“無(wú)實(shí)際控制人”的股權結構，一直被認為是一把雙刃劍。如萬(wàn)科，被譽(yù)為建立了市場(chǎng)化導向的公司治理和決策機制，但也如萬(wàn)科，引來(lái)了“門(mén)口的野蠻人”。

在A(yíng)股市場(chǎng)，“無(wú)實(shí)控人”公司被舉牌的例子比比皆是，如“萬(wàn)寶之爭”后的*ST山水、武昌魚(yú)等。

據東方財富Choice數據顯示，新三板共有321家企業(yè)無(wú)實(shí)際控制人，其中共有112家掛牌企業(yè)有過(guò)股票交易情況，包括百合網(wǎng)、微傳播等高市值掛牌企業(yè)。

此外，春曉君進(jìn)一步發(fā)現，如果說(shuō)萬(wàn)科的“無(wú)實(shí)控人”結構是為了建立現代化的公司治理機制，那么部分新三板企業(yè)之所以無(wú)實(shí)際控制人，則是因為實(shí)控人的減持套現。

電聯(lián)股份：業(yè)績(jì)持續下滑 大股東減持

近日，電聯(lián)股份（834102.OC 創(chuàng )新層 協(xié)議）披露公告稱(chēng)，第一大股東電聯(lián)控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“電聯(lián)控股”），于2017年10月23日通過(guò)股轉系統，以協(xié)議轉讓方式減持900萬(wàn)股，持股比例由29.73%變更為27.30%。

由于一致行動(dòng)人方麗霞持股只有1.87%，電聯(lián)控股與方麗霞合計持股比例由31.60%變更為29.17%，低于30%，因此公司原實(shí)控人、電聯(lián)控股法人、電聯(lián)股份董事長(cháng)胡正發(fā)不再是公司實(shí)際控制人，本次變更后，公司也不存在控股股東與實(shí)際控制人。

從過(guò)往業(yè)績(jì)來(lái)看，2015年11月掛牌的電聯(lián)股份算得上新三板上的白富美。2014年、2015年營(yíng)收分別為8.63億元和10.27億元，凈利潤分別為1.62億元和2.31億元。但從2016年開(kāi)始，公司業(yè)績(jì)開(kāi)始大幅度下滑。

電聯(lián)股份主營(yíng)各類(lèi)通信塔桅、機房等基站配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，客戶(hù)主要面向中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信以及鐵塔公司。

2016年，其營(yíng)收和凈利潤分別6.60億元和1.28億元，同比下滑35.73%和44.48%，及至2017年半年報，其業(yè)績(jì)下滑勢頭并未得到遏制，上半年營(yíng)收和凈利潤分別為2.72億元和3575萬(wàn)元，同比下滑32.16%和68.51%。

半年報解釋道，公司營(yíng)收與凈利潤下降主要由于鐵塔公司的成立，原來(lái)三家運營(yíng)商分別建設基站的模式轉變?yōu)榻y一由鐵塔公司建立基站。因此，公司客戶(hù)更加集中，市場(chǎng)需求相對減少，公司所面對的市場(chǎng)競爭更加激烈。

業(yè)績(jì)的下滑也體現在公司股價(jià)上，半年報顯示擁有258名股東的電聯(lián)股份，股價(jià)近半年一直處于下跌通道，截至昨日（11月6日）收盤(pán)，公司股價(jià)報收2.57元/股，市值9.51億元。

中科水生：這個(gè)實(shí)控人我不當

本來(lái)一心當投資人，卻意外成了實(shí)控人。這樣的事就發(fā)生在中科水生（835425.OC 創(chuàng )新層 協(xié)議）和王從強身上。

中科水生成立于2002年，主要從事水環(huán)境綜合治理服務(wù)。2014年4月，中科水生第一大股東武漢華欣將其所持13.94%、5.125%、1.435%的股權以每股9.756元分別轉讓給王從強、太證資本、黃松。

本次股權轉讓后，武漢華欣持股53.50%，仍是公司的第一股東。同時(shí)，武漢華欣承諾，中科水生在2014年度和2015年度實(shí)現的凈利潤應分別不低于2700萬(wàn)元和4320萬(wàn)元。

然而，中科水生兩年凈利潤只有2108萬(wàn)元和2708萬(wàn)元。

2014年8月15日，法院作出民事調解書(shū)，武漢華欣將其所持中科水生968萬(wàn)股過(guò)戶(hù)給王從強。轉讓后，王從強持有中科水生56.52%股份，成為公司新的控股股東、實(shí)際控制人。

就這樣，一個(gè)投資人，“被迫”成為了實(shí)際控制人。

實(shí)控人變更公告顯示，王從強一開(kāi)始也有實(shí)際控制公司的想法，但后來(lái)漸漸覺(jué)得力不從心：

實(shí)際上，中科水生2016年年報顯示，自2010年2月起，王從強一直擔任駱駝集團股份有限公司董秘。

在感力有不逮之后，王從強也開(kāi)始逐漸減持公司股份，直到2017年8月8日，其持股降至36.52%，而2017年7月13日，王從強出具《說(shuō)明與承諾函》，承諾其僅為中科水生的財務(wù)投資人，無(wú)意且不會(huì )試圖取得公司控制權。

也因此，中科水生認定沒(méi)有任何一位股東能夠對公司的股東大會(huì )、董事會(huì )及日常管理和運作具有絕對的控制力或影響力。

新三板321家無(wú)實(shí)控人 112家“有”市值

出現“無(wú)實(shí)控人”情況的原因有很多，包括上市或掛牌之初股權就比較分散、控股股東背后力量較均衡、出于重組需要而進(jìn)行包裝、被舉牌而導致的股權爭奪戰，以及第一大股東逐步減持，導致背后實(shí)際控制人對上市公司的控制力逐步減弱等。

實(shí)際控制人，是指通過(guò)投資關(guān)系 、協(xié)議或其他安排，能夠支配、實(shí)際支配公司行為的自然人、法人或者其他組織。根據股轉公司《掛牌公司信息披露細則》關(guān)于“掛牌公司控制權”的解釋?zhuān)邢铝星樾沃坏?，為擁有掛牌公司控制權?/p>

1. 投資者為掛牌公司持股50%以上的控股股東；

2. 投資者可以實(shí)際支配掛牌公司股份表決權超過(guò)30%；

3. 投資者通過(guò)實(shí)際支配掛牌公司股份表決權能夠決定公司董事會(huì )半數以上成員選任；

4. 投資者依其可實(shí)際支配的掛牌公司股份表決權足以對公司股東大會(huì )的決議產(chǎn)生重大影響。

5. 中國證監會(huì )或全國股份轉讓系統公司認定的其他情形。

據東方財富Choice數據顯示，新三板共有321家掛牌企業(yè)不具有實(shí)控人，其中112家曾在股轉系統有過(guò)交易記錄（市值單位：萬(wàn)元）：

文 / 秋羽 漢賢

聲明：本文來(lái)自  新三板千人匯