在新三板長(cháng)期的發(fā)展過(guò)程中，出現過(guò)很多亂象。隨著(zhù)后期制度的不斷完善，這些亂象也逐漸被修正。

新三板的交易亂象中，“1元交易”應該算一個(gè)典型。（注：“1元交易”，在本文中指交易價(jià)格明顯大幅低于當期掛牌公司市場(chǎng)價(jià)格的現象。如，交易前股價(jià)10元，交易時(shí)降至1元，之后恢復至10元。）在最早時(shí)，這類(lèi)交易成交價(jià)格更低，每股價(jià)格大多僅為1分錢(qián)，在引起監管和媒體關(guān)注被大量曝光后，“1分錢(qián)交易”偃旗息鼓，基本被更為隱蔽的“1元交易”取代。

新鼎資本董事長(cháng)張馳、南山投資創(chuàng )始人周運南對挖貝網(wǎng)表示，隨著(zhù)2017年12月22日全國股轉公司對交易制度的改革，“1元交易”這樣的亂象將真正退出新三板舞臺。

“1元交易”亂象原因起底

股價(jià)暴漲暴跌，在A(yíng)股原本是牽動(dòng)投資者神經(jīng)的一件大事，但此前在新三板卻屢見(jiàn)不鮮。比如大乘科技（832256.OC），2016年12月8日，其股價(jià)從前一個(gè)交易日的5元跌至0.01元，并以此成交8萬(wàn)股，成交額僅800元，導致當日跌幅達到99.8%；次日股價(jià)卻飆升至20元，創(chuàng )下199900%的漲幅。

而放眼新三板全市場(chǎng)，大乘科技只是“1分錢(qián)交易”的冰山一角，這樣的情形在采取協(xié)議轉讓方式的掛牌公司中普遍存在。在“1分錢(qián)交易”引發(fā)市場(chǎng)各方熱切關(guān)注后，亂象稍有收斂，也變得更為隱蔽，逐漸被0.02元、0.1元、0.2元、1元等不同的價(jià)位取代（本文統稱(chēng)“1元交易”）。

新鼎資本董事長(cháng)張馳對挖貝網(wǎng)表示，“1元交易”的出現大概率是為了避稅，低價(jià)成交可以避免繳納收益部分的個(gè)人所得稅。而出發(fā)點(diǎn)無(wú)非是通過(guò)股權轉讓實(shí)現利益輸送、高管激勵、股權代持還原等幾種目的。

張馳介紹道，新規實(shí)施前新三板協(xié)議轉讓有兩種轉讓方式，一種是直接在市場(chǎng)報賣(mài)盤(pán)，任何人都可以買(mǎi)這個(gè)股票，但是不知道買(mǎi)的是誰(shuí)的，有賣(mài)盤(pán)、買(mǎi)盤(pán)，這種是正常的協(xié)議轉讓?zhuān)涣硪环N是互報成交轉讓?zhuān)步?ldquo;拉手交易”，即雙方約定好交易單元號、交易密碼和交易價(jià)格，然后點(diǎn)對點(diǎn)成交，其他人能看到這筆成交完成，但是參與不進(jìn)來(lái)。

“‘1元交易’一定是‘拉手交易’，其他人實(shí)際上是參與不進(jìn)來(lái)的。”張馳說(shuō)道。

“聰明”反被“聰明”誤

長(cháng)期以來(lái)，新三板市場(chǎng)一直有聲音認為，在新三板流動(dòng)性欠缺的情況下，采取協(xié)議轉讓方式很難通過(guò)二級市場(chǎng)成交價(jià)格來(lái)反映掛牌公司真實(shí)的估值水平，不是虛高，就是缺乏管理造成價(jià)格過(guò)低。這種現象的出現與“1元交易”不無(wú)關(guān)系。

曾有業(yè)內人士表示，“這種玩法看起來(lái)像是大股東減持套現的一種套路，大股東減持對敲交易，也不排除賬面上低價(jià)成交，實(shí)際上現金交易彌補的可能；轉讓價(jià)格上下自如，也體現了協(xié)議轉讓的價(jià)格公允性的欠缺，在這基礎上計算出來(lái)的公司市值，確實(shí)比較虛。”

這樣的交易也很容易使交易方招致監管層的處罰。

如，萬(wàn)國體育（837629）控股股東邢金紅，就因為在交易萬(wàn)國體育股票的過(guò)程中，多次以申報有效價(jià)格范圍的邊界價(jià)格申報并成交，嚴重影響股票收盤(pán)價(jià)，2017年9月份被全國股轉公司采取要求提交書(shū)面承諾的監管措施。據挖貝網(wǎng)了解，邢金紅疑為實(shí)現1元減持的目的，在8個(gè)交易日的時(shí)間里，用25.1萬(wàn)元將萬(wàn)國體育的股價(jià)從250元/股“砸”到1元/股。在邢金紅及其擔任執行事務(wù)合伙人的合伙企業(yè)以1元每股的價(jià)格轉讓123.3萬(wàn)股給邢金紅個(gè)人控制的企業(yè)后，又在8個(gè)交易日內，用50.36萬(wàn)元將萬(wàn)國體育股價(jià)拉出8個(gè)漲停，收盤(pán)價(jià)從1元拉升至251.8元。

