全景網(wǎng)11月29日訊  證監會(huì )最新消息顯示，今天擬上創(chuàng )業(yè)板的三家企業(yè)IPO上會(huì )部被否，分別重慶廣電數字傳媒、博拉網(wǎng)絡(luò )、北京全時(shí)天地在線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )信息三家公司，這是新一屆發(fā)審委履職以來(lái)，第一次對當天上會(huì )項目全部否決，之前的記錄是上六否五。

自11月20日新發(fā)審委宣誓以來(lái)，四次IPO發(fā)審會(huì )共審核了9個(gè)IPO項目，僅3家通過(guò)。

　發(fā)審委對博拉網(wǎng)絡(luò )問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題：

1、請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）2017年9月18日，勤晟鴻鵬價(jià)值證券投資基金向重慶龍商股權投資管理有限公司轉讓190萬(wàn)股與聯(lián)合基金1號新三板基金向尤啟明轉讓50萬(wàn)股價(jià)格差異較大的原因；（2）尤啟明、重慶龍商股權投資管理有限公司、劉世玉、王麟麗、鐘小寧、孫杰及其他歷次增資的股東是否存在代持情形；（3）尤啟明直接和間接持有發(fā)行人股份的背景，其出資1525萬(wàn)元資金來(lái)源均為借款且還款方式均為到期一次還本付息、還款期限均為2019年的原因，是否存在代持、對賭等其他利益安排。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、關(guān)于業(yè)務(wù)模式和技術(shù)。（1）發(fā)行人首次招股說(shuō)明書(shū)申報稿披露主營(yíng)業(yè)務(wù)為數字商業(yè)平臺服務(wù)，后修改為數字營(yíng)銷(xiāo)及運營(yíng)和技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。請發(fā)行人代表說(shuō)明兩項業(yè)務(wù)的關(guān)系，是否符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》關(guān)于“發(fā)行人應當主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)”的規定。（2）招股說(shuō)明書(shū)披露發(fā)行人的客戶(hù)黏性較強，但從實(shí)際情況看，發(fā)行人主要通過(guò)招投標方式獲取業(yè)務(wù)，近幾年來(lái)自主要客戶(hù)的收入也存在較大波動(dòng)。請發(fā)行人代表說(shuō)明客戶(hù)黏性較強的切實(shí)理由。（3）根據招股說(shuō)明書(shū)披露，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是發(fā)行人的核心競爭優(yōu)勢，發(fā)行人提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要是通過(guò)自主研發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)品來(lái)實(shí)現。請發(fā)行人代表說(shuō)明擁有的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是否難以被復制或研發(fā)，發(fā)行人是否能夠持續保持相關(guān)的技術(shù)優(yōu)勢。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、報告期內，發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率顯著(zhù)下滑。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）凈資產(chǎn)收益率持續下降的原因及對發(fā)行人持續盈利能力的影響；（2）本次公開(kāi)發(fā)行對凈資產(chǎn)收益率的影響，是否存在凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步大幅下滑的風(fēng)險。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

4、報告期內，汽車(chē)行業(yè)收入占比持續下降，快速消費品行業(yè)收入占比持續上升，2016年新增加互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)收入。報告期內應收賬款占收入比重大幅增長(cháng)。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）快速消費品行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的具體內容，導致其占比大幅上漲的原因；（2）報告期末應收賬款占收入比重大幅增長(cháng)的原因，是否存在放寬信用政策增加收入的情形；（3）游戲行業(yè)業(yè)務(wù)的獲取方式，是否存在利益輸送的情形，是否與實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)構成同業(yè)競爭。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

5、請發(fā)行人代表說(shuō)明人均薪酬水平與同行業(yè)上市公司、當地互聯(lián)網(wǎng)IT企業(yè)的平均薪酬進(jìn)行對比分析的情況，是否明顯低于當地互聯(lián)網(wǎng)IT企業(yè)的平均薪酬，是否存在通過(guò)壓低人工成本調節利潤的問(wèn)題。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

博拉網(wǎng)絡(luò )二次上會(huì )被否

對于博拉網(wǎng)絡(luò )的IPO基本情況，解讀君曾于10月25日發(fā)布相關(guān)文章，具體可參考《清理“三類(lèi)股東”后上會(huì ) 奧飛數據、博拉網(wǎng)絡(luò )雙雙遭遇暫緩表決》。

無(wú)疑，新三板市場(chǎng)人士的關(guān)注點(diǎn)仍然集中在這家公司的“三類(lèi)股東”問(wèn)題。實(shí)際上，除了“三類(lèi)股東”問(wèn)題，博拉網(wǎng)絡(luò )IPO仍存其他阻礙。

其最新招股書(shū)顯示，2014年至2017年1-6 月，公司綜合毛利率分別為 65.34%、57.84%、54.45%、51.64%，呈逐年下降趨勢，且高于同行業(yè)可比上市公司平均毛利率。

此外，博拉網(wǎng)絡(luò )曾拆除VIE架構，股權轉讓較多且復雜。

為進(jìn)行境外融資及籌劃境外上市，博拉網(wǎng)絡(luò )的實(shí)際控制人曾搭建了紅籌架構，其中Bolaa Holdings Limited為境外融資及擬上市主體，發(fā)行人前身博啦互聯(lián)為Bolaa Holdings Limited全資設立的外商投資企業(yè)。

