利這波不尋常的操作背后竟然隱藏了變更注冊地、更換輔導券商、紅杉退出等諸多“內幕”。

2016年11月11日，恒信璽利首次宣布終止上市輔導，原因系公司擬將住所由“北京市平谷區林蔭北街13號信息大廈903室”變更為“西藏拉薩市曲水縣人民路雅江工業(yè)園204室”。

從恒信璽利后面的操作來(lái)看，此次變更公司住所實(shí)際上也是將公司的注冊地變更為西藏。

根據證監會(huì )相關(guān)規定，首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市應由注冊地所在中國證監會(huì )派出機構進(jìn)行輔  導驗收。而恒信璽利恰好終止了在北京證監局的IPO受理，轉向西藏證監局申請IPO。

對于公司注冊地變更為西藏，恒信璽利或是想走“即報即審”的綠色通道。

此外，在第二次上市輔導前夕，恒信璽利變更了會(huì )計師事務(wù)所，第三次上市輔導時(shí)則將上市輔導券商進(jìn)行了變更。

另一個(gè)值得注意的現象是，在恒信璽利宣布第三次上市輔導的前一周，紅杉資本擬完全退出。

恒信璽利公轉書(shū)顯示，2008 年 7 月 31 日，天津紅杉資本投資基金中心（有限合伙）以貨幣形式投入人民幣 9000 萬(wàn)元。截至2015年7月掛牌新三板，紅杉天津持有恒信璽利18.45%的股權，為其第三大股東。

2018年7月20日，恒信璽利發(fā)布權益變動(dòng)公告稱(chēng)，天津紅杉資本投資基金中心（有限合伙）擬通過(guò)特定事項協(xié)議轉讓方式減持其所持有恒信璽利共計 3505.5萬(wàn)股，減持后持股比例由原16.60%減至 0.00%。

“陪跑”10年后，在所投企業(yè)上市前夕退出，不知紅杉此舉何意。

珠光寶氣，業(yè)績(jì)亮眼

犀牛之星APP顯示，恒信璽利主要從事鉆石珠寶首飾產(chǎn)品的設計研發(fā)和銷(xiāo)售。公司實(shí)控人為李厚霖，其為著(zhù)名主持人李湘的前夫。

珠寶鉆石行業(yè)，品牌尤其重要。恒信璽利的主打品牌有“I Do”和“ooh Dear”，主要產(chǎn)品涵蓋鉆石鑲嵌類(lèi)戒指、項鏈、耳飾、手鏈、吊墜等。

I Do 品牌面向情感表達類(lèi)鉆石珠寶首飾消費市場(chǎng)，2017年進(jìn)行了品牌形象升級，建立“致美婚戒典范”的品牌傳播定位。

Ooh Dear 系公司旗下電子商務(wù)品牌，針對年輕消費群體鉆石禮物的消費市場(chǎng)，2017年，該品牌重新戰略定位，針對新一代中國年輕父母在親子紀念與成長(cháng)祝福的需求，開(kāi)啟“親子禮  品珠寶”的全新細分市場(chǎng)。

在商業(yè)模式上，恒信璽利以自主設計、  外包生產(chǎn)、自營(yíng)和加盟銷(xiāo)售相結合的模式進(jìn)行鉆石珠寶首飾的銷(xiāo)售，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )已基本覆蓋全國一線(xiàn)  城市、省會(huì )、直轄市及經(jīng)濟發(fā)達城市。數據顯示，截至2017年末，恒信璽利店面總數達到 622 家。

此外，恒信璽利在營(yíng)銷(xiāo)方面，投入巨大。公司產(chǎn)品植入到《春嬌救志明》、《人間至味是清歡》等影視劇，與電影《悟空傳》、《西游伏妖篇》展開(kāi)衍生品合作，精準傳遞品牌內涵；加強明星婚戒定制，打造藝人營(yíng)銷(xiāo)事件，加強公司產(chǎn)品的曝光率；在音樂(lè )營(yíng)銷(xiāo)方面，與莫文蔚合作，再次打造品牌同名歌曲《I Do》，同時(shí)，與范瑋琪演唱會(huì )、張韶涵演唱會(huì )、中國有嘻哈等開(kāi)展戰略合作及聯(lián)合宣傳。

反映在財務(wù)數據上，恒信璽利銷(xiāo)售費用極高。2015年至2017年，恒信璽利銷(xiāo)售費用分別為2.78億、3.14億、4.19億；在營(yíng)收中的占比分別為19.68%、22.46%、25.47%。

“瘋狂”的營(yíng)銷(xiāo)也帶來(lái)了回報。恒信璽利業(yè)績(jì)頗為搶眼，2015年至2017年，恒信璽利分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.13億、14.23億、16.44億；歸母凈利潤分別為2.09億、2.20億、2.80億。

3年凈利達7億，且連續增長(cháng)，恒信璽利可謂是“珠光寶氣”，但更換會(huì )計師事務(wù)所、更換輔導券商、知名機構退出，這一系列的操作不知是否會(huì )對公司的上市形成阻礙，但對恒信璽利“百折不撓”精神，犀牛君還是很佩服的。