1月24日，停牌一個(gè)月又十天的安達科技復牌，當天成交2.3億元，居新三板成交榜榜首。

24日晚，復牌僅僅一天的安達科技再次為籌劃重大事項申請停牌，同時(shí)公布了創(chuàng )業(yè)板上市的發(fā)行方案。復牌一天又停牌，有投資者疑惑：難道是在清理三類(lèi)股東？這套路太深！

目前該上市議案已獲得公司董事會(huì )、監事會(huì )通過(guò)，獨董亦發(fā)表了意見(jiàn)，看來(lái)這次IPO安達科技是來(lái)真的了。

新能源汽車(chē)+IPO扶貧雙重概念

安達科技身上有兩大概念最為人矚目：新能源汽車(chē)和IPO扶貧。

前者為安達科技帶來(lái)客戶(hù)比亞迪和一年2個(gè)億的凈利潤，后者吸引無(wú)數懷揣money的投資者。有業(yè)績(jì)有概念，掛牌公司一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩，股東人數伴隨股價(jià)一路上揚，現已突破870戶(hù)。

2014年-2016年，安達科技營(yíng)收從7465萬(wàn)元增長(cháng)至9.12億元，歸母凈利潤從1638萬(wàn)元躍升至2.66億元，兩年增長(cháng)超過(guò)15倍。期間實(shí)施了三輪增發(fā)，合計募集資金7.15億元，最后一輪投后估值超過(guò)76.6億元，若按今年半年報披露的每股收益計算，增發(fā)市盈率超過(guò)驚人的100倍！

是什么吸引投資者不斷“砸錢(qián)”？除了爆表的業(yè)績(jì)，火熱的IPO扶貧概念是另一大殺手锏。

2015年4月，安達科技接受?chē)抛C券IPO輔導；2016年11月宣布遷址貧困縣。扶貧+IPO都有了，還趕上新三板的IPO熱潮，不火都難。

不過(guò)掛牌公司IPO輔導早已超過(guò)兩年卻始終沒(méi)有下文，質(zhì)疑聲音逐漸凸顯，今年半年報變臉的業(yè)績(jì)則直接引爆了投資者心中的恐慌之火。

2017年半年報顯示，安達科技實(shí)現營(yíng)收4.16億元，同比下滑16.29%，歸母凈利潤7344.05萬(wàn)元，同比下滑51.05%。上文有說(shuō)，安達科技業(yè)績(jì)增長(cháng)迅猛，兩年凈利潤增長(cháng)超過(guò)15倍，-51.05%的結果是投資者萬(wàn)萬(wàn)也想不到的。

業(yè)績(jì)變臉的同時(shí)，又有媒體爆出安達科技大股東連續減持，九鼎等投資機構早已退出，一系列消息導致投資者人心惶惶。解讀新三板投資群就有幾位個(gè)人投資者在安達科技上次停牌之前清空了手中股票。

這次復牌又停牌，結合之前做市商一一退出的消息，安達科技似乎為IPO做了萬(wàn)全準備，那么這次能一次性通關(guān)嗎？

　　比亞迪的小伙伴 銷(xiāo)售占比超95%

安達科技前幾年業(yè)績(jì)爆發(fā)得益于新能源汽車(chē)的迅猛發(fā)展。在如圖所示的產(chǎn)業(yè)鏈上，公司生產(chǎn)的動(dòng)力電池正極材料磷酸鐵鋰處于鏈條的中上游。上游是鐵、鋰這類(lèi)礦產(chǎn)資源，下游是比亞迪、寧德時(shí)代這類(lèi)電動(dòng)車(chē)企或動(dòng)力電池制造商。

政策吹響了新能源汽車(chē)前進(jìn)的號角，我國自2009年開(kāi)始陸續出臺一系列政策支持行業(yè)發(fā)展，官方劃撥數百億財政預算用于補貼汽車(chē)制造商。

按照工信部規劃，截止2020年，中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將超過(guò)200萬(wàn)臺。而中汽協(xié)會(huì )統計顯示，2016 年，中國新能源汽車(chē)生產(chǎn)51.7萬(wàn)輛，銷(xiāo)售50.7萬(wàn)輛，規劃距離現在還有很大的增長(cháng)空間。

下游的巨大需求促使上游廠(chǎng)家全力投入生產(chǎn)和技術(shù)升級。在新能源汽車(chē)這條產(chǎn)業(yè)鏈上，動(dòng)力電池是新能源汽車(chē)升級的核心，其能量密度決定了充電續航里程，而能量密度又與所用正極材料直接相關(guān)。

