2017年11月10日下午，基石資本的管理合伙人陶濤先生應大會(huì )邀請參加了2017 第三屆中國新三板并購高峰論壇并發(fā)表關(guān)于《十九中國耀青春——并購投資的真金時(shí)代》的主題演講。

陶濤先生在演講中為我們分享了對十九大報告中關(guān)于經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)的理解。他分析了十九大后資本市場(chǎng)、并購市場(chǎng)的趨勢。陶先生認為供給側改革的大背景給予了并購基金充分的機遇，中國并購基金大方向應該是向3G資本學(xué)習，注重協(xié)同效應，特別是增量的協(xié)同效應。

基石資本管理合伙人陶濤

下面是演講實(shí)錄：

陶濤：大家好，我是基石資本的管理合伙人陶濤，基石資本是本土私募股權機構，我們目前累計管理資產(chǎn)規模400億元，涉及的門(mén)類(lèi)除了VC基金、PE基金、并購基金還有二級市場(chǎng)基金。浙江是基石的風(fēng)水寶地，我們在浙江落戶(hù)的基金規模達到20億，新三板投資累計超過(guò)10億，市值超過(guò)20億元，在浙江累計投資超過(guò)15億元。謹交流一下十九大以后我們對中國整體的并購投資環(huán)境的思考。

十九大有兩個(gè)非常關(guān)鍵的詞：第一，新時(shí)代。第二，社會(huì )主要矛盾的轉變。主要矛盾是指什么？根據我們的分析來(lái)看主要是指重大結構性失衡，特別是實(shí)體經(jīng)濟的供需失衡，房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟的失衡。為治理這樣的失衡，十九大報告有很清晰的導向：首先是去杠桿不變，在去杠桿的大背景下，并購投資的空間更加廣闊。第二，國家對新興產(chǎn)業(yè)的支持很清晰。第三，大批優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)有混改的機會(huì )。

結合今年以來(lái)整個(gè)資本市場(chǎng)IPO新政和減持新政，結合十九大報告給的場(chǎng)景來(lái)看，我們認為中國資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的常態(tài)時(shí)期，主要有如下幾個(gè)方面：

第一，整個(gè)上市公司會(huì )呈現明顯的兩極分化，出現強者恒強的局面，好的上市公司、具有成長(cháng)性的上市公司、能夠向投資者兌現業(yè)績(jì)的上市公司，他們的并購和發(fā)展會(huì )走得更好。而很多業(yè)績(jì)平平、產(chǎn)業(yè)平平，無(wú)法兌現承諾的上市公司會(huì )被邊緣化。

過(guò)去幾年在中國資本市場(chǎng)非常盛行的上市公司+PE的這樣的模式難以為繼。為什么？這樣的模式基于的邏輯是：上市公司市值非常高，通過(guò)并購一個(gè)十幾倍PE的非上市公司提升自己的每股盈利，等股價(jià)漲上來(lái)再并購，很多上市公司實(shí)際控制人把自己的股票抵押出來(lái)做二級，通過(guò)并購拉高自己股票的市值，在IPO新政和減持新政下，這種策略遭到了很?chē)乐氐拇驌?，游戲玩不下去了?/p>

十九大以后，整個(gè)資本市場(chǎng)存在著(zhù)產(chǎn)業(yè)整合的機會(huì )；存在著(zhù)在十九大所鼓勵的重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行系統性的產(chǎn)業(yè)布局投資機會(huì )；存在著(zhù)參與國有企業(yè)混改，通過(guò)完善法人治理結構，激發(fā)企業(yè)家精神獲利的機會(huì )；存在通過(guò)新三板掛牌公司通過(guò)競爭式的并購進(jìn)行整合重組的機會(huì )；也存在著(zhù)協(xié)助中國的優(yōu)秀企業(yè)到海外購買(mǎi)中國所必須的產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)、品牌這樣的跨境并購獲利的機會(huì )。

十九大以后，我們迎來(lái)了并購的新時(shí)代。

中國并購基金的發(fā)展來(lái)源于中國的PE私募股權投資基金的發(fā)展，從原來(lái)的資本市場(chǎng)套利的時(shí)代進(jìn)入到提升企業(yè)價(jià)值獲利的時(shí)代，我們要為企業(yè)注入價(jià)值。在定價(jià)日益充分的市場(chǎng)下把自己資源能力和企業(yè)的資源能力進(jìn)行深度的整合，從而獲得企業(yè)價(jià)值的提升。

