繼五新隧裝、波斯科技、微創(chuàng )光電等企業(yè)IPO接連被否后，三板已將近一個(gè)月沒(méi)迎來(lái)成功過(guò)會(huì )的企業(yè)了。據犀牛君統計，截至7月6日，證監會(huì )原計劃審核企業(yè)121家，其中59家企業(yè)獲通過(guò)，45家企業(yè)被否，11家被取消審核，暫緩表決則有6家，整體過(guò)會(huì )率約為49%。

明日，也就是7月10日，頂固集創(chuàng )（833958）和國安達（835486）兩家三板公司將首發(fā)上會(huì )。那么，頂固集創(chuàng )和國安達會(huì )順利過(guò)會(huì )嗎？今天犀牛君IPO診療室開(kāi)業(yè)，先來(lái)給國安達把把脈。

創(chuàng )新產(chǎn)品填補市場(chǎng)空白，研發(fā)能力過(guò)硬

資料顯示，國安達主要從事自動(dòng)滅火裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，于2015年12月28日掛牌新三板。

據了解，改革開(kāi)放前，我國消防行業(yè)發(fā)展緩慢，全國消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)數量不足100家，且大部分是國營(yíng)企業(yè)。2001-2003年，隨著(zhù)國家逐步取消消防產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售備案登記制度，逐漸建立消防產(chǎn)品市場(chǎng)準入制度，我國消防市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本性變革，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始涉足消防行業(yè)。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，目前我國消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)5000家，消防行業(yè)整體規模較大。

值得注意的是，雖然消防行業(yè)的企業(yè)數量較多，但行業(yè)集中度低，缺少行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，各企業(yè)市場(chǎng)份額較分散。其中通用領(lǐng)域、低端市場(chǎng)的產(chǎn)品技術(shù)門(mén)檻較低，生產(chǎn)企業(yè)較多，產(chǎn)能相對過(guò)剩，而專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域、中高端市場(chǎng)對產(chǎn)品功能、質(zhì)量穩定性等要求較高，具備一定的行業(yè)門(mén)檻，行業(yè)內合格企業(yè)數量較少，而國安達正是后者。

據悉，國安達主要產(chǎn)品包括超細干粉自動(dòng)滅火裝置和電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置等。

招股書(shū)顯示，超細干粉自動(dòng)滅火裝置是國安達自主研發(fā)并不斷技術(shù)升級的優(yōu)勢產(chǎn)品，集“自動(dòng)探測、自動(dòng)啟動(dòng)、主動(dòng)滅火、智能巡檢及自動(dòng)報警”于一體，其已先后取得40余項技術(shù)專(zhuān)利應用于超細干粉自動(dòng)滅火裝置具體型號產(chǎn)品，國安達絕大部分收入均來(lái)自此類(lèi)產(chǎn)品。

數據顯示，2015年-2017年，國安達超細干粉自動(dòng)滅火裝置產(chǎn)品收入分別為7714.76萬(wàn)元、8052.73萬(wàn)元、1.02億元，占同期總營(yíng)收比例分別為62.32%、47.75%、53.21%。

國安達另一款產(chǎn)品電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置同樣不可小覷。國安達稱(chēng)，電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置系公司經(jīng)多年研制推出的新產(chǎn)品，集系統故障自檢、火情早期預警、火災位置自動(dòng)識別、自動(dòng)實(shí)施滅火、多點(diǎn)綜合安全保護等功能為一體，成功解決了鋰電池電化學(xué)特性活躍、傳統滅火技術(shù)無(wú)法高效撲滅的技術(shù)難題，有效應用于新能源汽車(chē)鋰電池的火災早期探測報警和火災自動(dòng)撲滅，填補了該領(lǐng)域的市場(chǎng)空白。

2015年下半年，國安達在行業(yè)內率先推出電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置這一創(chuàng )新產(chǎn)品，專(zhuān)用于新能源汽車(chē)電池箱安全防護，迅速在市場(chǎng)上獲得響應。數據顯示，2015年，國安達電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置銷(xiāo)售數量?jì)H為1634套，2016年這一數據增長(cháng)至6805套，2017年達到7788套。

收入方面，2015年-2017年，國安達電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置分別實(shí)現收入1983.49萬(wàn)元、7177.37萬(wàn)元、7777.64萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比例分別為16.02%、42.56%、40.53%。

主打產(chǎn)品銷(xiāo)售成績(jì)蒸蒸日上，新研創(chuàng )新產(chǎn)品奮起直追，在過(guò)硬的研發(fā)能力支撐下，國安達的發(fā)展前景似乎可期？

業(yè)績(jì)未達隱形紅線(xiàn)，經(jīng)營(yíng)存季節性風(fēng)險

前文提到，國安達兩款產(chǎn)品銷(xiāo)售金額持續增長(cháng)，但其單價(jià)卻在逐漸降低。

招股書(shū)顯示，2015年-2017年，國安達超細干粉自動(dòng)滅火裝置售價(jià)分別為242.97元/套、221.58元/套、220.61元/套；電池箱專(zhuān)用自動(dòng)滅火裝置售價(jià)分別為1.21萬(wàn)元/套、1.05萬(wàn)元/套、9986.70元/套，下降趨勢明顯。

值得注意的是，國安達稱(chēng)，公司利潤總額對所有產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)的敏感性較高，在其他因素不變的情況下，以2017年度數據分析，其產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格每變動(dòng)1%對公司利潤總額的影響為3.67%。

除了產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)較大，國安達的業(yè)績(jì)在發(fā)審會(huì )面前，似乎仍存在懸念。