目前市面上主流的動(dòng)力電池正極材料是磷酸鐵鋰和三元材料，兩種材料各有利弊。

三元材料能量密度高，但安全問(wèn)題突出，超過(guò)180攝氏度會(huì )出現自加熱現象，使用三元材料動(dòng)力電池的特斯拉幾次起火都與電池燃燒相關(guān)。磷酸鐵鋰密度較低，但安全性能好，且成本不高，國內動(dòng)力電池制造商大多傾向于使用磷酸鐵鋰。

2015年磷酸鐵鋰電池出貨量達10.86Gwh，占據市場(chǎng)近69%份額；對應三元材料電池出貨量為4.26Gwh，占比27%。

在主要動(dòng)力電池廠(chǎng)商中，磷酸鐵鋰的采購成本占比也遠高于三元材料。以鋰電巨頭寧德時(shí)代為例，2015年磷酸鐵鋰占原材料采購成本比例超過(guò)35%，三元材料僅占3.31%，考慮到三元材料單價(jià)較高，電池廠(chǎng)商針對兩種材料的采購數量只會(huì )差距更大。

下游廠(chǎng)商對磷酸鐵鋰的偏好促進(jìn)了安達科技的業(yè)績(jì)暴漲，掛牌公司第一大客戶(hù)正是國內新能源汽車(chē)龍頭比亞迪，且比亞迪占安達科技收入比例超過(guò)95%。

根據安達科技年報，2014年-2016年，公司針對比亞迪的銷(xiāo)售收入分別為7117.52萬(wàn)元、2億元、7.73億元，占當期營(yíng)收比例分別為95.35%、96.14%和84.74%。

　　業(yè)績(jì)變臉 滿(mǎn)意答卷何時(shí)來(lái)？

業(yè)績(jì)向上的安達科技表示公司管理層將努力抓住新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)性增長(cháng)的重大機遇，為股東創(chuàng )造更好的效益，只是今年這承諾就落了空。

2017年上半年，受到補貼退坡與新能源汽車(chē)推廣目錄重審影響，新能源汽車(chē)產(chǎn)量19.15萬(wàn)輛，同比增長(cháng)17.85%，不及預期。

產(chǎn)業(yè)爆發(fā)勢頭減緩，作為正極材料龍頭的安達科技遭遇了業(yè)績(jì)變臉，今年上半年歸母凈利潤同比大幅下滑51.05%，深深扎了股東的心。

安達科技解釋稱(chēng)，凈利潤下降與新能源汽車(chē)補貼退坡、汽車(chē)銷(xiāo)量下滑、主要原材料價(jià)格上漲等因素有關(guān)。同時(shí)承諾，“下半年新建產(chǎn)能將緩解訂單交付的壓力，確保公司市場(chǎng)份額，增強公司產(chǎn)品的競爭力，為全體股東交上一份滿(mǎn)意的答卷。”

只是這份滿(mǎn)意的答卷是否真的會(huì )如期而至？安達科技業(yè)績(jì)變臉真的只是行業(yè)不景氣嗎？恐怕沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，掛牌公司面臨技術(shù)取代風(fēng)險，也就是發(fā)審委的審核熱詞：可持續經(jīng)營(yíng)能力存疑。

　　同行業(yè)績(jì)增長(cháng)迅猛 主營(yíng)技術(shù)或被取代？

今年上半年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期的確會(huì )影響上游供應商出貨，只是反觀(guān)同樣生產(chǎn)動(dòng)力電池正極材料的杉杉能源和振華新材，情況大不一樣。

2017年上半年，杉杉能源實(shí)現營(yíng)收21.12億元，同比增長(cháng)88.99%；歸母凈利潤為2.75億元，同比增長(cháng)166.68%。同期振華新材錄得營(yíng)收和歸母凈利潤增長(cháng)率分別為167.69%、564%。

振華新材表示報告期內，公司主要客戶(hù)需求激增，動(dòng)力三元材料銷(xiāo)售量大增，銷(xiāo)量同比增加2453噸，增幅424.41%。這邊振華新材客戶(hù)需求激增，那邊安達科技卻銷(xiāo)量銳減，這是怎么回事？

其實(shí)，以上三家公司都是生產(chǎn)動(dòng)力電池正極材料，只是杉杉能源和振華新材主營(yíng)三元材料，而安達科技生產(chǎn)磷酸鐵鋰。今年市場(chǎng)轉移風(fēng)向，磷酸鐵鋰的市場(chǎng)份額逐漸被三元材料蠶食，下游動(dòng)力電池廠(chǎng)商已“變心”。

