繼華圖教育申請港股上市后，香港資本市場(chǎng)又迎來(lái)第二家從新三板摘牌后轉戰港交所的公司。

6月12日，庫客音樂(lè )的實(shí)際控制主體Kuke Music Holding Limited向香港聯(lián)交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板紅籌上市，海通國際為公司獨家保薦人。

與華圖教育申請H股上市不同的是，庫客音樂(lè )本次是以VIE架構紅籌上市，上市主體注冊地在英屬開(kāi)曼群島。

在國內音樂(lè )界的版權大戰甚囂塵上的年代，這位“坐山觀(guān)虎斗”的局外人卻在資本市場(chǎng)厲兵秣馬，庫客音樂(lè )此次赴港IPO的命運又將如何？

一、庫客音樂(lè )：“非主流”的代言人

庫客音樂(lè )是做什么的？或許很多人第一次聽(tīng)到這個(gè)名字很可能感到非常陌生。

與我們日常使用的QQ音樂(lè )、網(wǎng)易云音樂(lè )等APP不同，庫客音樂(lè )主打的是古典音樂(lè )版權的運營(yíng)，算是一種小眾藝術(shù)。

庫客音樂(lè )以非流行音樂(lè )版權為核心，致力于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)及智能音樂(lè )硬件推廣經(jīng)典音樂(lè )，是目前國內領(lǐng)先的付費訂閱互聯(lián)網(wǎng)非流行音樂(lè )服務(wù)提供商及最大的數字非流行音樂(lè )版權分銷(xiāo)商。從事面向大學(xué)、圖書(shū)館、商業(yè)客戶(hù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的非流行音樂(lè )版權運營(yíng)和分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

所謂“非流行音樂(lè )”，被認為是對文化或歷史的詮釋?zhuān)嗍菍σ魳?lè )家對社會(huì )及自然的見(jiàn)解的反映，主要包括五大音樂(lè )子范疇，即經(jīng)典音樂(lè )、爵士樂(lè )、交響樂(lè )、民族音樂(lè )及輕音樂(lè )，也泛稱(chēng)古典音樂(lè )。

自2006年起，庫客音樂(lè )依靠獨特而強大的音樂(lè )版權資源，通過(guò)獨家版權運營(yíng)與管理，搭建了專(zhuān)注于非流行音樂(lè )發(fā)展的庫客數字音樂(lè )圖書(shū)館(www.kuke.com)。因為成立之時(shí)就開(kāi)始與國內外諸多古典音樂(lè )唱片公司簽訂了版權協(xié)議，如今收藏了世界上99%的古典音樂(lè )，積累7萬(wàn)多張唱片，超100萬(wàn)首曲目，并且成為細分領(lǐng)域的第一名。

根據招股書(shū)所述，庫客音樂(lè )在2017年中國數字非流行音樂(lè )市場(chǎng)份額約為30.7%，遙遙領(lǐng)先于后面幾位競爭者。

這樣一家專(zhuān)注于小眾藝術(shù)的“新經(jīng)濟”公司，業(yè)績(jì)如何呢？

根據資料，庫客音樂(lè )2015-2017年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為4478.10萬(wàn)元、7364.60萬(wàn)元和12,531.90萬(wàn)元，凈利潤分別為1395.80萬(wàn)元、1899.50萬(wàn)元和3568.10萬(wàn)元，呈現了極好的成長(cháng)性。

庫客音樂(lè )還擁有極高的毛利率和凈利率。2017年，公司毛利率67.44%，凈利率28.47%，非流行音樂(lè )訂閱及版權許可業(yè)務(wù)毛利率接近80%。這也就不難解釋為什么公司每年都有超過(guò)30%的凈資產(chǎn)收益率。

看起來(lái)，即使是這樣一個(gè)小眾的生意，只要足夠專(zhuān)注，一樣可以足夠賺錢(qián)！

二、打開(kāi)C端市場(chǎng)，尚需努力

非流行音樂(lè )是一個(gè)極度垂直、細分的小眾市場(chǎng)，也就注定了用戶(hù)數量會(huì )比較有限。因此，庫客音樂(lè )將業(yè)務(wù)重點(diǎn)瞄向了B端用戶(hù)。

庫客音樂(lè )已覆蓋428所大學(xué)及學(xué)院和295個(gè)公共圖書(shū)館。面相B端用戶(hù)，各類(lèi)音樂(lè )的收費標準為：音頻曲目2000元/年、有聲讀物1000元/年、數字戲劇表演3000元/年、長(cháng)視頻3500元/年。對于使用者來(lái)說(shuō)，一年不足一萬(wàn)的授權費可以提供多種古典音樂(lè )促進(jìn)顧客消費，還是值得的。

以2017年古典音樂(lè )的訂閱收入結構來(lái)看，高校及公共圖書(shū)館客戶(hù)為公司帶來(lái)超過(guò)2000萬(wàn)元收入，占比68%，而個(gè)人用戶(hù)收入僅有94.6萬(wàn)元，占比不到4%。

