華龍證券，人稱(chēng)券商黑馬。未上新三板之前，華龍證券駐扎西北地區，苦修內功，在行業(yè)內并不起眼。不曾想，借道新三板后實(shí)現彎道超車(chē)，名聲大噪的同時(shí)，江湖地位也在顯著(zhù)提高。

來(lái)看組數據，百億融資完成后，即2016年年底：

1）華龍證券凈資本從2016年期初25.12億元上升至期末116.73億元，暴增三倍，位列新三板券商凈資本首位；

2）華龍證券的估值飆到165億，成為新三板第三大券商股；

3）從凈資產(chǎn)排名66位躍升至25位，華龍證券搖身一變中型券商。

單從數據來(lái)看，融資威力顯著(zhù)，自身條件實(shí)現質(zhì)的飛躍。但從掛牌券商整體業(yè)績(jì)來(lái)看，華龍證券卻不是跑在最前面的那一個(gè)。

以2017年中報為維度，東海證券位列營(yíng)收第一，國都位列凈利第一，業(yè)績(jì)成長(cháng)性最好的也屬東海、國都這兩家掛牌券商。

一、華龍證券過(guò)得如何？

截止2017年6月底，華龍證券凈資本達115.88億元，也是新三板唯一凈資本上百億的券商，遠甩第二名國都證券73億凈資本，持平上市券商國元證券。

來(lái)看業(yè)務(wù)結構。

這里面有幾個(gè)特點(diǎn)：

1、經(jīng)紀業(yè)務(wù)：中報顯示，華龍證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比下滑了24%，主要受到A股交易量、傭金率雙下滑影響。再者，在券商極力擺脫“看天吃飯”的背景下，華龍證券經(jīng)紀收入比重也從去年同期57%下滑到30%，基本持平中信證券、國泰君安等上市券商；

2、自營(yíng)業(yè)務(wù)：受益2017年上半年結構化牛市，華龍證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現扭虧為盈，同比增長(cháng)274.02%，但收入占比僅為6.63%，這也是華龍證券盈利水平較弱的原因。

對標國都證券。二者在營(yíng)收規模上差距不到一千萬(wàn)，但凈利潤相差近7000萬(wàn)元，主要是因為國都證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入較大，達4.17億元，占比總營(yíng)收53%，遠超經(jīng)紀收入占比23%。

當然了，收入結構大調整的不止國都證券一家。數據顯示，2017上半年券商自營(yíng)、經(jīng)紀、利息、投行、資管收入占比分別為29%、25%、13%、12%、10%，自營(yíng)業(yè)務(wù)的比重超過(guò)經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為多數券商第一大收入來(lái)源。就目前來(lái)看，華龍證券收入結構與券商整體情況有些不符。

需要補充的是，自營(yíng)業(yè)務(wù)也是一把雙刃劍，一旦股市出現大幅波動(dòng)可能會(huì )對自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比較高的券商造成較大影響，甚至是毀滅性的。

3、投行業(yè)務(wù)：由于上半年成功保薦承銷(xiāo)三孚股份IPO項目及完成多只債券發(fā)行，華龍證券投行業(yè)務(wù)同比增長(cháng)了49%，收入占比小幅上升至7%。

就目前來(lái)看，華龍證券投行業(yè)務(wù)更多是承銷(xiāo)債券。不過(guò)，在去杠桿政策持續推進(jìn)背景下，市場(chǎng)債券發(fā)行需求將持續下滑，接下來(lái)投行業(yè)務(wù)比拼戰場(chǎng)將向IPO項目?jì)淦揭?，對于依?lài)債券承銷(xiāo)的券商來(lái)說(shuō)打擊不小。

隨著(zhù)IPO常態(tài)化、再融資并購重組回暖，大規模IPO儲備項目或將成為券商下半年主要收入來(lái)源?？上У氖?，華龍證券沒(méi)有在中報詳細披露IPO儲備數量，只說(shuō)了一句，儲備了一批優(yōu)良的項目資源。

