昨日，九鼎集團（430719）交出“復牌”后第一份成績(jì)單，作為新三板明星公司，九鼎這份財報備受關(guān)注。

表面上看，九鼎集團去年公司營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤出現雙降，分別為88.46億元、11.54億元。實(shí)質(zhì)上，九鼎集團已經(jīng)實(shí)現蛻變，保險已成“基石”業(yè)務(wù)，“藏起來(lái)”的實(shí)力露出水面。

富通保險：香港保險市場(chǎng)的頭部玩家

香港保險市場(chǎng)已經(jīng)是“T”字型機構，頭部公司獲得的資源、流量、客戶(hù)和收入越來(lái)越集中。按總保費計算，排名前15的保險公司市場(chǎng)占比達到96.3%，比上年提升1.3%。

富通保險財務(wù)信息（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

富通保險作為香港最大的壽險公司之一，去年收入增速明顯高于市場(chǎng)平均增速。2017年，富通保險實(shí)現營(yíng)業(yè)收入84.37億港元，同比增長(cháng)24.80%，同期，香港壽險市場(chǎng)增長(cháng)僅為9.5%；新增保費收入13.5億港元，較上一會(huì )計年度增長(cháng)20%，領(lǐng)先于全市場(chǎng)-15.7%的增速。

收入高增長(cháng)的同時(shí)，富通保險償付能力得到增強。2017年年底，富通保險償付能力充足率保持在500%以上?；葑u(yù)國際及穆迪投資分別給予富通保險A-及 Baa1 的主體評級。

保險已經(jīng)成為九鼎“基石”的業(yè)務(wù)。香港壽險市場(chǎng)長(cháng)期有效業(yè)務(wù)保費去年同比增長(cháng)9.5%，結束了連續超過(guò)5年的兩位數增速。富通保險作為頭部玩家，能拿到份額肯定更多，特別是隨著(zhù)珠港澳大灣區快速推進(jìn)，打開(kāi)富通保險的“天花板”。

被“藏”起來(lái)的實(shí)力

2017年，九鼎集團收入為88.46億，同比下降14.32%。利潤為11.54億，同比下降43.95%。這組數據將九鼎的實(shí)力掩蓋得嚴嚴實(shí)實(shí)。九鼎直指，利潤降低是由于“減持新規”影響。

根據九鼎發(fā)布的《2017年度業(yè)績(jì)快報修正公告》顯示，按照最新的會(huì )計準則，公司主要的經(jīng)營(yíng)數據出現大幅增加。營(yíng)業(yè)總收入達到109.4億，營(yíng)業(yè)利潤為34億，利潤總額為34.2億，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤方面26.1億。對照舊會(huì )計準備下的數字，除了收入外，其他指標都實(shí)現翻番。

這一個(gè)變化體現在今年一季度就更為明顯。當季收入達到22.15億，同比增長(cháng)19.28%。利潤為5.51億，同比增長(cháng)491.06%，實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。

九鼎到底還有多少家底沒(méi)有露出水面呢？

截至2017年底，九鼎集團旗下從事私募股權投資的昆吾九鼎投資管理有限公司的股權基金累計認繳規模577.92億元，累計實(shí)繳本金規模 339.19億元。去年新增實(shí)繳規模 24.69 億元，新增投資規模 30.72億元。

目前，昆吾九鼎已投企業(yè)在國內外各資本市場(chǎng)上市的累計達到56家，在新三板掛牌的累計達到74家。僅2017年，就有13家成功IPO。其中，9家公司登陸滬市，2家創(chuàng )業(yè)板，2家中小板。從登錄上交所企業(yè)數量看，九鼎投資過(guò)會(huì )企業(yè)的質(zhì)量還是比較高。

九鼎投資企業(yè)成功IPO名單（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

2017年，昆吾九鼎管理基金已投企業(yè)中共有14個(gè)投資項目實(shí)現退出，其中上市退出項目3家，掛牌退出項目1家，并購退出項目1家，轉讓/回購退出項目9家。完全退出項目的本金為20.10億元，收回金額為38.60億元。新增已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的項目投資本金為15.27億元。

14個(gè)退出項目，相較于已登陸資本市場(chǎng)的56家相比，只是1/4而已。

目前，九鼎自有資金對外投資的公允價(jià)值有154億元。中國現在是全球第二大經(jīng)濟體，國內股市未來(lái)還有巨大上升潛力，這些資產(chǎn)的公允價(jià)值提升空間存在更大的想象空間。

九鼎的內在價(jià)值

目前，九鼎集團的股價(jià)為1.58元/ 股，而其每股凈資產(chǎn)已經(jīng)達到1.76元。股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，在中國資本市場(chǎng)已經(jīng)非常少見(jiàn)。“中農工建”四大行股價(jià)曾經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，但也只是暫時(shí)現象，最終都會(huì )被修復。

2017年底，九鼎集團賬面凈資產(chǎn)264億元，增加了28億元，增長(cháng)率為11.8%。按照新會(huì )計制度，九鼎去年加權平均凈資產(chǎn)收益率達到10.45%。與四大行相比，九鼎在凈資產(chǎn)增長(cháng)率方面遠遠超出，在凈資產(chǎn)收益率上也不遜色。

作為一家綜合性投資公司，要看透其內在價(jià)值，即未來(lái)現金流的折現值。從長(cháng)期看，凈資產(chǎn)的增長(cháng)與內在價(jià)值的增長(cháng)幅度會(huì )基本一致。

過(guò)往3年，公司可比的每股凈資產(chǎn)從0.84元增長(cháng)到1.76元，累計增長(cháng)110%，年復合增長(cháng)率為28%（含2015年增發(fā)融資導致的每股凈資產(chǎn)增加）。上證綜指同期累計漲幅為2.3%，年復合增長(cháng)率為0.75%。

無(wú)論上證綜指下跌還是上漲，九鼎集團都跑贏(yíng)大市。剔除2015年增發(fā)融資而導致的公司每股凈資產(chǎn)增加的影響，2015年九鼎跑贏(yíng)指數18.7%。這對一個(gè)大型投資公司來(lái)說(shuō)，非常不易。

2015年-2017年九鼎每股凈資產(chǎn)增長(cháng)率及與上證綜指漲幅的比較（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）