高鳳勇：在專(zhuān)家的筆下和眾多中小企業(yè)心目中，納斯達克是全球最成功的孵化中小企業(yè)的交易所，是中小企業(yè)的天堂，所以大家都期待新三板能變成中國的納斯達克，期待自己的企業(yè)在那里有很好的融資、很好的發(fā)展。而很少有人問(wèn)事實(shí)真相是什么。

納斯達克其實(shí)是個(gè)倒三角，納斯達克證券交易所分為三層（或者叫市場(chǎng)），最高層叫納斯達克全球精選市場(chǎng)（Nasdaq Global Select Market）、后面依次是納斯達克全球市場(chǎng)（Nasdaq Global Market）和納斯達克資本市場(chǎng)（Nasdaq Capital Market）。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展淘汰，目前納斯達克2700家上市企業(yè)中，最高層精選市場(chǎng)的上市家數接近1500家，最低層次的資本市場(chǎng)只有600多家，在三個(gè)層次中家數是最少的。

同樣，納斯達克的交易的結構性也非常明顯，最大市值的幾家公司，吃掉了納斯達克一半以上的流動(dòng)性和市值，絕大多數公司都可以叫“僵尸”公司。

從納斯達克退市標準看，絕大多數新三板公司即便掛牌納斯達克，也很難維持。

為了方便大家比較，我羅列了納斯達克全球精選和全球市場(chǎng)的退市（退層）和新三板創(chuàng )新層的保層維持標準；

納斯達克的退市標準（也可以說(shuō)是保層標準）有三類(lèi)，分別是權益標準、營(yíng)收利潤標準和市值標準，按照這個(gè)想法，我們也把新三板創(chuàng )新層的維持標準按這個(gè)方式分類(lèi)，其中標準三兼顧了股權權益標準和市值標準，標準一和標準二可以類(lèi)比納斯達克的營(yíng)收利潤標準。

結果如下：

通過(guò)觀(guān)察，我們可以發(fā)現 比較有意思的兩點(diǎn)：

首先，納斯達克的維持標準保留了鮮明的交易所特色，更重視流動(dòng)性，所以對公眾持股量、公眾持股市值、股東人數、做市商家數、交易價(jià)格有統一標準，沒(méi)有流動(dòng)性和交易，就必然退市。而新三板則更具場(chǎng)外市場(chǎng)特點(diǎn)，公司是否能夠交易，不作為能否保住創(chuàng )新層的基本標準。

其次，納斯達克的保層標準高于新三板保層標準。無(wú)論是1000萬(wàn)美金（折合人民幣約6700萬(wàn)元）的凈資產(chǎn)，還是5000萬(wàn)美金（折合人民幣3.35億）的營(yíng)業(yè)收入，或者5000萬(wàn)美金的市值，在三板看來(lái)都是三板掛牌的大公司了。請注意，這可不是掛牌標準，這是維持標準，大大低于掛牌標準。

所以，相比新三板，納斯達克對中小企業(yè)來(lái)說(shuō)遠沒(méi)有那么親民。納斯達克不是中小企業(yè)的天堂，如果非要加上烙印，說(shuō)納斯達克是全球創(chuàng )新型企業(yè)的天堂也許更貼切。

全球沒(méi)有哪個(gè)交易所專(zhuān)門(mén)服務(wù)中小企業(yè)，同樣，也沒(méi)有哪個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)有很好的流動(dòng)性和估值。

觀(guān)察全球所有交易所，讓小號企業(yè)能獲得最好的流動(dòng)性和估值的，其實(shí)非中國的滬深兩個(gè)交易所莫屬（看到這里是不是讀者肯定好失望）。在其他所有的交易所，小企業(yè)都是“僵尸”，交易所絕對不是中小企業(yè)的天堂。場(chǎng)外市場(chǎng)通常是中小企業(yè)步入資本市場(chǎng)的踏板，但是場(chǎng)外市場(chǎng)無(wú)一例外流動(dòng)性和估值都比較差。

但是，這是否意味著(zhù)中小企業(yè)就無(wú)法利用資本市場(chǎng)，就無(wú)法走資本市場(chǎng)之路？答案當然不是。

交易所只是多層次資本市場(chǎng)體系的重要環(huán)節，并不是資本市場(chǎng)的全部。交易所市場(chǎng)通過(guò)估值和流動(dòng)，給與優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者和優(yōu)秀的風(fēng)險資本以良好的激勵和引導，風(fēng)險資本和偉大的風(fēng)險投資制度才是解決優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者和優(yōu)秀的中小企業(yè)走資本市場(chǎng)之路的直接推手。

想較好地解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，在建設好交易所市場(chǎng)的同時(shí)，必須同步制定和優(yōu)化配套的風(fēng)險投資制度，效果才會(huì )相得益彰。如果都視風(fēng)險資本為豺狼虎豹，資本流向創(chuàng )投和PE機構被認為是“脫實(shí)向虛”，那么中小企業(yè)融資難問(wèn)題無(wú)解。

不過(guò)，讀者可能更關(guān)心的是，中小企業(yè)若想利用資本市場(chǎng)，該如何突圍？

通過(guò)上面的分析，大家也許會(huì )松一口氣：我們還是可以找風(fēng)險資本解決問(wèn)題的嘛！且慢，沒(méi)那么容易。

所謂風(fēng)險投資，根據美國全美風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的定義，是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。

所以，唯有創(chuàng )新才是風(fēng)險資本追逐的、愿意慷慨解囊支持的。

簡(jiǎn)單舉個(gè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的四大象限維度中（大小傳統、大小新興），絕大多數的企業(yè)屬于小傳統象限，并與新興無(wú)緣，該怎么辦？絕對不是試圖往創(chuàng )新去生搬硬套。只有三條路徑可供選擇：其一：利用一切機會(huì )讓自己成長(cháng)為大傳統，A股路徑可通。在此過(guò)程中，可以考慮并購別人或被并購的資本手段；其二：心態(tài)歸零，二次創(chuàng )業(yè)，成為可以讓風(fēng)險資本追逐的創(chuàng )新；其三：勉強支撐不如早點(diǎn)考慮退市，也許和諧快樂(lè )的生活，安穩的小生意才是最佳歸宿。這也沒(méi)什么可恥的，這是幾百年來(lái)商業(yè)社會(huì )規律的基石。