就目前來(lái)看，華龍證券在IPO儲備上并不具備競爭力。

二、華龍證券與大型券商的差距

凈資本是券商核心競爭力所在，華龍證券具備此等優(yōu)勢卻未能領(lǐng)跑券商行業(yè)，這是為啥？

可能跟以下幾點(diǎn)有關(guān)。

1、內控機制不夠完善，多次被罰

1）2017年1月6日，華龍期貨第一大股東華龍證券開(kāi)始為其提供做市報價(jià)服務(wù)，華龍證券的自營(yíng)賬戶(hù)也持有華龍期貨的股票，利益沖突十分明顯，后被股轉采取約見(jiàn)談話(huà)并責令改正的自律監管措施。

2）2017年6月30日，圣榮沐未按股轉要求辦理二次信息披露，華龍證券作為主辦券商被股轉采取自律監管措施。

3）2017年7月3日，潔譽(yù)科技在公轉書(shū)提到上海股交中心同意其摘牌申請，但事實(shí)是，潔譽(yù)科技并未收到上股交的摘牌公告，華龍證券作為主辦券商被股轉采取自律監管措施。

就目前來(lái)看，華龍證券內控機制并不完善，可能與其歷史沿革有關(guān)系。

2003年，華龍證券曾因法人治理結構不完善，一度挪用客戶(hù)資金，身陷數億元的債務(wù)糾紛，直到2016年11月，甘肅金控集團（甘肅國資委控股）入駐，華龍證券成為甘肅省國企改革的試點(diǎn)單位，將對改善管理體制、法人治理結構等方面起作用。

2、超過(guò)一半營(yíng)業(yè)部在甘肅

雖然華龍證券目標是成為全國性證券公司，但從營(yíng)業(yè)規模及營(yíng)業(yè)部分布情況來(lái)看，華龍證券地方性證券公司屬性仍然明顯。截至2017年6月底，華龍證券共擁有74家營(yíng)業(yè)部，其中38家在甘肅地區，占到營(yíng)業(yè)部總數的51.35%。

這就意味著(zhù)，由于地域集中，華龍證券在應對激烈的經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭存在區域性風(fēng)險，再者，北上廣深地區營(yíng)業(yè)部股基交易額遠超于甘肅地區，雖然華龍證券穩居甘肅地區股基交易額頭把交椅，但想成為全國性大型券商還有很長(cháng)一段路要走。

3、試水新業(yè)務(wù)

2016年12月27日，華龍證券以2.6元/股的價(jià)格完成募資96.22億元，成為新三板2016年以來(lái)最大的融資案。而在三個(gè)月后，華龍證券開(kāi)始加速推動(dòng)其業(yè)務(wù)布局。

1）增設戰略發(fā)展部、資產(chǎn)托管部?jì)蓚€(gè)部門(mén)

就目前來(lái)看，托管市場(chǎng)主要是基金份額，也是眾多券商必爭之地，要想切下這塊大蛋糕，最直接的方式是依靠PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)），實(shí)現經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型。比如財富證券以PB為切入點(diǎn)，上半年該業(yè)務(wù)規模174.71億元為其實(shí)現彎道超車(chē)。

但是，華龍證券并無(wú)出現在證監會(huì )發(fā)布最新的證券投資基金托管人名錄中，其增設資產(chǎn)托管部可能是為搶灘基金托管市場(chǎng)。

2）向其全資私募子公司金城資本管理有限公司增資10億元，幾乎占到融資額10%，另外還設立了華龍證券股份有限公司另類(lèi)投資子公司。此舉或為搶奪IPO及再融資提速的紅利。

3）子公司金城資本參與認購中關(guān)村并購母基金

華龍證券屬于國資券商，一旦所投標的IPO成功，國有持股將其持股劃轉至社?；?，華龍證券通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金形式的設計，可能能夠省去劃轉步驟。

