證監會(huì )消息顯示，原定于今天上會(huì )的蕪湖伯特利汽車(chē)安全系統股份有限公司，因尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查，決定取消審核，這已經(jīng)是今年第三家上會(huì )前臨時(shí)取消審核的企業(yè)。

對于尋求上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，安排上會(huì )已意味著(zhù)離A股僅一步之遙，而本欲沖擊主板的伯特利在IPO臨門(mén)一腳之際突然撤步，究竟為何？

三年業(yè)績(jì)年復合增長(cháng)率達106.43%

早在2015年7月伯特利就開(kāi)始啟動(dòng)上市輔導。2017年3月15日，伯特利正式向證監會(huì )報送了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，從其報送IPO材料至今，排隊用時(shí)不滿(mǎn)一年。

伯特利主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)制動(dòng)系統相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)具備機械制動(dòng)系統產(chǎn)品和電控制動(dòng)系統產(chǎn)品的自主正向開(kāi)發(fā)能力。其收入來(lái)源主要來(lái)自于盤(pán)式制動(dòng)器。

從經(jīng)營(yíng)表現來(lái)看，伯特利盈利能力處于較高水平，2014年-2016年，其主營(yíng)收入分別達8億元、14.71億元和22.12億元，年復合增長(cháng)率為66.29%；同期歸母凈利潤增速更快，三年凈利潤分別達6390.55萬(wàn)元、1.66億元及2.72億元，年復合增長(cháng)率達106.43%。

這樣的業(yè)績(jì)并不遜色于其同行可比上市公司亞太股份和萬(wàn)安科技，但離上市公司萬(wàn)向錢(qián)潮仍有一定差距。

伯特利表示，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)迅速，主要得益于前期成功的市場(chǎng)開(kāi)拓和主要客戶(hù)新產(chǎn)品的批量投產(chǎn)。未來(lái)能否繼續保持高速增長(cháng)，將受到宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素影響。

2017年上半年，伯特利的營(yíng)收和歸母凈利潤分別為10.52億元、1.23億元，雙雙同增明顯，暫未呈現下降趨勢。

一般而言，業(yè)績(jì)是發(fā)行人沖擊IPO的重要保障，這樣的業(yè)績(jì)也已遠遠超出了所謂的主板“凈利5000萬(wàn)的門(mén)檻”。

不過(guò)，從證監會(huì )出具的反饋意見(jiàn)來(lái)看，發(fā)行人股權轉讓、關(guān)聯(lián)交易、前五大客戶(hù)等方面的問(wèn)題引起了發(fā)審委的關(guān)注。

掛牌新三板前股權轉讓價(jià)格存隱憂(yōu) 

伯特利曾于2016年1月掛牌新三板，但在新三板僅待了一年，已于2017年1月?lián)]別新三板。

掛牌期間，發(fā)行人曾完成一次定增，以12.67元/股的價(jià)格向七名認購對象發(fā)行987萬(wàn)股，融資1.25億元，用于補充公司流動(dòng)資金。

值得注意的是，七名投資者中有一只基金產(chǎn)品，安鵬新三板2號投資基金以1495.06萬(wàn)元認購了118萬(wàn)股，占伯特利股本總額的0.74%。

三個(gè)月后，北京汽車(chē)集團產(chǎn)業(yè)投資有限公司作為基金管理人，將該基金持有的伯特利118萬(wàn)股，通過(guò)股轉系統以互報成交確認委托方式，以16元/股的價(jià)格轉讓給了王漫江。

此后，伯特利又通過(guò)股轉系統完成了3次股權轉讓?zhuān)瑑r(jià)格為16.65元/股，而后于去年1月26日終止掛牌。其最新招股說(shuō)明書(shū)顯示，股東最終定格在19戶(hù)。

在其掛牌新三板之前，伯特利一共經(jīng)歷了6次股權轉讓?zhuān)谇皟纱蔚墓蓹噢D讓中，其價(jià)格幾乎未有上漲。而第三次，2011年12月奇瑞科技轉讓其持有的35%股權給銳創(chuàng )投資，轉讓價(jià)格為9286萬(wàn)元，此次轉讓?zhuān)乩蓹嘁鐑r(jià)121%。而后幾次股權轉讓也存在不同程度的溢價(jià)。

