北京檸檬微趣科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“檸檬微趣”）是一家主要從事移動(dòng)游戲產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售及維護的公司，旗下主要游戲產(chǎn)品包括《賓果消消消》、《怪獸消消消》等。公司在2017年7月14日向證監會(huì )報送IPO申請資料，于2018年4月13日更新預披露。公司計劃發(fā)行不超過(guò)1,700萬(wàn)股股份，募集資金11.5億元，用于“移動(dòng)游戲升級開(kāi)發(fā)與運營(yíng)項目”、“移動(dòng)游戲新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與運營(yíng)項目”等項目的建設。

我們通過(guò)深入研讀招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)現檸檬微趣其實(shí)存在較大的業(yè)績(jì)成長(cháng)性問(wèn)題，因為該公司對旗下的主打消除類(lèi)游戲《賓果消消消》存在過(guò)度的依賴(lài)，而這個(gè)產(chǎn)品的生命周期又似乎已經(jīng)到了衰退期，公司新的產(chǎn)品中還沒(méi)有看到很好的后備選手，公司收入可能會(huì )出現青黃不接的危險局面，沖擊上市有點(diǎn)勉為其難。

對單一游戲過(guò)度依賴(lài)，“主心骨”《賓果消消消》漸顯疲態(tài)

檸檬微趣目前已開(kāi)發(fā)并上線(xiàn)了多款游戲，如《賓果消消消》、《怪獸消消消》、《夢(mèng)幻蛋糕店》、《百變時(shí)尚秀》等。然而我們發(fā)現盡管公司旗下開(kāi)發(fā)的游戲并不少，但實(shí)際上公司對其中一款消除類(lèi)游戲《賓果消消消》存在嚴重的收入依賴(lài)。

根據招股說(shuō)明書(shū)披露，檸檬微趣2014年、2015年、2016年、2017年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為0.11億元、0.49億元、1.94萬(wàn)元、2.86億元，而這款上市于2014年8月的消除類(lèi)游戲《賓果消消消》在報告期內所得收入分別為0.02億元、0.46億元、1.93億元、2.82億元，分別占當期公司營(yíng)業(yè)收入的20.00%、94.65%、99.67%、98.49%，最近兩個(gè)完整年度以及2017年前三個(gè)季度內該游戲的收入占比高達九成以上，2016年更是逼近百分百。

報告期內，檸檬微趣旗下還有兩款與迪士尼合作的游戲，分別為2013年1月推出的《夢(mèng)幻蛋糕店》和2014年1月推出的《冰雪奇緣：冰紛樂(lè )》，然而這兩款游戲似乎在報告期內表現并不理想，《夢(mèng)幻蛋糕店》2014年與2015年收入分別為512.28萬(wàn)元和120.54萬(wàn)元，之后便被公司下架。而另外一款游戲《冰雪奇緣：冰紛樂(lè )》相對來(lái)說(shuō)存活時(shí)間較長(cháng)，報告期內分別為公司獲得營(yíng)收368.21萬(wàn)元、140.33萬(wàn)元、23.08萬(wàn)元、27.26萬(wàn)元，報告期內衰退非常明顯。且據招股書(shū)披露，公司在與迪士尼的合作過(guò)程中，對于該游戲僅能獲得三成的分成收入，最終該游戲于2017年停止運營(yíng)?！栋僮儠r(shí)尚秀》上線(xiàn)于2013年7月,整個(gè)報告期內表現差強人意，而公司新產(chǎn)品《怪獸消消消》上線(xiàn)于2017年5月，目前仍處于發(fā)展階段，報告期內沒(méi)有表現出很好的業(yè)績(jì)增長(cháng)勢頭。

顯然，檸檬微趣旗下的其他游戲大多缺乏市場(chǎng)競爭力與吸引力，存活周期短，新產(chǎn)品后繼乏力。非常不巧的是，老主力《賓果消消消》也可能步入了衰退期，月度付費轉化率和新用戶(hù)的增長(cháng)都明顯下降。游戲這種特殊商品屬性也決定了它特殊的生命周期，一旦一款游戲進(jìn)入衰退期，往往也就宣判了這款游戲的“死刑”。具體表現在兩個(gè)方面，一是充值玩家流失，二是新玩家增長(cháng)放緩。而我們發(fā)現，根據招股說(shuō)明書(shū)中多項數據顯示，檸檬微趣的“主心骨”《賓果消消消》似乎有步入“暮年”的跡象。

