2017年8月18日，蘇州宇邦新型材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：宇邦新材）在證監會(huì )官方網(wǎng)站上更新了預披露的招股說(shuō)明書(shū)。投資有道11月9日發(fā)文《粉飾募投財務(wù)數據，宇邦新材IPO或為圈錢(qián)而來(lái)》，指出在宇邦新材的募投項目中，存在著(zhù)財務(wù)數據造假、融資規模不合理及其募投項目存在純粹圈錢(qián)嫌疑等多項問(wèn)題。除了這些募投上的問(wèn)題，宇邦新材本身的經(jīng)營(yíng)也是困難不小，公司報告期內的凈利潤持續下滑，一些大客戶(hù)紛紛自立門(mén)戶(hù)，變成了競爭對手，而這恐怕又是比首發(fā)上市成功與否更讓人揪心的事情。

凈利潤持續下滑，公司競爭力不強

按照招股書(shū)的說(shuō)明，宇邦新材在光伏焊帶行業(yè)內居于領(lǐng)先地位。但是，實(shí)際情況不容樂(lè )觀(guān)，相對于行業(yè)內主要競爭對手的迅速成長(cháng)，公司則呈現出營(yíng)收增長(cháng)乏力，凈利潤和凈利潤率不斷下跌的危險狀況。

以光伏焊帶行業(yè)內的新三板掛牌公司西安泰力松新材料股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：泰力松，證券代碼：831699.OC）和江蘇太陽(yáng)科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：太陽(yáng)科技，證券代碼：835967.OC）為參照物，將它們與宇邦新材在相同報告期內進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的橫向比較，就不難看出宇邦新材已經(jīng)陷入發(fā)展停滯困境。

從營(yíng)業(yè)收入方面來(lái)看：宇邦新材從2014年到2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.58億元、4.35億元和4.58億元，三年內營(yíng)業(yè)收入的年化復合增長(cháng)率接近于零。與宇邦新材營(yíng)收喪失成長(cháng)性恰恰相反，泰力松和太陽(yáng)科技卻是呈現出高速增長(cháng)態(tài)勢。在同一報告期內，泰力松的營(yíng)業(yè)收入從2014年的1.41億元，持續上漲到2016年的2.83億元，其年化復合增長(cháng)率達到41.67%。太陽(yáng)科技由2014年的6,800萬(wàn)元，大漲到2016年的1.81億元，相應的營(yíng)收年化復合增長(cháng)率高達63.15%。與這兩位競爭對手比較，宇邦新材的成長(cháng)性和可持續發(fā)展的確存疑。

再從毛利率角度進(jìn)行比較，2014年度，宇邦新材、泰力松和太陽(yáng)科技三家光伏焊帶廠(chǎng)商的毛利率分別為35.17%、21.92%和16.46%，當期宇邦新材的毛利率領(lǐng)先泰力松和太陽(yáng)科技分別達到13.25和18.71個(gè)百分點(diǎn)，具有明顯的盈利能力優(yōu)勢。但是到了僅僅兩年以后的2016年度，上述三家公司的毛利率就分別變化為26.28%、22.40%和29.66%，宇邦新材相對泰力松的領(lǐng)先優(yōu)勢僅剩3.88個(gè)百分點(diǎn)，而太陽(yáng)科技在毛利率上已經(jīng)反超宇邦新材3.38個(gè)百分點(diǎn)。

最后，從凈利潤角度來(lái)看，宇邦新材也是節節敗退。從2014年到2016年，宇邦新材的凈利潤從1.11億元持續下跌到6,982.49萬(wàn)元，在此期間凈利潤的年化復合增長(cháng)率為負的20.80%。而在同一報告期內，無(wú)論是泰力松還是太陽(yáng)科技都是大幅上升。泰力松的凈利潤從986.86萬(wàn)元增長(cháng)到2,981.94萬(wàn)元，年化復合增長(cháng)率達到73.83%，太陽(yáng)科技的凈利潤從262.60萬(wàn)元猛增到3,218.89萬(wàn)元，年化復合增長(cháng)率高達250.11%，都與宇邦新材的凈利潤持續下滑形成鮮明反差。

由此可見(jiàn)，無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)整體規模上，還是在盈利能力上，相對于同行業(yè)的競爭對手，宇邦新材不僅是原有的競爭力優(yōu)勢已經(jīng)不再，而且公司的增長(cháng)后勁明顯不足，可持續發(fā)展似乎都存在一些問(wèn)題。

大客戶(hù)變身競爭對手，營(yíng)收質(zhì)量下降

報告期內，宇邦新材雖然營(yíng)業(yè)收入勉強保持著(zhù)相對的穩定，但是，客戶(hù)質(zhì)量已經(jīng)開(kāi)始有下降趨勢，一些高質(zhì)量的大客戶(hù)紛紛涉足光伏焊帶行業(yè)，變成了宇邦新材的直接競爭對手。

根據招股說(shuō)明書(shū)披露，宇邦新材在最近三年的報告期中，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計占公司銷(xiāo)售總額的比例，出現了明顯的下滑，從2014年到2016年，上述比例分別為：73.20%、62.11%和55.21%?？蛻?hù)分散的一個(gè)重要原因是前兩大客戶(hù)分別自立門(mén)戶(hù)。

2014年公司銷(xiāo)售金額名列前兩位的大客戶(hù)，同時(shí)也是長(cháng)期位于全球排名前十的光伏組件行業(yè)巨頭：常州天合光能有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：天合光能）和晶澳太陽(yáng)能有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：晶澳太陽(yáng)能），分別在2014年7月和2015年5月，通過(guò)自建或者并購的方式，投資了從事光伏焊帶生產(chǎn)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。這樣帶來(lái)的直接后果就是該兩大客戶(hù)從宇邦新材的采購額直線(xiàn)下降。2014年-2016年，天合光能占宇邦新材銷(xiāo)售總額比例分別為：44.01%、18.79%、9.32%，晶澳太陽(yáng)能占宇邦新材銷(xiāo)售總額比例分別為：11.07%、13.41%、9.64%，呈現整體下降趨勢。

參考宇邦新材的招股說(shuō)明書(shū)和同行業(yè)掛牌企業(yè)的定期報告，從2014年到2016年的三年時(shí)間內，宇邦新材的應收款項（為應收票據和應收賬款兩項目之和）與營(yíng)業(yè)收入之間的比例分別為51.92%、67.16%和70.17%。其中，2015年同比上漲了15.24%，2016同比又上漲了3.01%，呈現出較大幅度持續上漲的趨勢。我們通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)中披露的可比企業(yè)，計算出同行業(yè)中可比企業(yè)應收款項占營(yíng)業(yè)收入的比例的平均水平，僅為54.36%、55.61%和55.64%，雖然也表現出上漲的特征，但是2015年和2016年僅分別同比上漲了1.25%和0.03%，明顯小于宇邦新材同期應收款項占營(yíng)收的比例的增加幅度?？紤]到公司營(yíng)業(yè)收入在上述三年內保持相對穩定，那么應收款項的周轉率勢必伴隨應收款項占比的異常升高而不斷下降，公司資金周轉的壓力提高，在經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險也相應地放大。

面對大客戶(hù)自立門(mén)戶(hù)的不利局面，為了維持營(yíng)業(yè)收入的穩定性，宇邦新材有可能是放低了銷(xiāo)售的一些風(fēng)險控制標準，從而導致應收增長(cháng)，資金周轉能力不斷下降的風(fēng)險。

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