9月13日，新三板公司闖關(guān)IPO又迎來(lái)小高潮，正宗的IPO扶貧概念股廣信科技（430447），以及已經(jīng)從新三板摘牌的萬(wàn)隆股份（934108）聯(lián)袂上會(huì )，給沉悶的新三板市場(chǎng)，增添了一些生機。

不過(guò)結果傳出，還是沒(méi)能皆大歡喜：廣信科技被否，萬(wàn)隆股份事成。

廣信科技：不被看好的扶貧概念股

廣信科技主要從事絕緣紙板和絕緣成型件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要客戶(hù)為國內大中型輸變電設備制造企業(yè)，注冊地位于湖南省新邵縣釀溪鎮，屬于國家劃定的“集中連片特困地區”。

對，就是那個(gè)“熱烈祝賀新邵縣成功納入國家集中連片特困地區，成為新時(shí)期國家扶貧攻堅的主戰場(chǎng)”，引起網(wǎng)絡(luò )熱議的新邵縣。

熱議歸熱議，對于廣信科技而言，這可妥妥的是個(gè)利好消息。也因此，去年12月16日證監會(huì )才首次披露其招股書(shū)，今年9月就上會(huì )，上會(huì )速度真是羨煞旁人。

招股書(shū)明書(shū)申報稿顯示，公司近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)速度一般。2014年-2016年，以及2017年1-3月，廣信科技營(yíng)業(yè)收入分別是2億元、2.1億元、2.3億元和6177萬(wàn)元；歸母凈利潤分別為1700萬(wàn)元、2200萬(wàn)元、2300萬(wàn)元和405萬(wàn)元。

三年間營(yíng)業(yè)收入從2億元增長(cháng)到2.3億元，增速不算快。而且最近三年廣信科技的凈利潤都在2000萬(wàn)元附近，離業(yè)內所稱(chēng)創(chuàng )業(yè)板凈利潤要求達到3000萬(wàn)元以上，相去甚遠。

此外廣信科技還存在IPO審核比較關(guān)注的業(yè)務(wù)獨立性和同業(yè)競爭問(wèn)題：

實(shí)際控制人控制的另一家企業(yè)“新邵廣信”，從事與廣信科技相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，以及替廣信科技收購木漿廢邊料，二者還共用鍋爐。

業(yè)績(jì)增長(cháng)緩慢、業(yè)務(wù)獨立性存疑……這些都成為發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，或許也是廣信科技折戟IPO的主要原因。

發(fā)審會(huì )主要提出問(wèn)題：

（1）說(shuō)明實(shí)際控制人紗管紙、絕緣紙板業(yè)務(wù)演變過(guò)程，說(shuō)明發(fā)行人業(yè)務(wù)增長(cháng)緩慢的原因；

（2）說(shuō)明報告期內新邵廣信采購木漿的數量、單價(jià)、自用數量、銷(xiāo)售給發(fā)行人的數量、單價(jià)，說(shuō)明上述木漿由新邵廣信銷(xiāo)售至發(fā)行人的運輸、簽收、開(kāi)票程序和結算程序，說(shuō)明新邵廣信替發(fā)行人代收購木漿廢邊料的必要性及合理性；

（3）說(shuō)明新邵廣信與發(fā)行人共用鍋爐的必要性及合理性；

（4）說(shuō)明新邵廣信虧損的原因，說(shuō)明報告期內新邵德信員工人數下降的合理性；

（5）說(shuō)明新邵廣信和發(fā)行人之間共同費用的承擔劃分方法和依據，發(fā)票的開(kāi)具流程。

事實(shí)上，業(yè)績(jì)問(wèn)題、同業(yè)競爭問(wèn)題等，在反饋意見(jiàn)里都已經(jīng)有端倪了，只是問(wèn)題是長(cháng)期形成的，想改正恐怕不是朝夕之功。

反饋意見(jiàn)相關(guān)問(wèn)題：

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（1）新邵廣信、物資回收公司報告期內主要財務(wù)數據與發(fā)行人客戶(hù)、供應商是否重疊，是否存在替發(fā)行人分擔成本、費用情況；新邵廣信與發(fā)行人之間是否存在同業(yè)競爭，未將新邵廣信、物資回收公司納入上市主體范圍的原因。

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（4）為消除同業(yè)競爭、減少和規范關(guān)聯(lián)交易，發(fā)行人分別于2014年4月、2015年6月收購關(guān)聯(lián)方新邵廣信持有新邵德信的45%、55%股權。請發(fā)行人說(shuō)明新邵德信歷史沿革；收購新邵德信的審計、評估情況，評估增值是否合理。

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（28）發(fā)行人薄紙板毛利率2014年下降后持續增加，成型件毛利率持續下降，請補充披露各類(lèi)產(chǎn)品的毛利額及占比情況，剔除不可比的同行業(yè)公司毛利率對比數據，并結合客戶(hù)構成、產(chǎn)品差異等因素詳細說(shuō)明毛利率的變化是否合理。

萬(wàn)隆股份：摘牌沖刺IPO成功

萬(wàn)隆股份主要從事廣電網(wǎng)絡(luò )設備及數據通信系統的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)。2017年3月，在創(chuàng )業(yè)板上市申請獲得受理之后，萬(wàn)隆股份從新三板終止掛牌。

它的上會(huì )路徑其實(shí)和廣信科技很像，同樣是2016年12月16日首度被披露招股書(shū)，9月13日正式上會(huì )；區別是，它過(guò)會(huì )了……

相比廣信科技，萬(wàn)隆股份的財務(wù)數據好看多了：

2014年-2016年和2017年1-6月，萬(wàn)隆股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.8億元、3.1億元、3.9億元和2.1億元；歸母凈利潤分別為3200萬(wàn)元、3900萬(wàn)元、4500萬(wàn)元和2700萬(wàn)元。

因此業(yè)績(jì)問(wèn)題不像廣信科技那樣，成為發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

發(fā)審會(huì )主要提出問(wèn)題：

（1）招股說(shuō)明書(shū)披露報告期內，發(fā)行人員工平均薪資水平分別為6.05萬(wàn)元/年、6.90萬(wàn)元/年和6.78萬(wàn)元/年、3.57萬(wàn)元/半年，2016年度在銷(xiāo)售收入和扣非后凈利潤增長(cháng)的情況下平均薪資水平出現了下降，請發(fā)行人代表說(shuō)明原因，并結合高管薪酬水平與同行業(yè)可比公司對比分析說(shuō)明其人工成本的真實(shí)、合理、完整性。

（2）申請文件披露發(fā)行人對于商品銷(xiāo)售收入確認既不采用初驗法，也不采用終驗法，與同行業(yè)可比上市公司一致。

反饋意見(jiàn)中，證監會(huì )對萬(wàn)隆股份提出了63個(gè)問(wèn)題，除了常規的財務(wù)問(wèn)題之外，重點(diǎn)集中在股份代持、股東變動(dòng)、歷史沿革等。

反饋意見(jiàn)相關(guān)問(wèn)題：

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（2）發(fā)行人實(shí)際控制人股權長(cháng)期由他人代持的原因及真實(shí)性合法性，清理代持是否履行了必須的法律程序、稅收繳納義務(wù)，是否存在糾紛或潛在糾紛；發(fā)行人股權結構是否仍存在其他代持、信托持股等情形。

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（3）和（8）歷史上的股東進(jìn)出情況。

反饋意見(jiàn)問(wèn)題（4）和（5）被注銷(xiāo)的控股子公司，以及關(guān)聯(lián)公司歷史沿革情況。