近期，新三板公司頻頻上演被A股公司收購的好戲。僅上周，就有深圳華強、新華都等13家A股上市公司并購新三板公司的案例出現。據統計，截至7月25日，2017年上市公司發(fā)布或實(shí)施了對新三板公司的107起并購方案，較去年同期增長(cháng)91.1%。

A股并購案例頻現

深圳華強7月21日晚間公告，為持續加強在電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)的布局，公司擬4.24億元現金收購淇諾科技的60%股權。淇諾科技系消費類(lèi)市場(chǎng)電子元器件分銷(xiāo)商，主要銷(xiāo)售產(chǎn)品包括數字電視和機頂盒、綠色電源如手機鋰電池、動(dòng)力鋰電池保護IC等。

深圳華強表示，此次收購完成后，公司將助推淇諾科技獲取更多代理產(chǎn)品線(xiàn)，進(jìn)一步鞏固其作為國內數字電視和機頂盒、綠色電源等消費類(lèi)電子行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應商的領(lǐng)先地位，并助力淇諾科技深入拓展光電顯示、移動(dòng)智能終端、網(wǎng)絡(luò )通信、智能家居、工業(yè)控制等領(lǐng)域。

近期，A股收購新三板公司的案例增多。僅上周，就有新華都吸收合并友寶在線(xiàn)、融鈺集團9.75億元收購駿伯網(wǎng)絡(luò )，帝王潔具19.68億元收購歐神諾，天馬股份收購博易股份等13起并購案例出現。

2017年以來(lái)，IPO審核提速，并購審核趨嚴，A股并購重組市場(chǎng)降溫。但A股上市公司收購新三板公司的熱度卻依舊不減，甚至出現升溫趨勢。數據顯示，截至7月25日，2017年上市公司發(fā)布或實(shí)施了對新三板公司的107起并購方案，較去年同期增長(cháng)91.1%。新三板公司被上市公司并購的資金額達431.62億元，相對2017年上半年A股并購市場(chǎng)1227.91億元的總成交額，占比達35%。

其中，并購金額最大的案例是今年3月，新三板公司深裝總48億元借殼ST云維。此外，包括華東重機29.5億元收購潤星科技，共達電聲17.8億元收購樂(lè )華文化等。

廣證恒生分析師袁季認為，目前新三板的政策尚未完全明朗，精選層和“轉板”政策尚未正式出臺，新三板企業(yè)選擇IPO仍然有著(zhù)相對較大的時(shí)間成本。在此情形下，對部分希望實(shí)現快速的發(fā)展而無(wú)法接受較為高昂的時(shí)間成本的企業(yè)而言，被上市公司并購作為一種時(shí)間成本相對較低的資本操作，是一條有效的發(fā)展路徑。

而對于上市公司而言，上市公司對多元化經(jīng)營(yíng)、技術(shù)升級、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等存在內在需求，而相對于并購未掛牌企業(yè)，從新三板掛牌企業(yè)尋找被并購標的，在信息透明度、企業(yè)管理體系等方面具有一定的優(yōu)勢。

同時(shí)，上市公司更愿意通過(guò)并購控股新三板企業(yè)。中國證券報記者統計發(fā)現，今年上市公司并購案例中，持股比例大于50%的案例共有72例，占總樣本的67.3%。其中，有39家掛牌企業(yè)持股比例達到100%。

制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)標的受捧

新三板逾萬(wàn)家企業(yè)中，哪些標的是A股上市公司并購市場(chǎng)眼中“香餑餑”？新三板在線(xiàn)研究中心發(fā)現，制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)類(lèi)公司，更易被上市公司“相中”。這其中，穩定發(fā)展，毛利率和凈利率表現優(yōu)秀的新三板公司，則成為上市公司爭搶的對象。

從行業(yè)來(lái)看，2017年被并購的可統計行業(yè)的60家新三板公司中，多集中在制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，分別有19家和18家，占比均在30%左右。

新三板在線(xiàn)研究中心統計了近幾年新三板市場(chǎng)發(fā)生的362家被A股并購案例，對制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新三板企業(yè)的并購仍然占據大頭，分別為165家和101家。值得注意的是，新三板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被A股上市公司并購的數量遠超掛牌公司IPO首發(fā)申報的企業(yè)數量。分析師認為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迫于商業(yè)模式過(guò)新、盈利難以實(shí)現等現實(shí)因素，仍不能直接IPO上市融資。但通過(guò)被上市公司收購，這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)公司，也可獲得對接A股市場(chǎng)的機會(huì )。

盈利能力強且穩定、銷(xiāo)售毛利率適中且穩定的標的，更為上市公司青睞。2017年被并購的新三企業(yè)凈利潤超過(guò)5000萬(wàn)元的有10家，占比9.3%；凈利潤超過(guò)1000萬(wàn)元的有50家，占比47%；且最近兩年的平均凈利潤增速大于50%有37家，占比35%。同時(shí)，更有21家公司最近兩年平均凈利潤增速超過(guò)100%。

在交易方式方面，現金、“現金%2B股權”成為兩種主要的支付方式。2017年并購案例中現金支付方式占比56%，“現金+股權”支付方式占比達到36.4%，股權支付方式占比7.4%。新三板在線(xiàn)研究中心認為，“現金+股權”的支付方式，不僅可以讓收購方避免支付過(guò)多現金導致財務(wù)結構惡化，也可防止收購方的股權發(fā)生稀釋或轉移。

