集郵黨的狂歡節，終于到了。

據21世紀經(jīng)濟報道，2017年12月5、6日，共有4家新三板公司上會(huì )，其中3家通過(guò)，分別是福達合金、科順?lè )浪?、奧飛數據。

更令新三板人為之興奮的是，三類(lèi)股東、做市制度以及股東戶(hù)數超200人等“敏感”話(huà)題在三家新三板公司身上得到了完美的解釋。

與此同時(shí)，新三板公司IPO通過(guò)率也在這周迎來(lái)回升。

據統計，本周有9家企業(yè)參加發(fā)審會(huì )，其中有4家新三板企業(yè)，這其中僅有順博合金一家未能通過(guò)發(fā)審會(huì )，本周新三板公司過(guò)會(huì )率高達75%，無(wú)疑給了后來(lái)者一劑強心劑。

一、清理三類(lèi)股東是沒(méi)有問(wèn)題的，但姿勢要站好

早在10月25日，博拉網(wǎng)絡(luò )、奧飛數據兩家帶著(zhù)“三類(lèi)股東”上會(huì )雙雙被暫緩表決。

對于滿(mǎn)懷期待的新三板人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是崩潰的。

但從昨日過(guò)會(huì )的福達合金，還是今日過(guò)會(huì )的科順?lè )浪?、奧飛數據來(lái)看，只要清理得當，“三類(lèi)股東”是不成問(wèn)題的。

如今看來(lái)，無(wú)論之前花了多大人力、物力、財力，都值了。

可能有人問(wèn)了，博拉網(wǎng)絡(luò )也清理了三類(lèi)股東，為何唯獨它沒(méi)有過(guò)會(huì )？

對于此次被否的主要原因，博拉網(wǎng)絡(luò )有關(guān)負責人接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，此次IPO上會(huì )時(shí)因解決三類(lèi)股東問(wèn)題發(fā)生代持，未能順利通過(guò)審核

對于三類(lèi)股東數量較少、占比較小的掛牌轉IPO公司來(lái)說(shuō)，清理三類(lèi)股東的方式很有借鑒意義，但“姿勢”一定要站好。

二、別再怪做市制度了

長(cháng)期以來(lái)，做市制度被新三板人所詬病，擬IPO企業(yè)亦是如此。

雖然說(shuō)證監會(huì )沒(méi)有明文規定做市制度或股東戶(hù)數超200人會(huì )對IPO造成影響，但掛牌轉IPO公司會(huì )“心有靈犀”將做市改為協(xié)議，為了防止三類(lèi)股東突擊以及股東人數超額。

但在今天，這些擔憂(yōu)都將不復存在了。

1、科順?lè )浪捎昧俗鍪兄贫?，當前擁?83名股東的科順?lè )浪?，在掛牌伊始只?5戶(hù)股東。此后，隨著(zhù)一二級市場(chǎng)的交易，股東戶(hù)數一路增長(cháng)到393。

但在上會(huì )前，科順?lè )浪蓶|戶(hù)數減少至383戶(hù)，這可能跟科順?lè )浪谕Ｅ破陂g清理了“三類(lèi)股東”有關(guān)。

需要補充的是，科順?lè )浪^(guò)會(huì )發(fā)出了兩個(gè)重要信號：

1）科順?lè )浪蔀榱诵氯迳鲜准夜蓶|超200人過(guò)會(huì )企業(yè)；

2）科順?lè )浪甀PO材料從2017年3月2日被證監會(huì )受理， 直到12月6日成功過(guò)會(huì )，期間只用了279天。

2、福達合金在做市交易中交易了135天、增加了86名股東，并在做市的情況下申報了IPO材料，證監會(huì )卻未對做市情況進(jìn)行提問(wèn)。

如今看來(lái)，IPO成不成還真不能賴(lài)做市制度了。

需要補充的是，早在2017年3月17日，上交所就對帶有股東戶(hù)數超200人、三類(lèi)股東問(wèn)題的企業(yè)如何IPO做出了解釋。

三、千萬(wàn)不能忽視硬傷

就目前來(lái)看，受三家成功從掛牌轉IPO企業(yè)影響，未來(lái)可能會(huì )有一大波帶著(zhù)股東人數超200人、以及清理完三類(lèi)股東的新三板公司奔向A股。新三板IPO潮可能會(huì )在近日再一次開(kāi)啟。

