新三板終于要迎來(lái)二次創(chuàng )業(yè)期的春天。步入新時(shí)代新階段，新三板的嚴管和建設將并行。“穩步推進(jìn)”是方向，長(cháng)周期下春天將是“慢熱”的。“分層”是主線(xiàn)，春天是“局部”的，更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更專(zhuān)業(yè)投資機構、投行中介更有機會(huì )。

新階段新三板的主要矛盾是投資供給側的結構性問(wèn)題。過(guò)去五年，企業(yè)迅猛擴容，市場(chǎng)融資需求曲線(xiàn)大幅右移；同時(shí)，投資供給曲線(xiàn)基本穩定，這就導致市場(chǎng)均衡點(diǎn)不斷下移。平均而言，企業(yè)融資更加困難、融資額下降。為更好支持實(shí)體經(jīng)濟，完善新三板市場(chǎng)，協(xié)調鼓勵更多投資進(jìn)駐是未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

新三板升級的諸多障礙仍待掃除，如一些A股慣性造成嚴重誤導。隨著(zhù)資本市場(chǎng)的國際化開(kāi)放與市場(chǎng)化改革，新三板市場(chǎng)的完善有望全面推進(jìn)。

對企業(yè)而言，更應回歸規范、持續、成長(cháng)的主業(yè)。對機構來(lái)說(shuō)，做好風(fēng)控前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資或將理性復蘇。

具體策略?xún)热萑缦拢?/p>

2017年新三板市場(chǎng)總體表現平平。三板成指穩定略漲，做市指數持續下行。新三板擴容速度減緩，摘牌企業(yè)明顯增多。業(yè)績(jì)增長(cháng)率優(yōu)勢不再，市盈率基本穩定。做市商制度弊端漸顯，做市轉協(xié)議趨勢持續。做市公司數量持續下降，協(xié)議公司數量占比升至87.92%。創(chuàng )新層業(yè)績(jì)優(yōu)勢依舊明顯，增長(cháng)率優(yōu)勢差距縮小。流動(dòng)性困境未解，二級市場(chǎng)成交量有限。定增市場(chǎng)基本穩定，與2016年水平基本相當。股權質(zhì)押市場(chǎng)持續升溫。新三板各行業(yè)估值水平分化明顯，近半行業(yè)估值超過(guò)A股。

新三板邁入新階段，轉型進(jìn)行時(shí)，提升公司質(zhì)量、防范金融風(fēng)險是工作重心，從緊從嚴監管成為未來(lái)主流。A股IPO開(kāi)閘、審核加速，但門(mén)檻并未放低，三板企業(yè)IPO折戟引發(fā)關(guān)注；三板公開(kāi)信息披露日益規范嚴格，未按時(shí)披露年報、半年報的企業(yè)強制摘牌頻現；重大資產(chǎn)重組規范發(fā)布，合理規避金融風(fēng)險。規范是制度紅利的前提，當強監管成為了習慣，制度紅利的實(shí)施才更加有效。

政策解讀：未來(lái)5年資本市場(chǎng)將會(huì )有所作為，而新三板的發(fā)展將是一個(gè)必不可少的突破點(diǎn)。預計之前市場(chǎng)所期待的一些政策，都會(huì )在十九大之后擇時(shí)推出。交易制度方面，包括集合競價(jià)和大宗交易；轉板方面，三類(lèi)股東問(wèn)題的明確解決方案；發(fā)行方面，允許公開(kāi)發(fā)行可能是最大的突破。新三板的發(fā)展依然是“穩中求進(jìn)”，穩是前提，不能出現系統性風(fēng)險；進(jìn)則是方向，是積極作為。新三板的改革，將會(huì )是以分層為核心的獨立市場(chǎng)建設。

投資策略：隨著(zhù)政策陸續出臺到位，新三板會(huì )有所改善，目前已基本見(jiàn)底。我們傾向于現在開(kāi)始進(jìn)行布局，精選細分子行業(yè)當中具有核心技術(shù)和競爭力的企業(yè)。長(cháng)期配置性投資為主，概念性投資存在誤區。Pre-IPO投資需要更專(zhuān)業(yè)性的評估。重點(diǎn)關(guān)注具有一定規模的企業(yè)。我們認真閱讀分析了十九大報告，結合當前新三板市場(chǎng)基本情況，我們認為下一步的產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心目的可以大致概括為提高居民生活質(zhì)量和增強我國綜合國力兩個(gè)部分，推薦關(guān)注新三板市場(chǎng)軍工、人工智能、教育、醫藥、體育、節能環(huán)保等細分子行業(yè)。

(付立春：東北證券研究總監、新三板首席研究員，清華大學(xué)博士后，10年資本工作經(jīng)驗) 

聲明：本文來(lái)自  東北證券