上周一，貴州茅臺（600519）股價(jià)創(chuàng )下歷史新高——799.06元，逼近800元關(guān)口，市值一度突破萬(wàn)億元大關(guān)。一舉成為繼工商銀行、中國石油、農業(yè)銀行之后，A股又一家萬(wàn)億市值的企業(yè)。而截至1月22日收盤(pán)，貴州茅臺股價(jià)報收于773.64元，總市值約9718億元。

作為A股“第一高價(jià)股”，貴州茅臺向來(lái)備受投資者關(guān)注。股價(jià)接連創(chuàng )出新高的它，已被公認是價(jià)值投資的典范。

另一方面，機構投資者為主導的新三板，則向來(lái)被認為是中國資本市場(chǎng)最有可能踐行價(jià)值投資理念的地方。而如若將新三板看作一家企業(yè)，比較今日的A股股王茅臺，犀牛之星發(fā)現，前者正毫無(wú)疑問(wèn)地處在價(jià)值投資的洼地中。

先來(lái)看看一組數據：

1、2017上半年，茅臺收入242億元，凈利潤113億元；新三板同期收入9369億元，相當于39個(gè)茅臺，凈利潤522億元，相當于5個(gè)茅臺；

2、同樣以機構投資者為主的香港交易所，市值為34萬(wàn)億港幣，約合28萬(wàn)億人民幣，而整個(gè)新三板來(lái)看，所有公司市值5萬(wàn)億人民幣，也就是說(shuō)，新三板市值接近五分之一個(gè)港交所，恰好也能換回5個(gè)茅臺；

3、茅臺最新市盈率為36.5，而截止2017年末，新三板整體市盈率為30.18，顯然新三板市場(chǎng)還有相當多被低估的企業(yè)；

4、茅臺有超過(guò)6萬(wàn)戶(hù)股東，2017年貢獻了4597億元的交易額，而新三板2017年5733家發(fā)生交易的企業(yè)，總成交金額為2272億元，即新三板的成交額合計僅占到茅臺的一半。

市值：五分之一個(gè)港交所 全球不容忽視的存在

在A(yíng)股市場(chǎng)，貴州茅臺可謂神話(huà)般的存在。不僅擁有持續的業(yè)績(jì)增長(cháng)能力，而且掌握茅臺自由提價(jià)權，這一“茅臺現象”在行業(yè)內引為典范。不過(guò)，持續走高的茅臺股價(jià)，在資本市場(chǎng)也引發(fā)了不少爭議，如茅臺估值泡沫。但不可否認的是，作為一直以來(lái)價(jià)值投資的典范，茅臺基本面給了它強硬的支撐。

基于此，茅臺市值攀越了一個(gè)又一個(gè)的高峰，與市值對應，其對比的標的也不斷發(fā)生變化。近日的“茅臺總市值已超越LV，成為全球第一大奢侈品牌”，便是一個(gè)典型。

而回顧新三板的成長(cháng)史，整個(gè)市場(chǎng)也曾在2015年經(jīng)歷近乎狂熱的狀態(tài)。三板指數連創(chuàng )新高、總市值輕松破萬(wàn)億、日成交額最高達50億、百倍市盈率企業(yè)屢現、產(chǎn)品推出即告“秒殺”……

但這也僅是曇花一現。之后，做市指數隨即陷入低迷，跌入谷底。做市指數瘋漲行情吹起的“市場(chǎng)泡沫”也一點(diǎn)點(diǎn)地被擠了出去。

從兩者的體量來(lái)看，目前，新三板總市值已突破5萬(wàn)億，相較于此前邁入萬(wàn)億市值的茅臺，多了4倍。與新近的競爭對手——香港交易所對比（市值為34萬(wàn)億港幣，約合28萬(wàn)億人民幣），接近五分之一。

取得這一成績(jì)，新三板僅用了4年時(shí)間，而國內的老大哥——上交所、深交所則分別用了16年和19年。

資料顯示，1990年12月19日上交所開(kāi)始正式營(yíng)業(yè)，2006年11月17日滬市總市值突破5萬(wàn)億元。深交所成立時(shí)間是1990年12月1日，2009年總市值突破5萬(wàn)億。目前兩者的總市值分別為35萬(wàn)億和24萬(wàn)億。

新三板總市值快速上升，除了受龐大的公司數目影響外，也得益于藍籌股的不斷脫穎而出。以市值做劃分，2014年，新三板總市值在50億以上的公司有2家，2015年-2017年則分別達到28家、53家和78家；2014年總市值超過(guò)100億的有1家，2015年-2017年則分別達到12家、21家和28家。

價(jià)格：整體30倍PE，半年利潤相當于5個(gè)茅臺

撐起茅臺萬(wàn)億市值的是其扎實(shí)的業(yè)績(jì)。而對于新三板這個(gè)覆蓋了一萬(wàn)多家中小企業(yè)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，自然也不能例外。

