新疆火炬燃氣股份有限公司2016年10月16日首次在證監會(huì )網(wǎng)站上預披露《首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)（申報稿）》，2017年8月31日進(jìn)行了預披露更新，公司計劃在上交所登陸，發(fā)行不超過(guò)3,550萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)56,971.35萬(wàn)元，主要用于喀什地區“一市兩縣”的天然氣工程建設項目和喀什市的CNG加氣站工程建設項目。但對其招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行深入研究之后，發(fā)現該公司內部控制形同虛設和市場(chǎng)空間狹窄所引發(fā)的可持續發(fā)展等問(wèn)題比較突出。

多年大客戶(hù)欠款嚴重，公司內部風(fēng)控形同虛設

根據招股書(shū)信息，新疆火炬燃氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：新疆火炬）目前有兩大欠款客戶(hù)，一個(gè)是國企，一個(gè)是民企。國企是喀什市公共交通有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：公交公司），公交公司應收賬款余額為一年內賬期的1,155.64萬(wàn)元，雖然2017年上半年公交公司的應收賬款數額比較大，但是大多是一年期以?xún)鹊?，而且考慮到公交公司是國有公用事業(yè)單位，有財政資金的支持，因此發(fā)生欠款違約的風(fēng)險比較小。

另一個(gè)欠款大戶(hù)是喀什遠東陶瓷有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：遠東陶瓷），這家公司是民企，風(fēng)險非常大。截至2017年6月30日，遠東陶瓷應收賬款余額為1,176.55萬(wàn)元，占當期應收賬款余額的18.07%。 按賬齡來(lái)分析：一年內賬齡為261.46萬(wàn)元，1至2年內賬齡為252.33萬(wàn)元，2至3年內賬齡為597.34萬(wàn)元，3年以上賬齡為65.42萬(wàn)元。該公司年年欠款，導致公司4年來(lái)為它總共計提了1,082.43萬(wàn)元的壞賬準備，占到計提壞賬準備總量的71.63%。

再來(lái)看這個(gè)公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況，新疆火炬向遠東陶瓷近三年的天然氣銷(xiāo)售額分別為：2014年781.62萬(wàn)元、2015年661.14萬(wàn)元、2016年385.11萬(wàn)元。它一直是公司銷(xiāo)售排名前五位的大客戶(hù)，進(jìn)入2017年后銷(xiāo)售規模才跌出前五名。我們將三年的銷(xiāo)售簡(jiǎn)單相加，發(fā)現新疆火炬累計只向遠東陶瓷銷(xiāo)售了1820萬(wàn)元的天然氣，但其現在3年賬齡的應收賬款也有1100多萬(wàn)，銷(xiāo)售收入的質(zhì)量也太差了吧？

根據國家企業(yè)信用信息公示系統提供的公司年報中的信息： 在2014年到2015年的兩年中，遠東陶瓷持續資不抵債；公司2014年和2015年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為750.00萬(wàn)元和539.72萬(wàn)元，其凈利潤持續虧損，2014年虧損352.00萬(wàn)元，2015年虧損達到676.50萬(wàn)元，它的凈資產(chǎn)持續為負，從2014年的-648.20萬(wàn)元擴大到2015年的-1276.50萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，這是一家持續陷入經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)，存在隨時(shí)破產(chǎn)倒閉的可能性。

但是，這一切都不能阻止新疆火炬繼續與遠東陶瓷繼續合作的決心。

在2016年3月，新疆火炬依然與遠東陶瓷續簽合同。在合同中，新疆火炬以1.32元/m3的明顯低于銷(xiāo)售均價(jià)的優(yōu)惠價(jià)格（2016年度該公司的商業(yè)用戶(hù)用氣平均售價(jià)為2.12元/m3）在此后一年內為遠東陶瓷提供天然氣。此外，在該合同中也同樣規定“合同到期無(wú)異議自動(dòng)展期一年，展期次數不限”。

與類(lèi)似遠東陶瓷這樣瀕臨倒閉企業(yè)續簽合同，除了表現出新疆火炬的“大無(wú)畏”精神，也表現出了該公司的銷(xiāo)售風(fēng)險控制比較弱，企業(yè)內部對經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的有效管控比較缺乏。

市場(chǎng)空間狹小，可持續發(fā)展存疑

目前新疆地區從事城市天然氣輸配及車(chē)用CNG加氣業(yè)務(wù)的上市公司總共有三家，新疆鑫泰天然氣股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：新天然氣，證券代碼：603393.SH）、新疆浩源天然氣股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：新疆浩源，證券代碼：002700.SZ）和光正集團有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：光正集團，證券代碼002524.SZ）前兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)100%涉及天然氣，光正集團在2013年收購的慶源管輸，更名為光正燃氣，成為集團天然氣輸配業(yè)務(wù)的平臺，是新疆火炬直面的競爭對手。