可以看出，從2007年-2011年，伯特利股權轉讓價(jià)格未有明顯提升，然而自2011年年底以后，股權開(kāi)始大幅溢價(jià)。這一點(diǎn)也引起了發(fā)審委的詢(xún)問(wèn)，發(fā)審委要求其補充說(shuō)明其及子公司設立以來(lái)歷次增資及股權轉讓的背景及合理性、價(jià)格及定價(jià)依據。

　　關(guān)聯(lián)交易額占比較大

反饋意見(jiàn)指出報告期內發(fā)行人存在較多的關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易。發(fā)行人發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額為5.42億元、5.99億元、8.94億元和3.90億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為67.79%、40.71%、40.39%和37.04%。

其中，發(fā)行人對奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售盤(pán)式制動(dòng)器等產(chǎn)品，銷(xiāo)售金額分別為5.34億元、5.54億元、7.22億元和2.58億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達66.75%、37.7%、32.66%及24.48%。

值得注意的是，奇瑞汽車(chē)一直為伯特利的第一大客戶(hù)。而奇瑞科技是發(fā)行人的第二大股東，持股比例18.05%，其持有的6637.8萬(wàn)股為國有法人股。奇瑞科技的控股股東又分別為奇瑞控股和奇瑞汽車(chē)。二者之間存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。

伯特利表示，發(fā)行人與奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易是因為公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要而發(fā)生，其占營(yíng)業(yè)收入的比例呈現逐年下降的趨勢。

顯而易見(jiàn)的是，盡管上述關(guān)聯(lián)交易占比呈下降趨勢，但關(guān)聯(lián)交易金額卻逐年增加。

而伯特利也表示，作為發(fā)行人主要客戶(hù)之一，如奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方開(kāi)發(fā)和引進(jìn)了新款車(chē)型、增加了整車(chē)銷(xiāo)售量，不排除公司對其產(chǎn)品銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入也會(huì )相應增加，從而對奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方的交易金額仍將保持一定的規模。

對前五大客戶(hù)銷(xiāo)售比例高達80%

伯特利的業(yè)績(jì)增速一直很快，但集中度相對過(guò)高的客戶(hù)體系卻讓IPO暗藏風(fēng)險。

報告期內，伯特利客戶(hù)集中度較高。2014年至 2017年上半年，發(fā)行人前五名銷(xiāo)售額合計分別為7.67億元、13.72億元、18.11億元、8.40億元，占公司當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為95.73%、93.28%、81.88%、79.81%。雖呈現下降趨勢，但占比仍保持在80%左右。

對此，伯特利解釋稱(chēng)，發(fā)行人的主要客戶(hù)長(cháng)安汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、上汽通用、北汽銀翔、重慶力帆等多系國內知名的整車(chē)廠(chǎng)商，這些客戶(hù)的產(chǎn)品需求量較大且經(jīng)營(yíng)較為穩定。

同時(shí)，發(fā)行人第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比不斷下降，前五大客戶(hù)各自占營(yíng)業(yè)收入的比例也更加分散，客戶(hù)結構更趨合理。2015年以來(lái)，發(fā)行人不存在向單個(gè)客戶(hù)銷(xiāo)售比例超過(guò)總額50%或嚴重依賴(lài)于少數客戶(hù)的情形。

但是，隨著(zhù)汽車(chē)行業(yè)增長(cháng)速度放緩和市場(chǎng)競爭加劇，整車(chē)廠(chǎng)商日益面臨著(zhù)車(chē)型更新加快、技術(shù)含量提高、開(kāi)發(fā)和制造周期縮短、產(chǎn)品價(jià)格下降等競爭壓力，一旦合作關(guān)系發(fā)生不利變化，導致客戶(hù)訂貨數量減少，伯特利的盈利水平也將受到顯著(zhù)的不利影響。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板