一個(gè)有趣的現象是，在被收購新三板公司中，基礎層公司的占比遠高于創(chuàng )新層公司，基礎層比例達74%，創(chuàng )新層所占公司比例為16%。對此，廣證恒生分析師袁季認為，部分位于基礎層的企業(yè)可能會(huì )遇到市場(chǎng)關(guān)注度不高、估值過(guò)低等現實(shí)狀況，企業(yè)無(wú)法在新三板市場(chǎng)獲得預期的發(fā)展。這時(shí)在價(jià)格合理的情況下，主板企業(yè)將可能并購新三板企業(yè)以期獲得并購更大的協(xié)同效應。

而對于創(chuàng )新層企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于創(chuàng )新層幫助企業(yè)提升了定價(jià)、融資、并購的能力，因此創(chuàng )新層企業(yè)有更多主動(dòng)并購其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)從而加速發(fā)展的可能；另外，隨著(zhù)當前IPO 時(shí)間成本降低，創(chuàng )新層企業(yè)IPO上市意愿更強。因此相對而言，創(chuàng )新層企業(yè)直接選擇被上市公司并購的可能性相對較低。

在被A股上市公司并購后，大多數新三板公司選擇終止在新三板公司掛牌。不過(guò)，在近年來(lái)362家被并購的掛牌企業(yè)中，仍有數十家掛牌企業(yè)繼續留在新三板。這些掛牌公司多為信息技術(shù)、機械設備等偏向制造業(yè)的企業(yè)。值得一提的是，被上市公司控股后，這些掛牌公司的管理層沒(méi)有馬上進(jìn)行調整，公司經(jīng)營(yíng)仍保持相對獨立性。顯然，上市公司并購這批新三板公司后，目的是于細分行業(yè)上尋找優(yōu)勢互補協(xié)同型或者為上市公司外延收購的資源。

“蛇吞象”曲線(xiàn)上市

在A(yíng)股上市公司并購新三板公司中，并不都是“大魚(yú)吃小魚(yú)”。不少新三板標的資產(chǎn)規模、營(yíng)收水平遠超收購公司，上演著(zhù)“蛇吞象”或直接借殼上市的戲碼。

近期吸引人眼球就是新三板公司歐神諾近20億“下嫁”上市公司帝王潔具。7月19日，隨著(zhù)帝王潔具20億并購過(guò)會(huì )，這一并購案的另一主角——新三板公司歐神諾的“曲線(xiàn)上市”之路，也基本迎來(lái)了圓滿(mǎn)結局。

2014年4月，歐神諾掛牌新三板，之后順利進(jìn)入創(chuàng )新層。2016年8月，歐神諾宣布將IPO。在眾多擬IPO企業(yè)中，歐神諾也算得上是較為正宗的“績(jì)優(yōu)白馬股”。資料顯示，從2008年到2016年，公司營(yíng)業(yè)收入從6億增長(cháng)至18.1億，翻了兩倍，凈利潤從3144萬(wàn)增長(cháng)至1.6億，翻了四倍，凈資產(chǎn)從2.3億增長(cháng)至6.6億，翻了三倍。

而帝王潔具2016年的營(yíng)收和凈利，分別僅有4.27億和5063.11萬(wàn)。擁有19.12億元總資產(chǎn)、6.71億元凈資產(chǎn)的歐神諾，更是“碾壓”只有6.72億總資產(chǎn)和5.88億凈資產(chǎn)的帝王潔具。此外，歐神諾還給出了未來(lái)三年1.63億元、1.92億元和2.28億元的“超高”業(yè)績(jì)承諾。

有分析表示，歐神諾并非放棄IPO，而是換了另一種方式——被上市公司收購。同樣的結果，只是換了一種方式，時(shí)間卻大為縮短。不過(guò)，相關(guān)公告稱(chēng)，此次交易構成重大資產(chǎn)重組，但不構成借殼上市。

今年2月，中小板上市公司王子新材也籌劃過(guò)收購新三板掛牌企業(yè)康澤藥業(yè)?？禎伤帢I(yè)的業(yè)績(jì)遠遠超過(guò)并購方王子新材?？禎伤帢I(yè)2016年上半年總資產(chǎn)約8.1億元，營(yíng)收6.82億元，凈利潤2723.53萬(wàn)元，遠優(yōu)于王子新材。不過(guò)在停牌4個(gè)月后，王子新材這一收購案折戟，原因是標的康澤藥業(yè)“不配合”，導致本次重組的項目進(jìn)度一再延遲無(wú)法實(shí)施。

而新三板公司深裝總48億借殼ST云維，這是2017年新三板公司第一例借殼上市案例。公開(kāi)資料顯示，成立于1983年的深裝總，前身為家樂(lè )設計裝飾公司，2016年4月登陸新三板。深裝總作為公共建筑裝飾領(lǐng)域位列前5的領(lǐng)先企業(yè)，無(wú)論從競爭實(shí)力、業(yè)績(jì)規模，均在新三板公司中居于前列，屬于優(yōu)質(zhì)新三板公司的代表。

財務(wù)數據方面，公司2014年、2015年、2016年總營(yíng)收分別為38.1億元、40.0億元、42.9億元；凈利潤分別為2.2億元、1.2億元和2.4億元。而ST云維主營(yíng)煤化工，受困行業(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，去年6月開(kāi)始已進(jìn)入破產(chǎn)程序。

深裝總董事長(cháng)胡正富表示，“深裝總在裝飾行業(yè)排前四名，很多排在我們前面或后面的公司，都已經(jīng)上市了，所以不管借殼也好，IPO也好，我們希望盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)。”