6月25日，央行、中國證監會(huì )等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》，其中第（十一）條“強化多層次資本市場(chǎng)支持。持續深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場(chǎng)功能。推動(dòng)公募基金等機構投資者進(jìn)入新三板”。

消息一出來(lái)，就有不少新三板市場(chǎng)人士分析認為公募基金入市新三板的政策會(huì )很快落地，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性有望較快得到改善。筆者對上述觀(guān)點(diǎn)表示不認同，對公募基金年內入市持懷疑態(tài)度，并且認為公募基金入市與當前新三板流動(dòng)性就是遠水與近渴的關(guān)系。

公募入市的背景

關(guān)于“公募基金投資新三板”的官方提法，時(shí)間可倒推至30個(gè)月前的2015年11月20日，當天證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，證監會(huì )明確指出：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。” 其實(shí)早在當年的4月3日，證監會(huì )原新聞發(fā)言人張曉軍就在例行新聞發(fā)布會(huì )上說(shuō)，公募基金投資新三板相關(guān)指引正在制定中。2016年5月19日股轉前董事長(cháng)楊曉嘉在“上證2015中國股權投資論壇”上也表示，有關(guān)部門(mén)制定的公募基金投資新三板細則相信很快會(huì )出臺。

當時(shí)新三板市場(chǎng)人士普遍認為，公募基金入市可能會(huì )在2016年內出臺，但30個(gè)月過(guò)去了，看來(lái)公募進(jìn)入新三板目前仍然只停留在討論階段。

公募入市的現狀

根據筆者之前的市場(chǎng)觀(guān)察，公募基金雖然一直未能入市，但其專(zhuān)戶(hù)和子公司產(chǎn)品早在2014年初股轉全國交易系統正式上線(xiàn)后就開(kāi)始進(jìn)入新三板。2015年前后，諸如嘉實(shí)基金、天弘基金等不少公募基金的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品就投資了眾多新三板企業(yè)，這些資金為新三板當年的快速成長(cháng)做出了較大貢獻，但近兩年來(lái)隨著(zhù)新三板行情持續向淡，公募基金專(zhuān)戶(hù)在新三板的投資也在快速萎縮。據媒體報道，公募基金專(zhuān)戶(hù)參與2017年新三板市場(chǎng)資金僅9億元，相比2015年的263億元萎縮了97%，而2018年至今，新三板市場(chǎng)甚至沒(méi)有一只新增的公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。

公募入市的障礙

公募基金是我國資本市場(chǎng)最重要、最專(zhuān)業(yè)的機構投資者，由于其認購門(mén)檻極低，眾多中小投資者就可通過(guò)購買(mǎi)公募基金份額間接參與新三板投資，公募入市就等于變相降低了新三板投門(mén)檻。

正因為低門(mén)檻、投資人眾多的特殊屬性，筆者認為公募基金投資新三板當前的三大障礙是:一是新三板二級市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性和隨意性太大，導致基金凈值的大幅波動(dòng)；二是新三板二級市場(chǎng)流動(dòng)性太差，影響基金的退出和贖回；三是新三板企業(yè)IPO時(shí)對三類(lèi)股東穿透的復雜性，影響基金對企業(yè)的投資。

公募入市的時(shí)機

筆者認為公募基金投資新三板真正落地的時(shí)機可能要等到，一是新三板二級市場(chǎng)流動(dòng)性得到了初步改善，二是新三板二級市場(chǎng)價(jià)格的公允性得到認可，三是新三板企業(yè)IPO不再是唯一最佳退出渠道。歸根結底，只有新三板精細化分層中的精選層全面落地，公募基金才可能全面入場(chǎng)。

公募入市的愿景

如果公募基金未來(lái)允許而且愿意進(jìn)場(chǎng)投資新三板，由于公募基金作為資金體量大、投研專(zhuān)業(yè)性強的重要機構投資者，勢必會(huì )成為新三板投資者的主力軍和王牌軍，將會(huì )對新三板一、二級市場(chǎng)的發(fā)展起到定海神針的作用。

文章最后，筆者認為遠水解不了近渴，望梅也無(wú)法止渴，公募入市對當前新三板只是個(gè)長(cháng)期的朦朧利好，短期內基本無(wú)提振作用，新三板還得做好持久戰準備。