就目前來(lái)看，無(wú)論是業(yè)務(wù)開(kāi)展還是擴張步伐，華龍證券與一流券商還有一段距離。

三、如何破局？

很多人關(guān)心的是，華龍證券接下來(lái)怎么走？

1、發(fā)力金控平臺

2017年6月15日，華龍證券發(fā)布第一大股東變更發(fā)布公告稱(chēng)，甘肅金控集團（甘肅國資委控股）通過(guò)協(xié)議轉讓方式收購甘肅省國資委持有的華龍證券全部股份，導致第一大股東變更。

華龍證券也在公告中提到，甘肅金控收購華龍證券是為了打造甘肅省國有金融資本投資、融資和管理中心。

就目前來(lái)看，華龍證券實(shí)際上已經(jīng)形成了小金控平臺。比如，設立了華商基金管理公司，控股華龍期貨公司，參股甘肅股權交易中心，全資控股金城資本管理公司等等。

2、業(yè)務(wù)創(chuàng )新

傭金率下滑甚至趨零既成事實(shí)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型及調整業(yè)務(wù)結構成為眾多券商發(fā)力的方向，華龍證券也不例外。

就目前來(lái)看，華龍證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程還是很快的，通過(guò)與騰訊等互聯(lián)網(wǎng)合作搶占互聯(lián)網(wǎng)流量入口，并利用微信等平臺推送產(chǎn)品和服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)模式仍在逐步完善，彌補了華龍證券布局全國版圖的短板。

除了加快經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型外，華龍證券還加大了中小企業(yè)投資力度。

2017年中報顯示，其全資子公司金城資本旗下甘肅生物醫藥基金、養老產(chǎn)業(yè)基金等先后對40多家中小企業(yè)進(jìn)行股權投資，投資額合計超過(guò)10億元，另外，還發(fā)起設立甘肅中小企業(yè)發(fā)展基金等，規模合計超過(guò)35億元。

3、籌備IPO

華龍證券董事長(cháng)李曉安多次接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，未來(lái)將積極籌備IPO申報工作，加快推動(dòng)公司成為現代化金融企業(yè)。

但就目前來(lái)看，華龍證券掛牌期間頻遭處罰可能會(huì )給其IPO帶來(lái)阻礙。比如，華西證券。從2015年6月首次遞交招股書(shū)，已歷時(shí)26個(gè)月，此前曾因資管、兩融等業(yè)務(wù)違規被罰。

需要補充的是，屢因內控問(wèn)題被罰還可能導致華龍證券評級下滑，對業(yè)務(wù)拓展影響較大。

近年來(lái)，多數券商持續發(fā)力創(chuàng )新業(yè)務(wù)，實(shí)現業(yè)務(wù)結構轉型升級，但問(wèn)題是，券商達不到一定級別，可能無(wú)法參與創(chuàng )新業(yè)務(wù)試點(diǎn)的，進(jìn)而分食不到該業(yè)務(wù)的紅利。

此外，分類(lèi)評級結果對券商的拓展新業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴張、等方面都會(huì )產(chǎn)生不同程度的影響，關(guān)乎券商自身利益、商譽(yù)等方面。比如，西南證券2016年以來(lái)多次受到監管部門(mén)的處罰，評級從2016年A級直降至今年C級，西南證券繳納投資者保護基金金額也從營(yíng)業(yè)收入1%升至3%，相當于增加了2倍，計入營(yíng)業(yè)成本的同時(shí)，反過(guò)來(lái)可能會(huì )吞噬其利潤。

對于券商來(lái)說(shuō)，風(fēng)控能力將成為驅動(dòng)發(fā)展重要因素，評級結果對經(jīng)營(yíng)的影響仍在進(jìn)一步加強，華龍證券接下來(lái)如何運用手中巨額籌碼實(shí)現翻盤(pán)，值得期待。

聲明：本文來(lái)自  三板富