一方面，在月度付費轉化率上，《賓果消消消》的盈利能力顯得后勁不足。所謂月度付費轉化率，反映的是平均月度內玩家付費的比率，可以用來(lái)反映某款游戲的盈利能力。據招股說(shuō)明書(shū)披露， 2017年5月該游戲的月度付費轉化率超過(guò)3%，而截止2017年底，其月度付費轉化率只有2.7%，顯然2017年5月至2017年12月，《賓果消消消》的月付費轉化率整體呈下降的趨勢。此外，無(wú)論在蘋(píng)果手機的IOS系統上，還是安卓系統上，《賓果消消消》月付費賬戶(hù)數，自2017年8月至2018年3月期間，都出現了較大的下滑，IOS系統的月付費賬戶(hù)由2017年8月份的25萬(wàn)降到了18萬(wàn)左右，而安卓的月付費賬戶(hù)更是由80萬(wàn)驟減到了50萬(wàn)。由此可見(jiàn)，《賓果消消消》的疲態(tài)已經(jīng)越發(fā)明顯。

另一方面，在新用戶(hù)的增長(cháng)方面，可以通過(guò)游戲的下載量來(lái)反映。根據某大數據平臺提供的對《賓果消消消》近一年來(lái)在安卓系統以及IOS系統的每日總下載量統計數據，《賓果消消消》下載量在2017年7月達到了一年內的峰值，每日下載量高達102,764次，然而之后下載次數下滑明顯，尤其2018年春節過(guò)后下載次數更是出現了斷崖似的下跌，從55,000次左右跌至10,000次，跌幅達到81.82%，目前《賓果消消消》的每日下載次數已達到了歷史的冰點(diǎn)，不足每日10,000次。這樣看來(lái)，檸檬微趣現在要考慮主要問(wèn)題也許不是上市，而應該是想想怎么面對《賓果消消消》這個(gè)“主心骨”逐漸步入衰退期的嚴峻現實(shí)問(wèn)題。

“一招鮮”是不可能了，同行業(yè)競爭異常激烈

事實(shí)上，檸檬趣微的《賓果消消消》僅通過(guò)三年的時(shí)間，奇跡般地把年收入只有224萬(wàn)的小游戲做成了如今前三季度收入就高達2.82億元的大產(chǎn)業(yè)，還真是不容易。但在游戲行業(yè)，這也是一種比較普遍的現象，游戲行業(yè)的特征就是來(lái)得快、去得也快，一款游戲火爆起來(lái)神都擋不住，沒(méi)落起來(lái)也是分分鐘的事情?，F在的情況是《賓果消消消》恐怕已經(jīng)走在了下坡的路上，而且同類(lèi)的產(chǎn)品也不是只有這一個(gè)，其它兩個(gè)主要競爭對手還在保持強勁的上升勢頭，這也是一件令人頭痛的事情。

所謂消除類(lèi)游戲，通常玩法是三個(gè)相同的圖案連在一起可以消除，也稱(chēng)為三消游戲。由于這類(lèi)游戲玩法簡(jiǎn)單、規則易懂，使得玩家學(xué)習游戲的成本較低，從而降低了玩家操作游戲的門(mén)檻，同時(shí)關(guān)卡制也充分利用了玩家的碎片時(shí)間，比如等餐、乘地鐵等“邊角料時(shí)間”都可以進(jìn)行游戲，因此深受廣大玩家，尤其是年輕女性玩家的喜愛(ài)。目前市面上主流的消除類(lèi)游戲除了檸檬微趣的《賓果消消消》，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊旗下的《天天愛(ài)消除》以及龍頭地位的《開(kāi)心消消樂(lè )》，目前這三款游戲已形成消除類(lèi)游戲中的“三國鼎立”之勢，然而這三款游戲無(wú)論是玩法、模式，還是畫(huà)面、美工，都比較相似，因此玩家往往只會(huì )選擇其一。

