2017年，中國資本市場(chǎng)留下濃墨重彩的一筆。436家企業(yè)登錄主板市場(chǎng)，不敢說(shuō)后無(wú)來(lái)者，但肯定是史無(wú)前例。此舉，一方面，為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)敞開(kāi)了大門(mén)；另一方面，IPO“堰塞湖”從場(chǎng)外移到了場(chǎng)內，減持的歡樂(lè )鑼鼓已經(jīng)敲響了。

在主板市場(chǎng)，“清倉式”減持累見(jiàn)不鮮，原因大家都懂的。也許是嗅到了這股減持風(fēng)潮，2017年新三板IPO出現戲劇性的畫(huà)面：先踩油門(mén)后剎車(chē)。

IPO：先踩油門(mén)后剎車(chē)

2017年2月10日，證監會(huì )主席劉士余在證券期貨監管工作會(huì )議上提出，要“用2-3年的時(shí)間解決IPO堰塞湖”。

踩油門(mén)提速就成了一副妙藥。據不完全統計，去年證監會(huì )發(fā)審委共審核488家公司，其中380家通過(guò)審核。成功登陸A股市場(chǎng)的公司約為436家，達到歷史最高點(diǎn)。

創(chuàng )下中國資本市場(chǎng)自開(kāi)埠以來(lái)最高過(guò)會(huì )紀錄的背后是，IPO通過(guò)率呈現出前高后低。

公開(kāi)數據顯示，2017年發(fā)審委共審核488家公司，其中86家未通過(guò)審核，22家暫緩表決，全年IPO通過(guò)率為77.87%。前5個(gè)月，通過(guò)率基本都高于80%，從7月份開(kāi)始，通過(guò)率急劇下滑。

特別是，2017年10月17日新一屆“大發(fā)審委”履職后，IPO審核通過(guò)率暴跌。10-11月兩月，發(fā)審通過(guò)率分別為64%和50%。11月29日甚至出現審三否三的現象，當日上會(huì )的3家企業(yè)全部被否，創(chuàng )下中國IPO歷史上首次出現單日零通過(guò)率的現象。

兩次歷史性的事件，偶然中的必然出現在2017年。

開(kāi)快車(chē)來(lái)個(gè)急剎究竟會(huì )給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響還不好說(shuō)，但給新三板也投下一顆“震撼彈”。

新三板企業(yè)集體打“退堂鼓”

通過(guò)率從80%多，急速降到50%左右，這離不開(kāi)新一屆“大發(fā)審委”履職。據媒體報道，IPO一周通過(guò)率最低為20%，本屆發(fā)審委審核通過(guò)率55.74%。

為啥審核風(fēng)格大變？發(fā)審委員的終身追責制，倒逼委員從嚴把關(guān)，可能是最主要的原因之一。

這一風(fēng)格的切換給新三板帶來(lái)的沖擊真不小。據挖貝新三板研究院統計，已經(jīng) 16家在IPO的新三板企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請材料。除邁奇化學(xué)（831325）、圣迪樂(lè )村（832130）2家企業(yè)受困于“業(yè)績(jì)下滑”外，其他14家企業(yè)給出了“調整上市計劃”等說(shuō)辭。

資本圈資深人士對挖貝網(wǎng)表示，無(wú)緣無(wú)故集體調整上市計劃，表面上看起來(lái)讓人匪夷所思，其實(shí)，有主動(dòng)“躲風(fēng)頭”嫌疑。

再來(lái)看他們的業(yè)績(jì)，“避風(fēng)頭”嫌疑就更大。

16家終止IPO審查的掛牌企業(yè)中，2016年凈利潤超過(guò)3000萬(wàn)的企業(yè)有11家，超過(guò)5000萬(wàn)的也有4家。華燦電訊（830771）就是一家典型的業(yè)績(jì)表現亮點(diǎn)卻主動(dòng)撤回上市申請的企業(yè)。