2017上半年，新三板全部公司整體營(yíng)業(yè)收入為9369億元，凈利潤為522億元；而同期，茅臺實(shí)現營(yíng)業(yè)收入242億元，凈利潤113億元。換句話(huà)說(shuō)，新三板半年營(yíng)收相當于39個(gè)茅臺，凈利潤則相當于5個(gè)茅臺。

不難理解，隨著(zhù)掛牌公司的增多，新三板的整體盈利能力也自然處在不斷上升的過(guò)程中。2015年-2016年，新三板整體分別實(shí)現營(yíng)收15647億元、18240億元，增幅為16.57%；對應凈利潤為1076億元和1120億元，增幅為4%。

此外，融資能力不斷提升的新三板，也在中小微企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中扮演了越來(lái)越重要的角色。2014年至2017年，新三板股票發(fā)行次數分別為330、2565、2940和2725，融資金額分別達到134.08億、1216.17億、1390.89億和1336.25億。

需要說(shuō)明的是，雖然2017年新三板整體環(huán)境趨冷，在發(fā)行次數上有所減少，但融資金額與上年同期相比卻并未有太大的偏差。

而茅臺作為典型的績(jì)優(yōu)股，A股上市后保持連續分紅。2014年至2016年，分紅金額分別為49.95億、77.52億、85.26億。以此類(lèi)比，新三板市場(chǎng)所具有的融資功能，可以說(shuō)就相當于給了掛牌企業(yè)另類(lèi)的“分紅”。通過(guò)這種機制，掛牌企業(yè)得以持續發(fā)展，整個(gè)三板市場(chǎng)也實(shí)現長(cháng)足進(jìn)步。

更為關(guān)鍵的是，新三板目前保持著(zhù)較低的市盈率。2015年度、2016年度、2017年度，新三板整體市盈率分別為47.23、28.71、30.18；同期茅臺市盈率則分別為17.04、25.37和36.15。

對比起來(lái)，創(chuàng )業(yè)板公司平均市盈率在50倍左右，以此來(lái)看，新三板整體30倍左右的市盈率并不太高。

2016年年報顯示，當年凈利潤超過(guò)3000萬(wàn)元的新三板公司有1039家，而市盈率在30倍以下的有523家，其中甚至有358家企業(yè)低于20倍PE。顯然，新三板存在相當部分被低估的掛牌企業(yè)。

交易額：整個(gè)新三板還不夠茅臺一半

自2013年正式揭牌運營(yíng)至今，新三板經(jīng)過(guò)快速的擴容，已成為全球最大的證券市場(chǎng)。在美國，納斯達克是科技巨頭的搖籃，而在中國，新三板被視為中國版的納斯達克。

盡管這個(gè)市場(chǎng)在前期發(fā)展的過(guò)程中，有著(zhù)各種各樣的不足，但令人欣喜地是，圍繞新三板的改革卻始終沒(méi)有停下。

如近期，推出競價(jià)交易制度，取消盤(pán)中協(xié)議轉讓、轉而推出盤(pán)后大宗交易方式；優(yōu)化分層制度，降低創(chuàng )新層利潤門(mén)檻，增加50個(gè)合格投資者共同準入標準；實(shí)施差異化信披制度，要求創(chuàng )新層企業(yè)披露季報等。

這一系列舉措，雖然后續最終收效如何，我們尚無(wú)法知曉。但在新三板的改革史上，無(wú)疑是極具創(chuàng )新意義的。

時(shí)光拉回到2016年，這是新三板高速發(fā)展的一年。2015年年底，新三板掛牌企業(yè)數量為5129家。而在2016年12月19日，新三板掛牌企業(yè)飆升至1萬(wàn)家，正式邁入“萬(wàn)家企業(yè)時(shí)代”，成為全球首家達到1萬(wàn)家掛牌企業(yè)的證券市場(chǎng)。

有著(zhù)龐大的市場(chǎng)體量，但背后的交易熱情卻遠未爆發(fā)出來(lái)。2014年新三板成交金額僅為130.36億元、2015年則抖升至1910.62億元。此后的兩年，新三板成交額進(jìn)入到了緩慢爬升的階段，2017年成交2272億元，較上年僅增加360億元。

那邊，擁有超過(guò)6萬(wàn)戶(hù)股東的茅臺，成交則相當活躍。2016年成交2003億元，2017年直接翻了一倍，成交4597億元。不過(guò)，考慮到客觀(guān)條件，兩個(gè)市場(chǎng)畢竟定位的投資群體不一樣，交易門(mén)檻也相差太多，還是得理解。

另外，2017年，新三板僅5733家企業(yè)出現成交，占比為49%，如果能把這個(gè)比例提高一些，相信短期內新三板成交額超過(guò)茅臺也是有可能的。

目前，新三板各項制度改革正在穩步持續推進(jìn)，茅臺的股價(jià)也是相當堅挺。2018年才剛剛開(kāi)始，接下來(lái)這一年，新三板VS茅臺的故事又會(huì )演繹怎樣的精彩，犀牛之星將為您持續追蹤。

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