張馳表示，根據新三板的交易規則，是可以進(jìn)行1元甚至0.01元的成交的，僅憑出現“1元交易”沒(méi)法判斷是否合規，會(huì )不會(huì )招致處罰要具體分析交易背后的出發(fā)點(diǎn)等更多原因。

公司股價(jià)坐上過(guò)山車(chē)，最擔驚受怕的顯然是未參與交易的其他投資者。如上文提到的萬(wàn)國體育，在“1元交易”出現時(shí)，剛以250元/股的價(jià)格向5位機構投資者募資1.5億元。如股價(jià)真跌到1元，意味著(zhù)這5家投資機構進(jìn)入即被套牢，可以說(shuō)賠的血本無(wú)歸。

張馳認為，“1元交易”行為侵害了掛牌公司其他股東的利益。“不考慮其他股東的優(yōu)先認購權，這點(diǎn)就非?？膳?，其他以高價(jià)進(jìn)入的股東的利益得不到保障。另外，對于掛牌公司來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)不好的影響，股價(jià)出現這種劇烈波動(dòng)，所有人都會(huì )問(wèn)：‘為什么？’”

事實(shí)上，據挖貝網(wǎng)了解，已有投資者因類(lèi)似交易“顯失公平”的原因將掛牌公司股東訴至法院。

這家掛牌公司即為聯(lián)通紀元（834725），被“翻”的是其股改前夕的“舊賬”。資料顯示，2015年4月，聯(lián)通紀元原控股股東江陰聯(lián)通實(shí)業(yè)有限公司（下稱(chēng)：聯(lián)通實(shí)業(yè)）以每股1元的價(jià)格將其持有的聯(lián)通紀元13%的股權分別轉讓給周慧玲（受讓5%）、六穎康（受讓5%）、劉漢秋（受讓2%）、周莉（受讓1%）。2017年4月，聯(lián)通實(shí)業(yè)股東陳玉和認為上述轉讓價(jià)格顯失公平且受讓方與聯(lián)通實(shí)業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，給聯(lián)通實(shí)業(yè)造成損害，起訴請求判令上述轉讓行為無(wú)效，且受讓人將股權及由此獲得的全部收益返還給聯(lián)通實(shí)業(yè)。12月18日，法院裁決上述轉讓行為無(wú)效。不過(guò)，被告方不服判決結果，擬提起上訴，目前尚無(wú)新進(jìn)展披露。

亂象將成歷史

協(xié)議轉讓下的暴跌暴漲，和頻發(fā)的低價(jià)交易，監管層早有關(guān)注并采取措施。2017年3月25日，全國股轉公司發(fā)布公告，自3月27日起對協(xié)議轉讓下的股票設置申報有效價(jià)格范圍。即，申報價(jià)格應當不高于前收盤(pán)價(jià)的200%且不低于前收盤(pán)價(jià)的50%，超出該有效價(jià)格范圍的申報無(wú)效。

當時(shí)有市場(chǎng)人士認為，這相當于變相的設置了“漲跌停板”，對于新三板此前頻發(fā)的“烏龍指”和低價(jià)交易亂象都會(huì )有一定的遏制作用，低價(jià)交易此后也將留下操作痕跡。

南山投資創(chuàng )始人周運南對挖貝網(wǎng)表示，今年以來(lái)，新三板“1元交易”現象已經(jīng)很少了。

而在2017年12月22日對新三板交易制度進(jìn)行改革后，這樣的亂象有望得到“根治”。

周運南認為，在集合競價(jià)和盤(pán)后協(xié)議等新規推出后這種交易將不再存在。

張馳抱持同樣的觀(guān)點(diǎn)，“我認為‘1元交易’將在新三板消失。因為新規推出之后，交易規則發(fā)生了翻天覆地的變化。要么就是盤(pán)中進(jìn)行不連續競價(jià)交易每個(gè)轉讓日撮合1次或5次，要么就是盤(pán)中進(jìn)行做市交易，基本取消了盤(pán)中的協(xié)議轉讓。這種點(diǎn)對點(diǎn)的互報成交轉讓只能在盤(pán)后進(jìn)行，同時(shí)又將門(mén)檻提高到了不低于10萬(wàn)股或轉讓金額不低于100萬(wàn)元，只能以這種大額的盤(pán)后大宗交易來(lái)完成。”

另外，張馳表示，在新的規則下，競價(jià)交易或者做市轉讓的價(jià)格都相對公允，也就意味著(zhù)價(jià)格很難跌到每股1塊錢(qián)。“1塊錢(qián)就基本等于凈資產(chǎn)了，除非是業(yè)績(jì)很差的企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，不會(huì )的。1元成交的情況會(huì )急劇下降，甚至沒(méi)有。因為‘1元交易’現象出現的土壤沒(méi)有了。”

注：此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報道”之一。后續報道，請持續關(guān)注挖貝網(wǎng)（ID：wabeiwang）。