主營(yíng)三元材料的杉杉能源董事長(cháng)李智華就表示，2017年是中國新能源汽車(chē)發(fā)展進(jìn)入拐點(diǎn)的一年，一系列新政策的調整，其內容核心無(wú)一不指向動(dòng)力電池高能量密度的發(fā)展方向，高比能量的三元電池將成為市場(chǎng)寵兒。多名業(yè)內人士也認為，三元電池取代磷酸鐵鋰已是必然。

　　政策轉變 市場(chǎng)需求無(wú)法滿(mǎn)足

風(fēng)向的轉變最開(kāi)始源于政策的轉變。

自2016年年底開(kāi)始，一系列新能源汽車(chē)政策頒布，補貼政策逐步退坡和退出，同時(shí)新的補貼標準與動(dòng)力電池能量密度及續航里程掛鉤，2017年新推薦目錄對電池能量密度的標準也有所提高。

2017年2 月，《促進(jìn)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》開(kāi)始實(shí)行，指出到2025 年新型鋰離子動(dòng)力電池單體比能量達500瓦時(shí)/公斤?！斗桨浮芬蟮耐黄菩赃M(jìn)展是能量密度低的磷酸鐵鋰難以達到的，三元材料是目前最有可能達到相關(guān)要求的技術(shù)路線(xiàn)。

一系列政策轉變讓高能量密度的動(dòng)力電池成為下游企業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注對象，其實(shí)政策只是輔助手段，市場(chǎng)需求才是推動(dòng)三元材料應用的最大動(dòng)力。

新能源汽車(chē)主要有三類(lèi)，乘用車(chē)、客車(chē)和專(zhuān)用車(chē)。在2017年新能源汽車(chē)推薦目錄中，乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)以三元技術(shù)為主，分別為127款和243款，占比分別為73.41%和68.18%；出于安全性考慮，客車(chē)仍以磷酸鐵鋰技術(shù)為主。

2016 年中國新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量33.60 萬(wàn)輛，較2015 年增長(cháng)62.02%；商用車(chē)銷(xiāo)量17.10 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)38.23%?？梢钥吹?，乘用車(chē)銷(xiāo)量最高且增長(cháng)最快，是車(chē)企的主打品類(lèi)。

乘用車(chē)消費者對續航里程的高要求是能量密度低的磷酸鐵鋰無(wú)法滿(mǎn)足的。換句話(huà)說(shuō)，三元材料是消費者的選擇，政策只是推進(jìn)了這一進(jìn)程。

　　第一大客戶(hù)比亞迪邁出三元步伐 

2017年前10個(gè)月中國新能源汽車(chē)市場(chǎng)鋰離子電池裝機總量為18.1GWh，同比增長(cháng)31.43%，其中三元材料占比55%，磷酸鐵鋰44%，太酸鋰1%。三元材料占比超越磷酸鐵鋰的速度超出市場(chǎng)預期，與乘用車(chē)、專(zhuān)用車(chē)銷(xiāo)量上升相匹配。

主要動(dòng)力電池廠(chǎng)商也將采購重點(diǎn)從磷酸鐵鋰轉移至三元材料。以寧德時(shí)代為例，今年上半年，三元材料占原材料采購成本比例達到30.4%，采購金額及占比首次超過(guò)磷酸鐵鋰，后者占比跌至16.9%。

出于安全考慮，目前客車(chē)仍然采用磷酸鐵鋰動(dòng)力電池，但2016年11月出臺的《電動(dòng)客車(chē)安全技術(shù)條件》標志著(zhù)三元電池在客車(chē)上的應用已解禁。該文件要求從2017 年1 月1 日起，新申報《公告》的客車(chē)車(chē)型必須提交第三方檢測報告。2017 年起申請《推薦車(chē)型目錄》的使用三元電池的客車(chē)，提交第三方檢驗報告即可。

市場(chǎng)和政策倒逼新能源車(chē)企轉變。此前一直堅持磷酸鐵鋰路線(xiàn)的比亞迪也在今年2月推出兩款配備三元鋰電池的車(chē)型，隨后又陸續推出幾款三元電池車(chē)型，這標志著(zhù)比亞迪正式邁出了三元的步伐。

在近期投資者調研活動(dòng)中，比亞迪也表示目前公司所有的PHEV乘用車(chē)都已使用三元電池，未來(lái)的規劃可能除公共交通領(lǐng)域還會(huì )繼續使用磷酸鐵鋰電池外，其他的新車(chē)型都會(huì )使用三元電池。

比亞迪作為國內新能源汽車(chē)龍頭，在動(dòng)力電池技術(shù)路線(xiàn)上的轉變是否進(jìn)一步印證了三元浪潮勢不可擋？另外，比亞迪作為安達科技第一大客戶(hù)同樣轉投三元材料環(huán)保，技術(shù)取代風(fēng)險掛牌公司不得不注意。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板