正是因為這樣的收入結構，才使得在其他競爭對手尚在燒錢(qián)之際，庫客音樂(lè )就已經(jīng)走向了盈利。

不過(guò)，正如公司在招股書(shū)中所述，2017年國內數字非流行音樂(lè )版權市場(chǎng)總規模僅1.13億元，天花板明顯。如果庫客音樂(lè )希望在資本市場(chǎng)上繼續做大做強，C端用戶(hù)的開(kāi)發(fā)仍需努力。

三、新三板，來(lái)去匆匆

初識庫客，是在2016年。

在主辦券商申萬(wàn)宏源證券的推薦下，庫客音樂(lè )于當年8月掛牌新三板，股票代碼838660。但在新三板“鍍金”一番后，于2017年11月終止掛牌，在新三板的生命周期僅15個(gè)月，算是一位匆匆過(guò)客。

盡管只是一位過(guò)客，但庫客音樂(lè )還是實(shí)實(shí)在在享受到了新三板的紅利，兩次融資，合計募集資金5790.45萬(wàn)元。隨著(zhù)流動(dòng)資金的補充，公司的智能音樂(lè )教育、教學(xué)系統等業(yè)務(wù)收益占比也迅速上升，與智能音樂(lè )設備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)合在一起，幾乎占據半壁江山。

智能音樂(lè )教育解決方案業(yè)務(wù)，正是庫客音樂(lè )在掛牌新三板后才逐漸走上正軌。2015年11月起，庫客音樂(lè )開(kāi)始提供智能音樂(lè )教育解決方案，主要包括集成Kukey智能鋼琴及自主開(kāi)發(fā)的智能教學(xué)系統，為在同步交互學(xué)習環(huán)境下實(shí)現一對多教學(xué)而專(zhuān)門(mén)設計，主要為中國的幼兒園至大學(xué)及學(xué)院等各級教育機構提供服務(wù)。

2017年6月的最后一次融資中，庫客音樂(lè )股票發(fā)行價(jià)格為18.46元/股，對應3億元的投后估值。

庫客音樂(lè )曾在新三板被關(guān)注，還和公司的一位股東有關(guān)，就是大名鼎鼎的天星資本。

2015年10月，就在庫客音樂(lè )籌備掛牌新三板前，天星資本以1.8億元的總估值入股2000萬(wàn)元，獲得公司11.11%的股份。直到公司在新三板摘牌前，天星資本仍繼續持有了這部分股權。

不過(guò)意外的是，在庫客音樂(lè )申請港股上市的招股書(shū)中，股東名單中并沒(méi)有天星的名字。 

四、巨頭上市競速，新三板音樂(lè )股出局

談到對標公司，和庫客音樂(lè )最為相似的，或許是已上市多年的內地最大的數字音樂(lè )平臺之一A8音樂(lè )（現名A8新媒體）。

A8新媒體目前市值人民幣9.16億元，對應市盈率37.08倍。如果按照這個(gè)估值測算，庫客音樂(lè )港股上市的估值有望超過(guò)10億元。

就在庫客音樂(lè )啟動(dòng)港股IPO前，擁有4600萬(wàn)月活用戶(hù)的移動(dòng)K歌霸主唱吧科技，也傳出已申請創(chuàng )業(yè)板上市的消息。從赴美上市到6月7日提交創(chuàng )業(yè)板上市申請，唱吧花了三年時(shí)間。在漫長(cháng)的上市準備期，曾經(jīng)的移動(dòng)K歌霸主唱吧布局了直播、游戲、硬件、線(xiàn)下KTV等多項業(yè)務(wù)，從當年現象級的免費社交K歌應用，成長(cháng)為一家更多元化卻聲量漸弱的娛樂(lè )平臺。

此外，騰訊音樂(lè )也被傳已聘請高盛等機構著(zhù)手赴美上市，最新估值有望超過(guò)300億美元。就在昨天，太合音樂(lè )集團對外宣布，完成新一輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、國創(chuàng )開(kāi)元和中泰創(chuàng )匯，國內泛音樂(lè )平臺的資本競爭進(jìn)一步加速。

而反觀(guān)新三板，曾經(jīng)的“新三板音樂(lè )第一股”多米股份(839256.OC)，卻在巨頭們的包圍下，不幸出局。

成立于2009年的多米音樂(lè )，曾經(jīng)號稱(chēng)用戶(hù)量超過(guò)4億，卻在2017年7月僅剩下不到400萬(wàn)。在今年2月28日，多米音樂(lè )提供商、智能音響品牌Sonos近日向用戶(hù)發(fā)送郵件稱(chēng)，多米音樂(lè )計劃終止相關(guān)業(yè)務(wù)運營(yíng)，服務(wù)器于2018年2月28日下架，無(wú)限期停止音樂(lè )服務(wù)。

而多米音樂(lè )，也在上月底宣布在新三板終止掛牌。

選擇退場(chǎng)，不可不提多米的經(jīng)營(yíng)情況，掛牌新三板后，多米仍未脫離虧損的處境。2014-2016年以及2017上半年，公司分別虧損4399.95萬(wàn)元、5766.74萬(wàn)元、2700.47萬(wàn)元和3476.8萬(wàn)元。

隨著(zhù)音樂(lè )版權的收緊，音樂(lè )平臺競爭激烈，已經(jīng)成為騰訊、網(wǎng)易、阿里等巨頭才玩得起的游戲。也只有像庫客這樣另辟蹊徑，或許才存有生存之道。