但要跟各位說(shuō)的是，“敏感”問(wèn)題是解決了，但自身硬傷也不可忽視。盲目奔向A股可能會(huì )得不償失。

因為，證監會(huì )最看重的是硬指標，是那種直接擺在你眼前的要求。

還是以博拉網(wǎng)絡(luò )為例。

雖然博拉網(wǎng)絡(luò )花了大力氣對三類(lèi)股東進(jìn)行了清理，博拉網(wǎng)絡(luò )的業(yè)績(jì)情況卻備受質(zhì)疑，給IPO帶來(lái)了不少陰霾。

1、體量不大。東財choice數據顯示，博拉網(wǎng)絡(luò )在2014、2015、2016年分別錄得營(yíng)收7721.23萬(wàn)元、1.16億元、1.60億元；扣非凈利潤分別為1881.27萬(wàn)元、2965.26萬(wàn)元、3863.29萬(wàn)元。

從財務(wù)數據可以看出，博拉網(wǎng)絡(luò )扣非凈利潤只有在2016年勉強越過(guò)3000萬(wàn)隱形門(mén)檻，其他幾年業(yè)績(jì)并不出彩。

2、第一大客戶(hù)銷(xiāo)售占比越來(lái)越低。招股書(shū)顯示，報告期內公司對第一大客戶(hù)長(cháng)安福特的銷(xiāo)售金額占比分別為43.05%、26.52%、19.72%、16.89%，主要客戶(hù)銷(xiāo)售占比逐年下降。

博拉網(wǎng)絡(luò )是這么解釋的，是由長(cháng)安福特營(yíng)銷(xiāo)支出減少所致。

對此證監會(huì )要求博拉網(wǎng)絡(luò )補充說(shuō)明，長(cháng)安福特報告期內貢獻的銷(xiāo)售金額與長(cháng)安福特歷年營(yíng)銷(xiāo)投入的增速是否匹配；

長(cháng)安福特等老客戶(hù)對發(fā)行人提供的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的滿(mǎn)意度如何，并分析并披露發(fā)行人的客戶(hù)黏性。

3、毛利率高。2014年度至2016年度以及2017年1-6月，博拉網(wǎng)絡(luò )主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為65.34%、57. 84%、54.45%、51.64%。遠高于同行業(yè)數字營(yíng)銷(xiāo)毛利率，證監會(huì )要求其補充此是否合理。

此外，報告期內毛利率在持續下降。對此，博拉網(wǎng)絡(luò )稱(chēng)原因在于行業(yè)從業(yè)者多，競爭加??；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增加，即外購業(yè)務(wù)成本增加及人力成本增加。

不過(guò)，博拉網(wǎng)絡(luò )的人工成本率分別為 20.14%、18.32%、16.54%、15.98%，持續下降，和解釋形成了矛盾。

4、資金緊張。2014年度至2017年1-6月，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為780.64萬(wàn)元、276.15萬(wàn)元、2164.23萬(wàn)元、501.76萬(wàn)元；應收賬款賬面凈值分別為2956.68萬(wàn)元、5497.82萬(wàn)元、6942.54萬(wàn)元、8596.09萬(wàn)元。

可以說(shuō)，這些都是一些“老生常談”的指標，而在新發(fā)審委上臺后，這些指標又得到了進(jìn)一步細化，對企業(yè)自身能力的要求越加嚴格。如果企業(yè)存在“硬傷”且解釋不通的話(huà)，即便單方面解決了新三板“敏感”問(wèn)題也是無(wú)用。

最后再附上一張新三板公司三類(lèi)股東持股比例圖：

（圖片來(lái)自光大證券研究所新三板研究團隊）

聲明：本文來(lái)自  三板富