此后Bolaa Holding Limited發(fā)生過(guò)多次股權轉讓、增資及回購。博啦互聯(lián)在2015年改制為股份有限公司并更名為“博拉網(wǎng)絡(luò )股份有限公司”后，也發(fā)生過(guò)多次股權轉讓?zhuān)⒂?014年以來(lái)實(shí)施過(guò)多起資產(chǎn)重組事項，因此股東層次較多，股權結構較為復雜。

值得注意的是，博拉網(wǎng)絡(luò )與控股股東還存在頻繁關(guān)聯(lián)交易等。

　　重數傳媒IPO被否：業(yè)務(wù)收入來(lái)源集中 毛利率高于同行可比上市公司

除了博拉網(wǎng)絡(luò )，今天沖刺創(chuàng )業(yè)板的另外兩家非新三板項目也被否。

重數傳媒是文化產(chǎn)業(yè)振興、三網(wǎng)融合、媒體融合等政策支持的新媒體企業(yè)。報告期內，重數傳媒收入主要來(lái)源于IPTV內容結成運營(yíng)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò )廣播電視臺運營(yíng)業(yè)務(wù)。

2017年1-6月、2016年度、2015年度 和2014年度，其IPTV業(yè)務(wù)收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為93.12%、86.71%、72.32%、67.55%，業(yè)務(wù)收入來(lái)源集中于IPTV業(yè)務(wù)。

對于重數傳媒而言，其主營(yíng)業(yè)務(wù)集中度較高，IPTV業(yè)務(wù)發(fā)展一旦受到?jīng)_擊，將對發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響。

報告期內，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也呈現逐年上升趨勢，同期分別為62.27%、61.97%、57.39%和42.02%。

對于其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升的原因，重數傳媒的解釋為因為IPTV內容集成運營(yíng)業(yè)務(wù)收入占發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例較高，且其毛利率保持快速增長(cháng)。

值得注意的是，重數傳媒的毛利率高于同行業(yè)上市公司平均值。

具體來(lái)看，重數傳媒平均主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平高于華數傳媒、電廣傳媒和歌華有線(xiàn)，主要原因系華數傳媒、電廣傳媒和歌華有線(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)且比例較高，該類(lèi)業(yè)務(wù)需要承擔大量的網(wǎng)絡(luò )基礎設施建設的投資及寬帶資源租賃成本等，導致該類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率相對于輕資產(chǎn)的 IPTV 內容集成運營(yíng)業(yè)務(wù)較低。

此外，重數傳媒2014-2016年及2017年1-6月份的期間費用率分別為6.36%、6.59%、9.92%和6.68%。遠遠低于可比公司平均水平。其招股書(shū)給出的解釋為銷(xiāo)售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率均低于上市公司平均水平。

同時(shí)，重數傳媒還存在關(guān)聯(lián)交易對發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成影響的風(fēng)險以及稅收優(yōu)惠政策變化帶來(lái)的風(fēng)險。

　天地在線(xiàn)IPO被否：供應商高度集中 區域市場(chǎng)為北京獨大 

北京全時(shí)天地在線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )信息股份有限公司主要提供互聯(lián)網(wǎng)廣告及企業(yè)級SaaS營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，主要包括網(wǎng)絡(luò )廣告營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和企業(yè)級SaaS銷(xiāo)售及推廣服務(wù)。

發(fā)行人本次擬發(fā)行1500萬(wàn)股，此次IPO擬募集資金4.7億元，其中約2.5億元用于企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)綜合服務(wù)平臺項目，約1.3億元用于房屋購置，剩下全部用于思沃互動(dòng)產(chǎn)品升級改造項目和研發(fā)中心項目。

發(fā)行人2014年-2017年1-6月，分別實(shí)現凈利潤2492.08萬(wàn)元、4525.04萬(wàn)元、4929.48萬(wàn)元和3114.74萬(wàn)元。

值得注意的是，發(fā)行人向前五名供應商采購占全部采購的比例分別為97.82%、96.75%、95.94%和95.36%，占比較高。

天地在線(xiàn)在招股書(shū)中解釋?zhuān)碳械脑驗樯嫌蝺?yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)資源相對集中。其已經(jīng)與奇虎360、騰訊、搜狗科技等建立了穩定的合作關(guān)系，形成了多渠道、多業(yè)務(wù)線(xiàn)的經(jīng)營(yíng)模式，同時(shí)通過(guò)開(kāi)發(fā)愛(ài)奇藝等新的互聯(lián)網(wǎng)媒體渠道進(jìn)一步豐富服務(wù)類(lèi)型，使得發(fā)行人的采購集中度有所降低。但短期內無(wú)法改變采購較為集中的情況。

此外，發(fā)行人來(lái)自北京地區的收入規模不斷增長(cháng)，報告期內占發(fā)行人同期營(yíng)收的比例均接近90%或超過(guò)90%。天地在線(xiàn)表示，短期內北京地區仍為發(fā)行人的重點(diǎn)市場(chǎng)，發(fā)行人在北京地區的市場(chǎng)格局出現不利變化，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將受到影響。

由于發(fā)行人實(shí)際控制人信意安及陳紅霞持有或控股的股份合計占本次發(fā)行前發(fā)行人總股本的82.54%。本次發(fā)行后，實(shí)控人持股比例仍高達61.90%，實(shí)控人仍可通過(guò)股東大會(huì )行使表決權控制公司人事和經(jīng)營(yíng)決策，因此存在中小股東利益可能受到影響的風(fēng)險。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板