2017年新三板市場(chǎng)大勢趨冷，給做市掛牌公司的股價(jià)帶來(lái)了負面影響?？?jì)差的股票固然在劫難逃。即使業(yè)績(jì)穩健的個(gè)股，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，其股價(jià)也會(huì )出現連續跳水。在9月15日和9月18日這兩個(gè)交易日內，桃花源的股價(jià)就出現了高達71.07%的崩跌，引發(fā)公司披露《股份交易異常波動(dòng)公告》。

湖南桃花源農業(yè)科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：桃花源，證券代碼：836896.OC）是從事水稻種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的一家新三板掛牌公司。在2016年4月26日剛登陸股轉系統時(shí)，公司采用協(xié)議轉讓的方式交易股票。

2017年1月26日，公司公告將股票轉讓方式變更為做市交易。最初為公司提供做市報價(jià)服務(wù)的，是中山證券、華安證券和中原證券三家券商。隨著(zhù)安信證券和網(wǎng)信證券兩家做市商的后續加入，截至2017年3月底，共有5家做市商為公司提供做市服務(wù)。

雖然種子繁育行業(yè)存在著(zhù)投入巨大、風(fēng)險集中的特征，但是依靠“雜交水稻之父”袁隆平領(lǐng)銜創(chuàng )立的“院士專(zhuān)家工作站”所帶來(lái)的專(zhuān)家匯聚，以及與華大基因等A股上市公司的研發(fā)業(yè)務(wù)合作，都為公司獲取了技術(shù)上的競爭優(yōu)勢。加之公司的高管層都具有在業(yè)內積累沉淀了多年的工作經(jīng)驗，從而為公司回避風(fēng)險、發(fā)展壯大提供了重要的支持。

在過(guò)去的四年半時(shí)間內，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤都保持了持續較快上漲的態(tài)勢，總資產(chǎn)平穩上漲，毛利率和ROE穩中有升。雖然資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉率和現金流的相關(guān)指標有一定幅度的波動(dòng)，但是從僅為行業(yè)平均市盈率大約1/5的低估值水平來(lái)看，依然不失為一家具有投資價(jià)值的企業(yè)。

股價(jià)驟然崩跌，異常波動(dòng)公告無(wú)法給出原因

可是風(fēng)云突變！從2017年2月份之后就保持相對穩定的桃花源股價(jià)，竟然在9月15日和9月18日這兩個(gè)交易日內，從開(kāi)盤(pán)時(shí)的4.39元，最低下跌到1.25元，最終報收于1.27元，整體跌幅達到了71.07%。

根據股轉系統的相關(guān)規定，掛牌公司股票在做市轉讓方式下出現連續三個(gè)轉讓日累計漲跌幅超過(guò)50%的情況，需要披露股份交易異常波動(dòng)公告。因此9月18日，公司公告了在上述兩個(gè)交易日內，股價(jià)大幅跳水的情況。

與A股市場(chǎng)相類(lèi)似，出現股價(jià)劇烈下滑的真正原因，一般都難以從公司披露的《股份交易異常波動(dòng)公告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《波動(dòng)公告》）中找到蛛絲馬跡，桃花源也不例外。既沒(méi)有需要補充更正的披露信息，也未發(fā)現公司內外部環(huán)境和經(jīng)營(yíng)情況的明顯變化，更是與公司的控股股東和實(shí)際控制人無(wú)關(guān)。

公司通過(guò)調查核實(shí)得到的結論是：“本次公司股票交易異常波動(dòng)的原因是做市轉讓方式下，公司股東自主交易行為導致，屬正常市場(chǎng)交易行為”。從公司的角度來(lái)看，或許最后這句話(huà)才是該公告中最重要的——“公司不存在違反全國中小企業(yè)股份轉讓系統信息披露細則的行為。”

限售股解禁惹的禍，時(shí)間和規模都吻合

分析《波動(dòng)公告》的結果，是依然對導致本次暴跌的真實(shí)原因一無(wú)所知?？墒沁@并不妨礙其他的公司公告，為探索下跌的本源提供重要的線(xiàn)索。

9月13日，公司披露了一份《股票解除限售公告》成為探究本輪桃花源股價(jià)下跌原因的焦點(diǎn)。在該公告中說(shuō)明：從2017年9月15日開(kāi)始，公司有總數為45,568,194股的股票解除限售，可供轉讓。上述解除限售股票占公司總股本的比例是42.98%。

根據公告披露的解除限售股份的明細情況，除了公司由實(shí)控人柯盛開(kāi)作為執行事務(wù)合伙人的第一大股東——深圳市金盛創(chuàng )業(yè)投資發(fā)展企業(yè)（有限合伙）所持有的23.86%的股份在本次解除限售股份過(guò)程中并未涉及之外，其他排名前50的公司股東的股份都有解禁。

其中，除了在公司擔任董、監、高職務(wù)的實(shí)控人朱方金、柯盛開(kāi)和其他三名股東謝文、劉邦華、石進(jìn)良僅解禁了25%的限售股權外，其他44位股東的限售股也或全部或部分地得到了解禁。

考慮到《波動(dòng)公告》中，公司宣稱(chēng)股價(jià)暴跌與控股股東和實(shí)控人無(wú)關(guān)，因此實(shí)際可能影響到股價(jià)的解禁限售股為本次解禁的總股份45,568,194，扣除兩位實(shí)控人的解除限售股8,522,112股，最終可售股份為37,046,082股，占公司總股本的比例為34.94%。其中解禁額最低的分別排名第36位和第37位的股東，楚龍輝和李興紅，其解禁的限售股數量也都達到了33,333股，占總股本比例的0.27‰。

再回過(guò)頭來(lái)考察9月15日與18日桃花源股票做市交易的成交情況。兩天內公司股價(jià)雖然大跌，但是成交量卻沒(méi)有明顯放大，兩天累計成交115手，即11,500股。如此低迷的成交量，即使僅僅出自解禁最少的楚龍輝或李興紅的持股，也足以完成對公司股價(jià)的打壓。也就是說(shuō)，在9月15日上述限售股解禁后，持股量排名前50的股東，除了聲明與拋售無(wú)關(guān)的第一大股東和兩位實(shí)控人之外，其他47位股東中的任何一位都足以引發(fā)股價(jià)的大跳水。

綜上所述，桃花源股價(jià)崩盤(pán)的元兇固然是從9月15日開(kāi)始的限售股解禁，可是低迷的市場(chǎng)環(huán)境和做市交易提供的流動(dòng)性，則為解禁股奪路而逃，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)大幅跳水提供了前提條件。