華燦電訊是一家從事移動(dòng)通信配套件及移動(dòng)基站天線(xiàn)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的民營(yíng)科技型企業(yè)。

2014年6月，登陸新三板。2015年，進(jìn)入上市輔導階段。2016年6月底，公司IPO上市申請材料獲證監會(huì )受理，并于2016年7月1日起停牌。

按照財務(wù)指標標準，華燦電訊登錄創(chuàng )業(yè)板完全達標。挖貝新三板研究院資料顯示，2014年華燦電訊實(shí)現凈利潤7063萬(wàn)元，2015年增長(cháng)至1.2億元，2016年業(yè)績(jì)雖出現小幅度下滑，但依然穩定在9000萬(wàn)左右。

2017年12月8日，華燦電訊稱(chēng)“擬調整業(yè)務(wù)戰略方向”決定撤回上市申請文件，并獲證監會(huì )批準。

等待上會(huì )企業(yè)打退堂鼓還傳導到了輔導期的新三板企業(yè)。近日，強盛股份（831184）、富恒新材（832469）兩家擬IPO企業(yè)前后腳兒宣布與輔導機構解除輔導關(guān)系，終止上市輔導，并獲得地方證監局的受理。

新三板企業(yè)年報質(zhì)量堪憂(yōu)

面對資本市場(chǎng)的高溢價(jià)，“調整上市計劃”的說(shuō)法明顯站不住腳。據挖貝網(wǎng)統計，上述16家企業(yè)中有9家公司在上市過(guò)程中都修改了年報。其中，圣迪樂(lè )村近3年的年報都做出了調整。

9家修改過(guò)年報的企業(yè)分別是，瑞翌新材（834870）、龍創(chuàng )設計（832954）、睿思凱（832389）、圣迪樂(lè )村、日懋園林（830980）、森達電氣（831406）、潔昊環(huán)保（831208）、藍怡科技（834099）和網(wǎng)銀互聯(lián)（835239）。

從修改的內容看，主要集中在財務(wù)數據方面，包括毛利率、供應商采購金額、對客戶(hù)銷(xiāo)售金額以及關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易等。

其中，修改頻率高、次數多，涉及面廣的企業(yè)為圣迪樂(lè )村。根據公開(kāi)資料，該企業(yè)的公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)、2014年年報、2015年年報和半年報、2016年年報均有更正。

2014年、2015年年報中，圣迪樂(lè )村分別更正“盈利能力、償債能力、營(yíng)運情況、成長(cháng)情況、利潤構成與現金分析等列項62處、47處。

數據變動(dòng)比較大是2014年年。圣迪樂(lè )村歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3241.14萬(wàn)元改為1086.83萬(wàn)元；凈利潤增長(cháng)率 66.65% 更正為-42.1%；將非經(jīng)常性損益凈額 765.42萬(wàn)元更正為-1179.2萬(wàn)元。

圣迪樂(lè )村表示，公司是“在準備首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申報文件時(shí)”，發(fā)現 2014 年、2015年度報告的財務(wù)報告中存在會(huì )計差錯，故對兩份年度報告的會(huì )計差錯進(jìn)行了追溯調整。

圣迪樂(lè )村IPO申報時(shí)間節點(diǎn)（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

為啥在新三板都掛牌三年都沒(méi)有發(fā)現如此大差錯，偏偏在IPO路上主動(dòng)糾錯。雖然說(shuō)新三板財務(wù)制度跟上市公司財務(wù)制度不同，但凈利潤減少2/3，一句“會(huì )計差錯”就了事也太便宜了吧。

新三板面存諸多問(wèn)題，例如：三類(lèi)股東、流動(dòng)性差、退出通道匱乏等等。這些問(wèn)題應該可以歸為發(fā)展中的問(wèn)題，放到歷史長(cháng)河中，這些問(wèn)題都是雞毛蒜皮。

但是，新三板年報質(zhì)量不改善，對得起那些一腔熱血的多頭嗎？