城市天然氣輸配業(yè)務(wù)的行業(yè)特征是天然氣供應商擁有地方政府給予的特許經(jīng)營(yíng)權。因此，比較城市天然氣輸配業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間，主要通過(guò)比較各個(gè)供氣商掌握管道燃氣特許經(jīng)營(yíng)權的地區多少。

信息來(lái)源：新天然氣、新疆浩源、新疆火炬招股說(shuō)明書(shū)及光正集團年度報告

從新疆各主要天然氣配送企業(yè)已經(jīng)獲得的特許經(jīng)營(yíng)權覆蓋區域的數量來(lái)看，新疆火炬的業(yè)務(wù)覆蓋范圍僅僅是地處喀什地區的“一市兩縣”，并且疏附縣的特許經(jīng)營(yíng)權僅限于縣城范圍，與表中其他主要企業(yè)相比，差距在三個(gè)區域以上。與其中跑馬圈地最為積極的光正燃氣相比，差距則高達13個(gè)輸氣區域。其實(shí)力僅僅強于名不見(jiàn)經(jīng)傳的烏恰燃氣、輪臺燃氣等小型天然氣供應商。

雖然受益于喀什地區的“一市兩縣”經(jīng)濟比較發(fā)達，新疆火炬的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)與占地廣闊的新疆浩源和光正燃氣相比肩。2016年三家公司的營(yíng)業(yè)收入都在3億元左右，但是與地處經(jīng)濟相對發(fā)達的北疆地區的新天然氣高達9億的營(yíng)收相比，依然較小。

另外，根據新疆維吾爾自治區政府官方網(wǎng)站發(fā)布的信息：“新疆從2013年起，啟動(dòng)預計投資393億元的‘新疆燃氣化工程’，力爭到2017年末，全疆所有縣（市、區）政府所在地城鎮100%實(shí)現燃氣化，距離天然氣干線(xiàn)管網(wǎng)較近、人口相對集中的鎮（鄉）80%以上實(shí)現燃氣化。”而新疆火炬所覆蓋的喀什“一市兩縣”恰恰就是“環(huán)塔線(xiàn)”的重要出口，理應在2017年底完成80%以上的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，其后續市場(chǎng)潛力比較有限，新增天然氣輸配業(yè)務(wù)的空間不大。

從新疆火炬自身的負債情況也可以看出這一點(diǎn)。目前，該公司沒(méi)有任何銀行貸款，既無(wú)短期借款，又無(wú)長(cháng)期借款。如果市場(chǎng)空間廣闊，該公司應該可以通過(guò)銀行貸款等手段間接融資，去迅速搶占市場(chǎng)，然后通過(guò)上市融資來(lái)置換貸款。但是，新疆火炬沒(méi)有這樣做，反倒是計劃上市募資約5.70億元來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，這有點(diǎn)不合常理。

與城市天然氣輸配行業(yè)的政策性壟斷特征完全不同，為汽車(chē)提供燃料的CNG加氣業(yè)務(wù)，則是完全的市場(chǎng)競爭狀態(tài)。

數據來(lái)源：新疆火炬招股說(shuō)明書(shū)

在喀什地區“一市兩縣”的根據地上，新疆火炬的CNG加氣業(yè)務(wù)也沒(méi)有表現出應有的競爭優(yōu)勢。報告期內，CNG銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)量增速同比下滑甚至出現負增長(cháng)的趨勢。

銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)率從2014年的39.05%降到了2015年的15.21%，再到 2016年的-12.87%，出現了的負增長(cháng)；銷(xiāo)量同比增長(cháng)率也從2014年的28.49%，降到了2015年5.58%，再到2016年的-12.18%，同樣出現了負增長(cháng)。

如果說(shuō)2015年因為天然氣漲價(jià)，壓制了公司CNG業(yè)務(wù)的成長(cháng)性，那么2016年天然氣降價(jià)以后，公司的CNG業(yè)務(wù)也沒(méi)有上漲反倒出現下滑，就屬于是該公司自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。由此可見(jiàn)，無(wú)論在城市天然氣輸配業(yè)務(wù)方面，還是在CNG加氣業(yè)務(wù)方面，新疆火炬未來(lái)都面臨著(zhù)市場(chǎng)空間有限，公司競爭乏力的不利局面，公司的可持續發(fā)展存疑。

盡管新疆火炬存在著(zhù)忽視銷(xiāo)售風(fēng)險，內部控制不嚴，以及市場(chǎng)空間有限所導致的未來(lái)可持續性發(fā)展存疑等諸多問(wèn)題。但是由于它地處新疆的喀什地區，根據證監會(huì )此前提出的落實(shí)國家西部大開(kāi)發(fā)戰略，助力西藏、新疆發(fā)展的政策，上述地區擬上市公司的IPO申請享受綠色通道優(yōu)惠，不知道該公司近日的上會(huì )大考會(huì )否順利一些。