我們判斷和衡量一個(gè)并購是否是一個(gè)專(zhuān)業(yè)并購，首先是看這樣的并購是什么驅動(dòng)，是機會(huì )驅動(dòng)，還是長(cháng)期的戰略驅動(dòng)。其次看它的估值是合理的，還是競爭性的、非理性的；交易和保護條款是否有利于買(mǎi)方，融資手段是否把資本市場(chǎng)創(chuàng )新的工具和低廉的銀行資金結合。

我們通過(guò)這五個(gè)緯度對并購進(jìn)行梳理評價(jià)和打分，我相信剛才我們的教授在評選十大并購案例的時(shí)候也是直接間接的通過(guò)五個(gè)緯度來(lái)進(jìn)行考察的。

下面介紹基石資本的若干案例。我們作為純粹的財務(wù)投資人，我們發(fā)現中國醫藥產(chǎn)業(yè)在醫藥零售領(lǐng)域與美國的醫藥零售領(lǐng)域相比出現了市場(chǎng)空間，美國的醫藥零售行業(yè)的市場(chǎng)集中度達到了90%多，而中國前三大醫藥零售企業(yè)只占到了市場(chǎng)的8%。在這樣的情況下，中國醫藥零售產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講存在著(zhù)巨大利益不均衡，從藥廠(chǎng)出來(lái)到全國總代理，最后批發(fā)給醫院和小型醫藥企業(yè)中間有重大的利潤價(jià)差，藥店的管理效率也有大幅度提升的機會(huì )，于是基石資本投了30多億元選擇優(yōu)勢地區進(jìn)行了大規模藥店并購。

在溫州市場(chǎng)基石資本控股的全億健康已經(jīng)是壟斷地位，在江蘇常州，南通市場(chǎng)全億健康也已經(jīng)強勢進(jìn)入。最近，全億健康成功地進(jìn)軍四川。到今年年底基石資本并購的醫藥零售的主體公司全億健康將形成60億規模銷(xiāo)售收入，排到全國至少前五名，這個(gè)項目也吸引了其他的投資機構的進(jìn)入。這是基石資本近年系統性地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的經(jīng)典案例。

2017年我們還積極地協(xié)助中國優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到海外進(jìn)行并購，EFORT是中國最優(yōu)秀的工業(yè)機器人制造企業(yè)，作為主投方我們協(xié)助EFORT在意大利完成一家機器人集成應用企業(yè)的并購，這個(gè)項目我們做了9個(gè)月，今年成功實(shí)現了交割。

整個(gè)供給側的改革給整個(gè)并購領(lǐng)域提供了充分的機遇期，在機遇期我們看到了多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)展現了很好的制度紅利。我們非常推崇的一本書(shū)叫《資本的秘密》，其講的核心問(wèn)題是，好的市場(chǎng)經(jīng)濟制度和資本市場(chǎng)將有力地推動(dòng)企業(yè)家把自己的資產(chǎn)變成資本市場(chǎng)上可交易的資產(chǎn)，形成新的估值體系，大大地促進(jìn)社會(huì )資源合理配置。在這樣的情況下，中國的新三板可以起一個(gè)非?；A的配置作用，也為其他的證券市場(chǎng)提供了非常優(yōu)秀的可并購企業(yè)來(lái)源。

中國的證券市場(chǎng)未來(lái)會(huì )面臨很大的機遇，特別是香港市場(chǎng)我們非?？春?，如果香港市場(chǎng)能夠開(kāi)放，特別是中國證監會(huì )開(kāi)放我們的內資股可以在香港市場(chǎng)進(jìn)行交易套現的話(huà)，將為三板公司的發(fā)展將迎來(lái)一個(gè)新的機遇期。

當然，基石資本從整體來(lái)看非常謹慎，我們這么多年的投資基本上規避了非常多的刻意欺詐的項目。只要自己不犯錯，把企業(yè)價(jià)值做好，就可以等待非理性繁榮的到來(lái)和估值的爆發(fā)。優(yōu)秀的并購基金必須有強大產(chǎn)業(yè)背景，必須有能力拿到低成本杠桿基金，把基金和被并購標的的企業(yè)家利益高度捆綁，加上選擇正確的、專(zhuān)業(yè)的并購策略才能獲得成功，基石資本正在沿著(zhù)這樣的腳步打造自己的并購基金，我的演講完了，謝謝大家！