數據顯示，2015-2017年，國安達分別實(shí)現營(yíng)收1.24億元、1.69億元、1.92億元；扣非凈利潤為1862.56萬(wàn)元、3723.41萬(wàn)元、4644.39萬(wàn)元?；叵肫鸫饲熬W(wǎng)傳“三年累計凈利超1億，最近一年凈利不低于5000萬(wàn)”的“隱形紅線(xiàn)”，國安達心中或許要警鈴大作了。

此外，從單一季度業(yè)績(jì)表現來(lái)看，國安達存在明顯的季節性風(fēng)險。

招股書(shū)顯示，2015-2017年，國安達第四季度收入占總營(yíng)收的比例分別為41.92%、44.33%、56.54%；第一季度占比較低，其收入占總營(yíng)收的比例僅為11.32%、12.69%、10.73%，可見(jiàn)第四季度為國安達的銷(xiāo)售旺季，而第一季度為淡季。

國安達稱(chēng)，公司經(jīng)營(yíng)存在季節性特征主要受下游整車(chē)制造商的經(jīng)營(yíng)季節性影響，一般來(lái)說(shuō)，整車(chē)制造商營(yíng)業(yè)收入從第一季度至第四季度逐步上升。

據了解，我國國內客車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商的下游客戶(hù)主要系各地國有公交集團或公共事業(yè)單位，受到各地公交集團及政府采購預算、招投標等進(jìn)度影響，整車(chē)廠(chǎng)商一般在下半年，尤其是新能源車(chē)輛集中在第四季度進(jìn)行交貨，即第四季度為其生產(chǎn)及銷(xiāo)售旺季。

數據顯示，國安達主要收入正是來(lái)源于交通運輸行業(yè)的客車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商或通過(guò)汽配貿易商間接銷(xiāo)售至客車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商。2015年-2017年，國安達交通運輸行業(yè)收入占營(yíng)收總額的比例分別為71.47%、85.05%及86.14%。

值得注意的是，由于產(chǎn)品需求受季節性影響明顯，國安達稱(chēng)，公司存在季度性產(chǎn)能不足的情況。

此外，由于經(jīng)營(yíng)存在季節性波動(dòng)，國安達對流動(dòng)資金的需求量在不同季度之間差異較大，國安達稱(chēng)，為保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司必須維持較高水平的流動(dòng)資金儲備，以滿(mǎn)足銷(xiāo)售旺季的流動(dòng)資金需求。

招股書(shū)顯示，截至2017年末，國安達賬上貨幣資金僅有5247.42萬(wàn)元，資本實(shí)力不足則被國安達稱(chēng)為兩大競爭劣勢之一。

應收賬款占比高，客戶(hù)、供應商過(guò)于集中

另外，由于季節性經(jīng)營(yíng)特征，國安達應收賬款存在占比過(guò)高的情況。據了解，國安達與國內主要整車(chē)廠(chǎng)商客戶(hù)如金龍汽車(chē)、宇通客車(chē)、中通客車(chē)的業(yè)務(wù)往來(lái)主要采用票據結算方式，但業(yè)務(wù)大多出現在第四季度，而應收票據一般為6個(gè)月承兌期限，因為國安達各年度賬面應收賬款占比較高。

數據顯示，2015年末-2017年末，國安達應收賬款余額分別為6510.02萬(wàn)元、6239.55萬(wàn)元、6472.40萬(wàn)元，占同期營(yíng)收的比例分別為52.54%、36.98%、33.72%。

值得一提的是，國安達對整車(chē)廠(chǎng)商一般給予3-4個(gè)月的信用期。

應收賬款占比較高，國安達直銷(xiāo)客戶(hù)集中度過(guò)高的問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。招股書(shū)顯示，2015年-2017年，國安達前十大直銷(xiāo)客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為58.67%、43.86%、43.35%，總體占比較高。

此外，其對前十大供應商的采購比例同樣高居不下，數據顯示，2015年-2017年，國安達向前十大供應商的采購比例分別48.92%、46.23%、49.13%，依賴(lài)度較高。

事實(shí)上，這已不是國安達第一次與證監會(huì )過(guò)招。2016年6月20日，國安達向證監會(huì )提交了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申請，并于2016年6月24日領(lǐng)取了受理通知書(shū)。

2017年1月25日，證監會(huì )完成對國安達提交的上市申請文件的審查，并給出審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)。

但就在收到反饋意見(jiàn)兩個(gè)月后，2017年3月28日，國安達稱(chēng)，公司擬通過(guò)收購企業(yè)或引入技術(shù)團隊的方式引入新股東，股權結構將發(fā)生變化，因此決定撤回IPO申請。同年4月20日，證監會(huì )正式終止審查。

值得注意的是，國安達此次撤回IPO，或與其收購廈門(mén)微普電子科技有限公（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“微普電子”）有關(guān)。2017年3月28日，國安達公告稱(chēng)擬以20萬(wàn)對價(jià)收購廈門(mén)微普電子科技有限公司100%股權，并通過(guò)此次收購引進(jìn)其技術(shù)團隊和儲備產(chǎn)品。

2017年5月2日，國安達再次啟動(dòng)上市輔導，保薦機構仍為招商證券，不過(guò)其保薦代表人由許德學(xué)、鄭麗芳更換為張寅博、江榮華，且許德學(xué)仍是項目經(jīng)辦人。至于為何保薦代表人出現變動(dòng)，證監會(huì )在反饋意見(jiàn)中問(wèn)到了同樣的問(wèn)題。