2017年，《羞羞的鐵拳》票房賣(mài)了逾 22億元，利潤近4億。開(kāi)心麻花（835099）這樣的業(yè)績(jì)跟主板公司比較毫不遜色，更不用說(shuō)跟創(chuàng )業(yè)板相比。

亮眼的業(yè)績(jì)背后，開(kāi)心麻花的IPO之路突然夭折確實(shí)有諸多待解之謎。

不過(guò)，在影視市場(chǎng)，只有明星不沒(méi)有恒星，更多是流星。開(kāi)心麻花的業(yè)績(jì)不穩定，公司4年來(lái)首次出現負現金流，行業(yè)的“天花板”等，都是它難以回避的挑戰。

   影視行業(yè)：只有明星沒(méi)有恒星

開(kāi)心麻花是去年6月遞交IPO，今年3月底突出宣布撤回IPO申請，連上會(huì )機會(huì )都沒(méi)有拿到。漂亮的業(yè)績(jì)，沒(méi)有上會(huì )就打退堂鼓。這與影視行業(yè)的特點(diǎn)有莫大的關(guān)系，只有明星，沒(méi)有恒星，更多的是流星，甚至是小星星。

作為新三版“話(huà)劇第一股”，開(kāi)心麻花是新三板的明星公司，它的一舉一動(dòng)都受到了市場(chǎng)的關(guān)注。開(kāi)心麻花的股東曾在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，開(kāi)心麻花未來(lái)的主要利潤來(lái)源肯定會(huì )來(lái)自電影，3年之內，開(kāi)心麻花有望成為與光線(xiàn)傳媒、華誼兄弟比肩的影視公司。

比肩行業(yè)龍頭的信心是有堅實(shí)基礎的。

2015年，《夏洛特煩惱》備受觀(guān)眾的追捧。該片的票房收入14億，而成本只有三四千萬(wàn)?？恐?zhù)一部躥紅電影，當年的利潤1.26億元，同比增長(cháng)243.12%。

2017年，開(kāi)心麻花打造出一部現象級影片《羞羞的鐵拳》，觀(guān)眾平均每40秒爆笑一次，該片成為去年國慶檔票房第一，票房逾 22億元。憑借此片，公司凈利潤達到3.9億，同比大漲422.64%。

電影市場(chǎng)沒(méi)有恒星。大牌到張藝謀、馮小剛這樣的大導演，拍的“爛片”也不在少數。開(kāi)心麻花也不例外，不敢保證自己的每部片子都火。

2016年，開(kāi)心麻花的第二部電影《驢得水》票房就不到2億。導致當年的凈利潤7479.9萬(wàn)元，同比下降43.43%。

行業(yè)的“天花板”

A股市場(chǎng)中影視股的龍頭企業(yè)，最具有代表性的公司是華誼兄弟（300027）和光線(xiàn)傳媒（300254）了。前者是行業(yè)當之無(wú)愧的“一哥”,后者作為行業(yè)內發(fā)展飛速的“黑馬”。

從近年來(lái)影視股的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，無(wú)論是華誼兄弟還是光線(xiàn)傳媒，都觸及行業(yè)的“天花板”。

據挖貝網(wǎng)了解，影視股“一哥”華誼兄弟近年來(lái)總營(yíng)收在35億到40億之間徘徊，2015年公司收入達到38.7億元，2016年下跌至35億，去年回到39.5億元。

凈利潤也出現連續縮水。2015年公司利潤達到12億元。2016年收入的下滑3.7億，而利潤降低了2.1億。而去年，出現增產(chǎn)不增收的局面，凈利潤僅有9.87億元

“一哥”碰到麻煩。“二哥”光線(xiàn)傳媒也掉進(jìn)行業(yè)放緩的瓶頸中。

在2017年之前，光線(xiàn)傳媒的收入和利潤的復合增長(cháng)在40%左右。2017年公司收入為18.7億元，同比只增長(cháng)7.98%。

40億是華誼兄弟的收入“天花板”。增產(chǎn)不增收，利潤進(jìn)入下滑通道是另一個(gè)魔咒；光線(xiàn)傳媒的瓶頸更讓人擔憂(yōu)，收入只有華誼兄弟的50%左右，卻陷入低速增長(cháng)泥潭 。

首現負現金流

2017年，對開(kāi)心麻花而言，流年不利。一方面，在IPO開(kāi)閘之年，沒(méi)能把握住上市的良機。另一方面，公司近4年來(lái)首次出現負現金流。

數據顯示，去年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~-4572萬(wàn)元，2016年為1.5億元。

開(kāi)心麻花表示，現金流承壓主要是由于電影《羞羞的鐵拳》的票房分賬收益和網(wǎng)絡(luò )版權授權收益尚未全部回款，而相關(guān)的攝制成本、宣發(fā)成本支出已支付所致。

據媒體報道，開(kāi)心麻花之所以被諸如創(chuàng )投大佬林利軍、深耕影視文娛行業(yè)多年的微影資本投委會(huì )主席唐肖明等重要的資源型股東之所以能看上，還是因為它是影視產(chǎn)業(yè)中為數不多的優(yōu)質(zhì)股，表現之一是其超穩定的現金流。

對于開(kāi)心麻花而言，“老本行”話(huà)劇業(yè)務(wù)是其現金流的主要來(lái)源方。從事舞臺劇策劃、制作、演出已經(jīng)超過(guò)10年,積累了至少25部原創(chuàng )作品,商業(yè)演出從北京一地發(fā)展到全國60多個(gè)城市巡演。2013年公司全年演出超過(guò)700場(chǎng)，到2017年公司舞臺劇演出業(yè)務(wù)方面全年已經(jīng)超過(guò)2000場(chǎng)，源源不斷地為公司輸送現金流。

影視公司由于單個(gè)項目的投資金額較大，動(dòng)輒就上億，所以對資金的需求巨大，而回款周期又相對較長(cháng)，導致很多公司因現金流斷裂而死。

舞臺劇起家的開(kāi)心麻花進(jìn)軍影視是把雙刃劍：只做舞臺劇這種很重的產(chǎn)品，收入規模將會(huì )嚴重制約。做影視劇，可以快速增加收入，現金流面臨巨大考驗。