然而我們發(fā)現檸檬微趣的主打游戲《賓果消消消》卻在與《開(kāi)心消消樂(lè )》和《天天愛(ài)消除》的市場(chǎng)競爭中被全面壓制。據了解，《開(kāi)心消消樂(lè )》是IOS系統的暢銷(xiāo)類(lèi)游戲排行榜中占據絕對領(lǐng)先地位的老大，堪稱(chēng)消除類(lèi)游戲中的“一哥”。但根據某大數據統計《賓果消消消》從2017年5月至今在IOS系統的暢銷(xiāo)類(lèi)游戲排行榜中也明顯劣于《天天愛(ài)消除》，其中《天天愛(ài)消除》基本在暢銷(xiāo)排行榜中保持著(zhù)30名左右的排名，而《賓果消消消》在報告期內則位于暢銷(xiāo)榜50名左右的位置，且從2018年初至今《賓果消消消》排名出現了明顯的下滑，截止2018年4月，《賓果消消消》已經(jīng)下滑到榜單80名，可見(jiàn)競爭力已經(jīng)大不如前。

有公開(kāi)數據表明，《開(kāi)心消消樂(lè )》2015年至2017年所得收入分別為6.51億元、11.44億元、14.58億元，由于檸檬微趣招股書(shū)報告期只到2017年第三季度，為了保證數據的可比性，我們查閱了檸檬微趣在新三板系統中發(fā)布的2017年年報數據，查得檸檬微趣旗下的《賓果消消消》同樣報告期內所得收入分別為0.46億元、1.93億元、3.78億元。相比之下，2017年《賓果消消消》的市場(chǎng)份額僅有《開(kāi)心消消樂(lè )》的四分之一。累計注冊用戶(hù)方面，截止2017年12月31日，《開(kāi)心消消樂(lè )》累計注冊賬戶(hù)數已達8.70 億，而《賓果消消消》僅僅剛剛突破3億，用戶(hù)數差距明顯。再者，在月度付費轉化率這些關(guān)鍵性的成長(cháng)性指標上，《賓果消消消》就更差了，而這是要命的。根據招股說(shuō)明書(shū)披露，《賓果消消消》在報告期內的月付費轉化率基本在2.0%至3.5%之間波動(dòng)變化，而同期《開(kāi)心消消樂(lè )》月付費轉化率主要集中在4.42%到9.15%之間，明顯高于《賓果消消消》，這也導致了兩款游戲付費賬戶(hù)數的差異?！顿e果消消消》2017年下半年平均每月付費賬戶(hù)數大約為85萬(wàn)，《開(kāi)心消消樂(lè )》同期的平均每月付費賬戶(hù)數突破600萬(wàn)，兩者相差一個(gè)數量級。

除了《開(kāi)心消消樂(lè )》之外，《賓果消消消》的另一個(gè)競爭對手是互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊旗下的《天天愛(ài)消除》，背靠騰訊這顆大樹(shù)，這款游戲的上升勢頭非常明顯，前面已經(jīng)說(shuō)了，在此不再贅述。

比較奇怪的是，檸檬微趣也要通過(guò)騰訊來(lái)銷(xiāo)售自己的產(chǎn)品，其中在2014年、2015年以及2017年前三季度，騰訊都是該公司的第五大客戶(hù)，2016年為公司的第二大客戶(hù)。據了解，公司與騰訊的主要合作為雙方簽署了移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )游戲合作接入協(xié)議，將《賓果消消消》接入騰訊的游戲平臺，騰訊為之代收用戶(hù)充值收入，后分別按照運營(yíng)商30%、檸檬微趣30%、騰訊40%的比例加以分成。根據招股說(shuō)明書(shū)披露，公司2014年、2015年、2016年、2017年前三季度與騰訊相關(guān)的營(yíng)業(yè)收入分別為37.22萬(wàn)元、148.85萬(wàn)元、2484.47萬(wàn)元、1771.81萬(wàn)元。但這種既是客戶(hù)，又是競爭對手的關(guān)系能否長(cháng)期維持？騰訊會(huì )否為了保證自己旗下同類(lèi)產(chǎn)品《天天愛(ài)消除》的市場(chǎng)增長(cháng)，而斷絕與檸檬趣微的合作關(guān)系？恐怕誰(shuí)也不敢打包票。